<<
>>

Глава 31 . МЕЖДУНАРОДНАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА

/. Валютные отношения: сущность, субъекты, средства обмена.

Платежный баланс.

Валютный курс: системы организации, факторы, паритет. Конвертируемость валюты.

Международная валютная система.

1.

Валютные отношения: сущность, субъекты, средства обмена

Экономика России испытывает воздействие со стороны других стран и международных организаций. В то же время она сама своей социально-экономической ситуацией оказывает влияние на остальной мир. В этой главе будет продолжен анализ денег применительно к открытой экономической системе. Она отличается от рассмотренных ранее моделей закрытой экономики наличием экономических операций и связей не только внутри страны, но и между различными странами.

Связь между экономиками различных стран осуществляется через торговлю товарами и услугами и финансовые операции. Посредником в них выступают деньги. В результате складываются валютные отношения, связанные с функционированием денег в мировом хозяйстве. Они отражают обмен результатами деятельности национальных хозяйств и международных институтов.

Основами валютных отношений выступают товарное производство, торговля, оказание услуг, движение капитала между странами.

Валютные отношения известны с античных времен Древней Греции и Древнего Рима в виде вексельного и меняльного дела. В средние века развитие валютных отношений было связано с "вексельными ярмарками" в Лионе, Антверпене и других торговых городах Западной Европы. Для расчетов с купцами из различных стран использовались переводные векселя (тратты). С развитием кредитного дела в эпоху феодализма и раннего капитализма международные расчеты начинают осуществляться через банки. Дальнейшее развитие валютных отношений связано с созданием мирового рынка, углублением международного разделения труда, усилением специализации и кооперации между различными странами.

Состояние валютных отношений определяется положением дел в экономике, соотношением конкуренции и сотрудничества стран, международными отношениями.

Объективной основой валютных отношений является общественное производство. Оно порождает международный обмен результатами деятельности и факторами производства. Валютные отношения, являясь вторичными по отношению к процессу производства, оказывают на него обратное воз-действие. Они регулируются государством в лице Центрального банка, Министерства финансов и других полномочных органов.

Конкретной формой организации и регулирования валютных отношений выступает валютная система. В процессе развития общества формируются национальные, региональные и международные валютные системы. Валютную систему можно рассматривать с двух точек зрения: экономической и организационно-юридической. С экономической она представляет собой совокупность производственных отношений, отражающих функционирование денег в открытой экономике. Организационно она представлена государственными и международными институтами, правовыми нормами и т.п.

Одним из основных элементов валютной системы является валюта. Термин "валюта" (от итал. value — цена, стоимость) может использоваться в двояком смысле. Во-первых, как денежная единица страны — один из элементов ее национальной денежной системы. Во-вторых, как денежные знаки иностранных государств и выраженные в них кредитные и платежные средства. В более строгом определении под валютой понимается особый способ использования национальных денег в международном платежно-расчетном обороте. Согласно Закону Российской Федерации "О валют-ном регулировании и валютном контроле", валютой России являются рубли в виде банкнот и монет, а также средства в рублях на счетах в банках и других кредитных учреждениях.

Почти во всех странах мира в качестве законного средства платежа используется национальная валюта. Для оплаты иностранных товаров и услуг необходим обмен национальной валюты на иностранную. Международная торговля и обмен иностранных валют осуществляются на внешних валютных рынках. Они представляют собой самую значительную часть финансового рынка мира.

Валютный рынок представляет собой децентрализованный рынок. На нем действует огромное количество учреждений и посредников. Наиболее крупные центры финансового рынка — Лондон, Нью-Йорк, Франкфурт-на-Майне, Токио, Москва (в СНГ).

К основным институтам внешнего валютного рынка относятся Центральный банк, крупные коммерческие банки, небанковские дилеры и брокеры. Среди них крупнейшими участниками сделок по купле-продаже валют являются транснациональные коммерческие банки. Они способны переводить миллиардные суммы из одной страны в другую, вести многовалютные расчеты. В качестве дилеров они "поддерживают позицию" нескольких валют, т.е. обладают вкладами национальных денег в корреспондирующих банках. Это дает банкам возможность получать прибыль, продавая валюту по "цене продавца", которая выше "цены покупателя". Разрыв в ценах определяется степенью регламентации и уровнем конкуренции валютного рынка. Для развитых стран он обычно составляет 1—2%. Ежедневная информация о ценах приводится в специальных газетах.

Коммерческие банки могут выступать и в роли брокеров, выполняя заказы отдельных фирм по покупке и продаже иностранной валюты. Поскольку валютный рынок огромен, то на нем находят нишу и небанковские дилерские и брокерские фирмы. Спецификой стран со слабой экономикой и неразвитой демократической системой является наличие множества незарегистрированных посредников и участников сделок, оперирующих на "черном" валютном рынке. Легальный валютный рынок в России стал формироваться в начале 1992 г., после Указа президента РФ "О либерализации внешнеэкономической деятельности".

Расчеты на валютном рынке осуществляются наличным и безналичным путем. В первом случае используются валюта, дорожные чеки и многовалютные пластиковые карточки. Надо заметить, что наличный оборот представляет собой незначительную часть финансовых операций и происходит обыкновенно при туризме. Дорожные чеки представляют собой разновидность валютного аккредитива. Так, широко распространенные дорожные чеки компании "Америкен экспресс" можно с определенным дисконтом обменять за рубежом в коммерческом банке на наличную валюту или расплатиться в крупном отеле, ресторане, универмаге, торговом центре.

В периоды сильных потрясений экономики государство вмешивается в сферу международных расчетов, применяя валютные клиринги.

Они представляют собой соглашения правительств двух и более стран об обязательном взаимозачете требований и обязательств между участниками. Сальдо расчетов по клирингу покрывается сво-бодно конвертируемой валютой или товарными поставками.

Валютный рынок, как и другие рынки, делится на спотовый и срочный. Для многих расчетов используется только обменный курс по кассовым операциям. Он применяется для торговых сделок в течение ближайших суток. В России в результате ежедневных торгов на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) уста-навливается официальный курс рубля по отношению к основным валютам. В региональных центрах для расчетов часто используется курс местной региональной валютной биржи. Он может не совпадать с официальным.

Поскольку значение валютного курса оказывает большое влияние на экономику, то для многих валют публикуются прогнозные обменные курсы по срочным операциям — через 30, 60, 90 дней. Между субъектами экономики заключаются различные виды срочных контрактов (форвардные, фьючерсные, опционы), по которым рубли будут обменены через определенное время на другую валюту по курсу, установленному в день заключения контракта. Разница между обменным курсом по кассовым и срочным операциям на день окончания срочного контракта представляет собой прибыль (убыток) одного из участников.

Объем спроса и предложения валюты зависит от ее цены — валютного курса. Цена равновесия, или рыночная цена, валюты — это обменный курс, при котором предложение валюты на валютном рынке равно спросу на него. Кривые спроса и предложения валют — доллара и рубля представлены на рис. 31.1.

Рис. 31.1. Установление обменного курса рубля к доллару

Они имеют классический вид, однако факторы, определяющие спрос и предложение, несколько иные. Предложение иностранной валюты формируется импортерами российских товаров и услуг, зарубежными инвесторами, российскими экспортерами. Спрос на валюту формируется российскими импортерами и инвесторами, экспортерами российских трваров и услуг. В результате спрос на доллары за рубли является убывающей функцией от обменного курса, а предложение долларов за рубли — возрастающей функцией от обменного курса. Чем больше спрос превышает предложение, тем дороже становится валюта.

Валютный рынок един и интернационален. Поэтому утверждение о том, что кривые спроса и предложения, например, долларов описывают валютный рынок США, а кривые спроса и предложения рублей — валютный рынок России, некорректно. В отличие от других рынков на этом рынке нет общей единицы измерения, оце-нивающей каждый товар — валюту. Следовательно, этот рынок можно рассматривать как бартерный, на котором необходимо попарно анализировать соотношение различных валют.

В процессе взаимного обмена валют устанавливается их курсовая стоимость. В долгосрочном периоде валютный курс устанавливается в точке базисного, или фундаментального, равновесия. В краткосрочном периоде под воздействием множества факторов текущий равновесный курс все время колеблется. Эти изменения происходят во времени и в пространстве. В различных центрах единого меж-дународного валютного рынка может складываться различный курс одной и той же валюты. Валютные дилеры, покупая валюту в одном месте и продавая в другом, способствуют формированию единого валютного курса в рамках единого международного валютного рынка.

2. Платежный баланс

Валютные отношения возникают при купле-продаже валюты для экспорта и импорта товаров и услуг, инвестиций, переводов денежных средств за рубеж и т.п. Статистический учет различных типов сделок резидентов данной страны со всеми другими странами осуществляется с помощью бухгалтерских счетов платежного баланса. Основным принципом их построения является отражение всех источников средств и направление их использования по типовым статьям.

Платежный баланс характеризует соотношение между валютными поступлениями в страну и платежами, которые экономические субъекты осуществляют за границей за определенный промежуток времени. При этом наиболее трудной задачей является учет всех без исключения операций. Состояние платежного баланса активно воздействует на текущий рыночный курс национальной ва-люты, который через обратные связи влияет на экспортно-импортные потоки, движение капиталов, на структуру экономики в целом.

