<<
>>

2.6. Доходность операций с ценными бумагами

Корпорация, как владелец ценной бумаги получает доход от ее владения и распоряжения. Доход от распоряжения ценной бумагой - это доход от продажи ее по рыночной стоимости, когда она превышает номинальную или первоначальную стоимость, по которой она была приобретена. Доход от владения ценной бумагой может быть получен различными путями. К ним относятся:

фиксированный процентный платеж;

ступенчатая процентная ставка;

плавающая ставка процентного дохода;

доход от индексации номинальной стоимости ценных бумаг;

доход за счет скидки (дисконта) при покупке ценной бумаги;

доход в форме выигрыша по займу;

дивиденд.

Фиксированный процентный платеж — это самая простая форма платежа.

Однако в условиях инфляции и быстро меняющейся рыночной конъюнктуры с течением времени неизменный по уровню доход потеряет свою привлекательность. Применение ступенчатой процентной ставки заключается в том, что устанавливается несколько дат, по истечении которых владелец ценной бумаги может либо погасить ее, либо оставить до наступления следующей. В каждый последующий период ставка процента возрастает., Плавающая ставка процентного дохода изменяется регулярно, например, раз в квартал, в полугодие в соответствии с динамикой учетной ставки или уровнем доходности ценных бумаг. В качестве антиинфляционной меры могут выпускаться ценные бумаги с номиналом, индексируемым с учетом индекса потребительских цен. По некоторым ценным бумагам проценты могут не выплачиваться. Их владельцы получают доход благодаря тому, что покупают эти ценные бумаги со скидкой (дискон- том) против их номинальной стоимости, а погашают по номинальной стоимости.

По отдельным видам ценных бумаг могут проводиться регулярные тиражи, и по их итогам владельцу ценной бумаги выплачивается выигрыш. Дивиденды представляют собой доход на акцию, формирующийся за счет прибыли корпорации или другого эмитента, выпустившего акции. Размер дивиденда не является величиной постоянной. Он зависит, прежде всего, от величины дохода корпорации, направляемой на выплату дивидендов, и от желания акционеров выплачивать дивиденды.

Далее важно рассматривать стоимость портфеля ценных бумаг от колебания цен на рынок, где могут происходить ее увеличение или уменьшение. Если инвестор в состоянии держать свои деньги в ценных бумагах в течение длительного времени, то эти колебания не имеют для него большого значения. Но если ему срочно нужны деньги и он не может дожидаться, пока цена его портфеля снова начнет расти, такой показатель, как колебание

цен на эти бумаги в прошлом, вполне пригоден для оценки степени риска.

Рамки применения этого метода довольно ограничены. Можно выделить три основных момента, по которым метод заслуживает критики как со стороны корпорации, так и других владельцев ценных бумаг. Это, во-первых, оценить колебания цен в прошлом — это не то же самое, что определить вероятность таких колебаний в будущем, во-вторых, каждое конкретное событие может иметь только один конкретный исход, а поэтому оценка вероятности всегда очень субъективна, в-третьих, успех инвестиций во многом может зависеть от руководства корпорации или владельцев предприятия, поэтому вероятность исхода, выраженная математически, может оказаться неверной.

Следует обратить внимание, что степень риска, связанную с портфелем ценных бумаг, можно значительно снизить, если вкладывать деньги в разные ценные бумаги.

Теперь рассмотрим вопросы установления цен на ценные бумаги путем математических методов расчета.

Более распространенная ценная бумага - это акции, о чем более подробно написано выше, но наша задача состоит теперь в определении курса акции от размера получаемого по ним дивиденда в зависимости от уровня банковского процента за кредит:

^ Дивиденд Курс акции = — — х 100.

Банковский процент

Приведем пример: Имеем; дивиденд - 60%; банковский про-цент - 30%; номинальная стоимость акции - 1 тенге; курс акции

,60

- 200% = (~X1UU); рыночная стоимость акции - 2 тенге

200x1

100

Процесс установления цены акции в зависимости от реально приносимого ею дохода называется капитализацией дохода и осуществляется через фондовые биржи, рынок ценных бумаг.

Курсовая цена акционерного общества (корпорации), по которой она продается внутри общества, приходящихся на одну оплаченную акцию, называется балансовой стоимостью акций и определяется следующей формулой:

где В - балансовая стоимость акции, тенге;

Ч - чистые активы акционерного общества (корпорации), тенге;

А - количество оплаченных акций, ед.

При анализе спроса и предложения на акции можно использовать также такие показатели, как абсолютная величина спрэда, что означает разрыв между минимальной ценой предложения и максимальной ценой спроса.

