<<
>>

3. СЧЕТ ОПЕРАЦИЙ С КАПИТАЛОМ И ФИНАНСОВЫХ ОПЕРАЦИЙ

Международное движение товаров и услуг, фиксируемое в счете текущих операций платежного баланса, должно каким-то образом финансироваться. Покупая акции железной дороги, резиденты, к которым, видимо, принадлежал чеховский герой, так же как и нерезиденты, помогают создавать финансовую базу, за счет которой приобретается железнодорожное оборудование.

Финансирование показывается в рамках нескольких групп статей платежного баланса, которые иногда упрощенно называют балансом движения капитала.

@ Счет операций с капиталом и финансовых операций (capital and financial account balance) — группа статей платежного баланса, фиксирующих международное движение капитала, с помощью которого финансируются экспорт и импорт товаров и услуг.

Структурно, как следует из табли-цы 4.1, счет операций с капиталом и финансовых операций включает две основные категории:

счет операций с капиталом — группа статей платежного баланса, фиксирующих капитальные трансферты и приобретение/продажу непроизведенных нефинансовых активов;

финансовый счет — группа статей платежного баланса, охватывающих все операции, в результате которых происходит переход права собственности на внешние финансовые активы и обяза-тельства данной страны.

Капитальные трансферты

В отличие от счета текущих операций, счет операций с капиталом включает только капитальные трансферты.

@ Капитальные трансферты (capital transfers) — трансферты, включающие передачу права собственности на основной капитал, связанные с приобретением или использованием основного капитала или предусматривающие ан-нулирование долга кредитором.

Капитальные трансферты подразделяются на трансферты государственного сектора и трансферты других секторов.

Наиболее крупной статьей трансфертов государственного сектора является аннулирование долга кредитором.
Если две страны — кредитор и должник — достигают договоренности об аннулировании долга полностью или о списании его части и это закрепляется в соответствующем соглашении, то сумма аннулированной задолженности показывается в платежном балансе как капитальный трансферт от кредитора должнику. В числе других государственных капи-тальных трансфертов можно выделить инвестиционные трансферты — средства, передаваемые одним государством другому с целью оплаты покупки основного капитала. Например, передача Россией зданий, сооружений, аэродромов и прочей военной инфраструктуры странам — бывшим членам Варшавского до-говора после вывода российских войск с их территорий является капитальным трансфертом. Однако передача вооружений и военной техники считается по платежному балансу текущим государственным трансфертом.

Капитальные трансферты других секторов включают трансферты, связанные с миграцией, аннулированием долга кредитором и прочие трансферты. Капитальные трансферты, связанные с миграцией, представляют собой простую стоимостную оценку имущества мигрантов, которое они перевозят из страны в

страну. Аннулирование долга кредитором представляет собой списание всей или части суммы долга банком, корпорацией или другой негосударственной структурой. Прочие трансферты включают частные пожертвования на инвес-тиционные цели, например перевод из страны в страну наследства, завещанного для финансирования строительства университетской библиотеки или лекционного зала.

Приобретение/продажа непроизведен- ных нефинансовых активов включают приобретение и продажу материальных активов, не являющихся результатом про-изводства (земля и ее недра), а также неосязаемых активов (патенты, авторские права, торговые знаки и пр.). Необходимо отметить, что оплата за использование неосязаемых активов показывается в счете текущих операций по статье "роялти и лицензионные платежи", тогда как оплата за приобретение или про-дажу показывается по данной статье.

Прямые инвестиции

В первой части настоящего учебника рассматривались прямые иностранные инвестиции как форма международных экономических отношений в рамках международного движения факторов производства.

Прямые инвестиции являются также группой статей финансового счета платежного баланса.

@ Прямые инвестиции (direct investment) — группа статей финансового счета платежного баланса, отражающих устойчивое влияние со стороны инсти-туциональной единицы — резидента одной экономики (прямого инвестора) на институциональную единицу — резидента другой экономики (предприятие прямого инвестирования).

