<<
>>

Глава 7. Пузыри активов и банковские кризисы

Сверхкредиты, которые ФРС вкачала в экономику, выплеснулись на рынок акций — и нажали на спусковой крючок невероятного спекулятивного бума.

Алан Гринспан, 196719

До краха Бреттон-Вудской международной валютной системы в 19 73 гону все деньги в мире обеспечивались золотом.

Иначе говоря, бумажные деньги конвертировались в золото — во всяком случае, на государственном уровне. Этот уклад действовал несмотря на то, что по ходу XX века права частных лиц на подобное конвертирование становились все ограниченнее. Международное сообщество веками считало золото средством сбережений. Причин тому много. Одна из главных состоит в том, что ни одному правительству не дано обращаться с ним на свой лад, с легкостью манипулируя и понижая качество. Золото есть золото: недаром, все прочее всегда ценилось на вес золота. Иное дело — государственные долговые инструменты и бумажные деньги: история знает массу случаев, когда их весомость оказывалась гораздо меньше золота, а то и вовсе терялась.

Крах Бреттон-Вудской системы окончательно разорвал логическую связь между бумажными деньгами и золотом.

Американский доллар почти в мгновение ока заменил золото в качестве мировой резервной валюты, которая использовалась при совершении большинства международных торговых сделок. Это способствовало очень быстрому развитию международной торговли, ибо стало возможным рассчитываться бумажными деньгами, и правительства могли печатать их без ограничений. Напомним, что до 19 73 года платить нужно было только золотом (или валютой, полностью обеспеченной золотом), объемы которого были, в свою очередь, ограничены. В результате финансовые возможности для ведения торговли были также сильно ограничены.

До 19 73 года рост международных резервов шел черепашьим шагом. Но затем, когда во все страны мира стали поступать быстрорастущие потоки иностранной валюты (прежде всего — американский доллар), произошел скачок роста.

В этой главе мы проследим за тем, как от долларового наводнения на поверхности всего земного шара появились пузыри активов. Всякому, кто уловит суть этого процесса, станет затем очевидно и другое: мощный всплеск международной ликвидности породил небывалую вспышку системного банковского кризиса, семена которого усеяли весь земной шар и дали за последние тридцать лет мощные побеги.

Причинно-следственная связь между скачком в международных резервных активах и системным банковским кризисом самая прямая. Сначала гигантский торговый дисбаланс, который поразил международную валютную систему, сменившую Бреттон-Вудскую, наводнил мир ликвидностью. Затем от ее скачка на рынках акций и собственности образовались пузыри активов. И, наконец, они, лопнув, породили системный банковский кризис. Анализ серьезного ущерба, который был нанесен госфинансам в странах — жертвах пузырей, будет сделан в финальной части главы. Там же доказано, что из-за размаха финансового коллапса правительства многих стран не смогут помочь упавшим банковским системам подняться и идти дальше. Кстати, все большая вероятность того, что пузыри активов обернутся финансовым кризисом, — это еще одна причина, по которой мировая экономика не сможет оставаться в нынешнем положении нарушенного равновесия.

Пузыри активов

Когда в XVI веке потоки золота из Южной Африки начали наводнять Европу, от них по всему континенту пошли мощные ударные волны инфляции. Инфляционный след от золота конкистадоров — это одно из наиболее тщательно проанализированных явлений в экономической истории. А потому для экономистов, наверняка, не новость, что от почти экспоненциального роста долларовых резервных активов современный мир охвачен гиперинфляцией стоимости активов. Истинность сказанного доказать нетрудно.

Далее представлены шесть примеров, когда пузыри активов появились в странах (или регионах) сразу же после мощного притока капитала из-за рубежа. При этом каждый случай соотнесен с ростом резервных активов, который происходил до или в период их ценовой инфляции.

Сопоставляя данные, не забывайте также о еще одном показателе: в период с 1949 по 1969 год суммарные резервные активы мира выросли лишь на 55%.

Латиноамериканский пузырь семидесятых

Впервые это феноменальное явление дало о себе знать в Южной Африке в 19 70-е годы: тогда американские банки рециклировали нефтедолларовые депозиты ОПЕК в ссуды южным соседям США. Сначала, когда долларовые ссуды потекли в Южную Африку, темпы экономического роста ускорились. Самый яркий тому пример — Бразилия. В период с 1971 по 1978 год ее резервные активы выросли на 600% (с 1696 млн до 11826 млн долл.), а экономика развивалась в реальном среднегодовом темпе 8,5%. Бразильское "экономическое чудо" приковало к себе взоры всего мира.

