<<
>>

Релевантные потоки денежных средств

Принимая решение о капиталовложениях, как и все другие решения, при анализе необходимо исходить из поступлений денежных средств, являющихся для данного решения релевантными. Эти поступления должны включать будущие приростные потоки денежных средств, которые появятся в результате принятия решения по капиталовложению.

Потоки денежных средств включают как их поступления, так и платежи. В виде своего рода поступлений также можно представить экономию расходов денежных средств. Например, решение приобрести новое оборудование может привести к экономии денежных средств в виде сокращения переменных производственных издержек. Практически, такая экономия средств эквивалентна получению денег.

Важно отметить, что при принятии решений по капиталовложениям при оценке потоков денежных средств в них не включается износ, так как он не яв-ляется расходом в форме наличных денежных средств. Это происходит потому, что затраты капитала на амортизируемые активы учитываются как расход наличных денежных средств в начале реализации проекта капиталовложений; амортизационные отчисления являются просто методом бухгалтерского учета соответствующего распределения вложений в активы по анализируемым отчетным периодам.

Поэтому любое включение амортизационных отчислений в оценку потоков денежных средств только приведет к повторному счету.

г

Временное распределение потоков денежных средств

Приведенные выше вычисления делались при допущении, что любые потоки денежных средств в течение будущих лет выражаются единой разовой суммой, вычисляемой на конец года. Очевидно, что это достаточно нереальное предположение, поскольку эти потоки могут осуществляться в различные периоды времени в течение всего года, и поэтому более точным будет метод ежемесячного определения потоков денежных средств и коэффициентов дисконтирования в месячном исчислении или непрерывно начисляемого процента.

Однако использование потоков денежных средств в годовом исчислении позволяет объединять и учитывать в одном расчете все движения денег, произошедшие в течение года. И хотя вы-числения в этом случае не очень точны, для принятия большинства решений они достаточно приемлемы.

Методы, в которых не используется временная стоимость денег

Помимо методов, в которых учитывается временная стоимость денег, существуют и такие, где временная стоимость игнорируется, причем на практике они применяются часто. Это — методы окупаемости и учетного коэффициента окупаемости капиталовложений. Методы, когда временная стоимость денег не учитывается, теоретически обоснованны слабо, и их применение не обязательно приводит к максимизации рыночной стоимости обыкновенных акций. Тем не менее, тот факт, что они часто применяются на практике, означает, что их следует знать и разбираться в их ограничениях.

Метод окупаемости

Один из наиболее простых и наиболее часто применяемых методов оценки капи-таловложений — метод окупаемости. Его сущность — определение времени, необходимого для поступления денежных средств от вложенного капитала в размерах, позволяющих возместить первоначальные денежные расходы. Если поступления денежных средств от вложенного капитала каждый год одни и те же, период окупаемости можно вычислить, разделив общие первоначальные денежные расходы на сумму ожидаемых ежегодных денежных поступлений. Поэтому, если, например, первоначальные инвестиционные затраты составляют ?60 000, а ожидаемые ежегодные поступления денежных средств — ?20 000 в год в течение пяти лет, период окупаемости составит 3 года, так как ?60 000 / ?20 000 = 3. Если ожидаемые поступления из года в год меняются, то период окупаемости определяют суммированием поступлений денежной наличности, ожидаемой в течение ряда лет, до тех пор пока общая полученная сумма не станет равной первоначальным затратам. В примере 12.2 показаны два проекта капиталовложений А и В, для которых первоначальные затраты одинаковы и равны ?50 000, но поступления от них распределяются во времени по-разному.

П ример 12.2

Ниже приведены данные по потокам денежных средств и расчету чистой приведенной стоимости по проектам А и В: Проект А Проект В ? ? ? ? Первоначальные затраты 50 000 50 000 Поступления денежных средств: 1-й год 10 000 10 000 2-й год 20 000 10 000 3-й год 20 000 10 000 4-й год 20 000 20 000 5-й год 10 000 30 000 6-й год — 30 000 7-й год — 80 000 30 000 140 000 NPV при 10% стоимости капитала 10 500 39 460

В примере 12.2 по проекту А первоначальные затраты возмещаются в течение трех лет, а по проекту В — в течение четырех лет.

