<<
>>

Длинный хедж

Предположим, вы — преуспевающий инвестиционный менеджер, который 50% имеющихся в распоряжении средств инвестировал в обыкновенные акции средних американских компаний. Из собственного опыта вы знаете, что ваш инвестиционный портфель в $100 млн.

очень близко коррелирует со значением фондового индекса S&P MidCap 400. Сейчас 1 февраля. А в мае вы получите 5$ млн. наличными от нового клиента, и, в соответствии с вашей методикой размещения активов, планируете вложить $2.5 млн. из упомянутой суммы в обыкновенные акции. Проблема состоит в следующем: вы ожидаете значительного скачка фондового рынка, что непосредственно повлияет на цены активов, которые вы намереваетесь купить.

Чтобы застраховаться против риска упущенной возможности, вы принимаете решение купить фьючерсы на фондовые индексы. Поскольку стоимость вашего инвестиционного портфеля имеет высокую положительную корреляцию с индексом S&P MidCap, вы используете этот фьючерсный контракт. Вы выбираете в качестве месяца погашения июнь, потому что он будет более чувствительным к текущим экономическим силам, чем более отдаленный фьючерсный контракт (и потому менее рискованным, и, кроме того, не истечет, прежде чем вы получите наличный расчет).

Чтобы рассчитать, сколько вам понадобится фьючерсных контрактов, необходимо сначала определить стоимость фьючерсного контракта.

Это можно сделать, умножив цену фьючерсного контракта на $500.

Предположим, что в июне индекс MidCap 400 находится на уровне 645.40, а фьючерсы торгуются на 648.00. $500 х 648.00 = 324,000 $. Это текущая стоимость одного фьючерса Июнь MidCap 400. Вы делите $324,000 на $2.5 млн., сумму, инвестированную в базовый актив, которая будет хеджирована, и получаете 7.71 фьючерсных контрактов. Поскольку нельзя купить дробную часть фьючерсного контракта, вы соглашаетесь на 8 контрактов.

145

10—Лофтон Т.

Ваши прогнозы оправдываются.

В мае, когда на руках у вас имеется наличность в сумме $2.5 млн., фондовый рынок находится в разгаре ожидаемого скачка. Индекс S&P 400 MidCap находится на уровне 666.70, а июньский фьючерс — на 669.30. Вы приводите в действие свой план по закупке активов и продаете свои 8 фьючерсных контрактов Июнь S&P MidCap 400.

Пример

Длинный хедж фьючерсом на индекс S&P MidCap 400 Наличный индекс Фьючерс

Индекс S&P 1 марта Покупка 8 фьючерсов июнь S&P

MidCap 645.40 MidCap по 648.00

Индекс S&P Май Продажа 8 фьючерсов июнь S&P

MidCap 666.70 MidCap no 669.30

Убытки = 21.20 Прибыль = 21.30

Наличный индекс S&P MidCap 400 повысился на 3.3% процента. Учитывая, что цены акций, которые вы намеревались купить, двигались вместе с наличным индексом, на $2.5 млн. можно купить на 3.3% меньше акций в мае, чем в марте того же года. Однако хедж возвращает вам все потери и даже приносит небольшую прибыль. Дело в том, что ваша короткая фьючерсная позиция немного превышала денежную позицию. Как говорят в штате Техас, вы были «сверхзастрахованы».

Практический результат таков: хедж сэкономил вам $85,200 (21.30 х $500 х 8 контрактов).

Короткий хедж

Билл Томпсон — финансовый попечитель крупного университета на востоке США. Фонд пожертвований, которым он управляет, составляет $26 млн., около половины средств которого в настоящее время инвестируется в высококачественные непривилегированные акции.

Его цель состоит в том, чтобы покупать и держать ценные бумаги верхнего ряда в расчете на долгосрочное удорожание, а не пытаться извлечь небольшую операционную прибыль. Он, однако, приспособился к колебаниям основного рынка за последние недели и пришел к выводу о том, что фондовый рынок ожидает период существенных корректировок.

Перед ним стоит выбор из нескольких вариантов: Он может сесть и переждать бурю, если таковая произойдет. Он может продать часть своих акций и временно разместить доход в наличность или ценные бумаги с фиксированной доходностью.

Либо он может хеджировать активы короткой позицией во фьючерсах на фондовые индексы.

Сидеть и выжидать ему не свойственно. Это оставляет его уязвимым к возможным крупным убыткам и создает впечатление, будто он не предвидел спада или не знал, что с этим поделать. Распрода-жа части его инвестиционного портфеля имела бы крайне негативные последствия и привела бы к большим операционным издержкам; если он оказался неправ относительно падения цен, то мог бы столкнуться с сомнительной ситуацией — необходимостью выкупить те же самые акции по более высоким ценам.

