<<
>>

4. ДЕНЕЖНАЯ ТЕОРИЯ ВАЛЮТНОГО КУРСА

Великий русский поэт, конечно, не занимался теориями валютного курса, но четко подметил важнейшую черту денег — их различную относительную ценность. Спрос на деньги — национальную валюту в нашей терминологии, — так же как и их предложение, различен не только у юношей и стариков, но и в разных странах.

Как раз из этого исходит денежная теория валютного курса. Ее сторонники считают оценку валютного курса с точки зрения макроэкономического баланса практически неприменимой в силу невозможности точно просчитать все составляющие внутреннего и внешнего баланса, а теорию активов — пригодной для объяснения только краткосрочных колебаний. Денежная теория валютного курса исходит из того, что валютный курс — это прежде всего денежный феномен, на его основе деньги одной страны обмениваются на деньги другой страны. Поэтому в долгосрочной перспективе уровень валютного курса зависит от спроса и предложения национальной валюты.

Предложение денег

Из общей теории макроэкономики известно, что в каждой стране существует официальный орган, называемый денежными властями (monetary authority): центральный, государственный или национальный банк, который отвечает за денежную политику и главная функция которого состоит в выпуске и изъятии денег (национальной валюты) из обра-щения.

Помимо него в состав финансовой/банковской системы входят коммерческие банки (КБ) и другие небанковские финансовые институты — инвестиционный, страховые и другие финансовые компании. Операции финансовой системы в целом фиксируются в обзоре финансовой системы (financial survey), который содержит обзор денежной сферы (monetary survey) и обзор финансовой деятельности небанковских финансовых институтов. Обзор денежной сферы, в свою очередь, состоит из баланса ЦБ (Central Bank balance sheet) и консолидированного/обобщенного баланса КБ (bank consolidated balance sheet), который составляется ЦБ по отчетности, предоставляемой КБ.

Подавляющее большинство стран мира используют свою национальную валюту для выполнения всех основных денежных функций — меры стоимости, средства обращения, средства накопления, средства платежа.

Лишь в Либерии и Панаме ЦБ не выпускает национальную валюту и в качестве законного средства обращения используется валюта другой страны (доллар США). Во многих, особенно развивающихся, странах существует феномен параллельного обращения национальной валюты, выпуск которой прямо контролируется ЦБ, и доллара США, обращение которого может контролироваться местными властями только косвенными методами денежной политики.

Устоявшегося общепринятого определения денег не существует. В практических целях используются различные определения денежной массы в зависимости от того, какая ее часть имеется в виду. ТАБЛИЦА ЗЛ

Денежные агрегаты Названия-эквиваленты Состав Определение составляющих Резервные деньги — reserve money Денежная база — monetary base Высокоэффективные деньги — high powered money

Me=Currency + Reserves Наличные деньги в обращении/вне банков

(currency in circulation/ outside banks) Эмитирован-ные деньги

(currency issued) Наличные (бумажные банкноты, металлические монеты) и безналичные деньги в обращении минус деньги в кассах КБ Деньги, выпущенные в обращение Резервы КБ

(bank reserves) Наличные в банках (currency with banks) Резервы денег в кассах КБ и на их счетах в ЦБ Наличные деньги в кассах КБ Депозиты банков в ЦБ

(bank deposits with Central Bank) Обязательные

(required) Деньги на счетах КБ в ЦБ Резервные требования ЦБ Избыточные

(excess) Резервы сверх обязательных Деньги-топеу M|=Currency+ Deposits Наличные деньги в обращении/вне банков

(currency in circulation/outside banks) Наличные (бумажные банкноты, металлические монеты) и безналичные деньги в обращении минус деньги в кассах КБ Депозиты до востребования

(demand deposits) Вклады в КБ, изымаемые по первому требованию вкладчика (quasi-joaoney) Срочные депозиты

(time deposits) Вклады в КБ, которые можно изъять только по истечении определенного срока Широкие дешшї-Йг^І

Itffll Сберегательные депозиты

(savings deposits) Вклады в КБ, позволяющие изымать деньги ограниченное число раз в месяц Депозиты в иностранной валюте

(foreign currency deposits) Инвалютные вклады в КБ broader money M,=M1+Other Depos ГИ — Прочие депозиты частного сектора (other private sector deposits) Вклады частного сектора в других финансовых институтах, кроме КБ Краткосрочные казначейские обязательства (short-term Treasury bills) Государственные долговые бумаги, купленные КБ и и

В

*

53

н и

S

3

о

3

о >

@ Денежная масса/предложение денег (money supply) — выпуск денег в обращение под контролем денежных властей.

Составляющие денежной массы определяются в соответствии со степенью их ликвидности — способностью превращаться в наличные деньги без потери стоимости — и обозначаются с помощью символов от MQ до Му Повышение цифрового индекса означает падение ликвидности, т.е.

деньги в этих формах все меньше выполняют свои основные функции. В разных странах существуют различные подходы к определению денежных агрегатов. О международно- признанных стандартах см. в таблице 3.2.

