4. Оценка инвестиционных инструментов коммерческого банка с позиций портфельного инвестирования

В условиях развитой рыночной экономики на сложившемся фондовом рынке обращаются разнообразные виды финансовых инструментов — акции, облигации, производные ценные бумаги (опционы, фьючерсы, варранты) .

Каждый вид ценной бумаги имеет свои особые характеристики.

В зависимости от инвестиционных качеств можно выделить различные виды обыкновенных акций: первоклассные акции крупнейших и давно известных компаний, доходные акции, акции роста, спекулятивные (рискованные), циклические и устойчивые акции.

Инвесторы используют обыкновенные акции для решения разнообразных задач. В частности, акции могут приобретать для следующих целей:

¦— как «хранилище» стоимости инвестируемого капитала;

для накопления капитала;

как источник текущего дохода.

Облигации— это, как правило, долгосрочные долговые ценные бумаги, свидетельствующие обязательство эмитента выплачивать фиксированный процент в течение определенного периода и возвратить основную сумму при наступлении срока погашения.

Облигации относятся к наиболее конкурентоспособным инвестиционным инстру-ментам, обладающим потенциальными возможностями обеспечения привлекательной доходности в виде текущих процентов и/или прироста капитала.

Облигации являются одним из видов ценных бумаг с фиксированным доходом, кроме них такими бумагами являются привилегированные акции и конвертируемые (обратимые) ценные бумаги.

С ростом рыночной ставки курс облигаций падает, а при уменьшении процентной ставки — растет.

Имея дело с облигациями, обладающими высоким рейтингом, инвестор может быть уверен в гарантированном получении объявленного по ним дохода. Наряду с этим в случае необходимости их всегда можно продать по приемлемой цене, так как они обладают высокой ликвидностью.

В настоящее время в России рынок облигаций состоит в основном из государственных федеральных и субфедеральных займов. Он отличается высокой степенью организованности, ликвидности и вместе с тем сравнительно высокой доходностью.

В предкризисный (1998 г.) период стремительное развитие получил рынок субфедеральных и муниципальных облигаций. По состоянию на 1.01.98 г. Министерством финансов зарегистрировано порядка 600 подобных займов.

Облигации являются неотъемлемой составной частью инвестиционного портфеля банков.

При этом качество облигаций определяется рейтингом — градацией, указывающей на качество объекта инвестирования, обозначаемым буквами и присваиваемым облигациям определенного выпуска на основе тщательного финансового анализа.

Рейтинги широко используются и являются важной составной частью муниципального, институционального и корпоративного рынков, на которых выпуски облигаций регулярно оцениваются одним или несколькими специальными агентствами. Двумя крупнейшими и наиболее известными агентствами, устанавливающими рейтинг ценных бумаг, являются агентства «Муди'з» (Moody's Bond Record) и «Стандарт энд пур'з» (Standard & Poor's Bond Guide).

Кроме стандартной шкалы рейтинга агентство «Муди'з» применяет к облигациям, имеющим рейтинг из двух букв — от АА до ВВ, цифровые символы (1,2 или 3), а агентство «Стандарт энд пур'з» использует в своей рейтинговой системе тех же классов облигаций знаки «+» или «-», чтобы показать относительное место ценных бумаг внутри одной крупной рейтинговой категории (например, рейтинг А- или A3 указывает на то, что облигации этого выпуска занимают последнее место в категории А, а рейтинг А+ или А1 означает положение в верхней категории А).

Рынок реагирует на пересмотр рейтинга соответствующей корректировкой доходности облигаций. Так, пересмотр рейтинга в сторону повышения приводит в понижению рыночной доходности данного выпуска, что является отражением повышения качества облигации.

Хотя может показаться, будто рейтинг получает сам эмитент, фактически он при-сваивается именно выпуску ценных бумаг. В силу этого эмитент может иметь разные рейтинги, присвоенные разным выпускам его ценных бумаг. Более ранние выпуски ценных бумаг могут иметь один рейтинг, а поздние — другой, более низкий, рейтинг.

