<<
>>

6.1 Базовая модель оценки финансовых ак-тивов

Любой вид товара имеет множество ха-рактеристик: цена, степень соответствия моде, потребитель-ские качества, наличие потенциальной способности приносить доход владельцу и др. Финансовый актив, являясь в принципе обычным товаром на рынке капитала, также может быть оха-рактеризован с различных позиций.

Этот товар имеет меньшее количество характеристик по сравнению с потребительскими товарами, в частности, в этой главе внимание будет сконцен-трировано на трех основных характеристиках: цене, стоимости и доходности.

Что касается трех показателей, то их суще-ственность определяется тем, что любой инвестор, принимая решение, например, о целесообразности приобретения того или иного финансового актива, пытается оценить экономическую эффективность планируемой операции. Совершенно очевидно, что он может при этом ориентироваться либо на абсолютные, либо на относительные показатели. В первом случае речь может идти о цене и/или стоимости актива, во втором — о его доходности.

Логика рассуждений инвестора, например, в первом случае такова.

Финансовый актив имеет две взаимосвязанные абсолютные характеристики: во-первых, объявленную текущую рыночную цену (Р), по которой его можно приобрести на рынке, и, во-вторых, теоретическую, или внутреннюю, стоимость (V).

Очевидно, что обе абсолют-ные характеристики не только меняются в динамике, но с по-зиции конкретного инвестора нередко могут не совпадать. По сравнению с ценой, которая реально существует и объективна по крайней мере в том смысле, что она объявлена и товар по ней равнодоступен любому участнику рынка, внутренняя стоимость гораздо более неопределенна и субъективна. Под субъективностью в данном случае понимается то обстоятель-ство, что каждый инвестор имеет свой взгляд на внутреннюю стоимость актива, полагаясь в ее оценке на результаты собст-венного, т.е.

субъективного, анализа.

Можно сформули-ровать несколько условных правил, позволяющих провести определенное различие между ценой и стоимостью финансо-вого актива:

стоимость—расчетный показатель, а цена—декларированный, т.е. объявленный, который можно видеть в прейскурантах, ценниках, котировках;

в любой конкретный момент времени цена однозначна, а стоимость многозначна, при этом число оценок стоимости зависит от числа профессиональных участников рынка;

с известной долей условности можно утверждать, что стоимость первична, а цена вторична, поскольку в условиях равновесного рынка цена, во-первых, количественно выражает внутренне присущую активу стоимость и, во-вторых, стихийно устанавливается как среднее из оценок стоимости, рассчитываемых инвесторами.

Каким же образом рассчитывается внутренняя стоимость финансового актива, имеющего в некоторый момент времени tо текущую цену Pm? В зависимости от того, что является ме-тодологическим и информационным обеспечением процесса оценивания, существуют три основные теории оценки: фунда-менталистская, технократическая и теория «ходьбы наугад» (рисунок 11).

Рисунок 12 – Подходы к оценке финансовых активов

Фундаменталисты считают, что любая ценная бумага имеет внутренне присущую ей ценность, которая может быть коли-чественно оценена как дисконтированная стоимость будущих поступлений, генерируемых этой бумагой, т.е. нужно двигаться от будущего к настоящему. Все дело лишь в том, насколько точно удается предсказать поступления, а это можно сделать, анализируя общую ситуацию на рынке, инвестиционную и ди-видендную политику компании, инвестиционные возможности и т.п. Данный подход к анализу на фондовом рынке известен как фундаментальный анализ.

Технократы, напротив, предлагают двигаться от прошлого к настоящему и утвержда-ют, что для определения текущей внутренней стоимости кон-кретной ценной бумаги достаточно знать лишь динамику ее цены в прошлом. Используя статистику цен, а также данные о котировках цен и объемах торгов, они предлагают строить различные долго- средне- и краткосрочные тренды и на их ос-нове определять, соответствует ли текущая цена актива его внутренней стоимости.

В систематизированном виде эти под-ходы изложены в рамках так называемого технического анали-за.

Последователи теории «ходьбы наугад» считают, что текущие цены финансовых активов гибко отражают всю реле-вантную информацию, в том числе и относительно будущего ценных бумаг. Они исходят из предположения, что текущая це-на всегда вбирает в себя всю необходимую информацию, ко-торую, следовательно, и не нужно искать дополнительно. Точ-но так же и все будущие ожидания концентрированно отража-ются в текущей цене. Поскольку новая информация с одинако-вой степенью вероятности может быть как «хорошей», так и «плохой», невозможно с большей или меньшей определенно-стью предсказать изменение цены в будущем, т.е. внутренняя стоимость, равно как и цена конкретного финансового актива, меняется совершенно непредсказуемо и не зависит от преды-дущей динамики. Таким образом, любая информация то ли статистического, то ли прогнозного характера не может при-вести к получению обоснованной оценки.