Например, минимальная цена предложения на акцию - 10,2 тенге, максимальная цена спроса - 10 тенге.

Тогда величина спрэ- да составит 0,2 тенге (10,2-10), а его уровень в процентах к максимальной цене спроса:

10

Наиболее ликвидными являются ценные бумаги, у которых отношение спрэда к максимальной цене спроса наименьшее, например, от 0 до 3%.

Следующим показателем при спросе и предложении на акцию используется рендит. Рендит - это относительный показатель доходности ценной бумаги. Он рассчитывается как процентное отношение выплачиваемого дивиденда к рыночному курсу акции. Чем выше размер рендита, тем доходнее акция.

Пример. Акция номиналом 1 тенге продается за 40 тенге, дивиденды по ней составляли в прошлом году 200%, или 2 тенге

200x1 2

—ТОО— ^ендит акции равен 5% ~ х 100.

Как обычно, покупка акций всегда связана с большим риском. При покупке акций инвестору целесообразно рассчитать ее ре-альную стоимость. Реальная стоимость рассматривается как стоимость будущих денежных поступлений по ней. Эти ожидаемые денежные поступления состоят из двух элементов: из суммы ежегодно ожидаемых дивидендов и из цены, за которую инвестор предполагает продать эту акцию в будущем.

Таким образом, цена продажи акции сегодня зависит от размера дивидендов и цены продажи акции, которая будет завтра.

Математически это можно выразить следующей формулой:

Т Г) Р

р = у и _ + М 0 ,=1(1 +и)1 (1 + п)г'

где Ро - рыночная цена акции в текущем году, т.е. сразу же после получения по ней дивидендов, тенге; D - дивиденды, которые инвестор рассчитывает получить по акции в год t, тенге;

п - минимально необходимая, по мнению инвестора, норма прибыли, котрую он может получить по другим инвестициям, в долях ед.; t - номер года, ед.; Т - общее число лет, ед.; Р1 - рыночная цена акции в году, тенге. Пример. Номинал акции - 1 тенге. Цена ее продажи 4 тенге. Инвестор предполагает, что рыночная цена акции в следующем году после текущего года может составить 5 тенге. Дивиденды по ней будут несколько выше дивидендов текущего года, а имен

200x1000

но 200%, что при номинале 1 тенге даст сумму 2 тенге ^^ •

Минимально необходимая норма прибыли по другим инвестициям составляет 80%, т.е. 0,8. Тогда реальная рыночная цена акции в текущем году составит:

2 2 5

РЛ = —- + + ———- - 3,27тенге.

° 1 + 0,8 (1 + 0,8) (1 + 0,8)

Реальная цена ниже предполагаемой цены продажи на 22,3%, поэтому покупать акцию за 4 тенге нецелесообразно.

Рыночная цена акции, дивиденды, по которой имеют тенденцию к росту, определяется по формуле:

ДД1+q)

*¦ о '

п-д

где Ро - рыночная цена акции в текущем году, тенге; D - последние выплаченные дивиденды, тенге q - ожидаемый темп роста дивидендов, в долях ед.;

n - минимально необходимая, по мнению инвестора, норма прибыли, которую он может получить по другим инвестициям, в долях ед.

Пример. Инвестор владеет акцией, номинал которой 1 тенге и по которой он получил в прошлом году дивиденды в размере

,120x1

120%, или 1,2 тенге ( ^ QQ- ). Анализ данных за последние два

года показал, что среднегодовой темп роста дивидендов составляет 50%. Минимально необходимая норма прибыли по другим инвестициям - 0,8.

Рыночная цена данной акции составит:

_ 1200(1 + 0,5) р _ І і - б тенге>

0 0,8-0,5

Поэтому инвестор может продать акцию не менее чем за 6 тенге.

Определение рыночной цены привилегированной акции, которая выпускается с фиксированным размером дивидендов, производится по формуле: т, Dn

Р0 = —" тенге,

п

і

где Ро - рыночная цена привилегированной акции в текущем году, тенге;

п - минимально необходимая, по мнению инвестора, норма прибыли, которую он может получить по другим инвестициям, в долях ед. І

Пример. Инвестор купил привилегированную акцию за 2 тенге, номинал которой - 1 тенге.

Установленный размер дивиденда

200x1

по ней - 200%, т.е. 2 тенге — —. Минимально необходимая норма прибыли по другим инвестициям - 0,8. Тогда рыночная

2

цена данной акции составляет 2,5 тенге ^ ^, т.е. инвестор купил ее с выгодой для себя по цене ниже рыночной стоимости на 0,5

тенге, или на 20% (~х^0) _

Следующей ценной бумагой являются облигации или долговые обязательства, о чем было немного написано выше. Итак, облигации - это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента.

