<<
>>

ЭФФЕКТИВНОСТЬ КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНОЙ ПОЛИТИКИ


Давайте теперь посмотрим, насколько успешно действует кредитно-денежная политика.
Сильные стороны кредитно-денежной политики Большинство экономистов рассматривают кредитно-денежную политику как важную часть национальной стабилизационной политики.
Тому есть несколько причин.
Быстрота и гибкость. В отличие от фискальной (бюджетной) политики кредитно-денежная политика поддается быстрому изменению. Мы знаем (см. гл. 12), что применение фискальных мер может быть надолго отсрочено из-за длительных об-суждений в Конгрессе. Иначе обстоит дело с кредитно-денежной политикой. Комитет открытого рынка Совета управляющих ФРС в состоянии ежедневно покупать и продавать ценные бумаги и тем самым влиять на денежное предложение и процентную ставку.
Независимость от политического давления.
Поскольку члены Совета управляющих ФРС назначаются на 14-летний срок, они относительно устойчивы к лоббированию тех или иных интересов и не слишком подвержены «предвыборному влиянию». Поэтому Совет легче, чем Конгресс, идет на политически непопулярные меры, которые могут потребоваться для долгосрочного оздоровления экономики. Кроме того, кредитно-денежная политика по своей природе мягче и «деликатнее» фискальной политики. Изменения в государственных расходах непосредственно отражаются на распределении ре-сурсов, а изменения налоговой системы могут иметь весьма разнообразные и далеко идущие политические последствия. Кредитно-денежная политика, на-оборот, действует тоньше и потому более привлекательна с политической точки зрения.
Недавние успехи. Доводы в пользу кредитно- денежной политики получили мощное подкрепление благодаря ее успешному применению в 80-90-х годах. Политика «дорогих» денег позволила сбить темпы инфляции с 13,5% в 1980 г. до 3,2% три года спустя.
А совсем недавно успехи кредитно-денежной политики помогли вывести экономику — поначалу очень медленно, а затем стремительно - из спада 1990—1991 гг. Эти успехи весьма знаменательны, поскольку из-за огромного бюджетного дефицита в 80-х и начале 90-х годов фискальная политика оказалась совершенно недейственной. Бюджетная дея-тельность Конгресса была направлена главным образом на сокращение этого дефицита, а совсем не на стимулирование экономики. Повышение налоговых ставок и сокращение государственных расхо-дов в тот период по общим меркам фискальной политики носили умеренно ограничительный харак-тер. Но проводимая ФРС политика «дешевых» денег привела к снижению процентной ставки по коммерческим ссудам с 10% в 1990 г. до 6% в 1993 г. Как и следовало ожидать, результат незамедлил сказаться: инвестиционные и чувствительные к процентной ставке потребительские расходы быстро возросли, вызвав увеличение реального ВВП.
С учетом бюджетного дефицита США кредит-но-денежная политика служит основным инстру- ментом стабилизации американской экономики — по крайней мере на сегодняшний день.
Недостатки и трудности
Однако применение кредитно-денежной политики имеет определенные пределы и в реальной жизни сопряжено с некоторыми сложностями.
Ослабление контроля? Кое-кто из экономистов высказывает опасения, что изменения в банковской практике (гл. 13) могут ослабить или сделать менее предсказуемым контроль за предложением денег со стороны ФРС.
Нововведения в финансовой сфере позволили людям быстро переводить «почти деньги» из взаимных фондов и с разных инвестиционных счетов на чековые счета, и наоборот. Из-за такого перемещения средств в рамках фи-нансовой системы конкретные меры кредитно-денежной политики, направленные на изменение бан-ковских резервов, могут утратить свою эффективность. К примеру, в ответ на проведение политики «дорогих» денег люди могут начать быстро обращать «почти деньги» со своих счетов во взаимных фондах и другие ликвидные финансовые инструменты в деньги на своих чековых счетах. А в результате сокращение банковских резервов, возможно, не достигнет намеченного уровня, процентная ставка не возрастет, совокупный спрос останется неизменным. К тому же финансы и банковское дело все быстрее приобретают общемировой характер. Потоки финансовых ресурсов в США или из США способны существенно ослабить, а то и полностью подорвать эффект внутренней кредитно-денежной политики,
Насколько обоснованно это беспокойство? Об-новление сферы финансов усложняет для Совета управляющих ФРС задачу проведения кредитно- денежной политики. Но последние исследования и собственный опыт ФРС убеждают в том, что тради-ционные инструменты кредитно-денежной политики, которыми центральные банки регулируют предложение денег и процентные ставки, сохраняют свою эффективность.
Циклическая асимметрия. Политика «дорогих» денег, если проводить ее достаточно энергично, действительно способна сократить резервы коммерческих банков настолько, чтобы вынудить их ограничить объем кредитов. Это означает и ограничение предложения денег. Но политика «дешевых» денег сталкивается с проблемой, которую выражает пословица: «Можно подвести коня к воде, но нельзя заставить его пить». Политика «дешевых» денег в состоянии обеспечить коммерческим банкам избыточные резервы, необходимые для выдачи ссуд. Однако она не способна гарантиро-вать, что банки действительно будут предоставлять ссуды и предложение денег увеличится. Если коммерческие банки в своем стремлении к ликвидности отказываются от кредитования, усилия Совета управляющих по проведению политики «дешевых» денег окажутся малоэффективными. Население тоже может сорвать планы ФРС, решив не брать в долг избыточные резервы банков. Кроме того, деньгами, которые федеральные резервные банки направляют в экономику, покупая у населения облигации, люди могут воспользоваться для погашения имеющихся займов.