Впервые платежный баланс для СССР и России был рассчитан за 1990 и 1991 гг. с выделением трех групп стран, с которыми СССР имел различные системы расчетов, — в переводном рубле (со стра-нами СЭВ), в свободно конвертируемой валюте и путем валютного клиринга. Баланс рассчитывался на основе ранее "закрытой" информации о неторговых операциях, платежах по обслуживанию внешнего долга и динамике валютных резервов. В дальнейшем платежный баланс России стал публиковаться ежегодно. В табл. 31.1 приводятся данные о платежном балансе России.

В платежном балансе выделяют три части: баланс (счет) текущих операций, счет операций с капиталом и баланс (счет) движения резервных активов. Операции на внешнем рынке, приводящие к притоку денежных средств на валютный рынок страны, приходуются со знаком "плюс", в противоположном случае — со знаком 'минус". Итоговый результат трех частей платежного баланса в сумме дает ноль. Это объясняется тем, что каждому направлению расходования средств должен соответствовать какой-либо источник.

На счете текущих операций отражаются трансакции валютных средств, связанные с текущим или прошлым движением материальных и нематериальных активов. Во-первых, учитывается экспорт и импорт товаров. Торговый баланс России за 1994—1997 гг. сводился с положительным сальдо (экспорт больше импорта). Это приводило к притоку иностранной валюты в страну. Во-вторых, на счете текущих операций учитываются неторговые операции — экспорт и импорт различных видов услуг. К ним относятся туризм, страхование, грузовые и пассажирские перевозки, средства связи и теле- коммуникации, строительство, финансовые услуги, оплата отдыха и командировок резидентов за рубежом. Относительно слабое развитие этого сектора экономики в России приводит к тому, что баланс услуг на протяжении ряда лет сводится с дефицитом.

Таблица 31.1 Платежный баланс России, млн дол.* Показатели 1994 1995 1996 1997* Счет текущих операций 9285 8045 706 4988 Товары и услуги Товары Услуги Доходы от инвестиций и оплата труда Текущие трансферты 11 176 17 837 -6661 -1780

-11 1 11 271 20 807

-9536 -3334

108 16 483 22 825 -6342 -4942

165 7709 9878 -2169 -2675

-46 Счет операций с капиталом и финансовыми инструментами -7734 -2254 -4651 -719 Счет операций с капиталом Финансовый счет Прямые инвестиции Портфельные инвестиции Прочие инвестиции Резервные активы** 2051 -9785 532 87 -10 456 52 -347 -1907 1711 -1436 7128 -9310 -463 -4188 2142 7327 -15014 1357 -217 -502 1877 13 182 -6161 -9400 Чистые ошибки и пропуски -1551 -5791 -7055 -4269 Общее сальдо 0 0 0 0 * Данные приведены за первое полугодие. ** Данные приведены с учетом условной поправки.

К третьему направлению учета средств на счете текущих операций относятся денежные поступления или расходы по платежам за рубеж — доходы от инвестиций и оплаты труда, текущие трансферты. Доходы от инвестиций состоят из дивидендов и прибыли от участия в уставном капитале, процентов по депозитам и ценным бумагам, процентов по привлеченным кредитам органами государ-ственного управления и банковским сектором. Сальдо текущих трансфертов отражает размер полученной и оказанной гуманитарной помощи, взносов и платежей в международные организации и из них.

Чистые доходы от инвестиций представляют собой избыток платежей по процентам и дивидендам, осуществленных иностранцами на вложенный резидентами за рубежом капитал, над соответствующими платежами, выплачиваемыми в стране иностранным инвесторам. Таким образом, величина сальдо по данной статье зависит от общей величины вывезенного капитала и инвестиций иностран-цев. Платежи России за рубеж отражают государственную политику внешних заимствований последних лет — ориентацию на заимствование у международных финансовых организаций с более льготными условиями. Среди процентов по привлеченным кредитам более 85% составляет задолженность бывшего СССР.

Если суммировать все операции по текущему счету, то получим текущий платежный баланс внешнеторговых операций. Его положительное сальдо означает, что импортные операции по текущему счету создали спрос на объем валюты меньше того, что смог обеспечить экспортный сектор экономики. Наблюдается тенденция волнового колебания положительного сальдо России по счету текущих , операций, что связано отчасти с общим спадом производства в стране.

Счет операций с капиталом и финансовыми инструментами отражает денежные трансакции, связанные с куплей-продажей финансовых активов и получением кредитов и займов. На счете операций с капиталом показываются полученные и выплаченные транс - ферты, связанные с миграцией и оплатой услуг по жилищному строительству. Операции с финансовыми инструментами подразделяются на прямые и портфельные инвестиции в банковский сектор и нефинансовые предприятия, прочие инвестиции: купля-продажа иностранной валюты, кредитование торговли, займы органам государственного управления, банковскому сектору и нефинансовым фирмам, просроченная задолженность.

В 1997 г. продолжился рост иностранных инвестиций в экономику России, причем в наиболее эффективной с точки зрения стимулирования экономического роста форме прямых капитальных вложений. Снижается значение прочих инвестиций, представленных главным образом иностранными кредитами. Около 75% прямых иностранных инвестиций в экономику направлялось в лесную и деревообрабатывающую промышленность, топливно-энергетический комплекс, торговлю и общественное питание. С 1996 г. происходит рост портфельных инвестиций, связанный с привлечением иностранных инвесторов на рынок ГКО. Продолжился прирост наличной иностранной валюты в небанковской сфере, вызванный диверсификацией накоплений.

По времени размещения активов можно выделить краткосрочное и долгосрочное движение капитала. К первому направлению относятся текущие счета иностранцев в данной стране, а также принадлежащие им высоколиквидные активы (например, казначейские векселя). Ко второму — покупка ценных бумаг национальных компаний и институтов, долгосрочные займы, прямые и портфельные инвестиции. Приток капитала обозначается знаком "плюс" и свидетельствует о приобретении национальных финансовых активов иностранцами. Он тождествен притоку иностранной валюты. Отток капитала — это процесс приобретения иностранных активов фирмами и домохозяйствами. Он приводит к утечке валюты из страны. Активное сальдо баланса движения капиталов возникает при превышении притока капитала над оттоком. Это приводит и к притоку валюты. В противоположном случае, характерном для России, образуется пассивное сальдо и происходит отток валюты.

Абсолютные цифры по счету движения капитальных средств, приводимые в платежном балансе страны, обычно значительно меньше сумм, приходящихся на текущие операции. Это объясняется тем, что показатели по текущим счетам исчисляются нарастающим итогом, а операции, связанные с движением капитала, приводятся в чистых единицах (показывается конечное сальдо). Объем этих операций значителен. Спекулятивный наплыв капитала может оказать сильное влияние на обменный курс.

Третья часть платежного баланса — счет официальных резервов. В соответствии с применяемой в настоящее время методологией составления платежного баланса резервные активы показываются отдельным счетом при аналитическом представлении и статьей счета операций с капиталом и финансовыми инструментами при нейтральном представлении. В любом случае экономическое значение данной статьи отлично от всех других.

Резервные активы (в том числе Министерства финансов РФ) включают монетарное золото, специальные права заимствования (СДР), резервную позицию в МВФ и прочие валютные активы. Таким образом, международные резервы России состоят из высоколиквидных активов Министерства финансов РФ и Банка России в свободно конвертируемой иностранной валюте, монетизированного золота, депозитов в иностранных банках и ценных бумаг иностранных правительств. Около 2/3 объема всех активов банковского сектора составляют международные резервы страны. Такая структура активов банковского сектора характерна для развивающихся стран и стран с транзитивной экономикой. В развитых странах резервы не превышают 20% активов, а большую часть иностранных активов банковского сектора составляют активы коммерческих банков.

На счете резервных активов отражаются операции по купле-продаже иностранной валюты, золота и других активов, осуществляемые Центральным банком и правительственными органами. Целью этих операций является не извлечение прибыли, а урегулирование несбалансированности платежных балансов, поддержание курсов определенных валют и прочие цели. За счет официальных резервов покрывается дефицит или пассивное сальдо по двум предыдущим статьям платежного баланса — счету текущих операций и движению капиталов. Происходит это путем продажи Центральным банком накопленных запасов резервных активов или получения государством валютных кредитов в друтих банках. Уменьшение резервов Центрального банка приводит к увеличению предложения валюты на рынке и отражается в балансе со знаком "плюс". Активное сальдо по счетам текущих операций и движения капиталов приводит к росту официальных валютных резервов и отображается в балансе со знаком "минус". Золотовалютные резервы России выросли за первое полугодие 1997 г. на 9,5 млрд дол. и достигли рекордного уровня — 24,5 млрд дол. Накопленный уровень официальных резервов превышал общепринятый в мировой практике критерий трехмесячной достаточности международных резервов для финансирования импорта товаров и услуг. Основным источником этого прироста был приток средств в СКВ в форме финансовых займов и продажи нерезидентами Банку России иностранной валюты за рубли для приобретения ГКО. Избыточное предложение иностранной валюты было "нейтрализовано" Центробанком России в рамках проводимой им политики обменного курса — наклонного валютного коридора.

Суммарное сальдо текущего счета по внешнеторговым операциям, движения капитальных средств и расчетов по официальным резервным счетам Центрального банка всегда равно нулю. Представленные в табл. 31.1 данные отражают суммарную оценку учтенных трансакций. Разность между всеми зарегистрированными притоками и оттоками средств образует статистическое расхождение. Оно возникает в результате того, что не все потоки средств официально регистрируются. Достаточно высокий уровень "ошибок и про-пусков" отражает значительный размер утечки капитала и незаре-гистрированные операции по текущему счету (контрабанда). Отчасти статистическое расхождение связано с неточностями и ошибками в исходных наборах данных.