При прочих равных условиях проявляется закономерность: чем выше рейтинг, тем ниже доходность облигации. Так, облигация с рейтингом А может иметь доходность 10%, а сопоставленная с ней облигация, имеющая рейтинг AAA, даст доходность в пределах 9,5—9,7%.

Рейтинг облигаций, присвоенный аналитическими агентствами, отчасти освобождает банки от необходимости тщательного анализа инвестиционных качеств облигаций и работы по его поддержанию.

Однако крупные институциональные инвесторы, в частности банки, как правило, имеют в своей структуре управления или отделы, главной задачей которых является анализ инвестиционных качеств и надежности ценных бумаг. Зачастую банки устанавливают собственную шкалу критериев по оценке облигаций и других ценных бумаг.

В настоящее время некоторые аналитические организации России и даже банки также присваивают рейтинги ценным бумагам различных эмитентов. Так, «МФК Ренессанс» в связи с выпуском администрациями субъектов Российской Федерации «агрооб- лигации» провел рейтинг регионов.

Агрооблигации, или облигации товарного займа, были выпущены субъектами Российской Федерации в соответствии с Постановлением Правительства РФ № 635 от 26.05.1997 г. Выпуск в 1997 г. агрооблигаций, а также дальнейшее развитие субфедеральных займов предоставили инвесторам России уникальную возможность приобрести облигации практически всех субъектов федерации, унифицированные по структуре, условиям выпуска и обращения.

Однако инвестиционные качества облигаций различных регионов существенно отличаются, что сразу показал выход облигаций на рынок.

При составлении рейтинга оценивалось главным образом состояние бюджета региона, в том числе:

собираемость налогов;

наличие большой социальной сферы;

финансовое состояние основных налогоплательщиков;

зависимость от федеральной финансовой помощи;

накопленный бюджетный долг;

кредитная история субъекта Федерации.

Данный рейтинг может быть использован при принятии инвестиционных решений как один из индикаторов рискованности вложений в долговые обязательства этого субъекта Федерации, а также для определения приемлемого уровня доходности по этим ин-струментам.

Рейтинг предусматривает четыре уровня: 1+, 1, 2 и 3.

Рейтинг 1 означает, что регион может испытывать сложности при обслуживании и погашении долга, хотя возникновение проблем мало вероятно. В случае оценки региона международными рейтинговыми агентствами вероятно присвоение рейтинга на одну или две ступени ниже рейтинга Российской Федерации.

1'еитинг 2 означает, что регион испытывает проблемы с наполнением бюджета и обычно является получателем средств из федерального бюджета России.

Рейтинг 3 означает, что бюджет исполняется с большими трудностями, велика зависимость от федеральной помощи, состояние основных налогоплательщиков неудовлетворительное. Субъекты Федерации, имеющие этот рейтинг, вряд ли смогут выйти на международный рынок заимствований; следует ожидать задержек и проблем с обслуживанием и погашением долга.

Однако не следует забывать, что рейтинг облигаций дает оценку только финансовому риску, не показывая их подверженности рыночному риску. Поэтому, когда рыночные ставки процента увеличиваются, даже у бумаг высшего качества могут упасть курсы.

Одним из преимуществ вложения средств в облигации является приобщение к высоким и конкурентоспособным нормам доходности, которые дают эти ценные бумаги даже при небольших суммах сделок и минимальном риске.

Другое преимущество заключается в возможности время от времени получать существенный прирост капитала. Некоторых инвесторов привлекает также льготное налогообложение доходов по отдельным видам облигаций.

Однако размещение капитала в облигации имеет также и некоторые недостатки.

Резкие колебания процентных ставок приводят к частому колебанию курсов облигаций, что может вызвать значительные убытки.

Кроме инфляции и процентного риска некоторые виды облигаций подвержены также событийному, или случайному, риску. В первую очередь это касается облигаций, выпускаемых акционерными компаниями.