Можно сказать, что фундаменталистская теория является наиболее распро-страненной. Согласно этой теории текущая внутренняя стои-мость (Vt) любой ценной бумаги в общем виде может быть рассчитана по формуле

где С, — ожидаемый денежный поток в i-м периоде (обычно год); г — приемлемая (ожидаемая или требуемая) доходность.

Таким образом, подставляя в эту формулу значения предпо-лагаемых поступлений, доходности и продолжительности пе-риода прогнозирования, можно рассчитать текущую внутрен-нюю стоимость любого финансового актива. Именно такой подход чаще всего и используется потенциальными инвесто-рами.

Необходимо особо обратить внимание на то, что в алгоритмах оценки, базирующихся на этой и подобных фор-мулах, негласно подразумевается капитализаций получаемых доходов (проценты, дивиденды) с доходностью, равной ставке дисконтирования из формулы оценки. Например, в случае с облигацией ее оценка, полученная с помощью формулы, будет верна только в том случае, если регулярно получаемые про-центы не используются для потребления, а немедленно инве-стируются в те же самые облигации или в ценные бумаги с той же доходностью и степенью риска.

В том случае, если воз-можность такого инвестирования отсутствует или не планиру-ется, применение формулы является ошибкой.

Итак, ры-ночная цена, как характеристика ценности актива, является ве-личиной относительной. В частности, на вторичном рынке значение этого показателя устанавливается как среднее ожи-даемых цен потенциальных инвесторов. Несмотря на склады-вающуюся на рынке вполне определенную текущую цену, лю-бой финансовый актив может иметь различную степень при-влекательности для потенциальных инвесторов и в этом смысле может иметь для них различную ценность. Причин то-му может быть несколько: различная оценка возможных де-нежных поступлений и приемлемой нормы прибыли, различ-ные приоритеты в степени надежности и доходности и др.

Как видно из формулы, оценка теоретической стоимости за-висит от трех параметров: ожидаемые денежные поступления, горизонт прогнозирования и норма прибыли. В отношении второго параметра модели варьируют в зависимости от того, что представляет собой базисный актив: для облигаций и при-вилегированных акций горизонт прогнозирования чаще всего ограничен, для обыкновенных акций он обычно равен беско-нечности. Последний параметр, вероятно, наиболее существен. Первые два параметра тесно привязаны непосредственно к базисному активу и потому обладают большей степенью объективности. Приемлемая норма прибыли, закладываемая инвестором в анализ, в этом случае в принципе не имеет от-ношения к базисному активу — она лишь отражает доходность альтернативных вариантов вложения капитала, доступных, возможно, лишь данному инвестору, что и предопределяет ва-риабельность этого параметра. Вот почему именно нормой прибыли обычно варьируют инвесторы в процессе имитаци-онного моделирования. В частности, приемлемая норма при-были может устанавливаться инвестором следующими спосо-бами:

• в размере процентной ставки по банковским депо-зитам;

•исходя из процента, выплачиваемого банком вкладчику за хранение его средств и надбавки за риск инве-стирования в данный финансовый актив;

•исходя из про-цента, выплачиваемого по правительственным облигациям и надбавки за риск.

Именно ввиду различия в оценках базо-вых показателей рынок ценных бумаг существует. Оценивая текущую внутреннюю стоимость ценной бумаги, инвестор, в частности, варьирует значениями нормы прибыли и ожидае-мых поступлений, которые могут значительно отличаться у различных инвесторов.

<< | >>
Источник: Збинякова Е.А. Корпоративный финансовый ме-неджмент: учебное пособие. 2005

Еще по теме 6.1 Базовая модель оценки финансовых ак-тивов:

  1. 4.1. Бухгалтерская модель как способ оценки финансовой устойчивости организации
  2. Темя 18. МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОЕ РАВНОВЕСИЕ: БАЗОВЫЕ МОДЕЛИ
  3. 1.5 Базовые концепции финансового менеджмента
  4. Оценка разных групп финансовых активови финансовых обязательств
  5. 11. ОЦЕНКА СИНЕРГИИ С ПРИМЕНЕНИЕМ УСЛОВНОЙ МОДЕЛИ
  6. 10. ПОСТРОЕНИЕ МОДЕЛИ ДЛЯ ЦЕЛЕН ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ КОМПАНИИ
  7. Тема 6 Методы оценки финансовых активов. Риск и доходность финансовых активов
  8. 6.6. Модель учета процесса формирования и использования финансовых результатов
  9. Оценка финансовых вложений.
  10. 2. Оценка финансовых вложений