<<
>>

Долевые инвестиции


Заключение подобной сделки требует совсем иного подхода. Это всегда непросто, поэтому несколько советов вам не помешает.
Поиск партнера
Начнем с самого трудного: как предложить такую сделку, чтобы получить все деньги и не лишиться слишком большой доли в капитале? Другой вопрос, который может у вас возникнуть, «сколько времени обычно уходит на то, чтобы привлечь капитал подобным способом, и во что это может обойтись?».
Б нашем примере Beechwood Enterprises пашла двух бизнес-ангелов, которые захотели сделать в нее инвестиции. Но как она узнала» где можно найти потенциальных инвесторов? Хочу порекомендовать вам превосходный источник информации — Британскую ассоциацию венчурного капитала (БУСA, British Venture Capital Association), которая оказывает помощь и дает советы, в основном бесплатно. Также я хотел бы отметить следующие публикации, которые помогут вам найти подходящего долевого партнера:
¦ [JVC A, Source s of Business Angel Capital — из этой книги вы узнаете, как найти сеть бизнес-ангелов, как работает эта система. В ней описаны все сети, рассказывается,
сколько бизнес-ангелы обычно вкладывают и в какие отрасли; приводится вся необходимая контактная ин-формация,
¦ В VC A r A G uide to Ve п tu re Cap ita t и Direc tory of the UK
Venture Capital industry — первая книга объясняет про-цедуру венчурного инвестирования и составления бизнес-плана, а вторая содержит подробный перечень всех провайдеров венчурного капитала Великобритании
и характеризует их инвестиционные предпочтения.
к, /
Будем надеяться, что такие справочники и местная организация Business Link помогут сам найти подходящего инвестора. Помните, что в отличие от банков, которые почти все одинаковы (и конечно, возненавидят меня за то, что я ото сказал), поставщики венчурного капитала сильно отличаются друг от друга. Например, компания Зі PLC — один из крупнейших поставщиков венчурного капитала Великобритании — предоставила около 10 млрд ф. ст. компаниям разной величины, разных отраслей и разных этапов развития. В отличие от нее. Seed Capital Limited предоставила около 3 млн ф. ст., главным образом, новым инновационным компаниям.
Следующий этап — «дефиле»> когда вы и ваша управленческая команда должны предстать перед потенциальным инвестором, а он попытается оценить ваши методы работы, мотивацию и решимость и обнаружить недостатки в вашем бизнес-плане. Если вы успешно пройдете этот этап, то приступите к переговорам, предшествующим заключению сделки. Попытаемся быстро оценить, что вы имеете.
Как оценить СБОЮ компанию
Позвольте мне сказать вам кое-что предварительно. Хотя процедура оценки компании хорошо отработана, иногда компания стоит больше (или меньше), чем показывают финансовые расчеты. Так бывает, если венчурный капи-талист или бизнес-ангел хочет заключить с вами сделку потому, что желает иметь в своем портфеле именно такую компанию* как ваша. А если он уже вложил в этом году достаточно средств в аналогичные компании (той же отрасли или размера), то он, наоборот, специально предложит вам такие условия сделки, чтобы вы от нее отказались.
Конечно, я пе могу выдать вам все мои секреты — иначе меня вытолкнут из магического круга.
