<<
>>

6.2 Оценка долговых и до-левых ценных бумаг

Облигации являются долго-выми ценными бумагами. Они могут выпускаться в обращение государством или корпорациями; в последнем случае облига-ции называются долговыми частными ценными бумагами.

Как правило, облигации приносят их владельцам доход в виде фиксированного процента к нарицательной стоимости. Вместе с тем существуют облигации с плавающей ставкой, меняю-щейся по некоторому вполне определенному алгоритму.

По сроку действия облигации подразделяются на кратко-срочные (от года до 3 лет), среднесрочные (от 3 до 7 лет), дол-госрочные (от 7 до 30 лет) и бессрочные (выплата процентов осуществляется неопределенно долго).

Периодическая выплата процентов по облигациям осуществляется по купонам — вырезным талонам с напечатанной на нем цифрой купонной ставки. Факт оплаты дохода сопровождается изъятием купона из прилагаемой к облигации карты. Периодичность выплаты процента по облигации определяется условиями займа и может быть квартальной, полугодовой или годовой. При прочих равных условиях чем чаще начисляется доход, тем облигация выгоднее, тем выше ее рыночная цена.

По способам вы-платы дохода различают:

облигации с фиксированной ку-понной ставкой;

облигации с плавающей купонной став-кой (размер процента по облигации зависит от уровня ссудного процента);

облигации с равномерно возрастающей ку-понной ставкой (она может быть увязана с уровнем инфля-ции);

облигации с нулевым купоном (эмиссионный курс облигации устанавливается ниже номинального; разница меж-ду ними представляет собой доход инвестора, выплачиваемый в момент погашения облигации; процент по облигации не выплачивается);

облигации с оплатой по выбору (купон-ный доход по желанию инвестора может заменяться облига-циями нового выпуска);

•облигации смешанного типа (в течение определенного периода выплата дохода осуществля-ется по фиксированной ставке, затем — по плавающей став-ке).

Следует отметить, что суммарная доходность акций, зависящая от величины дивиденда и роста курсовой стоимо-сти, как правило, превышает доходность облигаций, именно поэтому акции являются основным объектом инвестиций.

Вместе с тем доходность облигаций менее подвержена коле-баниям рыночной конъюнктуры. Поэтому в условиях неста-бильной экономической ситуации приоритетность в выборе финансовых активов как объектов инвестирования может быть совершенно другой — в частности, облигации в этом случае могут являться основным объектом инвестиций коммерческих банков, заботящихся не только и не столько о доходности, сколько о надежности своих вкладов. Степень надежности здесь предпочитается величине доходности. В экономически развитых странах существуют частные коммерческие агентства, занимающиеся классификацией корпоративных облигаций по степени их надежности и периодически пуб-ликующие эти сведения.

Рассмотрим показатели и спосо-бы оценки основных видов облигаций.

Облигации могут быть охарактеризованы различными стоимостными показате-лями, основными из которых являются нарицательная (или номинальная) и конверсионная стоимости, а также выкупная и рыночная цены. Нарицательная стоимость напечатана на об-лигации и используется чаще всего в качестве базы для на-числения процентов. Этот показатель имеет значение только в двух случаях: в момент выпуска облигации при установлении цены размещения, а также в моменты начисления процентов, если последние привязаны к номиналу. В период размещения облигационного займа цена облигации, как правило, совпадает с ее нарицательной стоимостью.

Конверсионная стои-мость — это расчетный показатель, характеризующий стои-мость облигации, проспектом эмиссии которой предусмотрена возможность конвертации ее при определенных условиях в обыкновенные акции фирмы-эмитента.

Выкупная цена (синонимы: цена досрочного погашения, отзывная цена) — это цена, по которой производится выкуп облигации эмитентом по истечении срока облигационного займа или до этого момента, если такая возможность предусмотрена условиями займа. Эта цена совпадает с нарицательной стоимостью, как правило, в том случае, если заем не предполагает досрочного его погаше-ния. С позиции оценки поэтому разделяют два вида займов: без права и с правом досрочного погашения.

В первом случае облигации погашаются по истечении периода, на который они были выпущены. Во втором случае возможно досрочное по-гашение, или отзыв облигаций с рынка. Как правило, инициа-тива такого отзыва принадлежит эмитенту.

Рыночная (курсовая) цена облигации определяется конъюнктурой рынка. Значение рыночной цены облигации в процентах к номиналу называется курсом облигации. Как уже отмечалось выше, эта цена может не совпадать с текущей внутренней стоимостью облигации.

Оценка облигаций с нулевым купоном самый простой случай. Поскольку денежные поступления по годам, за исключением последнего года, равны нулю, формула имеет вид:

Vt = С/(1 + г)n

гаеVt — стоимость облигации с по-зиции инвестора (теоретическая стоимость); С — сумма, вы-плачиваемая при погашении облигации;

п — число лет, через которое произойдет погашение облигации.