Однако к началу 1980-х подъем превратился в спад, причем не только в Бразилии, но и в подавляющей части всего континента. В августе 19 82 года Мексика объявила мораториум на погашение своих международных займов. А вскоре обнаружилось, что она — не единственная из стран , которые не в состоянии вернуть международный долг. И мировое сообщество сразу встревожилось: а вдруг какой-нибудь американский банк (или несколько банков) из числа самых крупных лопнет? Естественно, что лопнут они с вытекающими отсюда последствиями (см. табл. 7.1). Так начался первый долговой кризис стран третьего мира.

К счастью, худшее удалось предотвратить. Международные ссуды не довели ни один из крупных американских банков до разорения. Но огромная внешняя задолженность большинства

латиноамериканских стран стала одним из факторов подавления их экономической активности на всем протяжении 1980-х годов — латиноамериканского десятилетия утраченного роста.

Великий японский пузырь восьмидесятых

Еще один пример — разрастание Великого японского пузыря. Огромный профицит текущего счета привел к мощному росту долларовой массы в Японии, что нашло свое отражение в 260%-ном росте японских международных резервов с 1985 по 1988 год. Влившись в японскую банковскую систему, эта масса дала толчок ссудному буму, вследствие чего на рынке акций и рынке собственности образовался пузырь невероятной ве- Аргентина Бразилия Мексика Венесуэла Чили Итого "Ситибанк" (Citibank) 18,2 73,5 54,6 18,2 10,0 174,5 "Банк оф Америка" (Bank of America) 10,2 47,9 52,1 41,7 6,3 158,2 "Чейз Манхеттен" (Chase Manhattan) 21,3 56,9 40,0 24,0 11,8 154,0 "Морган Гаранти" (Morgan Guaranty) 24,4 54,3 34,8 17,5 9,7 140,7 "Мэньюфэкчурерз Гановер" (Manufacturers Hanover) 47,5 77,7 66,7 42,4 28,4 262,7 "Кемикл" (Chemical) 14,9 52,0 60,0 28,0 14,8 169,7 Источник: Уильям Р.

Клайн. "Международный долг: системный риск и ответные меры" (William R. Cline, international Debt: Systemic Risk and Policy Response; Washington, D.C.: Institute for International Economics, 1984).

личины. Связь между долларовым притоком и гиперинфляцией стоимости активов показана на рис. 7.1. С трудом верится в простое совпадение этих двух явлений. Дополнительные подробности представлены в главе 2.

Скандинавский пузырь рынка собственности девяностых

Далее на очереди — Швеция и Финляндия начала 1990-х годов (см. рис. 7.2 и 7.3). С 1984 по 19 8 7 год резервные активы этих двух стран удвоились. От искры подобного притока иностранного капитала мигом вспыхнули цены на жилищную собственность. Когда же имущественный пузырь лопнул, показатель нефункционирующих ссуд (в процентах от суммарных банковских ссуд) вырос к началу 1990-х годов до 9% в Финляндии и 11% в Швеции. Согласно оценкам, финансовые затраты на реструктуризацию финансовых секторов составили в

Финляндии 11% ВВП, а в Швеции — 4% .

Рис. 7.3. Швеция: приток капитала вызвал подъем на рынке собственности

в 1984-90 гг.

1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990

сз Резервные активы -*» Цены на собственность

Источник: МВФ, "Международная финансовая статистика", "Мировая экономическая оценка".

Пузырь "Азиатского чуда"

Далее, был еще и Азиатский кризис. Схема его развития почти та же, что и во всех странах — жертвах кризиса (это Индонезия, Малайзия, Южная Корея и Таиланд). Поскольку о таиландском чудо-пузыре уже говорилось в главе 2, в данной главе макетом Азиатского кризиса послужит Малайзия: (см. рис. 7.4 и 7.5).

В период с 1991 по 1993 год, когда потоки иностранного капитала захлестнули "драконову" экономику Азии, малазийские резервные активы выросли на 150%, индекс Куала-Лумпурской фондовой биржи (KLSE) совершил "волшебный" скачок на 129%. В результате денежного наводнения банков депозитами начался ссудный ажиотаж. С 1991 по 1997 год их ссуды взлетели почти на 190%, а ежегодный прирост ВВП страны превысил 9%.