В реальной жизни экономисты и политики часто говорят о том, что платежный баланс сведен с положительным или отрицательным сальдо. Этот результат относится к сальдо по двум счетам: текущих операций и движения капиталов. Он показывает направление движения валюты (в страну или из страны) от ведения между-народной торговли и финансовых операций. Если платежный баланс дефицитен, то страна получила меньше иностранной валюты, чем израсходовала. Размер дефицита равен сокращению официальных резервов. Активное сальдо означает, что государство заработало больше валюты, чем потратило, в результате произошло увеличение запасов валютных резервов.

3. Валютный курс: системы организации, факторы, паритет. Конвертируемость валюты

Валютный курс является объективной экономической категорией. Он выражает производственные отношения, соответствую- шде этапам развития товарного производства. Его появление обусловлено следующими процессами в экономике. Во-первых, при экспорте-импорте товаров и услуг, движении капиталов и репат-риации доходов необходим взаимный обмен валютами, поскольку валюты других стран не могут обращаться в качестве законного покупательного и платежного средства на территории большинства государств. Во-вторых, он используется при сравнении стоимостных показателей в разных странах, выраженных в национальных валютах. В-третьих, он применяется для переоценки счетов в иностранной валюте субъектов экономики.

Общепринято считать, что валютный курс — это цена национальной денежной единицы, выраженная в иностранной валюте. Он представляется разными способами: как число рублей, необходимое для приобретения единицы иностранной валюты (обменный курс), и как число единиц иностранной валюты, необходимое для приобретения одного рубля (девизный курс). Такое представление называется двусторонним номинальным валютным курсом.

Одну валюту можно конвертировать в другую непосредственно или через третью валюту. В последнем случае устанавливается кросс- курс двух валют. Поскольку стоимость рубля изменяется по отношению ко всем валютам, то рассчитывается индекс многостороннего, или эффективного, обменного курса. Он является ценой представительной корзины иностранных валют, удельный вес каждой из которых соответствует величине торговли с Россией. Эффективный валютный курс отражает изменение среднего номинального валютного курса. Для оценки изменения соотношения цен на отечественные и зарубежные товары используется показатель реального обменного курса. Он показывает конкурентоспособность национальных товаров в мировой торговле. Его можно рассчитать как отношение рублевых цен в зарубежных странах к ценам на внутреннем рынке России:

РВК= е Р/Р, (1)

где P — уровень цен соответственно на зарубежном и внутреннем рынках; е — рублевая цена иностранной валюты (обменный курс).

Реальный валютный курс показывает относительный уровень цен. Рост реального валютного курса означает, что цены на иностранные товары в рублях превышают цены на аналогичные товары отечественного производства. Происходит обесценение реального обменного курса. При прочих равных условиях это приведет к повышению конкурентоспособности российской продукции, поскольку производимые в России товары становятся дешевле заграничных. Снижение же реального обменного курса означает удорожание реального обменного курса и приводит к потере конкурентоспособности отечественных товаров.

Изменения в экономике, отображенные в платежном балансе, в конечном счете воздействуют на валютный курс. Валютный ры-нок также не является пассивным, а активно воздействует на происходящие в экономике процессы. Политика государства в области регулирования валютного рынка характеризуется различной степенью участия. В связи с этим существуют две противоположные сис- темы организации валютного курса: система жестко фиксированных валютных курсов и редким свободного плавания.

В условиях фиксированных обменных курсов изменения спроса и предложения на валютном рынке не приводят к колебанию валютного курса. Это достигается посредством сильного государственного вмешательства в функционирование валютного рынка. Иностранные центральные банки должны покупать или продавать свою валюту по фиксированной цене в долларах США для поддержания твердого курса. В ведущих развитых странах такой режим просуществовал с конца второй мировой войны до 1973 г. Положительное или отрицательное сальдо платежного баланса покрывалось путем изменения валютных резервов страны по официальному обменному курсу. Система фиксированных обменных курсов функционирует аналогично любой системе поддержания гарантированных цен. Субъекту, установившему фиксированную цену, необходимо поглощать избыточное предложение или удовлетворять избыточный спрос. При избыточном предложении долларов увеличиваются долларовые валютные резервы иностранных центральных банков и уменьшаются запасы золота в США и, наоборот, избыточный спрос на доллары приводит к накоплению золота в США.

Покупка или продажа центральным банком иностранной валюты называется валютной интервенцией. Ее объем определяется величиной сальдо платежного баланса и накопленными золотовалютными резервами. При длительном дефиците платежного баланса, вызванном утратой конкурентоспособности страны на мировом рынке, резервные активы снижаются до критической точки. Корректировать отрицательное сальдо платежного баланса с помощью интервенций становится невозможно. В этом случае центральный банк принимает решение о девальвации своей валюты. Сущность ее заключается в официальном понижении курса национальной валюты по отношению к иностранным валютам или международным расчетным средствам. Объективной основой девальвации является завышение официального валютного курса по сравнению с реальной покупательной способностью денег. Если платежный баланс страны длительное время сводится с положительным сальдо, то центральный банк может принять решение о ревальвации — повышении курса национальной валюты по отношению к иностранным.

При системе свободно плавающих (гибких) валютных курсов центральные банки совершенно не вмешиваются в функционирование валютного рынка, не осуществляют интервенций. Курс обмена валюты определяется спросом и предложением. Он изменяется так, чтобы обеспечить нулевое сальдо по счетам текущих операций и движения капиталов. В результате не происходит изменения валютных резервов для корректировки сальдо платежного баланса.

Кроме этих двух диаметрально противоположных систем валютных курсов существует и множество промежуточных. В табл. 31.2 представлены различные механизмы обменного курса, применяе- мые в странах — членах МВФ по состоянию на декабря 1990 г. Функционирование валютного рынка в развитых странах практически никогда не происходило в режиме свободного плавания. Центральные банки пытаются регулировать "плавание" валютного курса с помощью интервенций. Так, многие экономисты считают, что в США в настоящее время нет ни плавающих, ни фиксированных курсов, а существует система "управляемого плавания". Она допускает изменение курса других валют по отношению к доллару. В результате происходит обесценение или удорожание валюты. Например, при росте цены 1 дол. стоимость рубля понижается — рубль обесценивается. Одновременно происходит удорожание доллара — рост его обменного курса по отношению к рублю.

Рассмотрим валютный рынок в условиях гибких валютных курсов. Существует гипотеза, согласно которой на долгосрочных вре-менных интервалах обменный курс каких-либо двух валют колеблется вокруг паритета покупательной способности. ПоД ним понимается уровень обменного валютного курса, при котором покупательная способность национальных валют одинакова. Это означает, что соотношение, например, рубля к финской марке обеспечивает приобретение одинаковых потребительских наборов товаров за равные при данном курсе суммы. Так, если в России стандартный набор потребительских товаров и услуг ("потребительская корзина") обеспечивается расходованием 600 тыс. руб., а аналогичный рыночный набор в Финляндии стоит 60 тыс. марок, то обменный валютный курс 1000 руб. за финскую марку будет соответствовать паритету покупательной способности. Последний во многом зависит от того, какова структура и методика составления рыночного набора товаров и услуг, образующего основу для сопоставления. Весьма сложно учесть качество товаров и услуг, их доступность для потребите-ля, выбрать цены экономических благ. Поэтому для каждой страны относительная стоимость "потребительской корзины" будет различна. Она будет отличаться и от стоимости "потребительской корзины", составленной для межстрановых сопоставлений. В связи с этим в качестве паритета покупательной способности следует рассматривать не фиксированное значение обменного курса, а некоторый диапазон.

В условиях металлической денежной системы базой валютного курса выступал монетный паритет. Это соотношение денежных единиц разных стран по их металлическому (золото, серебро) содер-жанию. Он совпадал с валютным паритетом. В современных условиях бумажно-кредитной денежной системы валютный курс базируется на валютном паритете. Он рассчитывается на основе паритета покупательной способности, или валютной корзины (в Европейской валютной системе), и устанавливается в законодательном порядке.

Итак, в долгосрочном аспекте валютный курс должен определяться паритетом. Последний, в свою очередь, находится в зависиТаблица 31 2 Фиксированные валютные курсы, привязанные к доллару США французскомуфранку СДР набору валют другой валюте Валютный курс ограниченно гибок в отношении единственной валюты — (дол США) корзины валют в рамках ЕВС Гибкие валютные курсы изменяющиеся по набору показателей Управляемое плавание Свободное плавание Источник IMF. International Financial Statistics 1991 April

Режимы обменного курса

мости (при неизменном масштабе цен и нулевых темпах инфляции) от уровня производительности труда в стране, темпов и качества экономического роста, структуры экономики и специализации страны в международном разделении труда.

В краткосрочном периоде валютный курс будет определяться спросом и предложением на валютном рынке. Многофакторность валютного курса отражает его связь с другими экономическими категориями — денежной массой, ценами, процентными ставками, ожиданиями экономических агентов. Изменение этих показателей отразится в платежном балансе. Следовательно, факторы, определяющие сальдо по счетам платежного баланса, будут воздействовать и на обменный курс. Величина курса национальной валюты будет зависеть от объемов экспорта и импорта, притока и оттока капитала, изменения резервных активов. Выделим факторы, ока-зывающие влияние на валютный курс.