Но я могу рассказать вам об основных правилах оценки компаний, которые очень просты. Если инвестор заинтересовался вашей компанией, то, оценивая ее, он примет во внимание следующие ключевые факторы:
воспринимаемый риск. Бели ваша компания совершенно новая, еще никак себя не показала, производит новую продукцию и неизвестно, как ею управляют, то инвестиции в нее будут считаться высокорискованными. Если же, напротив, ваша компания и се управляющие уже хорошо себя за рекомендовали> а ваша продукция или услуги уже завоевали признание (вы делаете что-то лучше, дешевле или быстрее других), то эти инвестиции будут считаться мало рискованными. Этот момент инвестор будет обязательно учитывать при определении требуемой рентабельности и будущей стой мо ст и ваше й ко м п а н и и;
ваша клиентская база. Если бизнес-план покажет, что у вас много клиентов и доля каждого в продажах не превышает 10%, то ваш инвестор воспримет это положительно. Если же клиентов у васj напротив, немного, то это будет признано как недостаток, и ваш инвестор может повысить требуемую рентабельность или понизить будущую стоимость вашей компании;
устойчивая прибыль. Это основной фактор, от которого зависит стоимость вашей компании. Мп- вестор будет оценивать ее прежде всего па основе того, какой, по его мнению, может быть ваша устойчивая прибыль после уплаты налогов. Вы, конечно, запланируете, что в году 3 ваша прибыль будет выше, чем в году 1, и это нормально, но ваш инвестор дисконтирует показатели прибыли за годы начиная со второго, поэтому, возможно, не стоит рассчитывать стоимость своей компании на основе прибыли>ожидаемой, скажем, в году 4;
требуемая рентабельность. Она безусловно повлияет на стоимость вашей компании. Допустим, что рентабельность безрисковых инвестиций (например, в строительное общество) составляет 5%. А инвестор хочет, чтобы рентабельность его мало-рискованных (с точки зрения пунктов 1-3) инвестиций составила 20% в год, г. е. чтобы за пять лет они обернулись 2,5 раза. В то же время этот инвестор может потребовать 40%-ной рентабельности для высокорискованных инвестиций, т. е. чтобы за пять лет они обернулись 5,4 раза. Вы можете заподозрить его в жадности, но если кто-то делает высокорискованные инвестиции, то есть с вероятностью, что 60% этих инвестиций окажутся неудачными, тогда оставшиеся 40% должны быть более рентабельными, чтобы общий результат оказался приемлемым;
отраслевой коэффициент цена / прибыль. И последний момент — во сколько раз сумма, которую инвестор заплатит за компанию, должна превышать ее годовую прибыль. Если, например, у вас есть инжиниринговая компания, которая зарабатывает за год 50 тыс. ф. ст. (и может зарабатывать их еще долгие годы), то захотели бы вы продать ее за те же 50 тыс. ф. ст., т.е. есть за сумму, эквивалентную ее годовой прибыли? Конечно, пет. Так во сколько раз
сумма» которую заплатит инвестор, должна превышать ее шдовуго прибыль?
Для более традиционной компании, рентабельность которой уже максимальна (например, инжинирингово й), коэффициент цена/прибыль, скорее всего, будет низким — скажем> от 3 до 6. Это означает, что инвестор оценит ее будущую стоимость в сумму> эквивалентную ее 3-6-кратной годовой прибыли.
А у новой инновационной компании (например> ин-тернет-компании), еще не добившейся максимальной рентабельности, коэффициент цена/прибыль может составлять 20-30, поскольку инвесторам она покажется перспективной.
Выбор коэффициента цена/прибыль окажет огромное влияние на будущую стоимость компании. Но было бы неправильно просто открыть Financial Times и взять оттуда средний коэффициент цена/прибыль, поскольку эти компании уже котируются на бирже (и потому спрос на их акции больше) и они крупные (потому риск ниже), Правильный подход — найти аналогичные компании, которые недавно были проданы (о чем можно узнать у опытного посредника), и использовать аналогичный коэффициент цена/прибыль.
Последняя часть этого уравнения, которая не влияет на стоимость компании, по влияет па то, какую долю в ее капитале получил инвестор, — это сумма, которая вам необходима. Например, если вашу компанию оценили в 150 тыс, ф. ст,, а вам нужно только 50 тыс. ф. ст., то доля инвестора в ее капитале составит 33,33% (50 000/150 000).