Влияние со стороны прямого инвестора считается устойчивым, если он вла-деет 10% и более акционерного капитала предприятия прямого инвестирования, т.е. более 10% обычных акций или голосов акционеров (в случае корпорирован- ного предприятия), либо эквивалентом такого участия (в случае некорпорированного предприятия). Необходимо отметить, что владение 10% голосов не яв-ляется жестким критерием отнесения инвестиций к разряду прямых. Инвестиции могут считаться прямыми только на основании того, что прямой инвестор играет значительную роль в управлении данным предприятием, даже если он вообще не владеет его акциями. И напротив, если инвестор владеет более 10% акций, но не играет существенной роли в управлении предприятием, его инвестиции не считаются прямыми. К числу операций, отражаемых по статье прямых инвестиций, относится не только исходная операция прямого инвестирования, но и все последующие операции между прямым инвестором и предприятием прямого инвестирования. Наряду с доходом на вложенный капитал прямой инвестор, в отличие от портфельного, получает также дополнительные экономические выгоды, такие как руководство предприятием, плата за выполняемые административные функции и пр. В качестве прямых инвесторов могут выступать индивидуальные инвесторы — физические лица, группы индивидуальных инвесторов, корпорированные и некорпорированные частные и государственные предприятия, правительство, общественные организации и пр.

К предприятиям прямого инвестиро-вания относятся:

дочерние компании (subsidiaries) — предприятия, в которых инвестор-нерезидент владеет более чем 50% акций или голосов;

ассоциированные компании (asso-ciates) — предприятия, в которых доля инвестора-нерезидента составляет менее 50% акций или голосов;

отделения (branches) — некорпорированные предприятия, находящиеся в полном или совместном владении инвесторов и непосредственно или косвенно принадлежащие прямому инвестору.

Прямые инвестиции как за границу, так и во внутреннюю экономику пока- зываются в платежном балансе как потоки за год по рыночным ценам в разбивке на инвестиции в акционерный капитал, реинвестированные доходы и прочий капитал.

Прямое инвестирование в акционерный капитал означает приобретение новых акций отделений, дочерних и ассоциированных компаний, за исключением неголосующих привилегированных акций, не дающих права на участие в дополнительных прибылях. Реинвестирование доходов означает вложение обратно в предприятие с иностранными инвестициями части прибыли, полученной им и не распределенной в форме дивидендов. Прямые инвестиции в форме прочего капитала означают в основном внутрифирменное кредитование материнской компанией ее дочерних и ассоциированных компаний.

Некоторые типы прямых инвестиций представляют собой специальные случаи. Например, офшорные компании,

Пример 4.5

специализирующиеся на сборке, торговле или финансах, а также предприятия, создаваемые с участием прямых инвестиций в свободных экономических зонах, считаются резидентами тех стран, на территории которых они расположе-ны. Прямыми инвестициями считаются вложения средств частными лицами на приобретение недвижимости за рубежом (виллы, дачи, квартиры, земля). Деятельность строительных компаний на территории других стран может быть классифицирована либо как прямое инвестирование, либо как экспорт услуг (пример 4.5).

Портфельные инвестиции

Так же как и прямые инвестиции, портфельные инвестиции являются формой международного движения капитала, которая находит отражение в платежном балансе. Допустим, что "Стальяпонмаш" является совместным российско-японским предприятием, в котором японская сторона владеет 50% капитала, 45% капитала принадлежит российским организациям и 5% — японскому миллионеру. В 1996 г. "Стальяпонмаш" осуществил следующие операции: 1) выпустил 100 условных единиц (у.е.) новых акций, которые были куплены существующими акционерами пропорционально их капиталу в СП; 2) японский партнер предоставил СП оборудование на 20 у.е., увеличив тем самым свою долю в акцио-нерном капитале; 3) японский партнер продал СП товаров на 40 у.е., из которых оно оплатило 20 у.е. наличными и 20 у.е. составил торговый кредит; 4) банк из Малайзии предоставил кредит СП в 75 у.е.; 5) чистая прибыль СП составила 10 у.е., и дивидендов оно не платило.

Весь этот набор операций будет зарегистрирован в российском платежном балансе следующим образом (номер операции показан в скобках):

Кредит Дебет

Товары 20 (2)

40 (3)

Доходы на участие в капитале 5 (5)

Прямые инвестиции в Россию

в акционерный капитал 50 (1)

20 (2)

реинвестированные доходы 5 (1)

прочий капитал 20 (3)

Портфельные инвестиции-обязательства 5 (1)

Другие инвестиции-ссуды 75 (4)

Финансовый счет 20 (3)

55 (1) 75 (4) @ Портфельные инвестиции (portfolio investment) — группа статей платежного баланса, показывающая взаимоотношения между резидентами и нерезидентами в связи с торговлей финансовыми инструментами, не дающими права контроля над объектом инвес-тиций.

С точки зрения платежного баланса портфельные инвестиции бывают двух основных видов:

ценные бумаги, обеспечивающие участие в капитале (equity securities), — акции, паи, АДР (американские депозитарные расписки — расписки на иност-ранные акции, депонированные в банках США), подтверждающие участие в капитале предприятий;

долговые обязательства (debt securities) — облигации, инструменты денежного рынка и финансовые дериваты, которые подтверждают право кредитора на взыскание долга с должника.