Наибольшую ликвидность имеет часть денежной массы, входящей в понятие денежной базы М0, которую иногда называют также высокоэффективными деньгами (high-powered money) или резервными деньгами (reserve money, RM), — это сумма наличных в обращении, наличных резервов коммерческих банков (КБ). Резервы КБ состоят из двух частей — из наличных денег в их кассах и принадлежащих им денег, депонированных на их счетах в ЦБ. КБ вынуждены держать часть своих денег в ЦБ в силу существования во многих странах резервных требований, обязующих КБ поддерживать определенную сумму остатков на их счетах в ЦБ (обязательные резервы). Если КБ держат в ЦБ больше денег, чем тот обязательно требует, то эта часть представляет собой избыточные резервы. Узкие деньги М{ исключают резервы КБ, но включают помимо наличных в обращении все депозиты в КБ, которые могут быть изъяты вкладчиками и превращены в наличные деньги по их первому требованию. М2 добавляет к М, так называемые квазиденьги (quasi-money, QM) — менее ликвидные срочные, сберегательные и иные депозиты, названия которых могут отличаться от страны к стране, главная характеристика которых заключается в том, что вкладчик не может их изъять по первому требованию и превратить в наличные деньги. Обычно для получения этих депозитов должно пройти некоторое обусловленное время, деньги можно снимать не чаще чем несколько раз в месяц, не больше определенной суммы или накладываются другие ограничения. Наконец, в состав М3 помимо всех компонентов М2 входят еще менее ликвидные составляющие денежной массы, такие как депозиты частного сектора в финан-совых институтах, не являющиеся банками, и государственные ценные бумаги. Соотношение между различными денежными агрегатами приведено в таблице 3.3.

Принципиальное различие между М0 и всеми остальными агрегатами заключается в том, что предложение MQ прямо контролируется ЦБ через выпуск наличных в обращение и через установление резервных требований к КБ.

Составляющие всех остальных агрегатов, за исключением выпуска наличных денег, могут контролироваться ЦБ только косвенно. Денежные власти каждой страны совместно с правительством обычно устанавливают, какой из денежных агрегатов они считают предложением денег/денежной массой и каков ее точный постатейный состав. США рассчитываются М{—М3, а к Мз добавлен агрегат L (другие ликвидные активы), в Великобритании добавлен агрегат М4, исключающий депозиты в иностранной валюте из М2, в ФРГ нет М0, вместо него используется понятие «деньги ЦБ» .

@ Предложение денег (money supply) — экзогенная переменная, регулируемая денежными властями и показывающая выпуск денег в обращение/ денежную массу.

Состав денежных агрегатов

ТАБЛИЦА 3.3 м„ м, м2 м3 QM Наличные деньги в обращении

(currency outside banks) X X X X Депозиты до востребования

(demand deposits) X X X Резервы КБ

(reserves) X Срочные депозиты

(time deposits) X X X Сберегательные депозиты

(savings deposits) X X X Депозиты в иностранной валюте

(foreign currency deposits) X X X Прочие депозиты частного сектора

(other private sector deposits) X Краткосрочные казначейские обязательства

(short-term Treasury bills) X Предложение денег, под которым в теории международной экономики обычно понимается агрегат М2, первич- но возникает в результате создания резервных денег центральным банком и последующего их расширения за счет функционирования денежного мультипликатора.

(3.15)

т = ¦

@ Денежный мультипликатор (money multiplier, m) — коэффициент роста денежной массы за счет многократного использования коммерческими банками одних и тех же денег.

m =

В соответствии с приведенными в таблице 3.2 определениями со стороны пассивов ЦБ М0 равно сумме наличных денег вне банков и резервов КБ (М{^Currency+Reserves). Со стороны активов ЦБ М0 определяется как сумма чистых зарубежных активов (net foreign assets), кредита со стороны ЦБ правительству (claims on government) и кредита со стороны ЦБ коммерческим банкам (claims on deposit money banks).

Co стороны пассивов ЦБ и консолидированного баланса КБ Мх определяется как сумма наличности и депозитов (Мх=Currency* Deposits). Как видно, два агрегата различаются только на величину того, что добавляется к размеру наличных денег — резервы или депозиты. Отсюда мультипликатор (т) определяется как

Мх Currency + Deposits Мп Currency + Reserves

Если числитель и знаменатель разделить на размер депозитов и обозначить р = Currency/Deposits, а г =Reserves/ Deposits, то после простейших преобразований получаем формулу мультипликатора, выражающую его через два указанных соотношения:

(Currency/Deposits+Deposits/Deposits) (Currency/Deposits+Reserves/Deposits) (P+I)

(3.16)

(Р +т)

Поскольку КБ держат лишь часть своих депозитов в виде резервов, то их сум- Пример 3.4

