<<
>>

ХЕДЖИРОВАНИЕ ОПЦИОНАМИ

Буквы греческого алфавита используются для обозначения различных аспектов поведения опционов. Их несколько, но мы рассмотрим только один из них — дельта , — поскольку о нем вы будете слышать чаще всего.

Коэффициент дельта представляет собой десятичную дробь, которая обозначает реакцию опциона на изменение фьючерсной цены. Если опционная премия увеличивается на 1, когда на 1 возрастает и цена фьючерсного контракта, то в этом случае дельта равен 1.00. Если опцион поднимается на 0.47, а фьючерс — на 1, дельта равен 0.47.

Отсюда следует, что опционы «в деньгах» имеют высокие значения коэффициента дельта; у опционов «без денег» дельта низ-кие.

Когда мы вели речь об опционах без денег, то говорили, что одной из проблем при их покупке является то, что цена базового фьючерса должна проделать длинный путь, прежде чем произойдет сколь-нибудь существенное изменение опционной премии. Иначе это можно выразить так: у опциона невысокий коэффициент дельта. Справедливо и то, что опцион, который находится «глубоко в деньгах», будет иметь дельта, приближающийся к 1; опционная премия будет меняться доллар за доллар вслед за изменением фьючерсной цены.

Опцион «при деньгах» обычно имеет дельта около 0.50.

Пример хеджирования опционами

Вы, возможно, уже заключили, что пут-опцион обеспечит хороший короткий хедж. Подобным же образом опционы «колл» могут использоваться для создания длинных хеджей. При этом от брокера никогда не поступит запрос на дополнительное обеспечение (поддержание маржи). Риск хеджера ограничен уплаченной премией и известен заранее. За исключением незначительных потерь во временной стоимости, опцион обеспечивает такую же степень ценовой защиты, как и фьючерсный хедж.

При хеджировании опционная премия должна изменяться, когда меняется цена базового актива.

Другими словами, опцион должен иметь высокий коэффициент дельта (т. е. находиться «в деньгах»). Если опционная премия не меняется при изменении цены базового актива, хедж не дает никакой защиты.

Самое большое преимущество опционного хеджа над фьючерсным возникает тогда, когда хедж, в ретроспективе, не был фак-тически нужен. Например, предположим, что ваша компания производит медные трубы для промышленных нужд. У вас имеется достаточно складских площадей для хранения 150 ООО фунтов меди, что вполне достаточно для бесперебойного производства труб в течение 2 месяцев.

Но вот главный финансовый директор предупреждает, что все признаки указывают на значительное повышение цен на медь в ближайшие 6 месяцев, и рекомендует закупить дополнительный запас меди впрок. Но, поскольку у вас нет площадей для хранения дополнительного количества цветного металла, вы покупаете фьючерсы на медь и таким образом — за исключением изменений в базисе — «фиксируете» сегодняшнюю цену спот для металла, который фактически будет куплен значительно позднее.

Вы могли бы вместо этого купить колл-опционы на фьючерсы меди. Если опционы «в деньгах», их премии будут двигаться прак-тически в тандеме с ценами базовых фьючерсов, а потери на наличной стороне будут компенсироваться прибылью в опционных премиях.

Числовое сравнение сделает различие между двумя описанными подходами более наглядным:

Таблица 26

ДЛИННЫЙ ФЬЮЧЕРС ПРОТИВ КОЛЛ-ОПЦИОНА ПРИ ХЕДЖИРОВАНИИ МЕДИ

Время Наличный рынок Фьючерсы Колл-опционы

1 мая Медь-цена 102.50 Покупка 10фьючерсов Покупка 10декабрьских за фунт на декабрьскую медь опционов на медь

по 104.30 со страйком 100

225

15—Лофтон Т.

по цене 8.50

Далее проводится сравнение трех возможных вариантов каждой сделки:

Пример

Результат №1: Как и ожидалось» цены на медь растут

Декабрь Медь

Время Наличная медь Декабрьский фьючерс 100 «колл» 1 мая 102.50 цента/фунт Поі^пка 10 по 104.30 Покупка 10 по 8.50 Позднее 118.80 цента/фунт Продажа по 120.60 Продажа по 20.80 +16.30 +16.30 +12.30

Наличные цены на медь выросли на 16.30 цента за фунт. Поскольку в базисе изменения не произошло, фьючерсные цены изменились на столько же.

