<<
>>

Динамическое хеджирование

*

Рассмотренные до сих пор стратегии хеджирования являются статическими. Хедж вводится в действие и сохраняется до тех пор, пока в нем не отпадет необходимость. Его цель состоит в том, чтобы минимизировать потери или сработать рентабельно против движения валютного курса.

Динамическое хеджирование предназначено для того, чтобы использовать в своих интересах благоприятное краткосрочное движение цен.

Цель состоит в том, чтобы задействовать хедж только тогда, когда это выгодно.

Например, если короткий хеджер верит то, что наличные цены будут в ближайшее время стабильны, то он может временно ликвидировать свою короткую фьючерсную позицию. Когда оживле- ниє рынка (или «угроза» такого оживления) завершается, он может восстановить ее.

Аналогично, если длинный хеджер ожидает снижения наличных цен в последующие несколько недель, то может продать фьючерсную позицию, поместив свой длинный хедж в состояние временного бездействия, пока ситуация не нормализуется.

Можно провести параллель с лодочным спортом.

Большое количество страховых полисов на крупногабаритные частные яхты обеспечивает сниженные премии во внесезонный период, когда яхты не используются. Но это все-таки не одно и тоже. Вы, вероятно, уже сделали вывод, что динамическое хеджирование влечет за собой оп-ределенный ценовой риск. Оно делает временно уязвимой денежную позицию и требует ценового прогноза. Если прогноз неправилен, предпринятая тактика приведет к потерям, а не к прибыли.

Для примера предположим, что финансовый директор корпорации только что купил долгосрочные казначейские облигации, которые планирует придержать для получения дохода. Наличность понадобится ему в середине ноября, и тогда он продаст свои облигации. Сейчас начало июля. Чтобы защитить наличную цену облигаций за последующие 5 месяцев, он в качестве хеджа продает фьючерс Дек T-bond.

Если он продержит хедж до ноября, результат может выглядеть следующим образом:

Пример

Короткий хедж фьючерсом на казначейские облигации Наличный рынок Фьючерсный рынок

Покупка наличных 6 июля Продажа фьючерса T-bond

облигаций по 105-07 по 105-17

Продажа наличных 12 ноября Покупка фьючерса T-bond

облигаций по 104-18 по 104-28

Убытки = 0-21 Прибыль 0-21

Чистый доход или убыток = 0

Но предположим, что наш финансовый директор — более азартный человек.

К началу августа он полагает, что процентные ставки в последующие пару недель должны повыситься. Если это про-изойдет, то цены на облигации возрастут, и он мог бы сэкономить некоторую сумму денег, если его короткая позиция по фьючерсам на облигации аннулируется.

В этот момент он должен решить, является ли он в данном случае «пастухом» или «продавцом овец». Он решает рискнуть и покупает фьючерс на облигации, чтобы ликвидировать короткую позицию. Его позиция по наличным облигациям теперь является временно незащищенной.

Предположим, что он не ошибся в своих рыночных прогнозах. За последующие 3 недели процентные ставки снижаются, цены облигаций возрастают, и 27 августа он может восстановить короткий хедж по фьючерсам на облигации по цене 106-10, что на 25 тиков (25/32) лучше, чем цена, которую он получил первоначально. Хедж теперь выглядит по-другому:

Пример

Короткий хедж фьючерсом на казначейские облигации Наличный рынок

Покупка наличных 27 августа

облигаций по 105-07 Продажа наличных 12 ноября

рблигаций по 104-18 Убытки = 0-21

. Фьючерсный рынок Продажа фьючерса T-bond

по 106-10 Покупка фьючерса T-bond

по 104-29 Прибыль 1-14 Чистая прибыль = 0-25

Финансовый директор улучшил характеристики хеджа. Его хедж не будет теперь просто работать «на ноль»; он обеспечит операционную прибыль.

Однако если директор неправильно «прочитал» рынок, и процентные ставки выросли против его ожиданий, в то время как его короткий хедж был временно приостановлен, он должен был восстановить короткую позицию по более низкой цене облигаций, чем первоначально, и понес бы убытки вследствие упущенной возможности.

Остается без ответа вопрос о том, является ли динамическое хеджирование спекуляцией — или, если этот вопрос расширить, является ли спекулятивной отсрочка любого хеджа, потому что ожидается благоприятное движение наличных цен. Спекуляция

обычно определяется как фьючерсная позиция, которая не имеет наличного дубликата. В данном случае ситуация полностью изменилась. Не было никакой чистой фьючерсной позиции; все риски были сосредоточены на наличной стороне.

Возможно, этот вопрос необходимо задать потенциальному хеджеру, который старался выиграть время, допустив серьезные потери в своей денежной позиции, причем неблагоприятной ситуации вполне можно было бы избежать.

Повторное предостережение

Мы говорили об этом раньше и повторим еще раз. Ради простоты в предыдущих примерах мы проводили расчеты таким образом, чтобы получались более или менее «гладкие» результаты — хеджи состояли из целого числа фьючерсных контрактов, базис не менялся, а даты уплаты наличными и месяцы поставки по фьючерсным сделкам совпадали. На практике с подобной симметрией сталкиваются довольно редко.

<< | >>
Источник: Лофтон Тодд. Биржевые секреты: фьючерсы. 2008

Еще по теме Динамическое хеджирование:

  1. 3.7. Хеджирование
  2. Хеджирование
  3. ХЕДЖИРОВАНИЕ ОПЦИОНАМИ
  4. И СНОВА О ХЕДЖИРОВАНИИ
  5. Маржа при хеджировании
  6. Динамический баланс
  7. ДИНАМИЧЕСКИЕ И ВЕРОЯТНОСТНО - СТАТИСТИЧЕСКИЕ ЗАКОНЫ
  8. Объединение статического и динамического балансов
  9. ДИНАМИЧЕСКАЯ МЕТАФОРИЧЕСКАЯ ИГРА
  10. Критика динамического баланса