Паритет покупательной способности на базе «биг-мак» 1 2 3 4 5 США 2,42 2,42 _ _ _ Аргентина 2,5 2,5 1,03 1,00 3 Австралия 2,5 1,3 1,03 1,29 20 Австрия 34 2,82 14,0 12 17 Бельгия 109 3,09 45,0 35,3 28 Бразилия 2,97 2,81 1,2 1,06 16 Великобритания 1,81 2,95 0,7 1,63 54 Канада 2,88 2,07 1,2 1,39 14 Чили 1200 2,88 495,9 417 19 Китай 9,7 1,16 4,0 8,33 52 Чехия 53 1,81 21,9 29,2 25 Дания 25,75 3,95 10,6 6,52 63 Франция 17,5 3,04 7,2 5,76 26 Германия 4,9 2,86 2,0 1,71 18 Гонконг 9,9 1,28 4,1 7,75 47 Венгрия 271 1,52 112,0 178 37 Израиль 11,5 3,4 4,8 3,38 41 Италия 4600 2,73 1901 1683 13 Япония 294 2,34 121,5 126 —4 Малайзия 3,87 1,55 1,6 2,5 36 Мексика 14,9 1,89 6,2 7,9 22 Нидерланды 5,45 2,83 2,3 1,92 17 Новая Зеландия 3,25 2,24 1,3 1,45 —7 Польша 4,3 1,39 1,8 3,1 43 Россия 11000 1,92 4545 5739 21 Сингапур 3 2,08 1,2 1,44 14 Южная Африка 7,8 1,76 3,2 4,43 27 Южная Корея 2300 2,57 950,4 894 6 Испания 375 2,6 155,0 144 8 Швеция 26 3,37 10,7 7,72 39 Швейцария 5,9 4,02 2,4 1,47 66 Тайвань 68 2,47 28,1 27,6 2 Таиланд 46,7 1,79 19,3 26,1 26 Источник: The Economist. — 1997. -—Apr. 12. — P. 71.

Ежегодно публикуемые журналом "The Economist" оценки "правильности" валютного курса на основе ППС отдельных валют к доллару США являются своеобразным индикатором степени отклонения номинального курса валют от их уровня, предписываемого ППС.

В колонке 1 показана цена стандартного бутерброда биг-мак в национальной валюте каждой из стран по состоянию на начало апреля 1997 г. Например, в России он стоил тогда 11 тыс. рублей, а в США — 2,42 долл. Колонка 2 представляет собой цену того же биг-мака, но в долларах по текущему курсу, т.е. его цена в национальной валюте просто делится на существовавший в то время средний валютный курс из колонки 4. Колонка 3 представляет собой предполагаемый на основе ППС курс национальной валюты к доллару на основе сопоставлений цены биг-мака в США и каждой из стран. Для этого его цена в национальной валюте из колонки 1 просто делится на его цену в США — 2,42 долл. Если колонка 4 показывает номинальный валютный курс, то колонка 3 — валютный курс, исходя из ППС валют по отношению к доллару. Колонка 5 показывает в процентах степень переоцененности (плюс) или недооцененности валюты (минус).

Из таблицы следует, что обладатель долларов мог дешевле всего купить биг-мак в Китае, где он был вполовину дешевле, чем в США, но заплатил бы за него почти в 2 раза больше в Швейцарии. Если валюта недооценена, как, например, чешская крона (на 25%) или польский злотый (на 43%), то можно ожидать роста их курса. Если, напротив, она переоценена, как, например, датская крона (на 63%) или израильский шекель (на 40%), то курс ее по отношению к доллару скорее всего будет падать. Интересно заметить, что курс аргентинского песо и японской иены находился практически на уровне их ППС. Не являясь идеальным измерителем валютного курса, биг-мак ППС, тем не менее, точно предсказал на протяжении нескольких последних лет направление изменения валютного курса 8 из 12 главных валют. ма всегда будет меньше 1. Следовательно, мультипликатор всегда должен быть больше 1.

Вышеприведенные формулы свидетельствуют, что предложение денег в экономике в целом зависит от тенденций развития денежной базы, размеров мультипликатора, а также от ряда внешних по отношению к денежному сектору факторов. В числе факторов, определяющих предложение денег, следующие:

Размеры выпуска ЦБ наличных денег (currency) в обращение. Чем больше ЦБ выпускает наличных денег, тем больше их общее предложение. Выпуск наличных денег прямо контролируется ЦБ.

Размеры резервов (reserves) денег в кассах КБ и на их счетах в ЦБ. Чем больше резервы, тем выше общее предложение денег. ЦБ устанавливает резервные требования, через которые косвенно контролирует размер резервов.

Отношения резервов к депозитам (reserves/deposits ratio, т). Рост этого коэффициента сокращает мультипликатор и, следовательно, предложение денег, поскольку в результате роста резервов сокращается объем свободных денег для предоставления новых займов. ЦБ косвенно контролирует этот коэффициент через резервные требования.

Отношение наличных денег к депозитам (currency/deposits ratio, р). Рост этого коэффициента также сокращает мультипликатор и, следовательно, предложение денег, поскольку это означает, что объем наличных денег по сравнению с депозитами увеличивается, т.е. экономические агенты предпочитают держать свои деньги в виде наличных, а не на счетах в банках. В результате у КБ останется меньше денег для предоставления других кредитов. Со стороны ЦБ не кон-тролируется.

ЦБ контролирует и регулирует предложение денег. В разных странах регулируются разные денежные агрегаты, например Банк Англии регулирует Af3, Федеральная резервная система США — М2. Соответственно, в практических целях денежный мультипликатор может рассчитываться не только как отношение денег к резервным деньгам (М/М0), но и как отношение широких денег к резервным деньгам (М2/М0) и даже как отношение более широких денег к резервным деньгам (М3/М0). Все зависит от того, какой показатель широких денег рассчитывает страна. Теоретически чем шире определение широких денег, тем больше информации заключено в денежном мультипликаторе.