Бессрочная облигация предусматривает неопределенно дол-гую выплату дохода (СР) в установленном размере или по плавающей процентной ставке. В первом случае формула трансформируется в формулу суммы членов бесконечно убы-вающей геометрической прогрессии, поэтому

,

где М – номинал облигации, С – купонный доход

Долевыми ценными бумагами являются различные виды акций. Как и в случае с облигациями, разли-чают несколько количественных характеристик, используемых для оценки акции: внутренняя, номинальная, балансовая, кон-версионная и ликвидационная стоимости, а также эмиссионная и курсовая цены.

Как и в случае с облигациями, внутрен-няя стоимость представляет собой расчетный показатель. Конверсионную стоимость можно рассчитывать для привиле-гированных акций, в условиях эмиссии которых предусмотрена возможность их конвертации в обыкновенные акции.

Номинальная стоимость акции — это стоимость, указанная на бланке акции. В отличие от облигации, для которой номи-нальная стоимость имеет существенное значение, поскольку проценты по облигациям устанавливаются по отношению к номиналу независимо от курсовой цены, для акции этот пока-затель практически не имеет значения и несет лишь информа-ционную нагрузку, характеризуя долю уставного капитала, ко-торая приходилась на одну акцию в момент учреждения ком-пании.

Эмиссионная цена представляет собой цену, по ко-торой акция эмитируется, т.е. продается на первичном рынке. Эта цена может отличаться от номинальной стоимости, по-скольку чаще всего размещение акций производится через по-средническую фирму, являющуюся профессиональным уча-стником фондового рынка. В этом случае посредническая фирма скупает весь выпуск акций по согласованной цене и в дальнейшем реализует их на рынке по цене, которая опреде-ляется уже этой фирмой и, естественно, превышает номи-нал.

С началом операций компании доля капитала, прихо-дящаяся на одну акцию, немедленно меняется. С этой точки зрения акция характеризуется балансовой стоимостью, которая может быть рассчитана по балансу как отношение стоимости чистых активов (общая стоимость активов по балансу за минусом задолженности кредиторам) к общему числу выпу-щенных акций.

Ликвидационная стоимость акции может быть определена лишь в момент ликвидации общества. Она показывает, какая часть стоимости активов по ценам возмож-ной реализации, оставшаяся после расчетов с кредиторами, приходится на одну акцию. Поскольку учетные цены активов могут значительно отличаться от их рыночных цен в зависи-мости от инфляции и конъюнктуры рынка, ликвидационная стоимость не равна балансовой.

Для учета и анализа наи-большее значение имеет курсовая (текущая рыночная) цена. Именно по этой цене акция котируется (оценивается) на вто-ричном рынке ценных бумаг. Курсовая цена зависит от разных факторов: конъюнктуры рынка, рыночной нормы прибыли, величины и динамики дивиденда, выплачиваемого по акции, и др. Она может определяться различными способами, однако в основе их лежит один и тот же принцип — сопоставление до-хода, приносимого данной акцией, с рыночной нормой прибы-ли. В качестве показателя дохода можно использовать либо дивиденд, либо величину чистой прибыли, приходящейся на акцию. Более оправданным является использование дивиден-да, однако в некоторых случаях, например, компания находит-ся в стадии становления или крупной реорганизации, когда значительная часть чистой прибыли реинвестируется, исполь-зование показателя чистой прибыли на акцию позволяет полу-чить более реальную оценку экономической ситуации.

Оценка целесообразности приобретения акций, как и в случае с облигациями, предполагает расчет теоретической стоимости акции и сравнение ее с текущей рыночной ценой.

Привилегированные акции, как и бессрочные облигации, ге-нерируют доход неопределенно долго, поэтому их текущая теоретическая стоимость определяется по той же формуле. Таким образом, наиболее простым вариантом оценки привиле-гированной акции является отношение величины дивиденда к рыночной норме прибыли по акциям данного класса риска (например, ставке банковского процента по депозитам с по-правкой на риск).

Что касается обыкновенных акций, то известны различные методы их оценки. Наиболее распростра-ненным из них является метод, основанный на оценке их бу-дущих поступлений, т.е. на применении первой формулы.

Другими важными критериями, применяемыми с той же це-лью, являются показатели доходности.

<< | >>
Источник: Збинякова Е.А. Корпоративный финансовый ме-неджмент: учебное пособие. 2005

Еще по теме 6.2 Оценка долговых и до-левых ценных бумаг:

  1. Учет долговых ценных бумаг
  2. ?.?. ????????, ?93 ?.?. ??????. ????? ?????? ?????, 2006
  3. 43. ЭМИССИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ
  4. 5. ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ И ИХ ХАРАКТЕРИСТИКА
  5. 3.3. ЗАЛОГ ПРАВ И ЦЕННЫХ БУМАГ
  6. Шпаргалка по рынку ценных бумаг
  7. Осуществление эмиссии ценных бумаг
  8. 23.2. Понятие и виды ценных бумаг
  9. 29. ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
  10. 23.1. Понятие и субъекты рынка ценных бумаг
  11. 87. ФОРМИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ЦЕННЫХ БУМАГ
  12. 45. ДЕПОЗИТАРНАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
  13. 51.1. СТРУКТУРА РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
  14. 23.3. Инфраструктура рынка ценных бумаг