Облигации выпускаются на определенный срок. Они бывают:

международных займов;

внутренних государственных займов, хозяйствующих субъектов, так называемые корпоративные облигации.

Хозяйствующие субъекты: корпорации, предприятия, фирмы и т.д. могут выпускать конвертируемые облигации.

Конвертируемые облигации - это такие облигации, которые дают владельцу право обменивать их на обыкновенные акции того же эмитента в соответствии с условиями конверсионной привилегии. Для такой облигации в качестве основных характеристик обязательно указывают первую дату, открывающую возможность перевода облигации в акцию, и переводную премию.

Достоинство конвертируемой облигации заключается в следующем. Для покупателя преимуществом конвертируемой облигации является сочетание гарантированного, т.е. купонного дохода.

Пример. Акционерное общество - корпорация выпустило конвертируемые облигации на 4 обыкновенные акции с номиналом 10 тенге. Тогда коэффициент конверсии составляет 4,0. Обмен облигации на акцию является выгодным только в том слу- чае, если рыночная цена акции превысит 12,5 тенге (50:4).

Для хозяйствующих субъектов интересным применением яв- j ляется такая ценная бумага - варрант, означающий как полномочие или доверенность.

Варрант имеет два вида применения. Во-первых, он представляет собой сертификат, дающий держателю право покупать ценные бумаги по оговоренной цене в течение определенного промежутка времени.

Во-вторых, варрант представляет собой свидетельство товарного склада о приеме на хранение определенного товара, т.е. варрант - это товарораспределительный документ, который используется при продаже и залога товара.

С варрантом возможны следующие операции:

обращение их на фондовом рынке;

получение кредита под залог варранта;

проведение с применением варранта товарных взаиморасчетов между хозяйствующими субъектами.

Корпорации и другие хозяйствующие субъекты на практике встречаются такими ценными бумагами, как опционы и фьючерсы. О них немного было написано выше.

Хочется о них написать более подробно. Итак, опцион представляет собой двусторонний договор (контракт) о передаче права для получателя и обязательства для продавца купить или продать определенный актив (ценные бумаги, валюту и т.п.) по фик-сированной цене в заранее согласованную дату или в течение согласованного периода времени. Например, опцион на акции - договор заключается между двумя инвесторами, один из которых выписывает и передает опцион, а другой покупает право в течение оговоренного в условиях опциона срок. Опцион также дает право покупки по фиксированной цене определенное количество акций у лица, выписавшего опцион (на покупку), либо продать их ему (на продажу). Существуют три типа опционов:

опцион на покупку, или опцион колл, означает право покупателя опциона (но не обязательность) купить акции, валюту, другой актив для защиты (в расчете на) потенциального повышения ее курса;

опцион на продажу, или опцион пут, дает возможность по-купателю опциона (но не обязанность) продать акции, валюту, другой актив для защиты от (в расчете на) их потенциального обеспечения;

опцион двойной, или опцион стеллаж, позволяет покупателю либо купить, либо продать акции, валюту (но не купить и продать одновременно) по базисной цене.

Опцион имеет свой курс (страйк цена). Особенность опциона заключается в том, что в сделке купли-продажи покупатель приобретает не титул собственности, т.е. акции, а право на его приобретение. Сделка купли-продажи опциона называется контрактом. Владелец или покупатель контракта выплачивает продавцу, или лицу, выписавшему контракт комиссионные, которые называются премией. Премия - опционная цена контракта. Риск покупателя опциона ограничен этой премией, а риск продавца снижается на величину полученной премии.

Обладание опционным контрактом дает возможность гибкого реагирования в случае неопределенности будущих обязательств. Опционный контракт не является обязательным для покупателя. Если подопционная сделка не реализуется, владелец опциона может либо перепродать, либо оставить неиспользованным.

Пример. На валютной бирже предлагается следующий опцион на покупку доллара:

сумма 10 тыс. долларов США,

срок 3 месяца,

курс опциона (страйк цена) 150 тенге за 1 долл. США, премия 2,2 тенге за 1 долл. США.

Покупка опциона позволяет купить 10 тыс. долларов США по курсу 150 тенге за 1 долл. США. Через три месяца, при заключении опционного контракта покупатель уплачивает премию в размере 22 тыс. тенге (10 тыс. долл. х 2,2 тенге).

Покупая опцион, покупатель имеет следующие оп

цион обеспечивает полную защиту от повышения курса валюты. В нашем примере покупатель имеет гарантированный курс покупки 150 тенге за 1 долл. Если на день использования опциона текущий курс будет выше курса опциона, то покупатель все равно купит валюту по курсу тенге за 1 долл.