Спрос на деньги

С точки зрения денежной теории валютного курса считается, что предложение денег (АР) может полностью контролироваться денежными властями. Поэтому уровень предложения денег полностью зависит от уровня спроса (Md) на них, точное определение которого позволяет установить параметры равновесия на денежном рынке и, следо-вательно, уровень валютного курса. Из общей экономической теории известно, что спрос на деньги определяется уровнем процентной ставки, реальными до-ходами и пропорционален уровню цен. Процентная ставка (/) является стоимостью, альтернативной хранению денег в виде наличных или на беспроцентном счете. Если хранение денег в виде наличности вообще не приносит процентов, а их хранение на высоколиквидном депозите до востребования приносит минимальный процент, то вложение тех же денег в высокодоходные государственные долговые обязательства или размещение на менее ликвидных срочных депозитах приносит их владельцу более высокий доход от процента. Разница между процентом по менее и более ликвидным формам хранения денег представляет собой альтернативную стоимость хранения денег. Например, если процент по ГКО составляет 1% в месяц, а процент по вкладам до востребования только 2%, то альтернативная цена хранения денег в виде ГКО составит 7—2=5% в месяц. Разумеется, процентная ставка измеряется не в номи- нальном, а в реальном (за вычетом инфляции) выражении. Рост реальной процентной ставки сокращает спрос на деньги, падение — увеличивает.

Реальный доход (У) представляет собой денежное выражение доходов, получаемых всеми субъектами экономической деятельности, которым нужны деньги, с поправкой на темп инфляции. При росте реальных доходов, например семьи в результате того, что жена пошла работать, спрос на деньги увеличивается, при падении — сокращается. Эта же закономерность справедлива и для уровня доходов в экономике в целом, кото-рый приблизительно может измеряться объемами ВВП.

Уровень цен (Р) является абсолютным показателем, связывающим номинальные и реальные остатки денег у экономических субъектов. В соответствии с количественной теорией денег, если предположить, что уровень доходов и процентные ставки фиксированы, то рост уровня цен ведет к росту спроса на деньги, падение — к падению. Например, при одновременном удвоении цен и доходов реальный доход останется прежним, но денег для покупки подорожавших товаров потребуется в 2 раза больше, возникнет новый спрос на деньги. Другими словами, экономических агентов, предъявляющих спрос на деньги, интересует только их реальная покупательная способность, а не номинальное количество.

@ Спрос на деньги (money demand, МО — эндогенная переменная, пропорциональная уровню цен, зависящая от номинальной процентной ставки и реальных- доходов и показывающая потребность в реальных денежных остатках.

Спрос на деньги описывается моделью Баумола—Тобина, названной именами двух американских экономистов, в середине 1950-х гг. независимо друг от друга описавших его взаимосвязь с про-центной ставкой, доходами и уровнем цен в рамках так называемого «инвен-тарного» подхода . В качестве экономической единицы было выбрано до-машнее хозяйство, которое по мотивам своего отношения к запасам денег не-многим отличается от коммерческой фирмы с ее запасами товаров. Главная дилемма домашнего хозяйства, как и любой другой экономической единицы, заключается в том, в какой форме хранить сбережения — в виде не приносящих проценты, но бесконечно ликвидных наличных денег или в виде приносящих проценты, но значительно менее ликвидных ценных бумаг. Ценные бумаги хотя и дают доход, но их превращение в наличные деньги сопряжено с целым рядом издержек, например выплатами комиссии брокеру. Если их приходится продавать достаточно часто, то комиссия брокера может перекрыть получаемый процент.

Допустим, что номинальный доход семьи составляет PY в месяц, которые немедленно кладутся на сберегательный депозит в банк под процент. Ее потребление постоянно и равно доходам, и для того, чтобы оплатить свои расходы, надо периодически брать деньги со своего сберегательного счета. За каждое снятие денег со счета приходится платить некоторую фиксированную сумму b, т.е. возникают трансакционные издержки. Тем самым номинальная стоимость снятия денег будет РЬ, которая включит все связанные с этим расходы (время, потраченное на визит в банк, деньги, потра-ченные на проезд до банка и назад, и пр.). Поскольку расходы семьи постоянны, то ее глава ходит в банк раз в 10 дней и снимает деньги со счета одинаковыми порциями» так что к концу месяца на нем денег не остается вообще. Если в каждый визит в банк глава семьи снимает деньги равными долями А/, то очевид-но, что его средний спрос на деньги за весь период составит Md=M/2.

(3.20)

Ж

(3.21)

ctс(Р

Чтобы снять деньги со счета, глава семьи должен сходить в банк PY/M раз в месяц. Например, если доход семьи составляет 1 млн. рублей в месяц, а он во время каждого визита в банк снимает 250 тыс. v то, чтобы взять все деньги, надо сходить в банк четыре раза. Учитывая, что каждое снятие денег со счета влечет издержки, общая стоимость снятия денег со счета будет Pb(PY/M). Более того, после каждого снятия денег теряется процент, который они могли бы принести, оставаясь на счете, т.е. г(М/2). В принципе можно взять все деньги один раз M-PY и сократить трансакци- онные издержки. Однако в этом случае будет потеряна вся сумма процента. В результате становится важным найти оптимальное сочетание, при котором трансакционные издержки и потери от неполученных процентов были бы минимальными, т.е. минимизировать стоимость хранения наличных денег.