В целях фиксации этого риска агентство «Стандарт энд пур'з» ввело новую систему определения рейтинга, предназначенную для оценки степени защиты инвесторов от событийного риска с помощью положений, вводимых в соглашение об эмиссии облигаций (самым высоким рейтингом, который может получить облигация по этому критерию является рейтинг Е-1, указывающий высшую степень защиты ценной бумаги от неблагоприятных для ее владельца событий).

Опцион, еще один вид ценной бумаги, — это свидетельство на право приобретения или продажи определенной ценной бумаги. Опцион дает владельцу право купить или продать фиксированное количество соответствующих финансовых активов по определенному курсу в конкретный период.

При покупке обыкновенных, привилегированных акций или облигаций инвестор становится их собственником. Опцион не дает имущественных прав на сами бумаги, но позволяет владельцу произвести сделку купли-продажи по установленному курсу в течение определенного времени.

Тремя основными видами опционов являются: «права», варранты (ордера), опционы «пут» и «колл» (от англ. put и call).

«Право» — это специальный вид опциона краткосрочного характера со сроком действия не более нескольких недель. По существу «права» возникают тогда, когда корпорации мобилизуют денежные средства путем выпуска обыкновенных акций. С точки зрения инвестора, «право» позволяет акционеру покупать акцию нового выпуска по установленному курсу в течение определенного (довольно короткого) периода.

Хотя этот вид опциона не создан для спекулятивных целей и торговли им, он имеет стоимость и потому может быть продан на открытом рынке.

Варранты — это долгосрочные опционы. Срок их действия доходит до 5, 10 и даже 20 лет. Некоторые из них вообще не имеют срока погашения. Они не дают сво-ему владельцу права голоса, не приносят дивидендов. Динамика курсов и рост стоимости портфелей акций— единственные возможности получения доходов от варрантов.

Для инвесторов особенно важны три характеристики варрантов: 1) курс исполнения; 2) стоимость варранта; 3) сумма премии.

Курс исполнения — это объявленный курс, который владелец варранта должен оплатить, чтобы приобрести лежащую в основе варранта акцию. Зачастую варрант независимо от курса исполнения имеет рыночную стоимость. Премия на варрант — это разность между истинной стоимостью варранта и его рыночным курсом.

При операциях варрантами обычно используют два различных подхода: 1) применяют «эффект рычага», встроенного в варранты, с целью приумножения доходности; 2) используют низкую стоимость варрантов для сокращения размера самих инвестиций и уменьшения потерь.

Первый вариант более спекулятивен, второй представляет более консервативную стратегию.

Опционы «пут» и «колл» также являются довольно распространенными видами ценных бумаг. Продолжительность существования опционов «пут» и «колл» обычно гораздо длиннее, чем у «прав», но значительно короче, чем у варрантов. Как правило, продолжительность действия опционов «пут» и «колл» составляет от 30 дней до 8 месяцев, реже доходит до года.

Опционы «пут» и «колл» во многом напоминают варранты: они обладают «эффектом рычага» и могут представлять хорошую альтернативу прямым инвестициям в обыкновенные акции.

В настоящее время опционы «пут» и «колл» используются для операции с:

обыкновенными акциями;

фондовыми индексами;

долговыми инструментами;

иностранной валютой;

товарными и финансовыми фьючерсами.

Таким образом, каждый вид ценных бумаг играет свою роль на фондовом рынке, что позволяет выбирать тот или иной финансовый инструмент в соответствии с целями инвестора. Наряду с этим все ценные бумаги имеют общие характеристики, позволяющие оценить их инвестиционные качества. К таким характеристикам относятся: доходность, ликвидность, надежность, период обращения и ряд других.

Обеспечение ликвидности инвестиционного портфеля является одним из важнейших принципов его формирования. Наибольшей ликвидностью обладают различные денежные инструменты и краткосрочные ценные бумаги.

Краткосрочные ценные бумаги обладают меньшей доходностью. Но они могут быть включены в состав инвестиционного портфеля как временный инструмент инвестирования для их быстрого превращения, в случае необходимости, в другие ценные бумаги с большим доходом, либо в денежные средства.