Эта циклическая асимметрия создает серьезные помехи кредитно-денежной политике лишь в периоды депрессии. В нормальные времена рост избыточных резервов оборачивается дополнительным кредитованием и тем самым увеличением денежного предложения.
Изменение скорости обращения денег. Совокупные расходы можно определить как денежное пред-ложение, умноженное на скорость обращения денег, то есть на число, указывающее сколько раз в среднем доллар расходуется на товары и услуги в течение года. Следовательно, если денежное предложение составляет 150 млрд дол., то при скорости обращения денег, равной 4, совокупные расходы составят 600 млрд дол., а при скорости обращения денег, равной 3, - лишь 450 млрд дол.
По мнению некоторых экономистов, скорость обращения денег меняется в направлении, противоположном изменению денежного предложения, тем самым тормозя или даже полностью устраняя изменения в денежном предложении, вызванные политикой. В периоды инфляции, когда политика ограничивает денежное предложение, скорость обращения денег может возрастать. И наоборот, когда принимаются меры для увеличения денежного предложения в периоды спада, обращение денег может замедляться.
Подобное поведение скорости обращения денег объясняется спросом на деньги как на активы. Политика «дешевых» денег, например, ведет к увеличению денежного предложения по сравнению со спросом на них и тем самым — к падению процентной ставки (рис. 15-2а). Но теперь, когда процентная ставка — альтернативные издержки владения деньгами в качестве актива — понизилась, население захочет держать большее количество денежных средств. Это значит, что доллары будут переходить из рук в руки - от домохозяйств к фирмам и обратно — медленнее. Таким образом, скорость обращения денег снижается. При обратном ходе событий политика «дорогих» денег вызовет, вероятно, увеличение скорости обращения денег.
Инвестиционный эффект. Некоторые экономисты сомневаются в том, что кредитно-денежная по-литика оказывает такое сильное воздействие на инвестиции, как это показано на рис. 15-2. Сочетание относительно пологой кривой спроса на деньги с относительно крутой кривой спроса на инвестиции означает, что конкретное изменение денежного предложения не вызовет слишком большого изменения инвестиций и, следовательно, большого изменения равновесного ВВП (см. рис. 15-2).
Более того, осуществление кредитно-денежной политики может оказаться затруднено или даже временно приостановлено неблагоприятными изменениями в расположении кривой спроса на инвестиции. Например, политика «дорогих» денег, на-правленная на повышение процентных ставок, может оказать очень слабое воздействие на инвестиционные расходы, если одновременно кривая спроса на инвестиции (см. рис. 15-26) смещается вправо вследствие делового оптимизма, технологического прогресса или ожидания в будущем повышения цен на капитал. В таких обстоятельствах для эффективного сокращения совокупного спроса кредитно-де-нежная политика должна поднять процентную ставку чрезвычайно высоко. И наоборот, глубокий спад может подорвать доверие к предпринимательству, резко сместить кривую спроса на инвестиции влево и тем самым существенно ослабить эффект поли-тики «дешевых» денег.
5. Проценты как доход. Мы уже знаем, что кредитно-денежная политика опирается на концепцию, согласно которой процентные ставки обратно пропорциональны величине расходов на инвестиционные товары и чувствительные к изменению процентной ставки потребительские товары. А теперь мы должны осознать, что фирмы и домохо-зяйства, помимо всего прочего, являются получателями дохода в виде процентов и что величина этого дохода, а также расходов, источником которых он служит, изменяется прямо пропорционально уровню процентных ставок.
Предположим, усиливается инфляция и ФРС повышает процентные ставки, чтобы увеличить стоимость затрат на капитальные товары, жилье, автомобили. Проблема здесь в том, что рост про-центных ставок большинства финансовых инструментов (в частности, облигаций, депозитных сертификатов, чековых счетов) увеличит доходы и расходы владеющих этими инструментами фирм и домохозяйств. Такой прирост расходов входит в очевидное противоречие с усилиями ФРС по сокращению совокупного спроса. Например, в 1991 и 1992 гг. ФРС несколько раз снижала процентные ставки, с тем чтобы стимулировать вялую экономику. Одна из возможных причин, по которым этой стратегии потребовалось столь длительное время для достижения эффективных результатов, заключается в том, что домохозяйства, получавшие в конце 80-х годов по 8-10% на свои облигации и депозитные сертификаты, в начале 90-х годов стали получать лишь 4-5%. Такое снижение процентного дохода несомненно привело и к сокращению их расходов.
Здесь важно понять вот что: если проценты рас-сматриваются как затраты, то это означает, что в результате изменения процентной ставки расходы меняются в противоположном направлении; но если проценты рассматриваются как доход, то в результате изменения процентной ставки расходы меняются в том же самом направлении. Изменение ве-личины расходов получателей процентного дохода отчасти перекрывает или уменьшает изменение величины расходов покупателей инвестиционных то-варов, домов, автомобилей.