1. Изменения во вкусах потребителей приводят к увеличению экспорта или импорта товаров и услуг. Повысить привлекательность зарубежных товаров можно с помощью рекламы, создания новых, более совершенных моделей и т.п Если импортные товары станут более привлекательными, то это приведет к увеличению их потребления При неизменных объемах экспорта предложение национальной валюты относительно иностранной возрастет. Увеличится и спрос на иностранную валюту при неизменном спросе на местную В результате действия этого фактора национальная валюта будет обесцениваться. Если изменения во вкусах потребителем произошли в сторону предпочтения местных изделии, то произойдут про-тивоположные процессы

Активная торговая политика также может изменить объемы экспорта и импорта (спрос и предложение валюты экспортерами и импортерами). Уменьшение импорта произойдет при введении пошлин и импортных квот, "неожиданном" введении новых, более жестких стандартов по качеству товаров и охране окружающей среды. Данные меры носят административный характер, сокращают объем международной торговли, приводят к дискриминации отдельных стран и вызывают аналогичные ответные шаги. Широкое применение такой политики в целях стабилизации валютного рынка может привести к негативным последствиям для экономик всех стран.

Эластичность спроса на импортные товары. Рост обменного курса доллара понизит цену, например, импортируемых в США русских товаров в долларах. Так, если курс доллара вырос с 6 тыс. до 6600 руб. за доллар, то цена 1 кг красной икры стоимостью 66 тыс. руб., выраженная в долларах, упадет с 11 до 10 дол. Это снижение цены повысит величину спроса на икру, однако абсолютная величина спроса будет зависеть от значения коэффициента эластичности. Эластичный спрос на импортные товары и услуги обеспечивает положительный наклон кривой предложения долларов и рост их количества на валютном рынке. Неэластичный характер спроса на импортные товары приведет к уменьшению количества долларов, поступающих на рынок в обмен на проданные товары. Кривая предложения долларов будет иметь отрицательный наклон. Для иллюстрации этого тезиса продолжим наш пример. Предположим, что на американском рынке реализовывалось 100 кг икры при курсе 6 тыс. руб. за 1 дол.:

а) 130 кг при курсе 6600 руб. за 1 дол. — спрос эластичный;

б) 105 кг при курсе 6600 руб. за 1 дол. — спрос неэластичный.

При эластичном спросе количество вырученных долларов возрастет с 1100 до 1300 дол., при неэластичном упадет с 1100 до 1050 дол.

Относительные изменения в доходах. В главе было показано, что объем потребительских расходов находится в непосредственной зависимости от уровня национального дохода. С ростом дохода увеличивается потребление как собственных, так и импортных товаров. Следовательно, импорт товаров и услуг зависит от произведенного национального дохода. Если рост национального дохода одной страны обгоняет рост этого показателя в другой, то это означает, что импорт зарубежных товаров будет расти быстрее экспорта (при прочих равных условиях). На валютном рынке это отразится в понижении курса ее национальной валюты. Поэтому все факторы, приводящие к росту дохода, могут способствовать сни-жению валютного курса, и наоборот.

Инфляция (относительное изменение цен). Если темпы роста цен в одной стране превышают соответствующие показатели в другой, то импортные товары будут (пока курс неизменен) более де-шевыми. Это увеличит спрос на них, что приведет к росту спроса на иностранную валюту и обесценению национальных денег. К удорожанию иностранной валюты будет также приводить все увеличивающееся по мере роста инфляции стремление людей сохранить реальные доходы. Это отразится в увеличении спроса на "твердые" валюты с целью сохранения накоплений. Но поскольку предложение валюты остается неизменным, то рост денег в обращении и инфляция приводят к понижению обменного валютного курса.

Ожидания определенных обменных курсов. У хозяйственных агентов формируются различные представления о будущих темпах роста экономики, темпах инфляции, значениях реальных процентных ставок, направлениях макроэкономической политики. В результате обобщения этих показателей складываются мнения об ожида-емых обменных курсах. При прочих равных условиях выгоднее хранить портфель активов в тех валютных девизах, обменные курсы которых, согласно ожиданиям, повысятся. В свою очередь, на международном рынке выгоднее брать заем в той валюте, курс которой в будущем может упасть. Кроме того, держатели слабой валюты попытаются перевести ее в более сильную (курс ее вырастет). Обмен валюты, вызванный всеми этими причинами, усилит предполагаемое обесценение и подорожание валют. Большую роль в этом процессе играет политическая ситуация в стране.

Величина относительных реальных процентных ставок. До сих пор нами рассматривались факторы, влияющие на обменный курс, складывающийся по счету текущих операций. Устранить несбалансированность спроса и предложения валюты, возникающую в результате дисбаланса текущего счета, может приток и отток капитала. Поэтому факторы, вызывающие прилив капитала в страну, будут содействовать повышению курса национальной валюты и наоборот. Важным моментом, определяющим для инвестора страну размещения капитала, является размер реальных процентных ставок (номинальная ставка за вычетом темпов роста цен). Чем выше реальные процентные ставки и, следовательно, доходность по ценным бумагам в стране относительно других стран (при прочих равных условиях), тем привлекательнее данная страна для вложения финансовых средств. Увеличение спроса на национальные финансовые активы отражается в предложении иностранной валюты и действует в сторону повышения курса национальных денег. Изменение предложения валютных средств для приобретения капитальных активов в стране в результате международного перелива капитала можно представить в зависимости от чистого экспорта капитала (рис. 31.2).

На оси ординат откладывается значение обменного курса, на оси абсцисс — чистый приток капитала. Он может иметь отрицательное, нулевое и положительное значения. Чистый приток капитала в Россию создает положительный чистый спрос на рубли. Пред-положим, что реальные ставки процента в России и Германии со-впадают (і* = Г), чистый приток капитала представлен линией NKE*.

руб./д. М- А

Рис. 31.2. График чистого экспорта капитала

Повышение ставки процента в России до уровня при неизменном обменном курсе и ставке процента в Германии приведет к сдвигу вверх графика чистого экспорта капитала до уровня NKEV При том же обменном курсе приток капитала возрастет на NKEV В условиях гибких курсов сдвиг кривой чистого экспорта капитала вверх сопровождается ростом валютного курса. Превышение долгосрочного ожидаемого значения препятствует дальнейшему росту курса.

При свободном переливе капитала между странами будет выполняться теорема процентного паритета. Разница между отечественной и заграничной реальными процентными ставками исчезнет. Разница между процентными ставками, скорректированная на риск изменения валютного курса, незначительна для экономически развитых стран.

Степень использования валюты в международных расчетах и спекулятивном рынке капиталов. Осуществление операций по краткосрочному перемещению капиталов в Европе в евродолларах влияет на объем спроса и предложения, следовательно, на ценудан- ной валюты. Использование доллара в качестве основного расчетного и платежного средства способствует повышению его курса.

Скорость международных платежей. Ожидаемое снижение курса какой-либо валюты приводит к ускорению расчетов, и, наоборот, будущий рост курса — к задержке платежей в иностранной валюте. Дополнительный выброс (отток) валюты оказывает влияние на текущие обменные курсы.

Государственное макрорегулирование экономики. К нему относится валютная, торговая, финансовая и денежно-кредитная политика. Прежде всего рассмотрим валютную политику, которая включает валютный контроль и регулирование, характер участия в международной валютной системе. Юридически она представлена валютным законодательством. Различают структурную и текущую валютную политику. Первая направлена на достижение долгосрочных структурных изменений существующей валютной системы. Вторая используется для повседневного оперативного регулирования валютных отношений. Оперативная валютная политика осуществляется в двух формах: дисконтной и девизной. Инструментом дисконтной (учетной) текущей валютной политики является изменение учетной ставки центрального банка. Повышение ставки учетного процента должно содействовать (при прочих равных условиях) притоку капитала в страну, уменьшению дефицита платежного баланса. Девизная политика включает следующие инструменты: валютные интервенции, диверсификацию валютных резервов, регулирование режима валютного курса и степени конвертируемости, валютные ограничения.

Изменение объема валютных резервов приводит к изменению объемов купли-продажи иностранной валюты. Посредством этого центральный банк воздействует на валютный курс в заданном на-правлении. Однако объем резервов лимитирован, и поддерживать курс подобным образом можно лишь в течение среднесрочного периода. Диверсификация валютных резервов означает регулирование структуры официальных резервов в сторону создания портфеля резервов из разных валют и активов. Она проводится с целью защиты от валютных потерь путем изменения портфеля резервов в сторону более сильных и устойчивых валют, взятия кредитов на мировом рынке в слабых, нестабильных валютах.

Регулирование режима обменного курса может проводиться в форме организации двойного валютного рынка. Он занимает промежуточное положение между режимами фиксированных и плавающих валютных курсов. Он вводился в 70-х годах в Бельгии, Италии, Франции, в 90-х — в России. Сущность его заключается в установлении двух валютных курсов — официального и коммерческого (рыночного). В зависимости от целей регулирования может применяться официальный курс для сделок по коммерческим операциям и услугам, рыночный — по операциям, связанным с движением капитальных активов. Занижение официального курса содействовало экспорту товаров и услуг, экономило официальные резервы.

Другим способом воздействия на спрос и предложение является валютный контроль, или рационирование. Регулируются международные платежи и перемещение капиталов, обращение иностранной валюты в стране, срочные сделки с валютой. С целью увеличения предложения валюты государство может ввести обязательную 100%-ю продажу всей получаемой экспортерами валюты. Чтобы уменьшить спрос, можно ввести административные ограничения на потребителей валюты и т.п. Жесткое использование валютных ограничений может способствовать поддержанию официального курса денежной единицы.

