Глава 17. ФЕДЕРАЛЬНАЯ РЕЗЕРВНАЯ СИСТЕМА И КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНАЯ ПОЛИТИКА ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА

С начала мира было три великих изобретения: огонь, колесо и центральная банковая система.

Вилл Роджерс

. Федеральная резервная система — это центральный банк, банк для банкиров и для правительства.

В двух словах, это суть центральной банковой системы. В этой главе мы рассмотрим современное оружие, которое "Фед" использует для расширения или сокращения денежной массы.

Как С ПОМОЩЬЮ кредитно-денежной политики контролируются расходы

Каковы тс непосредственные методы, которыми Федеральная резервная система воздействует на совокупные расходы? Вот пять последовательных элементов этого процесса.

В предыдущей главе было показано, что коммерческие банки, или банки-члены, должны иметь резервы для поддержки своих активов и депозитов.

Таким образом, первый шаг "Фед", если она хочет нажать на денежные тормоза, состоит в том, чтобы при нить меры к сокращению банковых резервов.

Каждый доллар сокращения банковских резервов вызывает пятикратное.сокраще- ние совокупных банковых денег (то есть совокупных бессрочных депозитов). Это было показано в предыдущей главе при рассмотрении многократного создания депозитов в банковой системе, опирающейся на частичный резерв.

Сокращение совокупной денежной массы обычно ведет к "сжатию" кредита, что означает его большую дороговизну и меньшую доступность.

Повышение процента делает кредит менее доступным. Так, если вы хотите построить дом, то для вас имеет значение то, что норма процента возросла с 5 до 6%. Но если вы похожи на большинство семей, для вас еще большую роль играет тот факт, что теперь вы с трудом получите ипотечный кредит с небольшим начальным взносом. Ваш банкир может оказать вам холодный прием; он может отговорить вас от намерения приобрести дом за 25 тыс. долл. — который вы фактически предпочитаете, и высказаться в пользу дома за 18 тыс. долл.,

о котором вы уже думали.

4 При дорогом и труднодоступном кредите частное и государственное инвестирование будет иметь тенденцию к сокращению. Почему будет иметь место этот сдвиг вниз кривых I и G?

Потому, ЧТО решение населения и бизнесменов относительно ТОГО, построить ли НОВЫЙ ДОМ или завод заказать ли новую машину или увеличить запасы, обычно зависит от того, как они могут финансировать подобные инвестиционные расходы. Если они должны платить высокий процент или сталкиваются с трудностями при получении ссуд, они часто сокращают свои инвестиционные планы. То же самое относится и к местным властям. Старые дороги латаются, а строительство новых откладывается, если город обнаруживает, что он не может выпустить свои облигации по некоторой разумной ставке процента. Новая школа строится без гимнастического зала и библиотеки, если граждане обнаруживают, что их налоги возросли, поскольку за ссуду надо платить теперь 4%, тогда как раньше платили 3 или 2 1 /2%.

5. Наконец, давление на кредит и инвестиционные расходы через понижение кривой 1+G окажет понижающее воздействие на расходование дохода, цены и занятость.

Если "Фед" права в своем диагнозе инфляционной обстановки, падение денежного дохода будет как раз таким, какое доктор прописывает для облегчения положения. Тогда действия "Фед" будут успешными, поскольку они приведут к сокращению размера инфляционного разрыва. Где-то в большом беломраморном дворце Федерального резервного совета семь управляющих могут тогда хлопать друг друга по спине и поздравлять с мудрыми действиями и с удачей!

Баланс федеральных резервных банков

Познакомившись с механизмом кредитно-денежной политики в целом, мы теперь можем рассмотреть его несколько более подробно. Мы не собираемся делать микроскопический анализ федеральной резервной политики, поскольку это является предметом повышенного специального курса денег и кредита; но мы должны иметь общее представление о том, какими именно средствами пользуется "Фед" для оказания влияния на резервы банков.