Дилемма целей
Мы подошли к одной из самых сложных проблем кредитно-денежной политики. Что следует регулировать Федеральной резервной системе - денежное предложение или процентную ставку? Эта дилемма целей возникает от того, что руководящие кредитно-денежные ведомства не в состоянии стабилизи-ровать то и другое одновременно.
Дилемма политики. Для уяснения этой дилеммы вновь обратимся к графическому изображению де-нежного рынка на рис. 15-2а.
Процентная ставка. Допустим, цель политики ФРС состоит в стабилизации процентной ставки, поскольку ее колебания подрывают устойчивость инвестиционных расходов, а также - через мульти-пликатор дохода - устойчивость совокупного спроса и экономики в целом. Представим теперь, что в результате роста экономики увеличиваются ВВП, спрос на деньги для сделок и, следовательно, сово-купный спрос на деньги. В результате равновесная процентная ставка поднимется. Для стабилизации процентной ставки, то есть снижения ее до первоначального уровня, Совету управляющих ФРС следует увеличить денежное предложение. Но это может превратить здоровый подъем в инфляционный бум, который ФРС как раз и стремится предотвра-тить.
Аналогичный сценарий применим и к спаду. С сокращением ВВП при неизменном денежном предложении понижаются спрос на деньги и процентные ставки. Чтобы предотвратить падение процентных ставок, Совет управляющих должен уменьшить денежное предложение. Но это может вызвать дальнейшее сокращение совокупных расходов и усилить спад.
Предложение денег. А что происходит, если по-литика ФРС нацелена на денежное предложение, а не на процентную ставку? В таком случае ФРС вынуждена мириться с колебаниями процентной ставки, которые нарушают экономическую ста-бильность. Поясним это на примере. Вновь обратимся к рис. 15-2а и предположим, что ФРС достигла желаемой цели, установив денежное пред- ложение на уровне 150 млрд дол. Любое увеличение ВВП вызовет рост спроса на деньги и поднимет процентную ставку. Это повышение процентной ставки может привести к сокращению инвестиционных расходов и подавить здоровый рост, который охватил бы экономику в противном случае. И опять суть дела в том, что руководящие кредитно-денежные ведомства не в силах одновременно стабилизировать и денежное предложение, и процентную ставку.
Последние события: процентная ставка по федеральным фондам
Учитывая, что цели регулирования процентной ставки и денежного предложения невозможно сов-местить во времени, какая из этих двух целей предпочтительнее (если здесь вообще можно говорить о приоритетах)? В первой половине 80-х годов ФРС концентрировала свои усилия главным образом на регулировании темпов роста денежного предложения, отдав установление соответствующей про-центной ставки на волю рыночных сил. Но в результате обновления финансовой отрасли контроль за денежной массой на основе категорий Ml и Ml утратил свою надежность. Рост высоколиквидных нечековых счетов, таких, например, как депозитные счета денежного рынка, взаимные фонды денежного рынка, инвестиционные счета денежного рынка, исказили количественные показатели М\ и Ml. Люди стали переводить свои деньги со счетов М\ на счета Ml и МЪ. К тому же скорость обращения денег, которая всегда увеличивалась ус-тойчивыми темпами, стала падать. По всем этим причинам ФРС больше не могла полагаться на тра-диционные соотношения Ml, Ml и номинального ВВП.
Учитывая эти новые веяния, ФРС сменила цель своей политики, повернувшись от предложения денег к процентной ставке. Теперь задача состояла в том, чтобы удержать процентную ставку на уровне, соответствующем текущему состоянию экономики. В 1991 г., стремясь увеличить совокупный спрос, чтобы вывести экономику из спада, ФРС резко снизила процентную ставку по федеральным фондам. (Вспомним, что в гл. 14 процентная ставка по федеральным фондам определялась как межбанковская процентная ставка по однодневным ссудам.) ФРС снизила эту процентную ставку, активно покупая государственные ценные бумаги на открытом рынке, понизив учетную ставку и сократив резервную норму. Вместе со ставкой федерального финансирования повышаются и падают все процентные ставки, включая базовую процентную ставку - ставку, которую банки назначают своим наиболее платежеспо-собным, первоклассным, заемщикам. Когда ФРС
покупает облигации у банков и населения, резервы банковской системы - как общие, так и избыточные - растут, в результате чего межбанковское за-имствование на основе этих резервов становится дешевле. Таким образом, ставка федерального финансирования падает в результате увеличения предложения резервов в рамках межбанковской системы. Мы знаем, что рост резервов увеличивает также объем ссуд, предоставляемых населению, а следовательно, и объем денежного предложения. А по мере роста денежного предложения базовая ставка падает, способствуя увеличению инвестиционных расходов, совокупного спроса и ВВП.
Первоначально экономика выходила из спада 1990-1991 гг. довольно медленно, но в 1993 г. реальный ВВП стал резко увеличиваться. Опасаясь, что политика «дешевых» денег и низкая процентная ставка в конце концов подтолкнут экономику к новому витку инфляции, ФРС в 1994 г. обратилась к политике «дорогих» денег. Она прибегла к операциям на открытом рынке для повышения процентной ставки по федеральным фондам и, таким образом, базовой процентной ставки. Кроме того, ФРС подняла учетную ставку.