Облигации, необеспеченные долго-вые обязательства и другие долговые обязательства, как правило, дают их владельцам безусловное право на получение некоторого денежного дохода, сумма которого либо зафиксирована контрактом, либо меняется в соответствии с его условиями.

В отличие от ценных бумаг, обеспечивающих участие в капитале, процентные платежи по долговым обязательствам не зависят от уровня текущих доходов должника. В понятие облигаций также включаются неголосующие привилегированные акции, конвертируемые облигации, пре-дусматривающие возможность их конвертирования в акции, обращающиеся депозитные сертификаты со сроком платежа более года; двухвалютные обли-гации; облигации с нулевым купоном и глубоким дисконтом, размещаемые первоначально по цене ниже погашения и не предусматривающие регулярных платежей процентов; облигации с плавающей процентной ставкой; индексированные ценные бумаги, процентные платежи по которым привязываются к какому-либо индексу цен, валютному курсу или цене определенного товара; а также ценные бумаги, обеспеченные тем или иным видом залога (золото, валюта, недвижимость и пр.).

Инструменты денежного рынка обычно также дают их владельцам право получить Б установленный срок фиксированную сумму денег. Главным признаком инструментов денежного рынка является то, что они, как правило, продаются и покупаются на организованных рынках по цене ниже цены погашения. Разность между ними зависит от рыночной процентной ставки и от сроков погашения. Кроме того, государство может регулировать объем и композицию таких ценных бумаг в целях управления ликвидностью, поддержания валютного курса или финансирования дефицита бюджета. Инструментами денежного рынка считаются казначейские векселя, ценные бумаги частных предприятий и банков, банковские акцепты, обращающиеся депозитные сертификаты, краткосрочные долговые обязательства с банковской поддержкой (note issuance facilities, NIFs). К числу последних относятся краткосрочные обязательства, выпускаемые заемщиком от своего имени на базе соглашения с банком о его обязанности разместить весь выпуск таких ценных бумаг или купить неразмещенную часть. Тем самым этот механизм представляет собой форму возобновляемого кредита, а ценные бумаги называют евронотой или долговой рас-пиской.

Финансовыми дериватами считаются ценные бумаги, условия обращения и цены которых привязываются к первичным ценным бумагам или макроэконо-мическим показателям (казначейские векселя, иностранная валюта, процентная ставка, индексы цен) либо к определенным биржевым товарам (золото, сахар, кофе и пр.).

Однако финансовые дериваты могут обращаться на рынке и обладать самостоятельной рыночной стоимостью, не зависящей от стоимости первичных активов. Поэтому несмотря на то, что дериваты так или иначе привязаны к первичным финансовым инст- рументам, в рамках финансового счета платежного баланса сделки с дериватами выделяются в самостоятельную группу и учет их ведется отдельно от учета лежащих в их основе первичных ценных бумаг. В числе наиболее типичных дериватов, сделки с которыми ре-гистрируются в платежном балансе, следующие:

Опцион (option) — контракт, дающий право покупателю опциона купить (опцион "колл") или продать (опцион "пут") определенное количество финансовых инструментов или товаров по заранее оговоренной цене в течение оп-ределенного срока. К числу наиболее распространенных опционов можно отнести валютные, процентные, товарные, опционы по акциям, опционы с биржевыми индексами и пр. Покупатель опциона выплачивает продавцу премию, а продавец обязуется купить/ продать оговоренное количество финансовых инструментов или товаров, с которыми связан опцион, либо по требованию покупателя предоставить ему соответствующую денежную компенсацию. Премия складывается из цены при-обретаемого финансового актива и платы за услуги.

Варрант (warrant) — форма опциона, дающая право его держателю купить у продавца варранта определенное ко-личество акций и облигаций на специально оговоренных условиях в течение определенного периода времени. Варрант может продаваться отдельно от ценной бумаги, в связи с которой он выпускается, и иметь самостоятельную рыночную стоимость. Одной из разновидностей варрантов является валютный варрант, стоимость которого определяется как количество одной валюты, которое понадобится для того, чтобы купить фиксированное количество другой валюты к моменту истечения срока варранта.

Своп (swap) — соглашение, по которому участники обмениваются платежами по одинаковой сумме задолженности на заранее согласованных условиях. Процентные свопы предусматривают обмен процентными платежами в различной форме, например фиксированную на плавающую процентную ставку, фиксированную ставку в одной валюте на плавающую ставку в другой и т.д. Валютные свопы предполагают обмен денежными суммами, выраженными в разных валютах (например, депозитами между центральными банками) с последующим обратным обменом платежами и выплатой процента.