Для этого надо просто минимизировать относительно М выражение, которое показывает сумму возможных трансакционных издержек Pb(PY/M) и потерь от недополучения процента г(М/2). Чтобы минимизировать значение функции, как известно, надо принять ее производную равной 0, т.е.

d гоЛ, М\л d ґPbPY.d Жл

(3.17)

PbPY r M2 2

Решая это уравнение относительно М, получаем

PbPY _ г М2 -~2' (ЗЛ8>

откуда

19)

д/2 = (2Pb)(PY) = pl2bY (3

далее 2bY

M = P

Учитывая, что средний спрос на деньги определен выше как Md =М/2, пере-водя его в реальное исчисление путем деления обеих сторон уравнения на Р, получаем формулу реального спроса на деньги в окончательном виде:

-jjWФормула спроса на деньги Баумола— Тобина имеет несколько важнейших характеристик. Прежде всего она показывает, что спрос на деньги — это спрос на реальные денежные остатки, т.е. на реальную покупательную способность денег, на тот набор товаров, который на них можно приобрести. Она также показывает, что реальный спрос на деньги не пропорционален росту цен, является прямой функцией от уровня доходов и обратной — от уровня процентной ставки. Как видно из формулы (3.20), если цены (Р) вырастают, скажем, в 2 раза при неизменности всех остальных показателей, то и номинальный спрос на деньги вырастает в 2 раза, а реальный (формула 3.21) остается неизменным. Формула 3.21 показывает точное соотношение роста доходов (У) и роста спроса на деньги. Так, если доходы выросли на 20%, то, приняв все остальные параметры равными 1 и сравнив результаты расчетов, нетрудно показать, что при У=1,2 спрос на деньги выше на 9,5%, чем при У=1. Фактически это означает, что эластичность спроса на деньги по реальному доходу составляет примерно 0,5, поскольку рост доходов на 20% привел только к примерно в 2 раза меньшему росту спроса на деньги.

Формула позволяет определить точную числовую связь между ростом процента и сокращением спроса на деньги. Произведя аналогичные вычисления, сравнив уравнения при г = 1,2 (рост ставки процента на 20%) и г = 1, приняв все остальные показатели за 1 (постоянными), нетрудно увидеть, что спрос на

деньги сократится примерно на 10% (точнее, на 9,6%). Из чего следует, что эластичность спроса на деньги по проценту составляет около —0,5. Аналогичным образом можно точно оценить и воздействие трансакционных издержек на спрос на деньги.

Учитывая, что многочисленные тесты модели Баумола—Тобина в целом подтвердили правоту их выводов, в более общем плане можно с известной степенью условности утверждать, что реаль-ный спрос на деньги есть некоторая функция от номинальной ставки процента и реального уровня доходов, т.е.

у =/(г.У) (3 22)

Таким образом, закономерности спроса на деньги следующие:

рост спроса на деньги пропорционален росту уровня цен;

рост процентной ставки сокращает спрос на деньги, ее падение — увеличивает;

рост доходов увеличивает спрос на деньги, его падение — сокращает.

Внутреннее денежное равновесие

Равновесие внутреннего денежного рынка любой страны означает, что спрос на деньги равен их предложению (Md = Ms), а реальный спрос на деньги равен их реальному предложению (Md/P = MV Р). Из этого следует, что в условиях равновесия денежного рынка реальное предложение денег, так же как и спрос на них, является некоторой функцией от уровня" процентной ставки (г) и уровня доходов (У):

Md М5

у = /(г,У). (3.23)

На рисунке 3.6 показан процесс возникновение баланса спроса и предложения денег внутри страны в условиях, когда уровень цен (Р) и уровень доходов (У) неизменны. График реального предложения денег (М5/Р) является вертикаль

Реальные денежные остатки

Рис. 3.6. Внутреннее денежное равновесие

ной прямой, ибо считается, что предложение денег контролируется ЦБ и не зависит от ставки процента. Совокупный реальный спрос на деньги f(r,Y) при постоянном уровне дохода есть обратная функция от ставки процента — процент растет, реальный спрос убывает. Баланс спроса на деньги и их предложения достигается в точке А при уровне процента гг Если предложение денег сокращается до (Ms2/P), то процентная ставка растет до г2. Если же оно увеличивается до (М*3/Р), то процентная ставка падает до г3.

С другой стороны, если в условиях постоянства предложения денег изменится спрос на них, то это может про-изойти по двум причинам: из-за изменения процентной ставки и изменения уровня доходов. Изменение процентной ставки означает движение вдоль кривой f(r,Y). Если процентная ставка повысится до уровня rv а предложение денег останется прежним (М\!Р), то возникнет излишнее предложение денег в размере (М\/Р)—(М\/Р), в результате чего либо упадет процентная ставка, либо ЦБ сократит предложение денег. Изменение уровня доходов означает смещение самой кривой f(r,Y) вправо, если доходы увеличиваются, и влево, если они пада- ют. Как видно, при увеличении доходов и неизменности предложения денег спрос на деньги увеличивается и баланс внутреннего денежного рынка достигается в точке D при более высоком, чем изначально, уровне процента г4. При сокращении доходов и неизменности предложения денег спрос на деньги падает и баланс внутреннего денежного рынка достигается в точке F при более низком, чем изначально, уровне процента гу Рост доходов означает увеличение реального производства и ВНП.

Таким образом, правила денежного равновесия внутри страны можно сфор-мулировать следующим образом:

Денежный рынок внутри страны на-ходится в равновесии, когда внутренний спрос на деньги равен их предложению, определяя тем самым равновесную процентную ставку и соответствующий ей размер реальных денежных остатков.