Опционы «колл» не «вписались» в этот темп, потому что по ходу дела потеряли 4 цента временной стоимости. В ретроспективе фьючерсы обеспечили бы лучший уровень хеджирования.

Пример

Результат N92: Цены на медь неожиданно резко падают

Декабрь Медь

Время Наличная медь Декабрьский фьючерс 100 «колл»

1 мая 102.50 цента/фунт Покупка 10 по 104.30 Поі^пкаЮпо 8.50

Истекают

Позднее 89.75 цента/фунт Продажа по 91.55 и обесцениваются

-12.75 -12.75 -8.50

Наличные цены на медь снизились с 102.50 до 89.75, т. е. падение составило 12.75 цента. Поскольку в базисе изменений не произошло, фьючерсные цены также упали на 12.75 цента. Таким образом, убытки по длинной фьючерсной позиции полностью компенсируют наименьшую из наличных цен, сводя на нет потенциальную прибыль. Опцион, однако, потерял всего 8.50 цента, поскольку ноль и без того сместился вниз чересчур глубоко. Ниже этого уровня возможная случайная прибыль (в форме более дешевых опционов на медь) больше ничем не компенсируется.

В этом втором варианте эффективная стоимость наличной меди с фьючерсным хеджем составляет 102.50 цента за фунт. С опционным хеджем эффективная цена наличной меди составляет фактическую стоимость цветного металла (89.75) плюс потери на опционе (8.50), что в сумме составляет 98.25 цента за фунт. Опцион оказался лучшим инструментом хеджирования с преимуществом в 4.25 цента за фунт.

Другое относительное преимущество: падение цен могло способствовать запросу на дополнительное обеспечение длинной фьючерсной позиции. В длинной опционной позиции такого никогда не происходит.

Пример

Результат № 3: Цены на медь не изменяются

Декабрь Медь

Время Наличная медь Декабрьский фьючерс 100 «колл» 1 мая 102.50 цента/фунт Покупка 10 по 104.30 Покупка 10 по 8.50 Позднее 102.50 цента/фунт Продажа по 104.30 Продажа по 3.00 0 0 -5.50

Если наличные цены на медь остаются неизменными, вы можете продать фьючерсы по цене покупки и тем самым сработать на «ноль».

Однако опцион с течением времени потеряет часть своей временной стоимости. Если бы вы смогли продать его, скажем, всего за 3.00, то понесли бы убытки в размере 5.50 центов за фунт (8.50 — 3.00). В этом случае фьючерсы обеспечили бы более эффек-тивное хеджирование.

і I

і Опционный хедж более Эффективен, чем фьючерсный, КОГ- I

І да цены резко смещаются в благоприятном для хеджера на- f

І правлении. j

Существует общее правило:

15*

227

Фьючерсный хедж обещает быть более эффективным, если наличные цены не изменяются или двигаются в неблагоприятном направлении. Опционный хедж обещает быть более эффективным, если наличные цены резко смещаются в благоприятном направлении.

Тема хеджирования опционами гораздо шире, чем приведенный на страницах этой главы материал. Однако его вполне доста-точно для осмысленного представления того, что такое опционный хедж и как он работает. Более детальные аспекты хеджирования и другие стратегии описаны в приводимых ниже литературных источниках.

РЕКОМЕНДУЕМАЯ ЛИТЕРАТУРА

«Опционы на фьючерсы: новые стратегии трейдинга»/Орйоп$ on futures: New Trading Strategies, John Summa & Jonathan Lubow. Wiley, New York, 2002.

«Как заработать прибыль на опционах: основные методы ус-пешного трейдинга^/Profit with Options: Essential Methods of Trading Success, Lawrence G. MacMillan, Wiley, New York, 2002.

<< | >>
Источник: Лофтон Тодд. Биржевые секреты: фьючерсы. 2008

Еще по теме ХЕДЖИРОВАНИЕ ОПЦИОНАМИ:

  1. Зерновые чартера. Подача нотисов о прибытии и готовности. Географические опционы. Ордерование. Грузовые опционы
  2. 3.7. Хеджирование
  3. Хеджирование
  4. Динамическое хеджирование
  5. И СНОВА О ХЕДЖИРОВАНИИ
  6. Маржа при хеджировании
  7. 19. ВИДЫ ОПЦИОНОВ
  8. ОПЦИОННЫЕ СПРЕДЫ
  9. Грузовые опционы
  10. Продажа опционов
  11. ОПЦИОНЫ НА ФЬЮЧЕРСЫ
  12. Стоимость опционов