Подведем итоги. Недавние политические мероприятия ФРС можно назвать новаторскими, но они прекрасно вписываются в картину, изображенную на рис. 15-2. Сперва ФРС определила уровень процентной ставки, с ее точки зрения желательный для текущего состояния экономики, а затем внесла такие изменения в денежное предложение, которые позволили достичь этого уровня. В последнее время Совет управляющих ФРС и Федеральный комитет по операциям на отрытом рынке уделяют меньше внимания собственно агрегатным показателям денежной массы — Ml и Ml, но зато больше — про-центной ставке по федеральным фондам и базовой процентной ставке. {Ключевой вопрос 7.)
Таблица 15-4. Кредитно-денежная политика и эффект чистого экспорта
(1) (2)
Проблема: инфляция
Политика «дешевых» денег Политика «дорогих» денег
Проблема: спад, медленный рост
Политика «дешевых» денег Политика «дорогих» денег
(снижение процентной (повышение процентной
ставки) ставки)
Ч' ^
Сокращение иностранного Увеличение иностранного
спроса на доллары спроса на доллары
V Ч'
Обесценение доллара Удорожание доллара
I
Увеличение чистого Сокращение чистого
экспорта экспорта
(рост совокупного спроса) Гснижение совокупного спроса)
ФРС проводит политику «дешевых» денег, когда увеличивает предложение денег для снижения процентной ставки, расширения инвестиционных расходов и повышения реального ВВП; ФРС проводит политику «дорогих» денег, когда уменьшает денежное предло-жение для повышения процентной ставки, сокращения инвестиционных расходов и снижения инфляции.
Чем круче кривая спроса на деньги и чем более полога кривая спроса на инвестиции, тем более сильное воздействие на экономику оказывает изменение денежного предложения.
Основные достоинства кредитно-денежной политики: 1) быстрота и гибкость воздействия; 2) политическая приемлемость. Ее основные недостатки:
потенциальная непригодность в периоды спада; 2) перекрывающие ее эффект изменения скорости обращения денег.
ФРС сталкивается с дилеммой политических целей, поскольку не в состоянии оказывать стабилизирующее воздействие одновременно и на денежное предложение, и на процентную ставку в ходе дело-вого цикла.
Кредитно-денежная политика и мировая экономика
В главе 12 мы установили, что экономические связи между различными странами мира усложняют внутреннюю фискальную политику. То же самое можно сказать и о кредитно-денежной политике.
Эффект чистого экспорта. Как вы помните из главы 12, стимулирующая (дефицитная) фискальная политика увеличивает спрос на деньги и способствует росту процентной ставки внутри страны. Повышение процентной ставки вызывает приток ино-странных финансовых инвестиций в Соединенные Штаты, увеличение спроса на доллары на иностранных валютных рынках и рост международной цены доллара. Такое удорожание доллара ведет к сокращению чистого экспорта США и, следовательно, ослабляет стимулирующее воздействие фискальной политики (рис. 12-6г).
Имеет ли политика «дешевых» денег подобные последствия? Как показано в столбце (1) табл. 15-4, нет. Политика «дешевых» денег, или стимулирующая кредитно-денежная политика, действительно порождает эффект чистого экспорта, но его направ-ленность прямо противоположна той, какую вызывает стимулирующая фискальная политика. Политика «дешевых» денег снижает процентную ставку внутри страны, а не поднимает ее. Снижение процентной ставки сокращает приток финансового капитала в Соединенные Штаты. Следовательно,


ПОСЛЕДНИЙ ШТРИХ
ЭПИТЕТЫ для ФРС
ПРЕДЛАГАЕТ САМА ЖИЗНЬ
В популярных средствах массовой информации членов Совета управляющих ФРС и его председателя (в 1995". эту должность занимал Алвн Гоинспзн] зачастую именуют «отважными капитанами».
Совет управляющих ФРС ведет весьма драматичную жизнь, по крайней мере такое создается впечатление из журналистских описаний его деятельности. Он то натягивает, то отпускает поводья в своей беспрерывной скачке по ухабистым дорогам экономики, приходит на помощь доллару, когда необходимо отстоять его позиции на мировом рынке, всегда пребывает в готовности перекрыть чересчур бурный поток кредитов... ну в общем, вы и сами знаете, чем занимается Совет управляющих. Сама жизнь предлагает широкий выбор эпитетов и метафор для ФРС.
ФРС - мехвник. Порой ФРС приходится засучить рукава и взяться за починку экономического механизма. ФРС тратит много времени на то, чтобы где-то что-то закрепить, где-то что-то ослабить, или на обсуждение того, что нужно закрепить, а что ослабить.
Представьте себе клиента, пригнавшего свой автомобиль в гараж Гринспэна.
Всегда невозмутимый Гринспэн бросает на машину лишь беглый взгляд и приступает к «допросу» Поста-вить верный диагноз, очевидно, будет непросто, ведь это экономическая машина.
- Так в чем же дело? - задает Гринспзн свой первый вопрос.
~Да вот, - отвечает клиент, - шесть лет она отлично бегала, но с недавнего времени начала буксовать.
