<<
>>

11.3. Оптимизация структуры капитала

При выборе источников финансирования и расширения деятельности своей корпорации руководство заинтересовано в том, чтобы средневзвешенная цена росла при условии опережающего роста, во-первых, показателя EPS, и, во-вторых, стоимости корпорации.

Только такое финансирование отвечает долго временным целям развития корпорации, поэтому эти условия являются основными критериями оптимизации структуры капитала.

Для этого устанавливается зависимость показателя дохода на акцию от дохода от продаж при различных сочетаниях

долгосрочных источников финансирования. В модели точек безразличия сравниваются выпуск обыкновенных акций и выпуск привилегированных акций, а также выпуск облигаций обыкновенных акций.

Основной целью анализа данной модели является определе-ние точек равновесия, при которых безразлично, какой источник финансирования выбрать. Финансовые менеджеры уделяют особое внимание поиску таких точек, поскольку именно при соответствующем уровне дохода ситуация с преимуществом одного источника перед другим меняется до уплаты процентов и налогов (EBIT) ниже уровня равновесия более выгодным может оказаться выпуск акций.

Выше точки равновесия эффект финансового рычага может привести к увеличению привлекаемых средств за счет кредитов.

Точка равновесия находится по следующей формуле:

EBITх (1 - Т) - D х Кч - Dim ЕВІТх (1 - Т) - D11 х К. - Dnn

где N] - количество акций с учетом нового выпуска; N2 - прежнее количество акций в обращении; D11 - величина заемного капитала с учетом привлечения новых кредитов;

Dnp - дивиденды по привлеченным акциям;

К3 - цена заемного капитала после налогообложения.

Исследования, посвященные анализу структуры капитала, ее оптимизации с позиции и интересов держателей обыкновенных акций основываются на теории структуры капитала, которая строится на моделях, позволяющих описать поведение инвесторов и оценить влияние структуры капитала на стоимость корпорации.

Основоположники теории структуры капитала Франко Модель- яни и Мертон Миллер в своих работах сделали вывод о независимости корпорации и общей стоимости капитала от структуры и источников финансирования в условиях идеального рынка капитала. Далее они математически обосновали, что в результате судебных операций инвесторов рыночная стоимость корпорации (EBIT:WACC) выравнивается независимо от структуры источников капитала. В последующих исследованиях они ввели в модель налог на доходы, который позволил выявить преимущества заемного финансирования.

Если ставки налога на доходы по акциям и облигациям равны,

то стоимость корпорации снова оказывается независимой от структуры капитала.

Общий вывод - что на структуру капитала определяющее влияние оказывает уровень налогообложения: чем выше налог на

доходы акционеров, тем выгоднее заемное финансирование и наоборот.

Научные построения этих рабочих подвергались критике со

стороны практических работников, которые выдвигали следующие соображения.

Существует так называемый эффект банкротства - при возрастании доли заемного финансирования увеличивается премия за риск в виде дополнительных гарантий требуемых кредиторами, и соответственно возникает ряд дополнительных затрат. Таким образом, стоимость корпорации увеличивается до определенного предела, после чего возможные затраты, связанные с финансовыми затруднениями, превышают эффект налоговой экономии, и стоимость капитала начинает расти.

Кроме затрат, связанных с финансовыми затруднениями, в реальности существуют трансакционерные затраты. К тому же информация и доступ к кредитным ресурсам не могут быть одинаковыми для частных лиц и корпораций.

Следует иметь в виду, что оптимальная структура капитала конкретной корпорации зависит от многочисленных факторов. К наиболее существенным относятся показатели прироста выручки, конкурентная среда, показатели оборачиваемости активов, делового риска, взаимоотношения с кредиторами.

Следует иметь в виду, что оптимальная структура капитала конкретной корпорации зависит от многочисленных факторов.

К наиболее существенным относятся показатели прироста выручки, конкурентная среда, показатели оборачиваемости активов, делового риска, взаимоотношения с кредиторами.

Комбинация различных факторов к тому, что корпорации далеко не всегда стремятся использовать вышеназванные преимущества заемного финансирования, а предпочитают прибегнуть к другим источникам увеличения их капитала. Исследования в этой области позволили профессору Государственного университета (США) Г.Дональдсону сформировать ряд выводов, которые отчасти находят подтверждение на примере отдельных отечественных корпораций.

Ниже приводятся наиболее значимые положения из выводов Г. Дональдсона:

корпорации предпочитают финансироваться за счет нераспределенного дохода и амортизационных отчислений;

в случае нехватки собственных средств корпорации лишь в крайнем случае прибегают к выпуску акций, пытаясь сначала решить проблемы с помощью продажи ценных бумаг, принадлежащих корпорации, а только затем использовать кредиты банков и конвертируемые долговые обязательства.

Контрольные вопросы

Что означает стоимость капитала?

Что такое текущая стоимость капитала?

Что такое рыночная цена?

Что означает предельная ставка?

Что такое целевая стоимость капитала?

Каким образом проводят средневзвешенную величину WACC?

Что означает цена собственного капитала?

Что такое метод доходов?

Что означает метод дивидендов?

Что такое оценка риска на основе модели САРМ? Что означает модель оценки капитальных вложений? Какой формулой пользуются для оплаты процентов по об-

<< | >>
Источник: К.К.Жуйриков, С.Р.Раимов. Корпоративные финансы. 2004

Еще по теме 11.3. Оптимизация структуры капитала:

  1. 10.4. ОПТИМИЗАЦИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА
  2. Глава 10. Оптимизация численности и структуры персонала
  3. 11.6. Оптимизация структуры дохода сотрудников предприяти
  4. 2. Капитал коммерческого банка. Структура банковского капитала
  5. 10.4. Структура задач оптимизации норм обслуживания и численности
  6. 7.7. Структура задач оптимизации трудовых процессов и норм труда
  7. ГЛАВА 11. ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТОИМОСТИ И СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА
  8. Тема 5 Управление структурой и стоимостью капитала
  9. § 1. Понятия, состав и структура оборотного капитала
  10. ГЛАВА 14. ПРАВОВЫЕ ГАРАНТИИ И ЗАЩИТА РОССИЙСКОГО КАПИТАЛА ЗА РУБЕЖОМ И ИНОСТРАННОГО КАПИТАЛА В РОССИИ
  11. Сфера применения оптимизации