Когда же пузырь "Азиатского чуда" лопнул, малазийское правительство тут же предприняло контрмеру, учредив ССН для урегулирования кризиса в финансовом секторе.

После объединения ссуд, полученных Данахартой, государственных ССН и нефункционирующих ссуд, оставшихся в банках, показатель последних (в процентах от общей кредитной суммы) подскочил более чем на 30%. По оценкам МБРР, в период с 19 9 7 г. по середину 2000 г. кризис обошелся стране в 16,4% ВВП. При этом, как полагали авторы-эксперты, на момент публикации их исследования кризис "все еще продолжался" . На третий квартал 2002 года индекс KLSE оставался на 44% ниже своего пика 1993 года.

Самый важный Пузырь

А теперь речь пойдет о самом важном Пузыре. Схема образования американского пузыря "Новая модель" очень схожа со всеми вышеописанными, за одним исключением. Дело в том, что США — эмитент новой международной резервной валюты (это американский доллар), а потому приливная волна капитала в эту страну ощущается не как рост ее резервных активов, а как профицит ее финансового счета. Резервные активы США вообще малы по сравнению с активами многих из их торговых партнеров. Так, в конце 2000 года их суммарный объем (минус золотой запас) составил 56,6 млрд долл. США, то есть всего одну треть от того же показателя для Китая.

В ходе торговли, похожей на упомянутую ранее сумасбродную игру в расшибалочку (см. главу 3 и высказывание Жака Рюффа), партнеры США возвращают им доллары, полученные в виде профицита текущих операций с США. Так они могут избежать конвертирования долларов в

соответствующую национальную валюту и, как следствие, нежелательного повышения ее курса. Когда в начале 1980-х годов в результате разрастания дефицита текущего американского счета профицит финансового американского счета пошел вверх, произошел подъем и на американском рынке акций. В итоге он вышел за 100 0-ную отметку и вырос с 1983 по 1987 год на 54% (см. рис. 7.6). Кстати, впервые 10 0 0-ный рубеж был преодолен еще в 1972 году, но в последующие одиннадцать лет рынок не сумел удержать набранную высоту.

Октябрьский крах 1987 года оказался лишь временной, хотя и впечатляющей, коррекцией: рынок в один день рухнул на 23%.

Зато вторая половина 1990-х стала для него настоящей золотоносной жилой: тогда профицит финансового американского счета (т.е. дефицит текущего) вырвался на свободу. К 19 96 году, когда соотношение "профицит/дефицит" побило рекорд, установленный в 1987 году, уже прочно укоренилась практика неразумного разбрасывания

средств. И она была в полном разгаре далее, когда в 2000 году соотношение "профицит/дефицит" превысило 4% ВВП.

Источник: МВФ, "Международная финансовая статистика"; Economagic.

События и в этом случае разворачивались по той же схеме. Ликвидность поступила в страну извне — правда, на сей раз это были не просто доллары, а доллары зарубежных владельцев. От скачка ликвидности образовался пузырь. А теперь он трещит по всем швам.

Пузырь джазовой эпохи

Последний из примеров, используемых для демонстрации связи между притоком капитала и пузырями активов, в хронологическом плане является первым. И хотя о цепи событий, которые

привели к Великой депрессии, уже говорилось в главе 4, есть смысл снова обратиться к ним, причем по нескольким причинам. Во-первых, не лишне подчеркнуть, что отказ от золотого стандарта в начале Второй мировой войны обернулся гигантским торговым дисбалансом, скачком международной ликвидности и

гиперинфляцией стоимости активов. Перед нами — повторение ситуации 60-летней давности, когда была разрушена Бреттон-Вудская система. А два примера нагляднее, чем один, показывают, как с падением международной валютой системы, основанной на золотом эталоне, начинается экономический кризис. Во-вторых, важно

проанализировать системный банковский кризис в США, который наступил после лопнувшего в 1929 году пузыря рынка акций, а также политическую реакцию на данную волну банковских фиаско.

Как видно из рис. 7.7, с 1914 по 1924 год США получили мощный приток золота. Фактически, поступления за этот 10-летний период значительно превысили весь золотой запас, накопленный за всю историю страны вплоть до 1914 года (т.е. за 138 лет!). От подобного золотого натиска Америка впала в Великую депрессию — правда, пережив прежде "Бурные Двадцатые".

Когда в 1914 году разразилась Первая мировая война, все крупные европейские державы перестали соблюдать золотой стандарт: так они могли финансировать военные расходы, печатая бумажные деньги и выпуская долговые инструменты. Допусти такая держава дальнейшее конвертирование национальной валюты в золото, ее золотой запас быстро истощился бы.