Фьючерс (futures) — соглашение, предусматривающее обмен реального актива, принадлежащего одной из сторон, на финансовый актив, принадлежащий другой стороне, либо обмен двумя финансовыми активами в установленный в соглашении срок и по заранее оговоренному курсу. Фьючерсы бывают процентными, валютными и товарными, есть фьючерсы на акции и биржевые индексы.

Форвард (forward) — соглашение, заключаемое с целью страхования от потерь в случае изменения процентных ставок, в рамках которого стороны дого-вариваются о ставке процента по некоторой условной сумме задолженности, которую нужно выплатить в установленные сроки. Если фактически сложившаяся на рынке процентная ставка превышает установленную в контракте, продавец контракта выплачивает компенсацию покупателю и наоборот.

В платежном балансе процентные платежи по всем дериватам регистрируются в счете текущих операций, а платежи основных сумм — по финансовому счету. Регистрация сделок с ценными бумагами происходит в рыночных ценах. Но любые изменения рыночной стоимости, имевшие место на протяжении периода, пока эти инструменты принадлежали владельцам, — в результате изменений валютного курса, относительных цен и пр. — во внимание не принимаются. Разность между рыночной стоимостью активов на начало и на конец периода может отражать операции, про-изведенные за отчетный период, или изменение цен на активы в течение этого времени.

Другие инвестиции

Все остальные типы международного движения капитала, показываемые в финансовом счете платежного баланса, относятся к группе других инвестиций и классифицируются сначала по типу финансового инструмента, а затем по секторам внутренней экономики.

@ Другие инвестиции (other invest-ments) — все остальные международные инвестиции, не включенные в прямые и портфельные инвестиции.

Типы движения капитала, относящиеся к другим инвестициям, отличаются от страны к стране, но наиболее существенные из них следующие:

Коммерческие кредиты (commercial credits) — требования и обязательства, возникающие в результате предоставления поставщиком кредита покупателю товаров и услуг или предварительной оплаты покупателем еще не полученных товаров и услуг. Коммерческие кредиты обычно связаны с оплатой внешнеторговых сделок и являются краткосрочными.

Ссуды (loans) — финансовые активы, возникающие вследствие того, что кредитор напрямую предоставляет заемщику определенную сумму денежных средств. Отличительной чертой ссуд является то, что кредитор, предоставляющий их, не получает взамен документ, который мог бы обращаться на финансовом рынке (например, облигацию). В основном это ссуды для финансирования торговых сделок, авансы, ипотечный кредит, кредиты МВФ, а также соглашения о финансовом лизинге и обратной покупке. Финансовый лизинг относится к этой категории на том основании, что сдача товара в аренду с возможностью его последующей покупки является своеобразным способом фи-нансирования крупномасштабных торговых сделок. Соглашения об обратной покупке (repurchase agreement, REPO) представляют собой соглашения о продаже ценных бумаг по оговоренной цене при том, что продавец принимает обяза-тельство о последующем выкупе этих бумаг по фиксированной цене в обусловленный срок. Тем самым соглашения об обратной покупке являются также своеобразной краткосрочной ссудой, обеспеченной ценными бумагами. Использование кредитов МВФ включает получение странами кредитов различных типов от этой организации.

• Наличные деньги и депозиты (cash and deposits) — банкноты и монеты, находящиеся в обращении и используемые для производства платежей, депозиты до востребования, сберегательные, срочные и иные депозиты. В финансовом счете платежного баланса учитывается получение наличной национальной валюты нерезидентами и наличной иност-ранной валюты резидентами, а также открытие ими счетов, соответственно, в национальной и иностранной валютах.

Прочие активы включают все остальные операции между резидентами и не-резидентами, не перечисленные выше, например такие, как подписка на капитал международных организаций. Итак, счет операций с капиталом и финансовых операций представляет собой группу статей платежного баланса, фиксирующих международное движение капитала, с помощью которого финансируются экспорт и импорт товаров и услуг. Структурно он включает счет операций с капиталом — группу статей платежного баланса, фиксирующих капитальные трансферты и приобретение/ продажу непроизведенных нефинансовых активов, и финансовый счет — группу статей платежного баланса, охватывающих все операции, в результате которых происходит переход права соб-ственности на внешние финансовые активы и обязательства данной страны. Капитальные трансферты включают передачу права собственности на основной капитал, связанную с приобретением или использованием основного капитала или предусматривающую ан-нулирование долга кредитором. Прямые инвестиции включают такие вложения капитала, которые приводят к устойчивому влиянию со стороны институцио- нальной единицы — резидента одной экономики (прямого инвестора) на институциональную единицу — резидента другой экономики (предприятие прямого инвестирования). Портфельные инвестиции показывают взаимоотношения между резидентами и нерезидентами по поводу торговли финансовыми инструментами, не дающими права контроля над объектом инвестиций. Другие инвестиции объединяют все остальное международное движение капитала в форме коммерческих кредитов, ссуд, наличных денег и депозитов. 4. ФИНАНСИРОВАНИЕ ПЛАТЕЖНОГО БАЛАНСА