А теперь посмотрим, как это бывает на практике. Металлообрабатывающая компания Beechwood Enterprises Limited проработала один год под руководством неопыт ных управляющих. Для финансирования своего дальнейшего роста она решила привлечь 150 тыс. ф. ст. в виде долевых инвестиций. Ниже приведены ее прогнозы. Текущий год Годі Год 2 Год 3
Оборот
375 ООО ф. ст. 500 ООО ф. ст, 662 ООО ф. ст. 850 ООО ф. ст.
Прибыль после уплаты налогов 37 500 ф. ст. 62 500 ф. ст. 75 000 ф. ст. 112 500 ф. ст. Предположим, что ее коэффициент цена/прибыль равен 6 и инвестор требует рентабельности 35%, поскольку считает эти инвестиции довольно рискованными. Как в этом случае мы должны оценить компанию?
Шаг 1. Какова будущая стоимость (FV) компании? Если мы воспользуемся формулой: FV = устойчивая прибыль х Р/Е, то
FV1 = 62 500 ф. ст. х 6 = 375 500 ф, ст. FV2 = 75 ООО ф. ст. х 6 = 450 ООО ф. ст. FV3 = 112 500 ф. ст. х 6 = 675 500 ф, ст.
Казалось бы, все просто: мы должны выбрать год, в котором компания получит максимальную прибыль, т. е. год 3. Но поскольку он наступит только через два года, наш инвестор дисконтирует этот показатель на 35% за каждый год. Посмотрим па эти три года снова, применив множитель и воспользовавшись следующей формулой:
Приведенная _ Будущая стоимость (FV) стоимость (FV) (1 + і)"
где: і — требуемая инвестором рентабельность,
п — количество лет до получения прогнозной прибыли.
375 000 375 000
Годі: PV =
= 277 777 (ф. ст.)
1,35 450 000
(1 + 0,35)' 450 000
Год 2: PV =
= 246 913 (ф. ст.)
(1+0,35)2 1,8225
675 ООО 675 ООО ГодЗ: РV = = 274 348 ф.ст.)
(1 + 0,35) 2,460375
Отсюда ясно, что целесообразно использовать прогнозную прибыль за год 1, поскольку тогда мы получим приведенную стоимость 277 777 ф. ст. Другие годы дадут более низкую приведенную стоимость из-за использования дисконтного множителя.
II! аг 2« Какую долю в капитале получит инвестор?
Последний этап довольно прост и предполагает расчет той доли в капитале компании, которую инвестор получит за свои 150 тыс. ф. ст. Если компания стоит 277 777 ф. ст., то при вложении 150 тыс. ф. ст, его доля в капитале компании составит 54% (150 000/277 777),
Конечно, при расчетах мы исходили из того, что инвестор согласится с прогнозами управленческой команды. Но это не обязательно: не исключено, что оп захочет скорректировать цифры в сторону умены пения.
Ведение переговоров и завершение сделки
А теперь позвольте мне сказать, что сделки не совершаются в одночасье и чем больше вы хотите получить, тем больше времени и денег вы потратите. Например, если вам нужно 100 тыс, ф. ст., то их вам может предоставить и какой-нибудь бизнес-ангел и процедура будет неформальной — вам даже не потребуется юрист. Если капитал предоставляет один-единственный инвестор, то все необходимое может проделать один хороший бухгалтер за несколько часов, а в целом па эту сделку уйдет не более месяца. При этом ваши затраты на финансирование могут составить всего несколько сотен фунтов стерлингов.
Если же вы хотите получить у венчурной фирмы, скажем, 750 тыс. ф. ст., то процедура будет и более длительной, и более дорогостоящей. В ней будут участвовать юристы и бухгалтеры с обеих сторон. Будет проведена процедура «дыо дилндженс», в ходе которой разработавшая бизнес-план управленческая команда должна будет поручиться, что его содержание соответствует действительности, На такую сделку может уйти три месяца, а ваши затраты на различных консультантов могут достигнуть 50 тыс. ф. ст.