При неизменном уровне цен и спросе на деньги увеличение предложения денег приводит к снижению процентной ставки, сокращение предложения денег — к ее росту.

При неизменном уровне цен и предложении денег рост реального производства приводит к росту процентной ставки, сокращение реального производства — к ее падению.

Валютный курс в краткосрочной перспективе

Основанная на понятиях спроса (Md) и предложения (Ms) денег, денежная теория валютного курса считает его прежде всего денежным феноменом. Выше была установлена взаимосвязь между изменением процентной ставки и валютного курса, а ранее в этом параграфе — между процентной ставкой и уровнем спроса и предложения денег, что позволяет нам построить мостик, связывающий деньги с валютным курсом. В краткосрочной перспективе считается, что изменения цен и реального производства незначительны и ими можно пренебречь, т.е. считать Р и Y постоянными величинами. Поэтому в соответствии с денежной теорией валютного курса проблема его определения в краткосрочной перспективе заключается лишь в нахождении взаимосвязи предложения денег через процентную ставку с валютным курсом.

@ Денежная теория валютного курса (monetary approach to the exchange rate) — валютный курс национальной валюты определяется относительным спросом и предложением денег между двумя странами.

Объединим в рисунке 3.7 основные параметры рисунков 3.4 и 3.6, развернув при этом последний на 90° по часовой стрелке. В результате абсциссы двух рисунков, показывающие одно и то же — доход в национальной валюте или национальную процентную ставку, сольются, верхняя часть оси ординат будет показывать изменение валютного курса (как и прежде, движение вниз будет означать его рост), а нижняя часть — изменение денежной массы (движение вниз также означает рост). Изучим взаимосвязи на рисунке 3.7 снизу вверх. Как было только что показано, внутренний денежный рынок находится в состоянии равновесия в точке А, в которой реальное предложение денег равно спросу на них. Это состояние равновесия достигается при процентной ставке, равной rv которая и определяет прямую доходов на депозиты в национальной валюте на верхней части рисунка. Ожидаемые доходы в национальной валюте от депозитов в иностранной валюте, как было показано в предыдущем параграфе, напрямую зависят от тенденции развития валютного курса. Баланс спроса-предложения на национальные/зарубежные депозиты зависит от соотношения процентных ставок по ним и достигается в точке А', которая и определяет равновесный валютный курс Ej при условии паритета процентных ставок.

Посмотрим теперь, как увеличение предложения денег повлияет на валютный курс. Рост денежной массы означа

денежные остатки

Рис. 3.7. Краткосрочное влияние предложения денег на валютный курс

ет сдвиг кривой ее предложения вниз на уровень Ms2/P, в результате чего баланс внутреннего денежного рынка переместится в точку В и предопределит паде-ние процентной ставки до уровня г2. При такой снизившейся процентной ставке депозиты в национальной валюте станут менее привлекательными, баланс рынка депозитов переместится в точку В', которая предопределит снижение курса национальной валюты до уровня Е2. Аналогичным образом нетрудно показать, что сокращение национальной денежной массы, означающей сдвиг ее прямой вверх, приведет к росту курса национальной валюты.

Если поставить несколько иную задачу и посмотреть, как изменение денежной массы в зарубежной стране влияет на курс национальной валюты, то анализ рисунка 3.7 надо осуществлять, наоборот, сверху вниз. Увеличение предложения денег в зарубежной стране приведет к падению ее процентной ставки, что будет означать сдвиг кривой ожидаемых доходов в национальной валюте от депо-зитов в иностранной валюте влево, ведь для любого уровня валютного курса со-кращение процентной ставки за рубежом означает сокращение ожидаемых доходов от депозитов. Если изначально валютный рынок находился в равнове-сии в точке А', то увеличение предложения денег за рубежом переместило его в точку С', что соответствует росту курса национальной валюты/падению курса иностранной валюты до Е3. Как видно, все изменения произошли на верхнем графике, национальный денежный баланс и процентная ставка, показанные на нижнем, остались без изменений.

Таким образом, исследование на основе денежной теории валютного курса связи внутреннего денежного рынка и валютного рынка в краткосрочной перспективе приводит к следующим вы-водам:

Рост денежной массы внутри страны при неизменной денежной массе за рубежом ведет к обесценению ее валюты, сокращение денежной массы, напротив, к росту ее курса.

Рост денежной массы в зарубежной стране при неизменной денежной массе внутри страны ведет к росту курса национальной валюты, сокращение денежной массы в зарубежной стране, напротив, к падению ее курса.

Валютный курс в долгосрочной перспективе

В долгосрочной перспективе вполне возможно изменение цен и реального производства, а не только уровня процентной ставки и предложения денег, как предполагалось при определении валютного курса в краткосрочной перспективе, т.е. Р, У и R могут изменяться. Денежная теория валютного курса предлагает два объяснения его изменения в долгосрочной перспективе: с точки зрения теории ожиданий и с точки зрения ППС. Долгосрочность перспективы означает даже не столько достаточно продолжительный отрезок времени, сколько такое гипотетическое состояние экономики, при котором полностью использованы все имеющиеся факторы производства, и прежде всего использованы все трудовые ресурсы, существует полная занятость. Из уравнения 3.24, прямо вытекающего из уравнения 3.23, очевидно, что предложение денег пропорционально росту цен:

М* = Р х / (г, У). (3.24)

Если процентная ставка (г) и реальное производство (У) остаются неизменными, то, скажем, при росте цен в 10 раз {ЮР) для соблюдения равновесия денежного рынка потребуется в 10 раз больше денег {ЮМ5). Именно в этом и заключается уже упомянутая черта спроса на деньги: он предъявляется на реальные денежные остатки, т.е. на набор определенных товаров, которые можно за них купить. Тем самым долгосрочный рост денежной массы в стране приводит к пропорциональному повышению уровня цен в ней. Но в числе прочих цен числится и специфическая цена — валютный курс, представляющий собой цену единицы иностранной валюты, выраженной через некоторое количество единиц национальной валюты.

Рисунок 3.8 иллюстрирует влияние долгосрочного увеличения денежной массы на валютный курс. Если исследовать его по тому же принципу, что и рисунок 3.7, то на этапе нижнего графика никаких изменений нет. Внутренний денежный рынок находится в состоянии равновесия в точке А, в которой реальное предложение денег равно спросу на них. Рост денежной массы означает

Рис. 3.8. Долгосрочное влияние предложения денег на валютный курс

сдвиг ее прямой вниз на уровень Ms2/P, в результате чего баланс внутреннего денежного рынка переместится в точку В и предопределит падение процентной ставки до уровня г2. При такой снизившейся процентной ставке депозиты в национальной валюте станут менее привлекательными, баланс валютного рынка не переместится, как прежде, в точку В', которая предопределит снижение курса национальной валюты только до уровня Е2. Из-за того что рост предложения денег считается долгосрочным и постоянным, все ожидают долгосрочного роста уровня цен, включая цену иностранной валюты в национальной, т.е. падения курса национальной валюты. Но ведь, как уже говорилось, обесценение национальной валюты повышает доходность вложений в иностранные депозиты, в результате чего ее кривая сдвинется вправо. Равновесие валютного рынка будет достигнуто не в точке В', а в точке С'. В результате этого обесценение национальной валюты окажется большим, нежели при отсутствии инфляционных ожиданий: с до Е3, а не до Е2. При этом заметим, что в результате долгосрочного роста денежной массы процентная ставка г изменилась так же, как и при ее краткосрочном росте, а уровень реальных доходов У вообще не изменился.

Таким образом, в долгосрочной перспективе справедливо следующее:

Цены внутри страны, включая цену иностранной валюты, растут пропорционально росту национальной денежной массы. Другими словами, национальная валюта обесценивается пропорционально росту денежной массы.

Изменения в денежной массе меняют масштаб цен, но не сказываются на долгосрочных значениях процентной ставки и реального производства.

[

f' YJ

К схожим выводам приводит и комбинация теории ППС, которая также является теорией для долгосрочного прогнозирования тенденций валютного курса с его денежной теорией. Предложение денег считается жестко контролируемым центральным банком, а спрос на деньги определяется формулой 3.22 и зависит от процентной ставки и уровня доходов. Из уравнения 3.24 нетрудно получить уравнения уровней цен своей страны (Pd) и зарубежной (Рр, зависящих от объемов предложения денег (соответственно Msd и Ms) в каждой из них:

г

(3.25)

М/ р = м'<

f f(rfYf)'

Разделив уровень цен внутри страны на уровень цен за рубежом в соответствии с теорией абсолютного ППС (формула 3.3) и подставив вместо цен уравнения (3.25), можно получить

P Мs f(r Y)

м; f{r,Yd)

Первая скобка в правой части формулы 3.26 — это не что иное, как соотношение предложения денег внутри страны и в зарубежной стране, а вторая — обратное соотношение реального спроса на деньги в зарубежной стране и внутри данной страны. Если предположить, что межстрановых ограничений на передвижение капитала не существует, то процентная ставка, в результате арбитража должна быть одинаковой в обеих странах, т. е. rd=rf Уровень дохода (У)» т.е. размер ВНП в каждой из стран, можно предположить постоянным. В результате вторая скобка в правой части уравнения остается постоянной. Поскольку валютный курс — явление межгосударственное, то для его определения важны не абсолютный уровень процентных ставок в каждой из стран, а, как следует из подхода через соотношение доходности активов, их разность, так же как не абсолютный уровень доходов, а их соотношение.

Поэтому соотнощение реального спроса на деньги в зарубежной стране с реальным спросом на деньги в данной стране можно представить как некую новую функцию от разности процентных ставок и соотношения доходов:

Ar^] = Urd-rf>?L). (3.27)

Krd,YdY

Учитывая условие паритета процентных ставок, развитое эффектом Фишера (3.13), свидетельствующее, что разность процентных ставок равна разности ожидаемой инфляции, формула денежного подхода приобретает следующий окончательный вид:

Уравнение 3.28 четко определяет факторы, влияющие, в соответствии с денежной теорией, на валютный курс. При неизменности остальных параметров:

Рост предложения денег (денежной массы) внутри страны или сокращение их предложения в зарубежной стране приводит к обесценению национальной валюты/росту курса иностранной валюты. Напротив, сокращение предложения денег внутри страны или увеличение их предложения в зарубежной стране при-водит к росту курса национальной валюты/падению курса иностранной валюты. Рост денежной массы в России на 10% при неизменной денежной массе в США приводит к падению курса рубля по отношению к доллару на 10%. Рост денежной массы в России на 10% на фоне роста денежной массы в США тоже на 10% оставляет курс неизменным. Рост денежной массы в России на 10% по сравнению с ее ростом в США на 5% обесценивает рубль на 4,8%.