А это ничего, что я золотыми десятками? — заторопился отец Федор, разрывая подкладку пиджака.

По курсу приму. По девять с половиной. Сегодняшний курс.

И. Ильф, Е. Петров. "Двенадцать стульев • Обычно в аналитических целях под рассмотренной выше группой статей финансового счета платежного баланса проводится условная черта. Все остальные статьи, включающие прежде всего статьи резервных активов, находятся "под чертой". Монетарное золото, которое судорожно доставал из подкладки пиджака отец Федор, относится к резервным активам.

Резервные активы

Резервные активы, в отличие от других статей финансового счета, находятся под прямым контролем государства и могут использоваться им для достижения целей экономической политики.

@ Резервные активы (reserve assets) — международные высоколиквидные активы страны, которые находятся под контролем ее денежных властей или правительства и в любой момент могут быть использованы ими для финансирования дефицита платежного баланса и регулирования курса национальной валюты.

Необходимо отметить, что резервные активы являются лишь вторым эшелоном защиты платежного баланса. В случае существенной несбалансированности счета текущих операций, т.е. отсутствия притока достаточных средств для оплаты импорта товаров и услуг, правительство сначала обычно прибегает к таким мерам, как девальвация валюты для сти-мулирования экспорта или привлечения дополнительных внешних кредитов. Только когда возможности этих мер исчерпаны (падение курса ведет к гипер-инфляции, и новых внешних кредитов не дают), правительство использует резервные активы для оплаты внешних счетов. Чаще всего наличие достаточных резервных активов рассматривается как морально-психологический инструмент для поддержания доверия к национальной валюте, для обеспечения привлечения внешних кредитов и поддержания макроэкономической стабильности.

Резервные активы, показываемые в рамках платежного баланса, включают только реально существующие активы. Даже если принципиально возможно заключение соглашения между национальным центральным банком и иностранным центральным банком об операции своп, потенциальная возможность получения резервных активов в рамках таких соглашений не дает основания для отнесения их к реально существующим резервным активам страны. Однако на-циональные активы, отданные под залог нерезидентам, относятся к резервным активам. Таким образом, основной критерий отнесения или неотнесения того или иного актива к числу резервных заключается в определении того, может ли правительство или центральный банк осуществлять реальный и прямой контроль над ним. В узком смысле слова они могут контролировать только те активы, которые им принадлежат. Однако, поскольку правительство осуществляет контроль над всей территорией страны в широком смысле слова, практически любой актив, принадлежащий резидентам данной страны, попадает под его контроль. Но в целях платежного баланса контроль над резервами считается реальным и прямым, только если ими владеют денежные власти. Если коммерческие банки на законных основаниях владеют зарубежными активами, но операции с ними могут совершать только на условиях, установленных денежными властями, то считается, что денежные власти имеют прямой и реальный контроль и над этими активами. К числу ре-зервных активов относятся также вы-соколиквидные активы правительства. Например, счета правительства в иностранной валюте являются резервным активом, тогда как принадлежащие государству особняки или земля за рубежом являются иностранным активом, но не могут считаться резервным активом, поскольку этот тип актива недостаточно ликвиден — не может быть быстро превращен в наличные деньги и использован для целей финансирования платежного баланса.

Разумеется, резервные активы не лежат мертвым грузом, они инвестируются в высоколиквидные и обычно максимально надежные денежные инструменты на мировом финансовом рынке — казначейские векселя, акции крупных компаний, часть просто кладется на депозиты в иностранных банках. Специфическим случаем инвестиций резервных активов является покупка векселей Мирового банка, который использует собранные средства на помощь развивающимся странам. Остатки на валютных счетах правительства, кредиты, предоставленные международным организациям, валютные свопы центрального банка с коммерческими также считаются резервными активами. Если некото-рая страна предоставляет в какой-либо форме валютные средства зарубежной стране, то эти средства могут продолжать считаться резервным активом стра-ны-кредитора только в случае, если они выплачиваются должником по первому требованию кредитора, погашаются за счет резервных активов должника и являются обязательством перед центральным банком или правительством стра-ны-кредитора. Если эти три условия не соблюдаются, то предоставленные зарубежному государству средства перестают считаться резервными активами страны-кредитора.