Из своего анализа рынка он знает, что полная стоимость его инвестиционного портфеля очень тесно коррелирует со стоимостью индекса S&P 500, так что фьючерс по данному индексу обеспечит эффективное хеджирование. Фьючерсный хедж обеспечил бы сохранность его активов. Операционные издержки были бы ограничены лишь комиссионными по фьючерсам и альтернативной стоимостью* вложенной маржи. В дальнейшем для открывающей сделки мог использоваться стоп-приказ на продажу, требуя, чтобы цены проявили определенную степень слабости, прежде чем будет запущен хедж.

Он решает прибегнуть к хеджированию. Но при этом остаются открытыми еще два вопроса: Сколько потребуется фьючерсных контрактов, и когда должен быть приведен в действие хедж? На первый вопрос ответить просто: размер контракта для фьючерсов S&P 500 равен $250, помноженных на индекс.

Например, если индекс на уровне 1,400.00, величина одного фьючерса S&P 500 равна $250 х 1,400.00 « $350,000. Акции составляют половину инвестиционного портфеля в $26 млн., или $13 млн. Если тринадцать миллионов долларов поделить на $350,000, то получится приблизительно 37; такое количество фьючерсных контрактов S&P 500 понадобится, чтобы хеджировать пакет акций на сумму 13$ млн.

10*

147

Ответ на второй вопрос требует оценки рынка. Стоп-приказ на

установку хеджа должен быть размещен достаточно далеко, чтобы он не сработал из-за случайного движения цен, но и чтобы инвестор не понес серьезных потерь, прежде чем будет активизирован хедж.

Для выбора уровня цен, которому необходимо сопоставить такой ожидающий стоп-приказ, может применяться технический анализ.

Предположим, что Томпсон размещает свой фьючерсный хедж и что его оценка рынка оказалась верной: на широком рынке за последующие 6 недель наблюдается 11%-й спад.

Результаты применения его хеджа таковы:

Пример

Короткий хедж фьючерсом на индекс S&P 500 Наличный индекс Фьючерс

1400.00 Сегодня Продажа 37 контрактов по 1410.00 1246.00 6 недель спустя Текущая цена: 1256.00

Убытки = 154.00 Прибыль = 154.00

Не будь хеджирования, в течение указанного периода его портфель, который представлен наличным индексом, испытал бы краткосрочные убытки приблизительно в сумме $1.4 млн. (154.00 х $250 х 37). Поскольку в рассматриваемом примере базис не изменился, короткая позиция смогла «отбить» ту же самую сумму, поэтому нереализованные убытки в настоящее время равны нулю. Если Томпсон заключил, что период спада позади и что снова ожидается преобладающая тенденция к росту, он ликвидировал бы свою короткую фьючерсную позицию в этой точке, возвращая свой портфель активов к нехеджированному статусу.

Однако давайте все же предполагать, что этого не произошло. За 6 недель на сцене появились новые факторы, заставляя нашего инвестиционного менеджера пересмотреть свои перспективы. Он больше не рассматривает спад как реакцию на рынке «быков», он видит в нем первый нисходящий шаг на новом рынке «медведей». Такая оценка призывает продавать непривилегированные акции и перемещать денежные средства в сектор с фиксированным доходом. Однако для него нет никакой необходимости «устроить дем- пинг» своего базового актива, поскольку хедж продолжит защиту его акций. Он запускает в действие методичную программу продаж. Поскольку его инвестиционный портфель уменьшен, Томпсон постепенно ликвидирует фьючерсные позиции, оставляя хедж настолько сбалансированным, насколько это возможно, до тех пор, пока не распроданы все акции и не закрыта последняя короткая фьючерсная позиция.

Что бы произошло, если бы Билл Томпсон неправильно оценил рынок, и цены продолжили рост после того, как он разместил свой короткий хедж? Как и в большинстве инвестиционных просчетов, это стоило бы ему денег. Однако в этом конкретном случае его потери были бы главным образом потерями упущенной возможности. Он потерял бы свой потенциальный доход, который в другом месте мог быть обращен в прибыль. Он потерял бы прибыль от растущих цен на акции, потому что потеря на короткой фьючерсной позиции — пока у него она есть — уравновесила бы их. И он был бы избавлен от необходимости платить комиссионные брокеру.

<< | >>
Источник: Лофтон Тодд. Биржевые секреты: фьючерсы. 2008

Еще по теме Длинный хедж:

  1. ДЛИННЫЙ ХЕДЖ
  2. ДЛИННЫМ ХЕДЖ
  3. КОРОТКИЙ ХЕДЖ
  4. Короткий хедж
  5. КОРОТКИЙ ХЕДЖ
  6. ХЕДЖЕР
  7. Динамическое хеджирование
  8. Хеджирование
  9. Маржа при хеджировании
  10. Составление и выверка списков клиентов
  11. И СНОВА О ХЕДЖИРОВАНИИ
  12. Стоимость конвергенции
  13. Кросс-хеджи
  14. ХЕДЖИРОВАНИЕ ОПЦИОНАМИ
  15. Пропорциональные хеджи
  16. Ценовые соотношения