Однако такая политика, являясь по существу нерыночной, приводит к многим отрицательным последствиям. К числу важнейших относятся: исключение рыночных принципов международной торговли; дискриминация экспортеров-импортеров и в конечном сче- те потребителей; различные злоупотребления, связанные с утайкой валюты и приобретением ее у государства; уменьшение экспорта и импорта. Применение валютных ограничений в странах За-падной Европы в 70—80-е годы не оказало существенного влияния на динамику валютного курса.

Существует общемировая закономерность: с повышением уровня экономического развития и открытости экономики внутренние цены приближаются к мировому уровню, что автоматически при-водит и к росту реального курса национальной валюты. Целый ряд показателей однозначно свидетельствует о том, занижен или завышен валютный курс относительно точки своего долгосрочного равновесия.

Во-первых, темпы роста экспорта и импорта. Если экспорт растет опережающими темпами по сравнению с импортом, то при прочих равных условиях это свидетельствует о заниженном курсе национальной валюты. Если импорт растет быстрее экспорта, то это, наоборот, показатель завышенное™ курса.

Во-вторых, знак сальдо и темпы роста торгового баланса. Если торговый баланс положительный или растет, то это верный признак заниженности валютного курса. Если положительный торговый баланс уменьшается, сходит на нет и в конце концов превращается в отрицательный, то это свидетельство относительной за- вышенности курса.

В-третьих, величина и динамика валютных резервов. Если валютные резервы страны растут, то при прочих равных условиях это говорит о политике занижения курса. Если резервы уменьшаются, то это свидетельствует о попытках поддержания курса.

Наконец, в-четвертых, долларовая оценка средней заработной платы и денежных доходов вообще. Если доходы в долларовом выражении растут, то при прочих равных условиях это свидетельствует о реальном укреплении национальной валюты, если падает, то об ослаблении.

Занижение валютного курса растягивает финансовую стабилизацию, а при увлечении накоплением валютных резервов вообще может ее сорвать. Заниженный валютный курс способствует сохранению искусственно заниженных цен на национальную продукцию. Перепад внутренних и мировых цен делает неэффективными какие бы то ни было меры по предотвращению массовой утечки сырьевых ресурсов по заведомо заниженным ценам. Сохранение заниженных цен на национальную продукцию создает такой по-тенциал коррупции, с которым не способны справиться никакие правоохранительные органы.

Заниженный валютный курс эффективнее, чем даже таможенные пошлины, закрывает внутренний рынок от конкуренции импортных товаров и услуг. В результате национальная экономика, избалованная тепличными условиями закрытости, лишается мощнейших стимулов к развитию, равно как и интенсивного обмена информацией, и потому обрекается на годы и десятилетия стагнации.

Потребительские доходы и спрос в долларовом выражении остаются заниженными, из-за чего уровень потребления населения сохраняется на искусственно низком уровне. Заниженный валютный курс способствует сохранению утечки капитала, препятствует притоку зарубежных прямых и портфельных инвестиций, блокирует начало экономического роста. В этих условиях инструменты финансовой и монетарной политики должны быть подобраны так, чтобы начали действовать факторы, влияющие на валютный курс.

Национальная валютная система является составной частью денежной системы страны. Будучи относительно самостоятельной, она выходит за национальные рамки. Особенности национальной валютной системы проявляются в ее следующих элементах:'

законное платежное средство;

характер и степень обратимости;

валютный паритет;

режим функционирования национального валютного рынка, его связь с международным: организационный, правовой и институциональный аспекты.

Обратимость валюты, или ее конвертируемость, является важным параметром интеграции экономики в мировое хозяйство. Под конвертируемостью понимают гарантированную возможность обмена национальной валюты на иностранные по реально складывающемуся на рынке валютному курсу.

Определяющим принципом при оценке характера обратимости валют является степень валютных ограничений или их полное отсутствие. По определению МВФ, валютными ограничениями считаются любые действия официальных инстанций, ведущие непосредственно к сужению возможностей, повышению издержек или появлению неоправданных затяжек в осуществлении валютного обмена и платеже'й по международным сделкам.

К наиболее распространенным формам валютных ограничений относятся:

Множественность валютных курсов, когда правительство устанавливает несколько разных обменных курсов национальной денежной единицы в зависимости от типов внешнеэкономических сделок. Например, торговля товарами осуществляется по одному курсу, чаще всего фиксированному, а вывоз капиталов — по другому, рыночному. Целью такой политики является предотвращение роста внутренних цен на импортируемые важные потребительские товары, изолирование своей экономики от дестабилизирующих внешних факторов, сохранение инвалютных резервов.

Использование клиринговых расчетов — двусторонних платежных соглашений. Ограничительная роль этого фактора заключается в том, что платежи, полученные от иностранного партнера, не могут использоваться для приобретения товаров в другой стране.

Рационирование иностранной валюты.

Лицензирование и ограничение экспорта и импорта. Например, в некоторых странах запрещен импорт дорогих автомобилей.

Специальные правила и нормы в области движения капиталов и кредита — регламентирование иностранных инвестиций, вывоза прибылей иностранными вкладчиками капитала и т.п. Внутренним резидентам законодательно запрещается приобретать зарубежные финансовые активы, недвижимость, открывать счета в иностранных банках. Так, в России вывоз капитала резидентами требует согласия Центрального банка.

Для стран—членов МВФ Уставом фонда запрещено вводить ограничения по счету текущих операций без согласия фонда. Однако на практике многие страны применяют ограничения на конвертируемость по текущим операциям с согласия или молчаливого неодобрения фонда. Согласно Уставу, странам не нужно соблюдать обратимость по счету движения капиталов. Они могут самостоятельно вводить ограничения.

В централизованно управляемой экономике предприятия не вы-ходят самостоятельно на мировой рынок. В ней существует принцип государственной монополии на внешнеэкономическую деятельность, в том числе в валютной сфере. Он предполагает, что вся валютная выручка поступает государству и затем распределяется в соответствии с единым планом. Национальные валюты стран социалистического лагеря не обращались на мировом валютном рынке. Государство поддерживало фиксированный валютный курс для своей внешнеэкономической деятельности с помощью административных мер. Официальный обменный курс расходился с курсом черного рынка. Разрыв (спред) обменного курса в СССР в 1988 г. составлял более 1000%. Величина спреда обменного курса показывает степень конвертируемости валюты. Такой разрыв говорил о некон-вертируемости валюты в СССР.

В рыночной экономике конвертируемость вал {Ьты нужна для повышения эффективности и гибкости национальной экономики, усиления ее открытости, взаимосвязи с мировым рынком. При этом экономические агенты получают свободный доступ к иностранной валюте, они могут выбирать между закупками товаров и услуг внутри страны и за рубежом. Облегчается доступ к иностранной финансовой помощи и займам. В свою очередь, иностранные фирмы, получая возможность обменять свою валюту за рубли, могут покупать на нашем рынке товары и услуги, финансовые активы.

Наличие ряда ограничений на движение валютных средств означает неконвертируемость валюты. Данное определение нечеткое, это говорит о том, что конвертируемость — понятие относительное. В экономической литературе различают свободно (полностью) конвертируемую и Частично конвертируемую валюту. Валюта считается свободно конвертируемой, если обменивать ее могут все обладатели — национальные и иностранные предприятия и граждане и ис- пользоваться она может во всех валютных операциях, торговых и неторговых, текущих и капитальных. К свободно конвертируемым валютам относятся денежные знаки США, Канады, Швейцарии, Японии, стран—членов ЕС, Австралии, Новой Зеландии, Саудовской Аравии, Объединенных Арабских Эмиратов, Омана, Малайзии, Сингапура, Гонконга, Бахрейна, Кирибати и Сейшельских островов и др. Это либо страны с очень развитой и открытой экономикой, либо основные нефтеэкспортеры, либо небольшие государства, которые не обладают своей финансовой инфраструктурой и служат "гаванями" дня филиалов транснациональных банков.

Среди почти 160 членов МВФ национальная валюта 60 госу-дарств полностью конвертируема. Только 6 из них (доллар США, английский фунт стерлингов, марка ФРГ, японская иена, швей-царский и французский франк) используются для большинства международных расчетов, официальных резервов, определения валютного паритета и курса для других стран. Эти валюты называются резервными или ключевыми. Для того чтобы валюта стала резервной, страна должна:

занимать лидирующее положение в мировом производстве, взаимном обмене результатами деятельности;

обладать значительными золотовалютными резервами; иметь развитый финансовый рынок, в том числе инфраструктуру; либерализовать внешнеэкономическую деятельность; иметь исторически сложившийся опыт применения. Частично обратимые валюты имеют те или иные ограничения на виды операций. В основном ограничения накладываются по счету движения капитальных активов.

Нужно различать также понятия внутренней и внешней обратимости валюты. Внутренняя обратимость — способность национальной денежной единицы свободно обращаться в любые товары и услуги на внутреннем рынке, а также обмениваться на другие валюты для резидентов без ограничений. К резидентам относятся физические лица, имеющие гражданство, и юридические лица, официально зарегистрированные в данной стране. Внешняя обратимость предполагает возможность для нерезидентов (юридических лиц и граждан, имеющих официальную регистрацию в другой стране) свободно обменивать данную национальную валюту на любую иностранную по действующему валютному курсу. В случае действия валютных ограничений валютное законодательство регулирует отношения между резидентами и нерезидентами.