В целом резервные активы, изменение которых показывается "под чертой" в платежном балансе, представляют собой сумму следующих активов:

Монетарное золото — золото пробы не ниже 995/1000, находящееся в хранилищах ЦБ или правительства, которое в любой момент может быть продано за иностранную валюту на мировом рынке или международным организациям. Немонетарное золото может находиться в распоряжении любого резидента и не считается резервным активом. Денежные власти могут увеличивать свои запасы монетарного золота путем его монетизации — покупки в государственные резервы добытого золота и приобретения товарного золота на частных рынках. Денежные власти могут также продавать часть монетарного золота из запасов, тем самым демонетизируя его.

Специальные права заимствования (СДР) — выпускаемый МВФ искус-ственный резервный актив, который распределяется между странами-членами в соответствии с их квотами и который может быть использован для приобретения иностранной валюты, предоставления займов и осуществления платежей. Страны могут приобретать СДР друг у друга, осуществлять платежи в СДР. Однако СДР представляют собой не более 3% резервных активов мира и в практических целях не играют существенной роли.

Резервная позиция в МВФ — сумма резервной транши (доли) страны в МВФ и долга со стороны МВФ этой стране. Резервная транша составляет 25% квоты страны в капитале МВФ и может быть получена страной назад практически без каких-либо условий. Покупки иностранной валюты за национальную в рамках резервной транши, которая не считается кредитом МВФ, так же как и получение кредита МВФ, приводят к увеличению резервных активов покупающей страны.

Валютные активы — обычно наиболее значимая часть международных активов, состоящая из требований к нерезидентам в форме иностранной валюты, банковских депозитов, правительственных ценных бумаг, других ценных бумаг, финансовых дериватов, акций частных предприятий и требований, воз-никающих в результате соглашений между национальным и иностранными ЦБ, а также правительственными органами.

Прочие требования — остаточная категория, включающая все остальные требования в иностранной валюте (наличной валюты или депозитов) или ценных бумагах, которые могут быть включены в определение международных активов ЦБ.

В финансирующей части платежного баланса, который, по определению, показывает потоки реальных и финансовых ресурсов, отражаются не запасы, а потоки резервных активов, т.е. изменение в уровне резервных активов в начале и в конце года.

Исключительное финансирование

Во многих странах, и весьма часто, возникают ситуации, когда власти оказываются не в состоянии урегулировать платежный баланс: наступающие платежи по поставкам товаров и услуг, а также по прошлой задолженности оказываются большими, чем текущий приток капитала и имеющиеся резервные активы. Страна просто не в состоянии платить по своим внешним обязательствам.

Это приводит к просрочке платежей, осложняет отношения с кредиторами, прерывает новое финансирование. Возникший кризис называется кризисом платежного баланса и показывается аналитически как отрицательное сальдо платежного баланса в целом, которое не может быть покрыто в текущем году за счет сокращения запасов резервных активов, поскольку либо их просто недо-статочно, либо они законодательно не могут быть использованы для этих целей. В такой ситуации, характеризующейся резким сокращением резервов и ростом дефицита платежного баланса, страны могут прибегать к исключительному финансированию.

@ Исключительное финансирование (exceptional financing) — операции, проводимые страной, испытывающей трудности с финансированием отрицательного сальдо платежного баланса, по согласованию и при поддержке ее зарубежных партнеров в целях снижения этого сальдо до уровня, который может быть профинансирован традиционными средствами.

Операции по исключительному финансированию могут проходить по любым статьям платежного баланса и обычно не обособляются в отдельную группу. Наиболее значимые из них следующие:

Аннулирование долга (debt forgiveness) — добровольный отказ кредитора от части или всей суммы долга, зафик-сированный в соответствующем соглашении между страной-кредитором и страной-должником. В платежном балансе аннулирование долга показывается как капитальный трансферт в счете движения капитала.

Обмен задолженности на акции (debt/equity swap) — обмен, обычно по цене ниже номинала, просроченной за-долженности и иных долговых обязательств на акции компаний страны- должника. Такие операции могут иметь множество конкретных форм, но экономический смысл их один: долговые обязательства, которые не могут быть по- Пример 4.6

Россия: платежный баланс, 1994-1995 гг.