Всегда помните, что обо всем можно договориться, и если вы в чем-то уверены, то стойте на своем. Если вы привлекаете крупный капитал через венчурную фирму, то будет составлено соглашение о покупке ценных бумаг или аналогичный пространный юридический документ. В нем будут сформулированы правила игры. В частности, в нем будет оговорено:
I
какой пакет получите вы и ваши высшие менеджеры (заработная плата, автомобили и прочие льготы). Не экономьте на себе, есл и в настоящее время вам недоплачивают не стоит мириться с этим в дальнейшем: — инвестор не заинтересован в том, чтобы ваша мотивация была низкой. Отстаивайте то, что кажется вам правильным;
как вы сможете управлять компанией, т. е. в каких случаях будете действовать только с разрешения инвестора, Так, он постарается ограничить ваши возможности расходовать деньги без его разрешения. Возможно, потребуется его санкция на капитальные вложения свыше 5 тыс. ф. ст. и незапланированные расходы свыше
1 тыс ф. ст. Если это действительно свяжет вам руки и помешает управлять компанией, то скажите ему об этом и попытайтесь установить разумные рамки;
как будет о су ще СТЕЛЯТЬСЯ повседневное управление компанией. В соглашение будут включены основные показатели вашего бизнес-плана. Если все пойдет по плану то проблем у вас не будет, но если вы не выполните план,то на вашу голову обрушатся всевозможные несчастья. Внимательно прочтите, какие санкции к вам могут применить, и не соглашайтесь на них, если они покажутся вам несправедливыми. Например, если прибыль будет ниже ожидавшейся, то инвестор может по- L
пытаться ввести в ваш совет своего неисполнительного председателя, чему вы должны воспротивиться;
каким будет состав вашего совета директоров и какой — ваша отчетностьЛак, инвестор постарается вмешаться в ваш бизнес или оказать на него влияние. Вам, конечно, должна быть понятна его обеспокоенность. Если он только что дал вам 500 тыс. ф. ст., то не захочет их потерять, поэтому ему нужны дополнительные гарантии. Если неисполнительный финансовыйди- ректор — идея неплохая, то хватайтесь за нее обеими руками, если, конечно, этот директор не обойдется вам в копеечку. Но если на него будет уходить масса денег, то стоит сопоставить затраты и результаты. Сколько он будет получать, сколько дней в месяц будет работать? Если инвестор захочет, чтобы вы составляли кварталь-ную отчетность, то я бы сказал, что это разумно. А если он захочет месячную отчетность, то спросите его, для чего, и откажите ему, если будете против;
использование метода «храповика». Это метод, с помощью которого венчурные капиталисты любят стимулировать высших менеджеров компании. Если фактические показатели компании превысят предусмотренные бизнес-планом, то менеджеры получат больше акций. Объясняется это очень просто: если вы сможете сделать компанию более рентабельной, то она будет стоить больше, когда придет пора ее продать. Если вы сможете это сделать, то обогатите своего инвестора, поэтому он готов поделиться с вами дополнительной прибылью — не в виде денег, а в виде акций. Детали использования этого метода вы можете обсудить со
своим инвестором.
На переговорах будут обсуждаться и другие темы, например договоры на обслуживание, принудительный ассортимент и т.д. Помните: договориться можно обо всем — возможно, вас просто проверяют.
Пути отхода для вашего инвестора
Ваш инвестор сразу начнет искать пути отхода— не стоит рассчитывать, что он станет спутником вашей жизни.
В основном инвесторы вкладывают свои средства на 3-7 лет, По истечении этого срока они обычно хотят продать свои акции кому-нибудь другому и получить хорошую прибыль. И когда придет это время, они захотят, чтобы вы им в этом помогли. Какими способами выхода из бизнеса может воспользоваться вати инвестор?
^ і
Продажа. Самый распространенный способ — продать
компанию другой компании: обычно тон же или смежной отрасли, зачастую более крупному конкуренту. Это можно сделать очень быстро, но обычно цена будет ниже, чем при публичном предложении. Однако если компания нерентабельна (или работала недостаточно хорошо), то нередко другого выхода нет.