Эти машины горазды на всякие фокусы, - говорит Гринспзн. - Мы всегда можем ослабить несколько гаек, если только вас не беспокоят побочные
Какие такие побочные эффекты? - интересуется клиент.
Ну поначалу-то никаких, - отвечает Гринспзн. - Примерно с год мы даже не сможем точно сказать, по-действовал ремонт или нет. А уж тогда либо все будет в порядке, либо ваша машина наберет бешеную скорость и совершенно потеряет управление.
Если окончательно не заглохнет к тому времени, - вздыхает клиент - Как же мне это осточертело!
ФРС - воин. ФРС должна сражаться с инфляцией. Но способна ли она вести затяжную войну? Ведь управляющих ФРС всего семеро, включая Гринспзна, а это не слишком- то большое войско.
Генерал Гринспэн в командном пункте занят разра-боткой стратегии боевых действий Никогда нельзя знать заранее, в каком месте враг нанесет следующий удар - будут ли это цены производителей, розничная торговля, заработная плата, стоимость товарно-материальных запасов и т.д.
Внезапно в командный пункт врывается один из штабных офицеров:
Последняя сводка с западноевропейского фронта, сэр. Крупнейшие промышленно развитые страны ведут наступление на доллар. спрос на доллары на иностранных валютных рынках падает, вызывая обесценение доллара. Это значит, что потребуется больше долларов для покупки, скажем, иены или франка. Все иностранные товары становятся дороже для американцев и, наоборот, американские товары - дешевле для иностранцев. Что в результате? Американский импорт сокращается, а экспорт расширяется, или чистый экспорт растет. В результате совокупные расходы и равновесный ВВП в США увеличиваются .
Вывод: в отличие от стимулирующей фискальной политики, которая сокращает чистый экспорт, по-литика «дешевых» денег увеличивает чистый экспорт. Изменения международных валютных курсов, вызванные изменениями процентной ставки в США, усиливают кредитно-денежную политику внутри страны. Те же выводы справедливы и для политики «дорогих» денег, которая, как мы знаем, повышает внутреннюю процентную ставку. Всю цепочку дальнейших событий вы можете проследить в столбце (2) табл. 15-4.
Макроэкономическая стабильность и торговый баланс. Теперь вновь воспользуемся табл. 15-4 и предположим, что помимо внутренней макроэкономической стабильности важной задачей считается достижение Соединенными Штатами баланса между экспортом и импортом, то есть внешнеторгового баланса. Проще говоря, США хотели бы, чтобы их внешняя торговля «самоокупалась», то есть чтобы экспорт приносил достаточный денежный доход для финансирования импорта.
Взглянем опять на столбец (1) табл. 15-4, но на этот раз предположим, что изначально США имеют крупный внешнеторговый дефицит, означающий существенное превышение импорта над экспортом, другими словами, отсутствие самоокупаемости американской внешней торговли. Проследив цепочку причинно-следственных связей в столбце (1) табл. 15-4, мы обнаружим, что политика «дешевых» денег, снижая международную стоимость доллара, увеличивает американский экспорт и сокращает
Гринспэн оборачивается к большой карте театра военных действий.
Мы должны отразить зту атаку, - восклицает он.
Так точно, сэр. - И офицер поворачивается, чтобы уйти.
Удержите его! - приказывает Гринспэн. Но неожи-данно его посещает противоречивая мысль: «Сильный доллар - это хорошо для борьбы с инфляцией, так9 Правильно, но это плохо для внешнеторгового дефицита. Так что же делать? Атаковать? Отступать? Макроэкономические войска попали в окружение».
Ввести в бой резерв, - командует Гринспэн офи-церу.
Да... но ведь мы и есть резерв, - отвечает тот.
ФРС - козел отпущения. Инфляция - не единственный противник, с которым вынуждена бороться ФРС. Ей при-ходится противостоять давлению со стороны официальных лиц, которые, как говорится, усиленно склоняют ФРС «отдохнуть и расслабиться». Порой в этих уговорах звучит скры-тая угроза.
Как-то поздним вечером Алан Гринспэн одиноко бредет по пустынной улице. Неожиданно в темной аллее его путь преграждают двое головорезов.
Что вам нужно? - спрашивает Гринспзн.
Расслабься, - отвечает один.
Как же мне расслабиться, - говорит Гринспзн, - когда мне приходится разговаривать с двумя бандитами в темной аллее.
Ну ты понимаешь, что мы имеем в виду, - произносит другой. - Оставь в покое процентную ставку по федеральным фондам, а не то...
А не то что? - спрашивает Гринспзн.
Не заставляй нас объяснять тебе на пальцах. Скажем так. Если что-нибудь нехорошее случится с валовым (внутренним) продуктом, ты будешь отвечать лично.
Да-да, - добавляет другой. - Спад может оказаться для кого-то по-настоящему болезненным.
ФРС - космический отряд. ФРС может выступать в роли космического отряда. Во всяком случае, она отвечает трем основным критериям: обладает властью, окружена та-инственностью и имеет офис в Нью-Йорке. Некоторые на-блюдатели считают даже, что ФРС способна контролировать фондовый рынок - реальными или символическими действиями, с помощью предупреждающих мер или посредством бездействия. Впрочем, здравомыслящие люди понимают, насколько зто смехотворно - рынок подчиняется лишь солнечной активности и следует за солнечными пятнами.