Причина понятна: бумажные деньги, пущенные в оборот во все нарастающем объеме, были бы вытеснены более надежным драгоценным металлом.

Вообще, по закону Грешама, в условиях свободного рынка сильная монета всегда вытесняет слабую.

Чтобы производить военные закупки за границей, великие европейские державы были просто вынуждены держать золото при себе. Их самым крупным поставщиком стали Соединенные Штаты. До вступления в войну в 1917 году они продавали товары только за золото, что являлось обычной практикой в бытность действия золотого стандарта. В результате с 1914 по 1917 год золотой запас США вырос на 6 4%. А затем, вступив в войну, они позволили союзникам приобретать военные товары в кредит. Поэтому в последующие три года рост запаса прекратился. Однако с окончанием войны настало время отдавать военные долги. Получив от Германии и прочих проигравших

стран военные репарации, Англия и Франция использовали эти средства для возвращения США долгов, которые накопились в финальный военный период. Благодаря этому с 1920 по 1924 год американский золотой запас вырос еще на 40%, доведя суммарный показатель роста с 1914 по 1924 год до 130%.

В 1920-е годы на международных рынках капитала происходила масса поразительных перераспределений. Так, США одолжили Германии огромную сумму, которую та использовала для выплаты военных компенсаций Англии и Франции. Затем эти деньги опять попали в США: так Англия и Франция расплатились с американцами за военные долги. Благодаря этому притоку вернувшегося капитала американцы могли одолжить Германии новую сумму. Немцы же употребили ее на выплату последующих репарационных квот странам- победителям и процентов за предыдущие американские кредиты. Кроме того, по свидетельству историков того периода,

побежденные щедро одарили этими деньгами всю страну, вложив их в инфраструктурные и развлекательные комплексы типа концертных залов и общественных плавательных бассейнов. Итогом всему стали гиперинфляция и "капут" многих немецких и австрийских банков из числа самых

крупных. А ведь еще Джон Мейнард Кейнс в работе

22

"Экономические последствия мира"

предостерегал: не надо требовать от Германии выплаты вредоносных военных репараций, ибо это кончится катастрофой. И он оказался прав.

22 John Maynard Keynes, The Economic Consequences of the Peace (New York: Harcourt, Brace and Howe, 1920) .

Экономический крах Германии помог Гитлеру прийти к власти.

Но вернемся к теме нашего разговора. Итак, после войны для США наступила пора "Бурных Двадцатых". Страна богатела. Ее золотой запас в два с лишним раза превысил довоенный уровень — и это в период, когда золото было весомо (см. рис. 7.8). Европейское золото, которое пошло на оплату американских товаров, осело в Американс

ких банках. Эти золотые депозиты дали толчок к кредитованию. С 1916 по 1920 год оно росло в среднем на 16% в год. В 1921 и в 1922 году оно упало примерно на 6%, ибо тогда ФРС (а она была создана лишь в 1913 году) ужесточила политику

кредитования. Однако в 1923 году оно снова набрало темп, так что ссуды выросли на 9,6%. А затем, вплоть до краха рынка акций в 1929 году, их ежегодный рост составил в среднем 5,5%. В результате на плечах легкого кредитования объем производства и рыночный курс поднялись до небес. Ко второй половине десятилетия инвестиции превратились в спекуляцию. В итоге (то есть когда стало невозможно погасить кредиты, предоставленные для финансирования спекулятивных сделок) пузырь лопнул. И таков удел всякого пузыря.

<< | >>
Источник: Ричард Дункан. КРИЗИС ДОЛЛАРА. 2008

Еще по теме Глава 7. Пузыри активов и банковские кризисы:

  1. От банковского кризиса к финансовому
  2. Системные банковские кризисы — старые и новые
  3. 12.6. БАНКОВСКИЙ КРИЗИС И ПУТИ ЕГО ПРЕОДОЛЕНИЯ
  4. 4. Развитие банковской системы до кризиса 1998 г.
  5. 5. Состояние финансовой и банковской системы России в период после кризиса 1998 г.
  6. Глава 3. Пузырь "Новая модель
  7. Глава 4. Великий американский пузырь двадцатых годов
  8. Глава III. Последствия корейского кризиса и их преодоление
  9. Глава 14.учет Нематериальных активов
  10. Глава 7АУДИТ ВНЕОБОРОТНЫХ АКТИВОВ