Однако проект В имеет более высокую NPV, и использование метода окупаемости приводит к неверному предпочтению проекта А проекту В. Видно, что метод расчета периода окупаемости имеет два очевидных недостатка. Во-первых, здесь не учитываются потоки денежных средств, происходящие после завершения срока окупаемости, во-вторых, он не учитывает временную разницу поступлений до срока окупаемости. При вычислении периода окупаемости игнорируется такой важный факт, что будущие поступления денежных средств нельзя обоснованно сравнивать с первоначальными затратами, пока будущие поступления не будут дисконтированы до их приведенной стоимости.

Применение метода окупаемости не только ошибочно ставит проект А в предпочтительное положение по отношению к проекту В, но и может привести к принятию проектов с отрицательной NPV. Проанализируем потоки денежных средств для проекта С в примере 12.3

Пример 12.3

Ниже приведены данные по потокам денежных средств и расчету чистой приве-денной стоимости по проекту С:

?

? Первоначальные затраты 50 000 Поступления денежных средств: 1-й год 10 000 2-й год 20 000 3-й год 20 000 4-й год 3 500 5-й год 3 500 6-й год 3 500 7-й год 3 500 64 000 NPV при 10% стоимости капитала (-1 036)

Период окупаемости для проекта С — 3 года, и если он находится в пределах лимита времени, установленного руководством компании, то, несмотря на его отрицательную NPV, может быть принят. Обратите также внимание, что в примере 12.3 метод на основе расчета периода окупаемости мог бы поставить проект С в предпочтительное положение по сравнению с проектом В, хотя проект В имеет положительную NPV.

Период окупаемости может быть обоснованным показателем времени, необходимого для окупаемости вложенного капитала, если только все потоки денежных средств сначала дисконтированы до их приведенной стоимости и если для вычисления периода окупаемости используется дисконтированная стоимость. Эта корректировка привела к разработке способа вычислений, называемым дисконтированным методом расчета периода окупаемости.

Но даже при такой корректировке метод на основе расчета периода окупаемости не может быть полным показателем прибыльности вложения капитала. С его помощью можно в первом приближении определить, является ли проект прибыльным, но точно оценить значение прибыльности нельзя.

Несмотря на теоретические ограничения метода на основе расчета периода окупаемости, на практике он применяется чаще других (илл. 12.4). Почему же этот метод является наиболее широко используемым методом при формализованном оценивании инвестиций? Этот метод особенно полезен для ранжирования проектов в случаях, когда компания испытывает затруднения с ликвидностью и поэтому нуждается в быстрой окупаемости инвестиций. Метод на основе периода окупаемости можно использовать также при осуществлении рисковых капиталовложений на неустойчивом рынке, когда требуются быстрое создание или модернизация продукции или когда будущие потоки денежных средств прогнозировать чрезвычайно трудно. Метод на основе расчета периода окупаемости предполагает, что риск — это фактор, в значительной степени связанный со временем: чем больше временной период, тем более высока вероятность потерь. При сосредоточении внимания на более ранних по времени потоках денежных средств, метод расчета периода окупаемости позволяет использовать более надежные данные, в которых менеджеры более уверены. Оправданием этому служит тот факт, что потоки денежных средств, как правило, со временем коррелированны между собой. Другими словами, если в первые годы потоки денежных средств оказываются ниже ожидаемых показателей, то и в более поздние годы такое положение, скорее всего, сохранится. Метод на основе расчета периода окупаемости также часто используется совместно с методом чистой приведенной стоимости или с методом внутренней нормы доходности капиталовложений. Он служит своего рода простым индикатором, выявляющим те проекты, которые необходимо подвергнуть более основательному анализу. Еще одной привлекательной чертой метода на основе расчета периода окупаемости является то, что он прост для понимания менеджерами всех уровней и обеспечивает важный сум-марный показатель: насколько быстро будут возмещены первоначальные затраты.

В идеале метод расчета периода окупаемости должен применяться совместно с методом чистой приведенной стоимости, причем потоки денежных средств должны быть предварительно дисконтированы и лишь потом использованы для расчетов периода окупаемости.