Хотелось бы надеяться, что нам удалось избавиться от всего этого романтического бреда в представлениях о ФРС. Если вам захочется порассуждать о ФРС, старайтесь быть проще. Скажите лишь, что ФРС занимается деньгами. Это имеет отношение ко всем.
Источник: Hellman P. Greenspan and the Feds Captains Coura-geous//Wall Street Journal 31 January, 1991. P. 18© 1990 Dow Jones & Company, Inc All rights reserved. импорт. Это увеличение чистого экспорта улучшит ситуацию с внешнеторговым дефицитом, который мы предположили изначально.
Вывод: политика «дешевых» денег, предназначенная для смягчения безработицы и ускорения вялого роста, совместима с задачей корректировки дефицита торгового баланса. Наоборот, если изначально экспорт значительно превышал импорт, то есть Со-единенные Штаты имели крупное положительное сальдо торгового баланса, — политика «дешевых» де-нег еще увеличит этот избыток.
Теперь рассмотрим столбец (2) табл. 15-4 и предположим еще раз, что вначале Соединенные Штаты имели крупный внешнеторговый дефицит. Мы обнаружим, что под воздействием политики «дорогих» денег, призванной ограничить инфляцию, чистый экспорт сокращается, или, другими словами, экспорт уменьшается, а импорт увеличивается. Это, конечно, означает рост внешнеторгового дефицита.
Вывод: политика «дорогих» денег, предназначенная для смягчения инфляции, противоречит задаче коррек-тировки дефицита торгового баланса. Если же изначальная проблема состояла в избыточном положительном сальдо внешней торговли, политика «дорогих» денег приведет к ликвидации этого излишка.
Таким образом, мы видим, что политика «дешевых» денег облегчает торговый дефицит и усугубляет проблему положительного сальдо внешней торговли. Точно так же политика «дорогих» денег облегчает проблему положительного сальдо внешней торговли и усугубляет внешнеторговый дефицит. Дело в том, что при определенном стечении обстоятельств возникает конфликт, или противоречие, между использованием кредитно-денежной политики для достижения экономической стабильности внутри страны и поддержанием баланса ее международной торговли. {Ключевой вопрос 8.)
ОБОБЩЕННАЯ КАРТИНА
Нарис. 15-3 (Ключевой график) сведены воедино теоретические и политические аспекты макроэкономического анализа, проведенного в данной главе и вось-ми предыдущих главах. На этой «панорамной карти-
КЛЮЧЕВОЙ ГРАФИК 1.Земля
Труд
Капитал
Предпринимательская способность
Валютные курсы
Антимонопольное законодательство 2. Трудовое
законодательство
1 . Наличные внутренние ресурсы
¦— Цены на ресурсы
.2. Цены
на импортные ресурсы
-3. Рыночная власть
1. Уровни ; производств»,!
занятости, ! дохода и цен і
Совокупное I
предложениеОбразование и трудовая
подготовка . Производительность
Технология
Объем капитала
Управление Рисунок 15-3. Общепринятая теория за-нятости и виды стабилиза-ционной политики Организационно- правовая среда
На этом рисунке объединены различные компоненты макроэкономической теории и стабилизационной политики. Факторы, полностью или в значительной мере зависящие от государственной политики, выделены цве- том не» видно, каким образом взаимосвязаны многие понятия и концепции, которые мы рассмотрели, и каким образом они складываются в согласованную тео-рию, объясняющую, чем определяется уровень занятости ресурсов в рыночной экономике.
Внимательно изучив этот рисунок, вы увидите, что уровни производства, занятости, дохода и цен определяются соотношением совокупного предложения и совокупного спроса. В особенности обратите внимание на те факторы, которые Потребление 2. Уровень ВВП
График 1. Благосостояние
Уровень цен
Ожидания
Задолженность
Налоговые ставки Мультипликатор = — 1 потребления 1 -псп . Ожидаемая норма чистой прибыли
а. Технический прогресс
б. Капитальные затраты Инвестщии в. Запас капитала
( Спрос на деньги J для сделок
Спрос на деньги как актив С Политика «дешевых» денег
(У г. Ожидания; «доверие»
к бизнесу д. Налоговые ставки
Спрос на деньги
2. Процентная ставкаПокупка ценных бумаг
Снижение резервной нормы
Снижение учетной ставки Политика «дорогих» денег
Продажа ценных бумаг
Повышение резервной нормь .3. Повышение учетной ставки
Предложение денег —

Фискальная политика
Кредитно- денежная политика
ь
Уровни цен
Процентная ставка
Расходы на чистый экспорт — . Импорт
а. Внутренний уровень ВВП
б. Валютные курсы .Экспорт
а. Уровни ВВП за рубежом
б. Валютные курсы 1. 2. Метод
финансирования или размещения
Федеральный уровень
а. Фискальная политика.
б. Нестабилизационные и неэкономические факторы
2. Уровень штатов и местный уровень
J
1 Величина
Дефицит
или избыток 1'
Государственные расходы [G)
Дискреционньи меры
Автоматические стабилизаторы полностью или в значительной степени зависят от государственной политики (они выделены на Схеме цветом).