(млн долл. США) 1994 г. 1995 г. Счет текущих операций И 381 И 288 Экспорт 67 716 81 453 Импорт -48 005 -58 967 Баланс торговли товарами 19711 22 486 Услуги кредит 8 951 12 445 Услуги дебет -15 443 -20 538 Баланс торговли услугами -6 492 -8 093 Доходы кредит 3 502 4 293 Доходы дебет -5 282 -7 566 Баланс доходов -1 780 -3 273 Трансферты кредит 449 764 Трансферты дебет -507 -596 Баланс трансфертов -58 168 Счет операций с капиталом 840 -348 Кредит 4 310 3 122 Дебет -3 470 -3 470 Финансовый счет -31 728 -12 589 Прямые инвестиции 636 1 955 За границу -1 -62 В Россию 637 2 017 Портфельные инвестиции 87 -1 435 Активы ИЗ -1 525 Пассивы -26 90 Другие инвестиции -32 451 -13 109 Активы -17 167 5 315 Пассивы -15 284 -18 424 Чистые ошибки и пропуски -2 152 -9 454 Баланс в целом -21 659 -11 103 Резервы (- увеличение) 21 659 11 103 Резервные активы 1 934 -10 382 Использование кредита МВФ 1 514 5 473 Чрезвычайное финансирование 18 211 16 012 Меморандум (в % от ВВП) Баланс торговли товарами 7,1 6,3 Счет текущих операций 4,1 3,2 Баланс в целом -7,8 -3,1 ВВП (в млн. долл.) 278 752 357 552

Источник: Balance of Payments Yearbook. — Wash., 1996. — P. 638.

Как видно, в 1994-1995 гг. Россия имела большое положительное сальдо торгового баланса (в размере 6-7% ВВП) и счета текущих операций (около 3-4% ВВП). Однако вследствие сильного чистого оттока капитала за рубеж платежный баланс в целом сводился с отрицательным сальдо в размере почти 8% ВВП в 1994 г. и 3% ВВП в 1995 г. Это объясняло потребность в использовании в 1994 г. резервных активов, кредита МВФ и чрезвычайного финансирования для покрытия отрицательного сальдо. В 1995 г. в результате существенного улучшения ситуации с платежным балансом и продолжающимся финансированием со стороны МВФ, а также чрезвычайным финансированием в форме отсрочки платежей по внешнему долгу удалось обеспечить рост резервных активов. крыты должником, обмениваются по соглашению с кредитором на долю в собственности должника.

Заимствование для урегулирования платежного баланса (credits for ba-lance of payments needs) — займы, получаемые государственными органами и ЦБ от других стран с целью финансирования платежного баланса в исключительных ситуациях. К этой группе относятся кредиты, предоставляемые МВФ. Все они показываются в платежном ба-лансе "под чертой".

Переоформление задолженности (debt recheduling) — изменение условий существующего договора или заключение нового соглашения, предусматривающего замену первоначально согласованных сроков платежей на новые. При переоформлении считается, что те-кущие платежи по долгу были произведены своевременно и финансировались за счет новой, т.е. переоформленной, за-долженности.

Просрочка платежей по задолженности (arrears) — способ чрезвычайного финансирования платежного баланса, в рамках которого страны — с согласия кредитора или без него — просто не платят причитающиеся суммы по внешним обязательствам. Просрочка платежей показывается в платежном балансе "под чертой".

Способом исключительного финансирования платежного баланса также считается привлечение средств из-за рубежа другими секторами экономики, кроме правительства и ЦБ, поощряемое государственными органами путем субсидирования валютного курса или процентных ставок (пример 4.6).

Баланс международных инвестиций

Платежный баланс, как было указано выше, отражает потоки реальных и финансовых ресурсов между резидентами и нерезидентами. Эти потоки накапливаются и образуют запасы. Запасы, воз-никающие в результате международного движения финансовых ресурсов, регист-рируются в балансе международных инвестиций.

@ Баланс международных инвестиций (international investment balance) — производный от платежного баланса статистический отчет, показывающий накопленные запасы внешних финансовых активов и обязательств страны.

Практически баланс международных инвестиций представляет собой финансовый счет платежного баланса, активы и пассивы которого составлены по следующей схеме:

запасы на начало периода -> операции -> изменение цен -> изменение ва-лютных курсов -> прочие корректировки -> запасы на конец периода.

@ Инвестиционная позиция (investment position) — баланс международных инвестиций на конец определенного периода, отражающий совокупность фи-нансовых операций, стоимостных изменений и других корректировочных процедур, имевших место на протяжении рассматриваемого периода, и определяющий величину внешних активов и пассивов страны.