Важной характеристикой ценной бумаги является показатель дюрации. С учетом периода инвестиции их можно разделить также на две группы: кратко- и долгосрочные инвестиции.

Краткосрочные инвестиции По продолжительности обычно не превышают года, долгосрочные рассчитаны на срок более года или вообще не ограничены во времени. Основным критерием отнесения ценных бумаг к той или иной группе является период их обращения, предусмотренный эмиссионными документами. Так, депозитные или сберегательные сертификаты выпускаются банками на срок 2, 3, 6 месяцев или год. Облигации выпускаются на сроки 1 год, 5, 10, 15 и 20 лет. Акции акционерных обществ обращаются в течение всего периода существования общества.

Как правило, инвесторы выбирают ценные бумаги, которые по срокам обращения совпадают со сроками инвестиций. Однако возможно использование долгосрочных фондовых ценностей для целей краткосрочного инвестирования.

Краткосрочные инвестиции обычно рассматриваются как инструменты с низким риском — в основном он связан со снижением доходности этих инвестиций ниже уровня инфляции. Риск неуплаты по ним относительно невысок. Главные преимущества краткосрочных инструментов — высокая ликвидность и низкий риск.

Отличительной чертой краткосрочных инвестиций является также то, что доходность по ним сильно зависит от изменения рыночных ставок процента, что позволяет при повышении учетной ставки получить больший доход. Однако при снижении рыночной ставки процента доход по ним также быстро падает.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ

Что такое инвестиции? инвестиционный процесс?

Какие бывают инвестиции по целям вложений?

Определите цели инвестиционных операций банка.

Охарактеризуйте сущность инвестиционной политики банка.

Дайте анализ состояния инвестиционной деятельности в российской экономике в посткризисный период и охарактеризуйте основные ее задачи.

Какие типы инвесторов вы знаете?

Что общего в кредитовании и инвестировании и в чем заключается разли-чие?

Что такое инвестиционный портфель банка? Каким требованиям он должен отвечать? Опишите типы инвестиционных портфелей.

Назовите финансовые инструменты фондового рынка.

Что такое рейтинг? Как формируются уровни рейтинга?

Что такое опционы?

12. Опцион «права», варрант, опцион «пут» и «колл». ГЛОССАРИЙ

Инвестиции — с точки зрения имущественного вложения — это помещение капитала в реальные активы предприятия или личное вещественное имущество.

Портфельные инвестиции — портфель ценных бумаг, принадлежащих различным эмитентам и не обеспечивающих контрольного участия и прямого управления объектом инвестиций.

Прямые инвестиции — средство управления объектом инвестирования. Если прямые инвестиции имеют форму вложений в ценные бумаги доли, паи, то ими обеспечивается контрольный пакет или иная форма контрольного участия; к прямым инвестициям относятся интеллектуальные инвестиции— вложение капитала в производство путем покупки патентов, лицензий, ноу-хау, оплаты НИОКР.

Инвестиционная политика— элемент экономической политики банка, система мер, определяющих объем, структуру и направление инвестирования с обеспечением выбранных приоритетов для банка, концентрации средств на этих направлениях, эффективности их использования.

Индивидуальные инвесторы — частные лица, вкладывающие собственные сбережения в ценные бумаги.

Институциональные инвесторы— финансовые .учреждения, банки, инвестиционные фонды, страховые компании, крупные компании, занимающиеся не только финансовыми операциями, индивидуальные лица, занимающиеся финансовым посредничеством или частным предпринимательством.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

Банковское дело/Под. ред. Лаврушиной И.О. Банковский и биржевой научно- консультативный центр. М., 1992.

Российский статистический ежегодник. Стат. сборник. Госкомстат России. М., 1998,1997.

Финансы. М., 1999. № 4.

Деньги и кредит. № 7. 1997.

Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестированияЛТер. с англ. М., Дело. 1997.

Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. М., Финансы и статистика. 1992.

Moody's Bond Record; Standard & Poor's Bond Guide.

Аналитический банковский журнал. Бюллетень финансовой информации. № 6(61) 2000, № 8(63) 2000, № 10(65) 2000.