Покупатель выиграет от снижения валютного курса. Если на день использования опциона текущий курс будет ниже курса опциона, то покупатель может не использовать опцион и купить доллары на наличном рынке, выигрывая от снижения валютного курса.

Фьючерс - это контракт на куплю-продажу какого-либо товара (ценной бумаги, валюты) в будущем, т.е. это срочный биржевой контракт. Продавец принимает на себя обязательства поставить товар по зафиксированной в контракте цене к определенной дате, а покупатель принимает обязательство выплатить соответствующую сумму денег. Фьючерс становится ценной бумагой и может в течение всего срока действия перекупаться много раз. Таким образом, главная особенность фьючерса в том, что он может перепродаваться и переходить из рук в руки вплоть до указанной в нем даты исполнения.

Механизм фьючерской сделки следующий. Инвестор, желающий купить или продать валюту, обращается к брокеру биржи, заключает с ним договор-поручение на брокерское обслуживание и становится клиентом.

После исполнения своих обязательств по фьючерскому контракту или после продажи фьючерса, т.е. закрытия позиции залог полностью возвращается клиенту, который выиграл. Участник, который проиграл, платит свой проигрыш участнику, кото- рый выиграл. Поэтому при проигрыше клиенту возвращается разница между залогом и убытком. Если убыток превышает величину залога, то клиент обязан его погасить.

Пример 1. Инвестор обратился к брокеру биржи с заказом на заключение 3-месячного фьючерского контракта на индекс доллара США по курсу 150 тенге за доллар. Сумма контракта 1 тыс. долларов.

Инвестор и брокер заключили договор-поручение на брокерское обслуживание.

Брокер вносит за счет средств клиента гарантированный залог в размере 10% от суммы сделки, что составляет 15 тыс.

10x100x150, тенге( 100

Брокер покупает у другого брокера, т.е. у продавца валюты 5 октября 3-месячный фьючерс со сроком исполнения его по любому курсу на день исполнения на валютной бирже.

В ходе торговли на бирже курс доллара по фьючерсу меняется. Брокер следит за динамикой курса, анализирует ее и опре-деляет маржу, т.е. разность между курсами покупки и продажи по каждому дню торгов. Например, 6 октября курс доллара на данной бирже: 150,5 тенге

маржа положительная - 50 тенге[(150,5-150)х1000], т.е. его доход 50 тенге;

7 октября курс доллара - 150,1 тенге;

маржа отрицательная - 40 тенге [(150,1-150,5)х1000], т.е. убыток 40 тенге.

Брокер держал фьючерс д о дня исполнения. В день исполнения фьючерс закрыт котировкой на бирже 153 тенге за 1 доллар. Доход по фьючерсу составил 3 тыс. тенге [(153-150)х1000].

Клиенту вернули его залог. Убыток брокера, продавшего фьючерс, составляет 3 тыс. тенге. Ему вернули часть залога клиента, оставшуюся после проигрыша, 12 тыс. (15 тыс. - 3 тыс.).

<< | >>
Источник: К.К.Жуйриков, С.Р.Раимов. Корпоративные финансы. 2004

Еще по теме 2.6. Доходность операций с ценными бумагами:

  1. 68. ФАКТОРЫ, СНИЖАЮЩИЕ ДОХОДНОСТЬ ОПЕРАЦИЙ С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ
  2. 5.9. Налог на операции с ценными бумагами
  3. Глава 52. ОПЕРАЦИИ С ПРОИЗВОДНЫМИ ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ
  4. 16. Операции с ценными бумагами
  5. ГЛАВА 10НАЛОГ НА ОПЕРАЦИИ С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ
  6. Глава 14АУДИТ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ОПЕРАЦИЙ С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ
  7. Глава 8. Имущественный налоговый вычет по операциям с ценными бумагами
  8. Глава 53. ПОКАЗАТЕЛИ ТОРГОВЛИ ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ
  9. D. Дробление акций и торговля ценными бумагами
  10. А. Бич торговли ценными бумагами — операционные издержки
  11. 14.4. Типичные нарушения при осуществлении аудита инвестиционных операций в ценные бумаги
  12. ГЛАВА 7. ДОХОДНЫЙ ПОДХОД. МЕТОДЫ ДОХОДНОГО ПОДХОДА В ОЦЕНКЕ ТЕХНИЧЕСКИХ СРЕДСТВ
  13. 44. Кредиты Банка России кредитным организациям, обеспеченных залогом ценных бумаг. Расчетно-кассовые операции
  14. Глава 7.Восстановление прав по утраченным ценным бумагам на предъявителя или ордерным ценным бумагам (вызывное производство)
  15. Кривая доходности