Упражнение для самопроверки. Предположим, что экономика, описанная этой схемой, переживает глубокий и продолжительный спад. Какие конкретные меры стабилизационной политики вы бы предложили? Пользуясь взаимосвязями, пока-занными на схеме, объясните, как будет действовать ваша политика. РЕЗЮМЕ 1. Как и фискальная политика, кредитно-денежная политика призвана помочь экономике достичь такого уровня валового производства, для которого характерны полная занятость и отсутствие инфляции.
Для целей кредитно-денежной политики наиболее важными активами федеральных резервных банков являются ценные бумаги и ссуды коммерческим банкам. К основным обязательствам относятся резервы банков-членов, депозиты Казначейства и банкноты Федеральной резервной системы.
Существуют три инструмента кредитно-денежной политики: а) операции на открытом рынке; б) изменение резервной нормы; в) изменение учетной ставки.
Воздействие кредитно-денежной политики образует цепочку причинно-следственных связей: а) политические решения влияют на резервы коммерческих банков; б) изменение резервов сказывается на денежном предложении; в) изменение денежного предложения приводит к изменению процентной ставки; г) изменение процентной ставки воздействует на объем инвестиций; д) изменение инвестиций отражается на совокупном спросе; е) изменение совокупного спроса воздействует на равновесный реальный ВВП и уровень цен. В табл. 15-3 в обобщенном виде представлены основные черты политики «дешевых» денег и политики «дорогих» денег.
К преимуществам кредитно-денежной политики относятся ее гибкость и политическая приемлемость. За последние 15 лет меры кредитно-денежной политики успешно использовались как для снижения темпов инфляции, так и для преодоления экономического спада. Сегодня практически все экономисты рассматривают кредитно-денежную политику как основной инструмент стабилизации экономики.
Кредитно-денежная политика сталкивается с некоторыми ограничениями и сложностями реализации: а) обновление и глобализация сферы финансов несколько затруднили проведение политики в жизнь и сделали ее эффект менее определенным и предсказуемым; б) вызванные политикой изменения денежного предложения могут оказаться частично перекрыты изменением скорости обращения денег; в) воздействие кредитно-денежной политики ослабляется, если кривая спроса на деньги пологая, а кривая спроса на инвестиции крутая; к тому же кривая спроса на инвестиции может сместиться, нейтрализуя эффект кредитно-денежной политики; г) изменение процентной ставки под воздействием кредитно-денежной политики меняет величину процентного дохода, получаемого заимодателями, а следовательно, и объем расходов некоторых людей, что ограничивает эффект политики.
Руководящие кредитно-денежные ведомства сталкиваются с политической дилеммой, которая заключается в том, что они в состоянии стабилизировать либо процентные ставки, либо денежное предложение, но не то и другое одновременно. В последнее время в США проводилась прагматичная кредитно-денежная политика, направленная скорее на общее оздоровление экономики, а не на стабилизацию исключительно процентных ставок или денежного предложения.
Влияние политики «дешевых» денег на ВВП страны усиливается сопутствующим расширением чистого экспорта, которое происходит в результате снижения внутренней процентной ставки. Точно так же политика «дорогих» денег усиливается сокращением чистого экспорта. В определенных условиях может возникнуть противоречие между воздействием кредитно-денежной политики на международную стоимость доллара для устранения таким образом дисбаланса внешней торговли и использованием этой политики для внутриэкономической стабилизации.
Рис. 15-3 в обобщенном виде отображает об-щепринятую макроэкономическую теорию и политику и заслуживает внимательного изучения. ТЕРМИНЫ И ПОНЯТИЯ
Кредитно-денежная политика {monetary policy) Операции на открытом рынке
{open-market operations) Резервная норма {reserve ratio) Учетная ставка {discount rate) Политика «дешевых» и «дорогих» денег {easy and tight money policies)
Скорость обращения денег {velocity of money) Дилемма целей {target dilemma) Процентная ставка по федеральным фондам
{Federal funds rate) Базовая процентная ставка {prime interest rate) Эффект чистого экспорта {net export effect)
ВОПРОСЫ И УЧЕБНЫЕ ЗАДАНИЯ
Используя балансовые отчеты коммерческого банка и федерального резервного банка, покажите влияние на резервы коммерческого банка каждой из следующих сделок.
а Федеральные резервные банки покупают ценные бумаги у частных фирм и потребителей
б Коммерческие банки берут ссуды в федеральных резервных банках.
в Совет управляющих ФРС понижает резервную норму.
Ключевой вопрос. Помещенная ниже таблица представляет собой упрощенные консолидированные балансы системы коммерческих банков и 12 федеральных резервных банков
Покажите, как будут выглядеть столбцы (1)—(3) этих балансовых отчетов после осуществления следующих трех сделок. Дайте развернутый ответ, то есть проанализируйте отдельно каждую сделку, исходя в каждом случае из данных числовых показателей (все числовые значения — в млрд дол)
б. Федеральные резервные банки продают ценные бумаги на 3 млрд дол. населению, которое оплачивает покупки облигаций чеками. Покажите изменение балансового отчета, заполнив столбец (2).
в Федеральные резервные банки покупают ценные бумаги на 2млрд дол. у коммерческих банков. Пока-жите, как выглядит новый балансовый отчет, заполнив столбец (3).