Разность валовых внешних активов и пассивов страны дает величину ее чистой инвестиционной позиции.

@ Чистая инвестиционная позиция (net investment position) — соотношение между международными финансовыми ресурсами, которыми располагает страна, и ее задолженностью перед другими странами.

Запасы прямых инвестиций определяются на основе их текущей рыночной балансовой стоимости, указываемой в отчетности предприятий с прямыми инвестициями. Запасы портфельных инвестиций учитываются по текущим ценам, складывающимся на рынке на определенную дату отчетного периода. На основе чистой инвестиционной позиции можно приблизительно оценить уровень чистого инвестиционного дохода страны на ее иностранные активы и пассивы, который в некоторых странах является крупной статьей доходной части бюджета и счета текущих операций платежного баланса. В принципе грубая оценка инвестиционного дохода из-за рубежа может основываться на оценке объема чистых иностранных инвестиций данной страны и преобладавшей в течение прошедшего года средней процентной ставки по таким активам. Обычно используется ставка Либор плюс небольшая премия размером в 11,5 процентного пункта. Однако, если норма доходов на внешние активы больше, чем платежи по внешним пассивам, чистый инвестиционный доход будет положительным, тогда как чистая инвестиционная позиция может быть отрицательной, например в результате того, что в первые годы дивиденды обычно меньше суммы инвестиций в акционерный капитал.

Итак, "под чертой" платежного баланса показываются резервные активы — международные высоколиквидные активы страны, которые находятся под контролем ее денежных властей или правительства и в любой момент могут быть использованы ими для финанси-рования дефицита платежного баланса и регулирования курса национальной валюты. Основной критерий отнесения того или иного актива к числу резервных заключается в определении того, может ли правительство или ЦБ осуществлять реальный и прямой контроль над ним. В число резервных активов страны входят монетарное золото, СДР, резервная позиция в МВФ, валютные и прочие активы. Страны, испытывающие трудности с финансированием отрицательного сальдо платежного баланса, могут прибегать к его исключительному финансированию — операциям, проводимым по согласованию и при поддержке их зарубежных партнеров в целях снижения отрицательного сальдо до уровня, который может быть профинансирован традиционными средствами. В их числе — аннулирование внешнего долга, обмен задолженности на акции, заимствование для урегулирования платежного баланса, переоформление задолженности и просрочка платежей по задолженности. Производным от платежного баланса статистическим отчетом является баланс международных инвестиций, показывающий накопленные запасы внешних финансовых активов и обязательств страны. Баланс международных инвестиций на конец определенного периода, называемый инвестиционной позицией, отражает совокупность финансовых операций, стоимостных изменений и других корректировочных процедур, имевших место на протяжении рассматриваемого периода, и определяет величину внешних активов и пассивов страны. Чистая инвестиционная позиция показывает соотношение международных финансовых ресурсов, которыми располагает страна, и ее задолженности перед другими странами.

<< | >>
Источник: Алексей Киреев. МЕЖДУНАРОДНА!ЭКОНОМИКА. 2001

Еще по теме 3. СЧЕТ ОПЕРАЦИЙ С КАПИТАЛОМ И ФИНАНСОВЫХ ОПЕРАЦИЙ:

  1. 14. Операции с капиталом
  2. 7-3. Государственный бюджет и счет текущих операций
  3. 11.5. Учет операций по счету 51 «Расчетный счет»
  4. 4.7. Типичные нарушения при совершении операций с уставным капиталом
  5. Глава 6. Сбережения, инвестиции и счет текущих операций
  6. 1. Банковский счет и проведение операций по нему
  7. 6-2. Счет текущих операций и международная торговля
  8. 4.4. Порядок выявления и исправления ошибок, выявленных при отражении операций по отражению хозяйственных операций по учету финансовых вложений
  9. 2.2. Финансовые операции: выгодность и эффективность
  10. 4.3. Порядок выявления и исправления ошибок, выявленных при отражении операций по ведению кассовых операций и расчетных счетов
  11. ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ ДЛЯ МЕЖДУНАРОДНЫХ ОПЕРАЦИЙ
  12. 4.5. Порядок выявления и исправления ошибок, выявленных при отражении операций по учету расчетов с персоналом по оплате труда и по прочим операциям
  13. БАНКОВСКИЕ ОПЕРАЦИИ
  14. ВАЛЮТНЫЕ ОПЕРАЦИИ
  15. Шевчук Денис Александрович. Банковские операции, 2006
  16. 88. Характеристика валютных операций
  17. ВЕНЧУРНЫЕ ОПЕРАЦИИ