Рост инфляционных ожиданий внутри страны ведет к обесценению курса ее валюты в долгосрочной перспективе, а сокращение инфляционных ожиданий — к росту курса ее валюты.

Увеличение реальных доходов в стране ведет к росту курса ее валюты, сокращение реальных доходов — к падению курса ее валюты.

Денежная теория валютного курса напрямую связана с теорией курса на основе ППС. Если теория абсолютного ППС верна для одного товара в двух различных странах, то она верна и для цен всех одинаковых товаров в этих двух странах. Вытекая из теории абсолютного ППС, денежная теория валютного курса неизбежно принимает на себя все ее изъяны. В денежную теорию валютного курса, поскольку она вытекает из определения валютного курса как соотношения уровней цен в двух странах, заложен элемент инфляционных ожиданий. В соответствии с ней, если уровень инфляции в одной из стран резко изменяется, это приводит к столь же резкому изменению валютного курса.

Логика построения денежной модели валютного курса суммирована в таблице 3.4.

Схематично денежная теория долгосрочного валютного курса строится следующим образом: объединяя понятие абсолютного ППС (1) с ценами, выраженными из формулы внутреннего де-нежного равновесия в, своей и зарубежной стране (2), выводим уравнение номинального валютного курса, определяющее его через спрос и предложение денег в каждой из стран (3). Поскольку предполагается, что ППС соблюдается, соблюдается и паритет процентных ставок, разность которых равна разности ожидаемых темпов инфляции в каждой из стран (4). Объединяя уравнения 3 и 4, получаем уравнение 5, суммирующее основные факторы, влияющие на номи-нальный валютный курс в соответствии с его денежной теорией.

ТАБЛИЦА 3.4

Логика построения денежной модели валютного курса Математическая формула Номер в тексте 1. Курс на основе ППС " pf 3.3 2. Цены на основе денежного равновесия r мі d f(r, Yd)

Mf

p _ і ' /(»> Y? 3.25 3. Номинальный валютный курс, исходя из ППС и денежного равновесия (1+2=3) Рл M' f(r„ Y.) E = [ ' ] Г ' ] - " Pf 1 M;>1 fir^)1

MJ Y, 1Y1f 1 d 3.26 4. Эффект Фишера 3.13 5. Денежная модель валютного курса (3+4=5) MJ Yf 3.28 Итак, денежная теория валютного курса исходит из того, что валютный курс — это прежде всего денежный феномен, на его основе деньги одной страны обмениваются на деньги другой страны. Поэтому в долгосрочной перспективе уровень валютного курса зависит от спроса и предложения национальной валюты в каждой из стран. Предложение денег представляет собой выпуск денег в обращение денежными властями и их последующее расширение за счет денежного мультипликатора. Спрос на деньги пропорционален уровню цен, зависит от номинальной про-центной ставки и реальных доходов и показывает потребность в реальных денежных остатках. Денежный рынок внутри страны находится в равновесии, когда внутренний спрос на деньги равен их предложению, определяя тем самым равновесную процентную ставку и соот-ветствующий ей размер реальных де-нежных балансов. В краткосрочной перспективе рост денежной массы внутри страны при неизменной денежной массе за рубежом ведет к обесценению ее национальной валюты и наоборот. Рост денежной массы в зарубежной стране при неизменной денежной массе внутри данной страны ведет к росту курса национальной валюты последней и наоборот. В долгосрочной перспективе рост денежной массы внутри страны при неиз- менной денежной массе за рубежом также ведет к обесценению ее валюты, но в большей степени, чем в краткосрочной перспективе, что связано с инфляционными ожиданиями. Денежная теория ва-лютного курса исходит из справедливости в долгосрочной перспективе теории ППС и ограничена изучением чисто мо-нетарных факторов образования валютного курса.

<< | >>
Источник: Алексей Киреев. МЕЖДУНАРОДНА!ЭКОНОМИКА. 2001

Еще по теме 4. ДЕНЕЖНАЯ ТЕОРИЯ ВАЛЮТНОГО КУРСА:

  1. ТЕОРИИ ВАЛЮТНОГО КУРСА
  2. 5. ОБЩАЯ ТЕОРИЯ ВАЛЮТНОГО КУРС
  3. ГЛАВА 23. Международные валютно-денежные и кредитные рынки
  4. 1.3. Влияние государственного долга на бюджетную, валютную и денежно кредитную политику
  5. Глава 27. Правовые основы валютного регулирования и валютного контроля
  6. 51. Валютное регулирование. Валюта и валютные ценности
  7. ТЕМА 6. ДЕНЬГИ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК. РАВНОВЕСИЕ НА ДЕНЕЖНОМ РЫНКЕ
  8. Тема 53. ПРОПОРЦИИ ДЕНЕЖНОГО СЕКТОРА ЭКОНОМИКИ И ДЕНЕЖНЫЙ МУЛЬТИПЛИКАТОР
  9. § 2. Правовые основы денежного обращения.Денежная система Российской Федерации
  10. Глава 25. ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ СИСТЕМА И ПОЛИТИКА