Конвертируемость — это по существу связь внутреннего и мирового рынков через гибкий валютный курс национальной денежной единицы при существующей свободе в торговле, движении капиталов и рабочей силы. После второй мировой войны только США имели свободно конвертируемую валюту. С начала 60-х годов некоторые страны восстановили обратимость по текущим операциям.

На сегодняшний день только в 17 странах МВФ полностью отменены валютные ограничения.

Для введения конвертируемости валюты необходимы определенные условия:

Наличие сбалансированного товарного и денежного рынка, где удовлетворяется спрос обладателей валюты на товары и услуги, свободное ценообразование.

Юридический и организационный режим свободного обмена национальной валюты на иностранные, отсутствие валютных ограничений для резидентов и нерезидентов.

Стабильность национальной денежно-кредитной и финансовой системы, что предполагает низкие темпы инфляции, сокращение дефицита государственного бюджета.

Наличие мощного и конкурентоспособного экспорта, привлекательный инвестиционный климат, уменьшение дефицита платежного баланса.

В экономической литературе предлагаются два основных пути достижения конвертируемости валюты. По первому варианту она становится обратимой в результате предварительной стабилизации экономики и финансов, как следствие роста производства и экспорта. По этому пути шли после второй мировой войны страны Западной Европы в течение 10— 15 лет. Поэтапный переход к обратимости сопровождается меньшими социально-экономическими издержками.

По второму варианту конвертируемость наступает не как подго-товленный результат, а как инструмент экономических преобразований, часть мер "шоковой терапии" по оздоровлению экономики и финансов. При этом процесс образования валютного курса отдается стихии рынка. Реформы обычно проводятся в периоды дестабилизации экономики и сопровождаются резким снижением курса национальной валюты и официальных резервов, отрицательным сальдо платежного баланса, ростом внешней задолженности.

В обоих вариантах возникают проблемы соотношения допуска на валютный рынок резидентов и нерезидентов, выбора между от-меной ограничений по текущим и финансовым счетам платежного баланса. Исходя из мировой практики, предпочтение отдается иностранным субъектам, а ограничения прежде всего снимаются по текущим операциям.

Российская экономика пошла по второму пути. До проведения рыночных реформ система установления курса рубля соответствовала его замкнутому, необратимому статусу. Базисный уровень офи-циального, фиксированного курса рубля к свободно конвертируемым валютам был установлен в 1961 г. исходя из паритета покупательной силы. С 1977 г. курс рубля был "привязан" к "корзине" из ведущих валют и корректировался в зависимости от движения их валютных курсов на рынке. Однако официальный курс рубля не отражал реального соотношения покупательных способностей ва- лют, поэтому в расчетах использовались дифференцированные валютные коэффициенты — фактически множественные валютные курсы, которые отражали соотношение внутренних и мировых цен на различные виды товаров.

При переходе к обратимости национальной валюты разные валютные паритеты должны быть трансформированы в единый валютный курс, что является сложной задачей и требует приближения структуры внутренних цен к мировым.

В рамках общей реформы в России с конца 80-х годов проводится курс на либерализацию условий внешнеэкономической деятельности, открыт доступ всем предприятиям на внешний рынок, началась замена административных рычагов управления (через квоты, лицензии) экономическими (пошлины, налоги), Россия была принята в МВФ и МБРР.

В соответствии с рекомендациями МВФ с 1 июля 1992 г. вместо множественной системы обменных курсов рубля Центральный банк России установил новый механизм формирования валютного курса. Была введена котировка единого курса Центрального банка РФ, используемого при расчетах доходов и расходов госбюджета, для всех видов платежно-расчетных отношений государства с предприятиями и гражданами, а также для целей налогообложения и бух-галтерского учета. Единый курс устанавливается непосредственно на валютном рынке по итогам торгов на Московской межбанковской валютной бирже.

Следующим этапом изменения механизма курсообразования стало проведение политики управляемого понижения курса рубля в рамках валютного коридора. Этим достигается двоякая цель — повышается конкурентоспособность экспортной продукции и гасится инфляционная инерция. Официальный курс стал устанавливаться ежедневно Центральным банком с учетом текущих темпов инфляции и во взаимодействии с двумя десятками банков, на которые приходится 75% валютного и финансового рынка в целом. Курс определяется исходя из спроса и предложения на иностранную валюту на межбанковском и биржевом валютных рынках, динамики показателей инфляции и платежного баланса, состояния официальных резервов, положения на международных валютных рынках. Таким образом, можно говорить, что в России фактически существует внутренняя конвертируемость рубля при частичном сохранении валютных ограничений.

Обменный курс национальной валюты составляет центральный объект валютной политики. В основу этой политики следует положить достижение стабильности рыночного валютного курса рубля, для чего правительство предполагает использовать следующие меры: снижение темпов прироста денежной массы, регулярные интервенции Центрального банка на внутреннем валютном рынке, более дешевые займы МВФ и МБРР, создание условий для притока прямых и портфельных иностранных инвестиций и другие источники.

С особой остротой встала также проблема организации оптимальной системы взаимных расчетов между со странами, чьи валюты являются неконвертируемыми. Это относится в первую очередь к проблеме задолженности и взаиморасчетов между Россией, бывшими партнерами по СЭВ и республиками СССР. Первым шагом на пути к организации системы многосторонних расчетов, в частности между государствами СНГ, стало создание в январе 1993 г. Межгосударственного банка. Расчеты, которые проходили через банк, осуществлялись в рублях, эмитируемых Центральным банком РФ, а по клирингу — и в свободно конвертируемой и другой валюте по соответствующему решению.

Развитие рыночной инфраструктуры в России привело к существенному изменению роли валютного рынка и значения валютного курса как одного из важнейших макроэкономических параметров. На первом этапе формирования рыночных отношений либерализация цен, денежно-кредитная экспансия привели к галопирующей инфляции. Сформировался стабильно высокий спрос на валюту как средство защиты сбережений от инфляции. Доллар США выступал в качестве относительно твердой валюты. Рыночный курс и покупательная способность его повышались. Эта ситуация объяснялась неразвитостью финансового рынка, низкой процентной ставкой, отсутствием других инструментов, сопоставимых с твердыми иностранными валютами, для осуществления накоплений.

Политика Центрального банка, направленная на повышение реальной ставки процента, развитие ликвидного рынка ценных бумаг — как государственных, так и корпоративных, — привлечение иностранных инвесторов, постепенно уменьшила спрос на иностранную валюту. На динамику валютного курса в настоящее время в большей степени оказывают влияние среднесрочные факторы. К ним относятся изменение темпов прироста денежной массы, темпов инфляции, уровень дефицита государственного бюджета и способы его покрытия. Таким образом, на первый план выдвигаются не специфические инструменты валютной политики (валютные интервенции, ограничения и регулирование режима обмена), а общие меры монетарной и фискальной политики, направленные на стабилизацию экономики.

Стабилизации валютного курса способствует быстрое развитие валютного рынка. Это проявляется в росте объема операций и их характера, расширении круга валют, по которым осуществляются сделки. Наблюдается ускоренный процесс структуризации валютного рынка. В настоящее время сформировались три основных элемента валютного рынка:

биржевой межбанковский валютный рынок; внебиржевой межбанковский валютный рынок; фьючерсный валютный рынок.

Биржевой межбанковскйй валютный рынок обслуживает в основном внешнеэкономические операции. В результате торгов на биржевом рынке формируется валютный курс, являющийся базой как для официального курса рубля, так и для внебиржевого рынка. Развитие валютного рынка вширь привело к увеличению доли региональных валютных бирж в биржевом обороте и сокращению доли ММВБ.

Развитие внебиржевого валютного рынка связано с ростом рынка межбанковских кредитов в иностранной валюте. Взаимосвязь биржевого и внебиржевого межбанковских валютных рынков проходит по линии колебаний объема совершаемых операций. В периоды относительно стабильной экономической ситуации возрастает роль внебиржевого рынка, поскольку в этих условиях активизируется сектор межбанковских кредитов.

В экономически развитых странах подавляющая часть объема ва-лютных операций приходится на сделки фьючерсного валютного рынка. В России его размеры уступают межбанковским валютным рынкам. Основным фактором, препятствующим его развитию, является финансовая нестабильность. Частые неожиданные изменения процентных ставок, проблемы с исполнением государственного бюджета, политическая нестабильность сохраняют инфляционные ожидания. Это отражается на объеме сделок и цене контрактов на фьючерсном валютном рынке.

Очередным шагом на пути достижения полной конвертируемости рубля стало введение "валютного коридора" летом 1995 г. Изменение валютного курса в пределах верхней и нижней границ способствовало росту предсказуемости и стабильности валютного рынка. Он стал выполнять присущую ему роль связующего механизма между национальным и мировым хозяйством. Спрос и предложение валюты в большей степени стали определяться состоянием внешних расчетов России, и в первую очередь сальдо по счету текущих операций платежного баланса. Однако относительно стабильный валют-ный курс в условиях продолжающегося роста цен в стране приводит к завышению реального обменного курса. Как уже было показано, завышенный реальный обменный курс препятствует экспорту товаров и услуг. Долгосрочное использование такой валютной политики ставит перед экспортерами проблему поддержания конкурентоспособности за счет снижения издержек и повышения качества продукции. Для ее решения требуются значительные инвестиции и время. В краткосрочном периоде острота вопроса может быть снята с помощью различных форм субсидирования экспорта и протекционистской политики.