И ллюстрация 12.4

Обзор методов, применяемых но практике

Обзоры, подготовленные Пайком (Pike) о методах оценки привлекательности инвестиционных проектов по данным 100 крупных британских компаний за период с 1975 по 1992 гг., наглядно свидетельствуют о тенденциях, происходящих в крупных британских компаниях. Ниже приведены данные, полученные Пайком о долях компаний, предпочитающих те или другие методы указанной оценки.

По периоду окупаемости

По учетному коэффициенту окупаемости 1975, 1981, 1986, 1992, % % % % 73 81 92 94 51 49 56 50 По дисконтированным потокам денежных

средств (на основе чистой приведенной стоимо сти или внутренней нормы доходности) 58 68 84 88 По внутренней норме доходности 44 57 75 81 По чистой приведенной стоимости 32 39 68 74 Источник: Pike (1996).

Изучение Друри и его соавторами (Drury et al., 1993) 300 британских производственных организаций также ставило перед собой цель — понять, как часто в них применяются те или иные методы оценивания инвестиционных проектов. Ниже приведены данные по долям компаний, предпочитающим те или другие методы указанной оценки. Все Самые Самые органи маленькие крупные зации, организа организа- % ции, ции, % % По периоду окупаемости (нескорректированному) 63 56 55 По дисконтированному периоду окупаемости 42 30 48 По учетному коэффициенту окупаемости 41 35 53 По внутренней норме доходности 57 30 85 По чистой приведенной стоимости 43 23 80

Несколько исследований подобного рода были проведены и в континентальной Европе и других странах. Ниже приведены данные, касающиеся применяемых методов оценок инвестиционных проектов (в процентах) в Бельгии и в США. Для сравнения здесь же приводятся и данные Пайка по Великобритании.

Великобритания*, США**, Бельгия***,

% % % По периоду окупаемости 94 72 50 По учетному коэффициенту окупаемости 50 65 65 По внутренней норме доходности 81 91 77 По чистой приведенной стоимости 74 88 60 По дисконтированному периоду окупаемости 65 68

* Pike (1996).

**Trahan and Gitman (1995).

*** Dardenne (1998).

Из приведенных данных очевидно, что компании пользуются различными комбинациями методов оценивания инвестиционных проектов. Работа Пайка свидетельствует о тенденции все чаще использовать для подобных оцениваний коэффициенты дисконтирования. Из исследования Друри и его соавторов можно сделать вывод, что в более крупных организациях чаще, чем в небольших структурах бизнеса, используются методы на основе чистой приведенной стоимости и внутренней нормы доходности. Эти исследователи также просили респондентов проранжировать применяемые ими методы оценивания по важности при анализе крупных проектов. Крупные организации поставили на первое место внутреннюю норму доходности, за которой сле-довали окупаемость и чистая приведенная стоимость; у небольших организаций тройка «призеров» выглядит следующим образом: окупаемость, внутренняя норма доходности и на третьем месте — суждения менеджеров на основе собственной интуиции.

Использование учетного коэффициента окупаемости, возможно, также отражает тот факт, что этим методом активно пользуются на финансовых рынках, и поэтому менеджеры хотят знать, какое влияние проект окажет и на этот показатель, так как им будут пользоваться внешние структуры. Кроме того, к нему также часто прибегают для оценок эффективности работы менеджеров.

<< | >>
Источник: К. Друри. Управленческий и производственный учет. Вводный курс: учеб. для студентов вузов. 2012

Еще по теме Релевантные потоки денежных средств:

  1. D. Доходы владельца и обманчивость потока денежных средств
  2. 6.9. Ликвидный денежный поток
  3. Прогнозы денежных потоков
  4. Дисконтирование денежных потоков. Аннуитеты
  5. 14.6. СИСТЕМНЫЙ АУДИТ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ
  6. 6.8. Анализ денежных потоков
  7. 10.5. МОДЕЛИРОВАНИЕ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ
  8. ГЛАВА 6. УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ КОРПОРАЦИИ
  9. 14.7. АУДИТ БЕЗНАЛИЧНЫХ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ
  10. 14.10. АУДИТ НАЛИЧНЫХ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