Обратимся к табл. 12-1, содержащей сводный баланс 12 резервных банков. Первая статья активов состоит главным образом из золотых сертификатов, то есть сохранных расписок на то или иное количество золота, выданных казначейством Федеральной резервной системе. Государственные бумага-Соединенных Штатов составляют основную массу прочих активов; значение этой статьи активов вскоре будет объяснено. Менее значительна статья: "Учтенные векселя и акцепты" — состоит главным образом из ссуд, предоставляемых банкам-членам. (Следует отмстить, что процент, взимаемый "Фед" с банков по таким займам, называется "учетной ставкой", его уровень примерно одинаков во всех 12 резервных округах.)

В основе нашей денежной массы лежат банкноты и депозиты Федеральной

резервной системы:

Таблица 12-1

Сводный баланс 12 резервных банков на 30 нюня 1960 г. (млрд. дол.). Контролируя спои приносящие доход активы (их:уларсті«інньісценііь]ебуматиуі[етвекселсй), "Фед"коіггроліірустспоипассипьі (депозиты банкоа-членоа и резервные банкноты) и тем самым контролируетденежную массу страны (бумажные деньги и бессрочные депозиті.!) Активы Пассивы Золотые сертификаты и прочая денежная на-личность 19,7 Собственный капитал 1.3 Федеральные резервные банкноты 27,5 Цепные бумаги праиительстпа Соединенных Штатов 26,5 Депозиты .Рсзсриы банкои-членои 17,9 Учтенные векселя и акцепти 0,3 Депозиты казначействі Соединенных Штатов 0,5 Прочие активы (главным образом СУММЫ И процессе поступления) ' 5,9 Иностранные и прочие депозиті,] 0,7 Прочие пассивы 4,5 Итого 52,4 52,4 і

В правой стороне записываются обычные счета капитала: начальный капитал, внесенный банками-членами, плюс аккумулированная прибыль.

Федеральные резервные банкноты — основная часть пассива. Это пяти и десятидолла- ровыс банкноты, которые все мы носим в своих бумажниках. Их можно рассматривать как своего рода векселя. По этим векселям "Фед" нс платит процентов; право выпуска основной массы наших бумажных денег, предоставленное конгрессом, — это очень высокая приви-легия.

Не требуют особых комментариев отдельные типы депозитов в пассиве; депозиты правительства Соединенных Штатов, иностранных центральных банков и разные прочие депозиты.

• Существенное значение имеют остатки резервов банков-членов, их держат в качестве вкладов в федеральных резервных банках. Вместе с небольшими количествами наличных денег это тс резервы, которые, как мы отмечали выше, служат базисом создания депозитов банками-членами,

Мы увидим, что "Фед", изменяя такие активы, как государственные бумаги и учтенные векселя, может вызывать изменения в резервах коммерческих банков, тем самым пуская в ход рассмотренный нами процесс из пяти этапов. Сумму государственных ценных бумаг плюс учтенные векселя часто называют "кредитом резервного банка"; и наблюдатели внимательно следят по еженедельным газетным сообщениям за движением этих важных величин, которые отражают намерения "Фед" расширить или сократить кредит.

Кредитно-денежная политика, осуществляемая по усмотрению Федеральной резервной системы

Чтобы привести в действие свою пятиступенчатую стабилизационную политику, Федеральная резервная система имеет три главных орудия, которые мы перечисляем в порядке важности: 1) операции на открытом рынке, 2) политика регулирования учетной ставки, 3) изменение резервных норм, предусмотренных для банков-членов.

В отдельные периоды "Фед" применяет четыре следующих второстепенных орудия: 4)использование "увещевании"; 5) ограничение кредита на покупку акций; 6) контроль над кредитом по продажам в рассрочку и другими формами потребительского кредита; 7) контроль над условиями закладных на строительство домов.

Рассмотрим каждое из трех основных орудий кредитно-денежной политики.

Операции на открытом рынке

Покупая или продавая государственные облигации на открытом рынке (главным образом, в Ныо-Йорке), Федеральная резервная система может сковывать или освобождать резервы банков-членов. Эти так называемые операции на открытом рынке являются наиболее сильным стабилизирующим оружием "Фед". Комитет открытого рынка решает вопрос, влить ли больше резервої) в банковую систему, покупая казначейские векселя (то есть краткосрочные облигации), или несколько сковать резервы, продав казначейские векселя. Это — бесконечная работа.

Второе орудие: политика регулирования учетной ставки (дисконтная политика)

Федеральные резервные банки предоставляют ссуды банкам-членам. Это называют "учетом (дисконтом) векселей". Если учет векселей банков-членов возрастет, "Фед" тем самым помогает росту банковых резервов; если учет векселей сокращается, она помогает сократить банковые резервы.

К сожалению, "Фед" не свободна проводить дисконтную политику, точно отвечающую избранному сю пути. Она не может навязывать банкам больше учета, чем они хотят. Все, что она может, — это ждать, пока банки придут с векселями. Все, что она может сделать, — это назначить "учетную ставку", определяющую процент, взимаемый при подобном учете векселей в каждом из двенадцати округов.

Правда, иногда, понижая учетную ставку, она может поощрить учет векселей, а повышая учетную ставку — ослабить его. Но все же в своей дисконтной политике "Фед" может играть лишь пассивную роль. Она может сидеть и ждать. Она может наложить вето. Она может сделать учетную ставку более привлекательной. Но она определенно не может установить объем учета векселей точно на желаемом уровне.

Только в операциях на открытом рынке она может играть активную роль. Но никогда не следует недооценивать силу вето! Будучи способна сказать "нет", "Фед" имеет большую силу для того, чтобы оказать ограничивающее влияние на банк.

Изменение учетной ставки. На Уолл-стрите Ныо-Йорка, Лассаль-стрите Чикаго, Стейт-стрите Бостона каждый внимательно следит за учетной ставкой, которую "Фед" устанавливает для учитываемых сю векселей.

Обычно учетная ставка следует за рынком. После того, как продажи на открытом рынке вызвали повышение ставки процента, банки будут делать все больше и больше попыток занять деньги у ФРС по еще повысившейся учетной ставке. Чтобы приостановить подобный рост учитываемых векселей и выдаваемых ссуд, "Фед" в конце концов повысит учетную ставку и тем самым приведет ее в нормальное соотношение с рынком.

Когда "Фед" повышает учетную ставку, многие на рынке говорят: "Ага, Совет все еще думает, что ветер дует в сторону инфляции". Изменение процентной ставки, будучи отражением обстановки на рынке кредита, вместе с тем может оказать сильное воздействие на этот рынок.

Когда "Фед1 хочет сделать кредит более доступным, действие развивается в обратном направлении. Учетная ставка понижается. Это отражает уже наступившее облегчение кредита и ведет к его еще большему облегчению. Так, после того, как в ноябре 1957 г. учетная ставка была понижена с 3 1/2 до 3%, курс акций и облигаций повысился.

Изменение резервных норм — сильно действующее и редко применяемое средство

Конгресс предоставил Совету управляющих ФРС право повышать или понижать предусмотренную законом норму резервов, которые банки-члены должны держать против своих депозитов. Если "Фед" хочет быстро сжать кредит, она может повысить норму резервов, предусмотренную для городских и провинциальных банков, на несколько процентных пунктов, оставаясь в пределах 22 и 14%. Если она хочет сжать кредит еще больше, она обратится к конгрессу с просьбой предоставить ей право повысить резервные требования сверх этих пределов. Рост резервных норм побуждает банки-члены к сокращению кредита Влшпшс роста предусмотренных законом резерпои с 1/5 до 1/4. Та же самая база резерію» поддержннает теперь массу депозиток и отношении 4:1, а нс 5; I. Как реагируют банки?

Таблица 12-2 При резершюй норме 20% Актины бапкоп-члено» Пассивы банкои-члсноп Резериы 20 долл. Ьсссрочнме депозиты Ссуды и инвестиции 80 долл. Итот 100 долл. Итого 100 долл. При резершюй норме 25% Актины банков-членов Пассивы банков-членон Резерпы 20 долл. Бессрочные депозиты 80 долл Ссуды и инвестиции 60 долл Итого 80 долл. Итого 80 долл. Если "Фед" хочет облегчить получение кредита, она может предпринять обратные действия. Она может снижать нормы предусмотренных законом резервов до тех пор, пока нс дойдет соответственно до 10 и 7%. Для дальнейшего понижения потребовался бы новый акт конгресса.

Изменение резервных норм — это мощное оружие. Оно настолько мощно, что его используют редко: изменение осуществляется лишь раз в несколько лет, а не каждый день, как в случае с операциями на открытом рынке.

Специальный, качественный контроль

Специальный, или качественный, контроль кредита противопоставляется всеобщему количественному контролю, который используется только для воздействия на общую величину балансовых резервов и для общего сжатия кредита. Специальный контроль кредита может играть очень важную роль для стран, где государство осуществляет значительное центральное планирование и надзор за конкретными действиями деловых кругов. В этих странах, чтобы построить дом, выпустить новые акции или облигации, вам может потребоваться разрешение.

Банкиры — особенно, если в стране (как в Англии) имеется лишь несколько крупных банков —- могут быть вызваны к канцлеру казначейства (министру финансов). Он может сказать: "Послушайте! Мы хотим, чтобы вы, используя свои ссуды, помогли экспортной промышленности. И помогли отраслям, производящим товары первой необходимости. Идо рождества сократили общую величину своих ссуд на 10%".

Контроль над кредитом для покупки акций. Специальный контроль кредита может быть очень и очень действенным. Однако в нормальное, мирное время по установившемуся вАмсрикеобычаю подобное детальное вмешательство в денежный процесс не используется, за одним исключением. ФРС наделена властью устанавливать требования минимальных взносов наличными при покупке ценных бумаг (margin requirements), ограничивающие долю тех сумм, которые население может занимать с целью покупать и держать обыкновенные и привилегированные акции. Так, в 1961 г. ямогу при покупке акций занять 30% суммы у своего маклера, но должен вложить 70% своих денег. В 1958 г. я мог занять 50%.

Контроль за продажами а рассрочку. Кроме увещеваний и прямого контроля гарантийных задатков, "Фед" в течение многих лет имела право лимитировать продажи товаров в рассрочку Так в период корейской.войны "Фед" предписывала, какую долю вы должны были немедленно внести, если вы приобретали автомобиль, мебель и другие товары в рассрочку. Это так называемое предписание W требовало также, чтобы вы погасили свои

долговые обязательства, прежде чей покупать новые товары в кредит. Инструкция действовала, по-видимому, весьма эффективно, Это верно для аналогичного регулирования в Англии и других странах. Но это стало непопулярно, и когда корейский кризис прошел, права "Фед" прекратили свое действие.

Контроль за условиями закладных. Конгресс давно предоставил ФРС право уста навли- ! вать минимальные размеры начального взноса по ссудам под заклад недвижимости и продолжительность периода погашения этих ссуд. Это так называемое предписание X давало Совету сильное средство воздействия на уровень расходов, связанных со строительством домов. Повышая платежи наличными и сокращая периоды погашения по закладным * Совет мог ограничить строительство домов. Действуя в обратном направлении, Совет мог расширить объем строительства.

Пирамида кредита

Рис. 36 суммирует отношения между коммерческими банками, или банками-членами, и населением; между этими банками и Федеральными резервными банками; между резервными банками и казначейством.

В основании пирамиды находится относительно небольшое количество золота (в 1960 г. его стоимость составляла около 19,3 млрд. долл.), которое держит в своих руках казначейство Соединенных Штатов. За некоторыми малыми исключениями, этому золоту соответ-ствуют золотые сертификаты, хранящиеся в сейфах резервных банков.

Самая важная часть пассивов резервных банков, противостоящих их совокупным акти-вам, представлена федеральными резервными банкнотами. Большую часть последних держит население, однако некоторая часть хранится банками в качестве денежной налично-сти.

Вторая главная часть пассивов резервных банков представлена законными резервными депозитами банков-членов. На эти 18 млрд. долл. резервов опирается та масса денег в руках населения, которая представлена банковыми чековыми депозитами.

Федеральная резервная система создает наши бумажные деньги

и банковые резервы: бессрочны ПОБИТЫ у коо-члено

Ссуды и шшеепшин 157

ГТ

\

\

БИЗНЕС И НАСЕЛЕНИЕ

Казначейские деньги Федеральные резервные 5 бликіготц 27

Ї

7

БАНКИ-ЧЛЕНЫ

I

ФЕДЕРАЛЬНЫЙ PB3RPUHL БАНКИ

Золотые серти- Госуяярсгвеи- фнкати ные бумаг»

і 19 к ссуды 33

Рис. 36. Пирамида кредита в I960 г. (в млрд. долл.). Если бы конгресс принял закон, аннулирующий обязательное 25-про- центнос покрытие для ФРС, можно было бы обойтись без этого небольшого количества золота иннзу пирамиды. (Со нремн второй мировой пойны хонгресс уменьшил обязательное покрытие с 40 до 25% и с тем же успехом мог снизить его до 15,5 или 0%.) Поднимаясь вверх по пирамиде от казначейства к федеральным резервным банкам мы видим, что совокупные активы и пассивы последних составляют 52 млрд. долл. Таким образом, золотые сертификаты Федеральных резервных банков составляют около 3/8 их совокупных пассивов. От федеральных резервных банков закон требует, чтобы не менее 25% их пассивов по банкнотам и депозитам было в форме золотых сертификатов. Этот Процент золотого покрытия не следует смешивать с резервами банков-членов в отношении 1:5. Фактически покрытие у "Фед" значительно выше, поскольку это необходимо ей, чтобы иметь абсолютно свободные руки для проведения операций как по расширению, так и по сокращению количества денег. Если золотое покрытие станет приближаться к установленному законом, конгресс, вероятно, сделает то, что он сделал во время войны, то есть проведет закон, снижающий или отменяющий обязательное покрытие, чтобы восстановить для "Фед" свободу действий в обоих направлениях.

Кроме золотых сертификатов, резервные банки предоставили ссуды и вложили в ценные бумаги, главным образом в форме краткосрочных государственных облигаций, около 33 млрд. долл.

Выводы

Федеральная резервная система — это центральный банк, банк банкиров. Ее обязанность состои т н том, чтобы контролировать денежную массу страны.

F.e пятиступенчатый методдействия применяется следующим образом: она сокращает резервы банков; это вызывает многократное сокращение депозитов; это делает кредит дорогим и труднодоступным; это сокращает частные и государственные инвестиционные расходы; это, наконец, угнетающе действует на денежный доход и цены.

Мощным оружием, которое использует "Фед", являются: а) операции на открытом рынке, б) политика регулирования учетной ставки и в)изменение предусмотренных законом резервов. Второстепенным оружием, которым временами пользуется центральный банк, являются увещевания и специальный контроль за пропажами в кредит, закладными операциями и задатками по сделкам, связанным с получением ссуд на покупку акций.

В противоположность нейтрализации движения золота продажи Федеральной резер- иной системой государственных ценных бумаг на открытии рынке представляют собой позитивные акты, которые уменьшают ее активы и пассивы, уменьшают резервы банков- членов, то есть базу их депозитов. Мощные повседневные операции на открытом рынке должны быть поняты всеми, изучающими кредитно-денежную политику,

Главные черты кредита, как показано на статичной картине пирамиды кредита, должны быть поняты в границах изложенного в этой главе анализа.

Вопросы для повторения

Проверьте, кпк иы усвоили следующие термины и категории: пятиступенчатая последовательность, резервы и излишние резервы, доступность и стоимость кредита, золотые сертификат!,I, Кредит резервных банков, федеральные, резервные банкноты, продажи и покупки на открытом рынке, учетная ставка, учет векселей, резервы, предусмотренные законом.

унещевания, инструкции X и W, требования гарантийного задатка, пирамида кредита, чистые свободные резервы, чистые заемные резервы.