Опыт финансовой стабилизации в Германии в 1920-х годах показал, что использование аналогичных способов стабилизации на-циональной валюты приводит к разорению громадного числа предприятий экспортной ориентации. Высокая рентабельность данного сектора экономики в дореформенный период объяснялась получением "легких" прибылей за счет снижения курса национальной валюты. Подобная практика тормозила введение новых технологий, более экономичных способов производства, повышение конкурентоспособности национальной продукции на мировом рынке.

В современных условиях валютный курс может использоваться как инструмент структурной перестройки .экономики. Относительная стабильность российского рубля не дает возможности финансово-кредитным институтам зарабатывать легкие деньги на валютных спекуляциях. Поэтому они вынуждены переориентироваться на рынки государственных и корпоративных ценных бумаг. Рост инвестиций в реальный сектор экономики ознаменует начало экономического роста в стране.

4. Международная валютная система

Международная валютная система является формой организа-ции международных валютных отношений, связанных с развитием мирового хозяйства. Под ней понимается совокупность денежных отношений, опосредствующих стихийно сложившуюся и/или закрепленную законодательно международными соглашениями систему институтов, правил и методов осуществления международных расчетов. Мировая валютная система находится в постоянном развитии. Несоответствие элементов мировой валютной системы объек-тивным условиям мировой экономики приводит к кризису старого и созданию нового порядка, обеспечивающего относительную валютную стабилизацию.

Мировая валютная система тесно связана с национальными, но не тождественна им. Она включает следующие элементы:

определение основных международных платежных и расчетных средств;

режимы валютных паритетов и валютных курсов; условия конвертируемости валют;

межгосударственное регулирование валютных отношений; международные финансовые и кредитные институты, осуществ-ляющие регулирование данной сферы.

В процессе исторического развития мировая валютная система принимает конкретно-исторические формы. В экономической литературе за критерии периодизации принимается вид денег, который функционирует в качестве мировых. Как уже отмечалось, первой исторической формой мировой валютной системы, стихийно сформировавшейся в середине XIX в., после промышленной революции, явилась система золотого стандарта. Золотой стандарт как организация национальной денежной системы на монометаллических началах зародился в начале XIX в. в Англии. После Парижской конференции в 1867 г. он стал международной денежной системой. Система золотого стандарта основана на следующих условиях: в обращении находятся золотые монеты, являющиеся главной формой денег, все остальные формы денег были разменны на золото по номиналу. Страна устанавливает определенное золотое содержание своей денежной единицы;

денежное предложение в стране непосредственно связано с объемом официального золотого запаса, который является главным резервом мировых денег, международных платежных средств;

осуществляется свободный экспорт и импорт золота. При золотом стандарте валютный курс устанавливается на основе золотого содержания валют — золотого паритета. Например, золотое содержание фунта стерлингов — 0,25 унции золота, а доллара — 0,05 унции. Тогда валютный курс устанавливается на уровне: 1 ф.ст. = 5 дол. Ва-лютный курс мог отклоняться от золотого паритета в небольших пределах (+1%), в рамках так называемых золотых точек, определяемых расходами на упаковку, транспортировку золота между странами, его страхование. Золотомонетный стандарт действовал отно-сительно эффективно до первой мировой войны в условиях функционирования рыночного механизма выравнивания платежного баланса и валютного курса.

Урезанными формами золотого стандарта, введенными после первой мировой войны, были золотослитковый стандарт, при котором нет обращения золотых монет и центральные банки обменивают банкноты только на золотые слитки стандартного веса (около 12,5 кг), а также золотодевизный стандарт. Последний был юридически оформлен международным соглашением на Генуэзской международной экономической конференции в 1922 г. Отличительной особенностью последнего было то, что центральные банки обменивают свои банкноты не на золото, а на иностранную валюту, которая считалась разменной на золото. Суть этих разновидностей золотого стандарта в том, что золото почти полностью изымалось из внутреннего обращения и концентрировалось в руках государства как мировые деньги.

ЄОУ

23 «Экономическая теория»

Достоинства золотого стандарта заключались в стабильности валютных курсов, что способствует торговле, снижает риск, а также в том, что Й.Шумпетер назвал "миражем автоматизма", когда система сама себя регулирует, что было важно до создания условий развитого централизованного регулирования. Предложение денег и уровень цен в любой стране зависели от предложения золота. Открытие новых крупных месторождений долота приводило к росту количества денег и уровня цен во всех странах, применявших золотой стандарт. Стабилизация добычи золота оказывала дефляционное воздействие на цены. Механизм регулирования при системе золотого стандарта был достаточно жестким, эмиссия банкнот огра-ничивалась как раз в те периоды, когда хозяйство остро нуждалось в деньгах. Таким образом, недостатком золотого стандарта является отказ от самостоятельной денежной политики и необходимость держать большие резервы в золоте, что было не под силу многим странам. Нехватка золота и неравномерность распределения золотых запасов (в конце 20-х годов 2/3 всего золота капиталистических стран

оказались сосредоточены в США и Франции) парализовали национальные денежные системы и затруднили международные расчеты.

В 30-е годы в результате валютных ройн и девальваций многих валют, упадка международного кредита, введения всякого рода ограничений торговли и платежей, мирового экономического кризиса произошел отход от золотого стандарта. Международную валютную систему, построенную на золотодевизном стандарте, охватил кризис, который продолжался с 1929 по 1936 г.

Принципы создания новой международной валютной системы были заложены на конференции 44 государств в 1944 г. в Бреттон- Вуцсе (штат Нью-Гэмпшир, США). Решения Бреттон-Вудской конференции заключались в следующем:

Были созданы Международный валютный фонд и Междуна-родный банк реконструкции и развития — международные валют- но-финансовые организации, задачей которых является регулирование финансовых отношений стран — членов новой системы.

Был установлен золотодевизный стандарт. В его основе лежали золото и две резервные валюты — доллар США и английский фунт стерлингов. По мере развития Бреттон-Вудской системы утвердился долларовый стандарт, поскольку именно американские национальные деньги стали использоваться в качестве мировых.

Золото восстанавливалось в роли измерителя международной стоимости денежных единиц. Была установлена официальная цена золота — 35 дол. за тройскую унцию. Каждая страна — член системы должна была установить золотое или долларовое содержание своей денежной единицы. Золото продолжало использоваться как международное платежное средство. Казначейство США обязалось продавать золото иностранным центральным банкам за доллары по официальной цене. Частные лица не могли конвертировать национальные валюты в монетарное золото.

Все страны обязались поддерживать твердый курс своей валюты к доллару. Для его поддержания центральные банки были обязаны использовать валютные интервенции. Для покрытия дефицита платежного баланса страна могла осуществлять продажу своего золотого запаса, стабилизационного фонда иностранной валюты или взять заем у МВФ. Страны—участники МВФ образовали фонд международных резервов. Резервный вклад каждой страны состоял из 25% золота, долларов и 75% национальной валюты страны. Размер его зависел от объема национального дохода страны, численности населения и размеров торговли.

Если курс валюты падал и страна была не в состоянии его сохранить, то должна была проводиться девальвация (свыше 10% — с разрешения МВФ). Напротив, если курс валюты повышался (из- за активного сальдо платежного баланса), то страна обязана была ревальвировать свою валюту.

Использование в качестве международных валютных резервов доллара США отражало тот факт, что Соединенные Штаты имели после войны наиболее сильную экономику и наибольшие запасы золота. В 1949 т. доля США в мировом капиталистическом производстве составляла более 50%, в мировом товарообороте — более 20%, золотой запас составлял 22 тыс. т (70% резервов всего мира) . Выполнение долларом функций резервной валюты приносило США огромные экономические выгоды. Они могли осуществлять эмиссию долларов для погашения дефицита своего платежного баланса. Этот дефицит финансировался через растущее накопление долларовых резервов в банках ФРГ и Японии (стран с активным сальдо платежного баланса), что приводило к дополнительной эмиссии банкнот в этих странах, т.е. происходил "экспорт инфляции".

К началу 70-х годов основы Бреттон-Вудской системы — преобладающее положение США в мировой экономике, устойчивость доллара, дефицитность его для других стран — были подорваны, так как западные страны и Япония восстановили свой промышленный потенциал, у них накопился огромный запас долларов, который США уже не в состоянии были обменять на золото. Инф-ляционные процессы привели к полному несоответствию покупательной способности доллара его золотому содержанию. Использо-вание обесценивающегося доллара в качестве мировых денег вошло в противоречие с интернациональным характером мирового хозяйства.

Кризис долларового стандарта привел к тому, что в 1968 г. официальная цена золота была оставлена только для международных расчетов, на частном рынке она вышла из-под контроля. С 1971 г. США отказались от обратимости доллара в золото, а с 1973 г. была отменена система корректируемых фиксированных курсов валют. Бреттон-Вудская валютная система прекратила свое существование, поскольку принципы, заложенные в ней, перестали соответствовать современному состоянию мировой экономики.

В результате многочисленных обсуждений проектов валютных реформ была создана Ямайская валютная система. Основы ее закреплены договоренностями на международной конференции в Кингстоне (Ямайка). Основные принципы четвертой валютной системы были зафиксированы в 1978 г. в новой редакции Устава МВФ. Для валют теперь официально не зафиксированы их золотое содержание или твердые паритеты по отношению к другим валютам. Страна может выбрать любой режим функционирования валютного курса.