Публичное предложение акций. Очень многие мечтают акционировать свою компанию с тем, чтоб ее акции обращались либо на фондовой бирже, либо на рынке альтернативных инвестиций. Вы не обязаны продавать все свои акции — можете продать ровно столько, сколько вам потребуется, чтобы выкупить долю своего инвестора. Обычно в этом случае вы получите максимальную цену, но только если компания очень рентабельна (если это сложившаяся компания) или может продемонстрировать потенциал (если это новая компания). Однако это наименее вероятный способ выхода из бизнеса.
Обратный выкуп акций. Этот способ подходит для плохо работающих компаний и предполагает выкуп компании ее управленческой командой с некоторой скидкои. фактически в этих случаях инвестор страстно желает изъять свои инвестиции и потому готов понести убытки. Если компания выполняет свой бизнес-план, то обычно ее цена оказывается слишком высокой, чтобы компанию могли выкупить менеджеры.
S. ^
В плане вы должны описать сделку, которую предлагаете потенциальному долевому инвестору, указав долю в капитале, которую он получит, и разъяснив свою будущую дивидендную политику. Управляющие Beech wood Enterprises Limited указали в плане следующее:
152І БИЗНЕС ПЛАН, КОТОРЫЙ РАБОТАЕТ
«Взамен долевых инвестиций в размере 180 тыс, ф. ст. мы пред латаем инвестору или инвесторам до 54% обыкновенных акций нашей компании. Паша дивидендная политика будет следующей:
Год 1 — дивиденды выплачиваться не будут.
Год 2 — дивиденды составят 5% прибыли после уплаты налогов сверх 150 тыс. ф. ст.
Год 3— дивиденды составят 7% прибыли после уплаты налогов сверх 200 тыс. ф. ст.
Ожидается, что в году 5 компания достигнет такого размера и рентабельности, что ее можно будет продать третьей стороне. Тогда мы найдем покупателя на всю компанию, который сможет купитьее в надлежащее время и по приемлемой цене. Предварительно мы, конечно, получим согласие основных акционеров».
Выводы Из этой главы вы узнали:
как объяснить потенциальному кредитору (инвестору), скол ько денег вам необходимо, для чего они нужны, когда именно понадобятся и что он получит, если даст вамденьги;
что существуют различные источники долгосрочного и краткосрочного капитала и в бизнес-плане необходимо указать, какие из них вы собираетесь использовать;
как работают все эти различные способы финансирования, ка к ре ш ить, подо йдут л и он и для вас;
как оценить свою компанию, если вы хотите получить долевое финансирование;
как договориться об удачной сделке, если вы хотите привлечь долевые инвестиции.
<< | >>
Источник: Пол Барроу. Бизнес-план, который работает. 2007 {original}

Еще по теме Долевые инвестиции:

  1. 4.1. Понятие инвестиций в коммерции как предмета статистического исследования. Виды инвестиций
  2. 41.6. ДОЛЕВОЕ УЧАСТИЕ В СТРОИТЕЛЬСТВЕ
  3. 43.2. ДОЛЕВОЕ УЧАСТИЕ В СТРОИТЕЛЬСТВЕ
  4. Передача объекта долевого строительства
  5. Долевые ценные бумаги и их учет
  6. Государственная регистрация права собственности на объект долевого строительства
  7. Долевое строительство. Как не дать себя обмануть
  8. Заключение договора участия в долевом строительстве
  9. Содержание договора об участии в долевом строительства
  10. 1. Что такое договор участия в долевом строительстве?
  11. Вопрос 43. Потребление и сбережение: взаимосвязь и различия. Предельная склонность к потреблению и сбережению Вопрос 44. Инвестиции и их функциональное значение. Факторы, влияющие на величину инвестици
  12. Александр Николаевич Кайль. Долевое строительство: как не дать себя обмануть, 2003
  13. 4. О защите прав участника долевого строительства многоквартирного дома