г. Теперь вновь проанализируйте эти три сделки, задавшись тремя вопросами 1. Изменилось ли под прямым или косвенным воздействием каждой из сделок предложение денег, и если «да», то как ? 2. На сколько возросли или сократились резервы коммерческих банков в результате каждой из сделок? 3 Как в результате каждой из сделок изменилась способность системы коммерческих банков создавать деньги при условии, что резервная норма равна 20% ? Консолидированный балансовый отчет: все коммерческие банки
(1) (2) (3)
Активы
Резервы 33
Ценные бумаги 60
Ссуды 60
Обязательства и собственный капитал Бессрочные вклады 150
Займы у федеральных резервных банков 3
Консолидированный балансовый отчет: 12 федеральных резервных банков
(1) (2) (3)
Активы
Ценные бумаги 60
Ссуды коммерческим банкам 3
Обязательства и собственный капитал Резервы коммерческих
банков 33
Депозиты Казначейства 3
Банкноты Федеральной резервной системы 27 4. а. Допустим, снижение учетной ставки побуждает коммерческие банки взять в федеральных резервных банках дополнительный заем в размере 1 млрд дол Покажите, как изменился балансовый отчет, заполнив столбец (1).
3. Ключевой вопрос. Представьте себя членом Совета управляющих ФРС. Экономика переживает острую и длительную инфляцию Как вы предложили бы изменить: а)резервную норму, б) учетную ставку и в) операции на открытомрынке? Объясните, каким
образом каждое из предложенных вами изменений повлияет на резервы коммерческих банков, денежное предложение, процентные ставки и совокупный спрос.
Ключевой вопрос. В чем состоит главная цель кредитно-денежной политики ?Опишите цепочку при-чинно-следственных связей, которая складывается при осуществлении кредитно-денежной политики. Используя рис. 15-2 в качестве примера, объясните, как влияют на эффективность кредитно-денежной политики: а) формы кривых спроса на деньги и спроса на инвестиции; б) величина ПСИ Какое влияние на эффективность кредитно-денежнойполитикиоказы- вает эффект обратной связи ?
Дайте оценку эффективности кредити о-де нежной политики в целом. Почему операции на откры-том рынке стали основным средством регулирования резервов коммерческих банков? Расскажите, с какими конкретными ограничениями сталкивается кредитно-денежная политика.
Объясните, почему ФРС не в состоянии одновременно стабилизировать и процентные ставки, и денежное предложение. Объясните, каким образом усилия по стабилизации процентных ставок могут послужить причиной нового витка инфляции.
Ключевой вопрос. Определите разницу между процентной ставкой по федеральным фондам и базовой процентной ставкой. Почему и каким образом по процентной ставке по федеральным фондамможно судить, насколько строгая кредитно-денежная политика проводится ?В 1994г. ФРС прибегла к операциям на открытом рынке для повышения ставки федерального финансирования. Как это происходило ?Как это повлияло на базисную процентную ставку?
Ключевой вопрос. Предположим, для ограничения инфляции спроса ФРС решила воспользоваться политикой «дорогих» денег. С помощью модели совокупного спроса — совокупного предложения покажите влияние такой политики на закрытую экономику. Затем обратитесь к открытой экономике и покажите, как изменение международной стоимости долла-ра может повлиять на расположение вашей кривой совокупного спроса.
Выработайте собственный вариант стабилизационной политики, направленной на преодоление экономического спада, который включал бы в себя как фискальные, так и кредитно-денежные меры, совместимые с: а) относительным сокращением государственного сектора; б) более равномерным рас-пределением доходов; в) высокими темпами экономического роста. Объясните тезис: «Поистине эф-фективная стабилизационная политика предполагает координацию фискальных и кредитно-денежных мероприятий».
(«Последний штрих».) Как каждый из эпитетов отражает роль ФРС в экономике: ФРС - механик, ФРС - воин; ФРС - козел отпущения?
<< | >>
Источник: Макконнелл К. Р., Брю С. Л.. ЭКОНОМИКС. ПРИНЦИПЫ, ПРОБЛЕМЫ И ПОЛИТИКА. 1999 {original}

Еще по теме ЭФФЕКТИВНОСТЬ КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНОЙ ПОЛИТИКИ:

  1. 7.5. НАЗНАЧЕНИЕ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ. ИНСТРУМЕНТЫ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ
  2. Глава 15. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ СИСТЕМА И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА ГОСУДАРСТВА
  3. Тема 20. КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНАЯ СИСТЕМА И КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНАЯ ПОЛИТИКА
  4. ТЕМА 7. СОВРЕМЕННАЯ КРЕДИТНО-БАНКОВСКАЯ СИСТЕМА И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА
  5. Глава 25. ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ СИСТЕМА И ПОЛИТИКА
  6. 2.5. Кредитно-денежная политика государства
  7. § 1. Денежно-кредитная политика государства и ее правовое регулирование
  8. 17. Компетенция Банка России в области денежно-кредитной политики
  9. Глава27Банковская система. Кредитно-денежная политика
  10. 2. Операционная процедура и инструменты денежно-кредитной политики
  11. Тема 56. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА РЕГУЛИРОВАНИЯ РЫНОЧНОЙ ЭКОНОМИКИ
  12. 1. Типы денежно-кредитной политики и ее особенностина современном этапе