Валютные курсы должны иметь возможность "плавать", изменяться адекватно трансформации международных экономических отношений. Колебания валютных курсов допускаются с целью из-бежания устойчивых положительных или отрицательных сальдо платежных балансов в долгосрочном плане. В краткосрочном периоде стимулирование международной торговли и прямых инвестиций в нефинансовый сектор экономики предполагает их относительную стабильность. Центральные банки стран должны управлять изменениями курсов, проводя валютные интервенции.

В Ямайской валютной системе были отменены официальная цена золота, золотые паритеты, продажа золота за доллары по официальному курсу. Золото или было исключено из расчетов между МВФ и его членами или была возвращена часть золотого запаса фонда. Золото перестало быть мерой стоимости. Новая система основана не на одной, а на нескольких ключевых валютах, ее можно назвать многовалютным стандартом. Кроме того, роль мировых денег была передана новой форме международных кредитных денег — "специальным правам заимствования" (Special Drawing Rights — СДР), созданным в 1969 г. и заменившим золотодевизный стандарт.

СДР представляют собой безналичные деньги в виде записи на счетах страны в МВФ. При создании СДР их курс был приравнен к курсу доллара США. СДР рассчитываются как средневзвешенная комбинация валют 5 ведущих стран. В его "корзину" входят доллар и ЭКЮ (European Currency Unit), которые выполняют свои функции европейской валютной единицы в рамках Европейской валютной системы, созданной для противостояния "всеобщему плаванию валют". ЭКЮ базируется на "корзине" национальных валют стран — членов ЕЭС с учетом их удельного веса в совокупном валовом национальном продукте. Коллективная валюта обладает большей устойчивостью, так как колебания курсов входящих в нее валют взаимно погашаются. Эти деньги предоставляются центральной организацией ЕЭС каждой стране в обмен на взнос 20% ее долларовых и золотых резервов. Предполагалось, что ЭКЮ будет: 1) определять стоимость национальных валют; 2) выполнять функции интервенционной валюты при регулировании платежных балансов 3) средства платежа при межправительственных займах; 4) расчетного средства в сделках с третьими странами.

В ЕВС устанавливался режим совместного плавания валют, известный как "европейская валютная змея". Для большинства стран допускался узкий (+2,25%), а для некоторых стран широкий (+6%) интервал взаимных отклонений рыночного курса от официального (с 1993 г. +15%). Странам, испытывающим затруднения при нарушении платежных балансов, могут быть предоставлены межгосударственные кредиты для осуществления валютных интервенций. Вся "змея" должна была "плавать" относительно доллара США.

Однако успешное функционирование ЕВС омрачилось следую-щими обстоятельствами: периодическими корректировками валют и размежеванием их на две группы — сильных и слабых, временным выходом некоторых стран Сообщества из "змеи", слабой связью частных ЭКЮ с официальными. ЕВС не стала зоной валютной стабильности. Это объясняется неравномерным экономическим развитием стран ЕС и проводимой экономической политикой, отсутствием желания национальных правительств передавать полномочия по регулированию денежно-кредитной сферы наднациональ- ным органам управления, недостаточным использованием ЭКЮ центральными банками и частным сектором, внешнеэкономическим воздействием мировой экономики, прежде всего со стороны США и Японии.

Следующий этап развития валютной интеграции в Европе связан с подписанием 12 странами ЕС в Маастрихте (Нидерланды) в 1992 г. договора о Европейском Союзе. Он предусматривает поэтапный переход от ЕВС к валютному союзу. В докладе Комитета Делора было предложено проводить создание валютного союза в три стадии. На первой, с июня 1990 г., отменить контроль за движением капитала в большинстве стран—членов ЕС. В течение первой стадии механизм корректировки валютных курсов должен быть значительно жестче, а сами корректировки следует проводить менее часто. Все члены ЕС должны стать полными членами механизма валютных курсов в течение первой стадии. Основная задача первой стадии — либерализация движения капиталов в ЕС — выполнена.

Вторая стадия будет переходной фазой неопределенной продол-жительности. За это время существующие в ЕС институты будут перестроены в общесоюзные центры принятия решений. Предполагается установить потолок бюджетных дефицитов для членов Союза. Регулирование обменного курса будет возможно, но только в особых случаях. Начало второй стадии в 1994 г. ознаменовалось созданием Европейского валютного института во Франкфурте-на-Майне взамен Европейского фонда валютного сотрудничества. В его состав входят управляющие центральными банками ЕС.

На третьей стадии завершится формирование Союза. Валютные курсы будут установлены на длительный период, и новый Европейский центральный банк возьмет на себя полную ответственность за единую ДКП ЕС. Третья стадия должна начаться при условии, что не менее 7 стран достигнут необходимой формы. Остальные страны будут присоединяться к валютному союзу по мере готовности их экономики. Для функционирования валютного союза будет создан Европейский центральный банк, евро станет единой валютой, на основе которой будет установлен фиксированный взаимный валютный курс.

Европейский валютный союз будет представлять собой валютную систему с постоянными фиксированными валютными курсами, свободным движением капитала и общим институтом контроля за денежным обращением, отвечающим за предложение единых денег в Союзе. Рассмотрим некоторые проблемы его функционирования.

В ЕС будет практически совершенная мобильность капитала. Чтобы предотвратить массированный перелив свободного капитала, ставке процента в различных странах должно быть противопоставлено ожидаемое изменение валютного курса. Если страны применяют режим фиксированных валютных курсов, то они должны устанавливать национальную процентную ставку в соответствии с зару- бежными процентными ставками. Это равнозначно тому, что некоторые страны вынуждены отказаться от самостоятельной ДКП. В противоположном случае органы денежно-кредитного регулирования могут самостоятельно устанавливать величину процентной ставки, но тогда они должны позволить валютному курсу "плавать" и рынку капиталов определять равновесное значение обменного курса.

Рассмотрим преимущества членства в валютном союзе. Во-первых, общая валюта будет уменьшать трансакционные издержки, время и ресурсы, используемые при обмене денег. Их легко вычислить, но они не очень значительны. Во-вторых, создание Европейского валютного союза поддержит Программу "Европа-1992". Создание валютного союза — лучший способ разрушить барьеры, которые все еще сегментируют рынки стран-членов. В-третьих, в целом он вызовет определенность обменных курсов, что важно для бизнеса.

Центральным при создании Европейского валютного союза является вопрос: какие меры сможет принять страна в случае существенного понижения международной конкурентоспособности ее товаров, если она не может девальвировать свою валюту? Неконку-рентоспособная страна будет нести потери от экспорта и/или переживать рецессию. В результате номинальная зарплата и цены будут снижаться, восстанавливая конкурентоспособность. Рыночные силы будут опорой рыночного механизма. Проблема заключается в том, что восстановление конкурентоспособности описанным выше спо-собом может происходить достаточно долго, приводя в среднесрочном периоде к иммиграции из страны, испытывающей рецессию.

Без межгосударственного регулирующего механизма, перерас-пределяющего национальный доход в странах, испытывающих временные трудности, и корректировки обменных курсов возможна фискальная экспансия. Она смягчит отрицательные последствия спада, пока меры по регулированию предложения, заработной платы и цен не восстановят конкурентоспособность. Установление лимита бюджетного дефицита ограничивает возможности применения данной политики.

Существует другой путь решения этой проблемы — воздействовать на предложение денег. Центральный банк не должен осуществлять фидуциарную эмиссию банкнот. Он должен быть независимым от правительства. Этот вариант имеет преимущество — правительства могут допускать временный бюджетный дефицит во времена экстраординарных затруднений, покрывая его за счет продажи облигаций на мировом финансовом рынке. Однако долгосрочное применение такой политики может привести к самовоспроизводству государственного долга и бюджетного дефицита.

<< | >>
Источник: В.И. Видяпина, А.И. Добрынина, Г.П. Журавлевой, Л.С. Тара- севича. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ. 2003

Еще по теме Глава 31 . МЕЖДУНАРОДНАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА:

  1. Глава 24. Международные валютно-финансовые, банковские организации и институты в системе международных экономических отношений
  2. ГЛАВА 22. Мировая валютная система и международные расчеты
  3. МЕЖДУНАРОДНАЯ ВАЛЮТНАЯ СИСТЕМА
  4. МЕЖДУНАРОДНЫЕ СИСТЕМЫ ВАЛЮТНЫХ КУРСОВ
  5. МЕЖДУНАРОДНАЯ ВАЛЮТНО-ФИНАНСОВАЯ СИСТЕМА
  6. 24.1. Валютно-финансовые организации системы ООН в международных экономических отношениях
  7. ГЛАВА 23. Международные валютно-денежные и кредитные рынки
  8. Вопрос 59. Мегаэкономика: мировое хозяйство, его содержание и структура Вопрос60. Международная валютная система: сущность, структура, эволюция
  9. Глава 27. Правовые основы валютного регулирования и валютного контроля
  10. ГЛАВА 2. ЭТАПЫ УНИФИКАЦИИ ТОВАРНЫХ НОМЕНКЛАТУР ДЛЯ МЕЖДУНАРОДНОЙ ТОРГОВЛИ. 2.1. ИСТОРИЯ РАЗВИТИЯКЛАССИФИКАЦИОННЫХ СИСТЕМ В МЕЖДУНАРОДНОЙ ТОРГОВЛЕ
  11. 22.1. Международные валютные отношения
  12. 59. МЕЖДУНАРОДНЫЙ ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК
  13. МЕЖДУНАРОДНЫЙ ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК