<<
>>

И СНОВА О ХЕДЖИРОВАНИИ

JJ Главе 5 мы познакомили читателей с основами хеджирования. Мы сказали, что цель хеджирования состоит в сокращении риска ценовых изменений на реальный товар и что традиционный хедж предполагает некую фьючерсную позицию, которая приблизительно равна и противоположна наличной позиции, которой обладает хеджер.

Хеджирование — процесс отнюдь не механический.

Необходимо оценивать возможный риск, вполне возможно, что он окажется вполне приемлемым. Ущерб, который может быть вызван неблагоприятным движением наличной цены, следует сопоставлять с вероятностью его возникновения. Необходимо изучать также и ценовую историю хеджа. Будущие хеджеры должны гарантировать, что их намерения не нарушат никаких законов и правил; особенно это касается финансовых фьючерсов.

113

8—Лофтон Т.

Хедж не всегда бывает благоприятным. Во всех примерах, приводившихся ранее, хедж был необходим. Впоследствии цены дви-гались против наличной позиции хеджера, вызывая убытки на наличной стороне и компенсируя прибыль на стороне фьючерса.

Вполне допустимо, что цены могут двигаться и в другом направлении, создавая убытки в принадлежащей хеджеру фьючерсной позиции и вызывая запросы о внесении дополнительной маржи. Подобные запросы малоприятны, даже несмотря на то, что «убытки» могут быть покрыты продажей наличного актива. До тех пор пока хеджер не позаботился о должном кредитном обеспечении маржи, череда вышеназванных запросов может вызвать проблему с притоком наличности.

Совет разумного инвестора '

: * I Хеджирование - процесс отнюдь не механический. f

Хеджи, которые мы использовали в Главе 5 в качестве примеров, работали превосходно. Т. е. деньги, потерянные на наличной стороне, и те суммы, которые были получены на фьючерсных сторонах, были одинаковы. На самом деле подобное случается крайне редко.

Есть несколько причин того, что прибыль и убытки при хед-жировании бывают неодинаковыми. Самое важное отличие заключается в том, что фьючерсные и наличные цены могут изменяться неодинаково, поскольку эти две цены подвержены разным воз-действиям. Наличные цены отвечают на спрос и предложение на реальные товары. Фьючерсные цены находятся под сильным влиянием ожиданий трейдеров.

Совет разумного msea:6pB 3f

І Базис определяется как разница ме>кду наличной и фьючер- I сной ценами товара. Эта разница может быть либо положи- I тельной, либо отрицательной.

Ниже приводится пример торговли государственными казначейскими облигациями, о чем рассказывалось в Главе 5. В него, однако, внесены некоторые изменения. Для того чтобы сделать пример более реалистичным, мы изменили фьючерсную цену на казначейские облигации с 104-28 на 104-31:

Пример

Короткий хедж фьючерсом на казначейские облигации (T-bonds)

Наличный рынок Фьючерсный рынок

Купил наличные

облигации по 105-07 Сейчас Продал фьючерсы T-bond по 105-17

Продал наличные

облигации по 104-18 Позднее Купил фьючерсы T-bond по 104-31

Убытки 0-21 Прибыль 0-18 Чистый результат = убыток в размере 0-03

Теперь хедж вышел из сбалансированного состояния. Дилер потерял 21/32 на своих наличных облигациях, придержав их у себя, но хедж вернул обратно лишь 18/32. Эти (пусть и небольшие) потери, имевшие место на наличной стороне, не были ничем компенсированы.

Чтобы лучше понять случившееся, необходимо ознакомиться с новой концепцией, понятием базиса. Базис определяется как разница между наличной и фьючерсной ценой товара. Он может быть либо положительной, либо отрицательной величиной и чаще всего определяется как наличная цена минус фьючерсная цена. Изменения в базисе, происходящие в то время, пока действует хедж, являются одной из главных причин того, почему хеджирование не всегда срабатывает на 100%.

Пример

Наличный рынок Фьючерсный рынок Базис

Купил наличные Сейчас Продал фьючерсы

облигации по 105-07 T-bond по 105-17 -0-10

Продал наличные Позднее Купил фьючерсы

облигации по 104-18 T-bond по 104-31 -0-13

Убытки 0-21 Прибыль 0-18 -0-03 Чистый результат = убыток в размере 0-03

Базис открывающей сделки равнялся —10 (105-07 минус 105-17).

В закрывающей сделке базис составлял —13 (104-18 минус 104-31) или был меньше на 3/32. Убытки были вызваны именно изменениями в базисе.

Хеджер не способен контролировать потенциальные убытки, возникшие в результате изменений базиса. Хедж может лишь защитить его от изменений наличных цен, однако хеджер всегда под-вержен изменениям базиса. В этом случае базис упал, то есть опустился на 0-03. Если бы базис повысился, то хеджер заработал бы на своей фьючерсной позиции больше, чем потерял на наличных облигациях.

• - шшіішііаі

ї ' і Если у хеджера короткая фьючерсная позиция, то повыше- j

ниє базиса создает случайную прибыль. Если у хеджера I

длинная фьючерсная позиция, то возникает прямо противо- |

положная ситуация - прибыль приносит снижение базиса. |

j щит ни mi HI I I- иг HI I HUH ¦ гггг-чтнг с— it тггтї 7

8* 115

Хеджер отнюдь не беспомощен, когда ему приходится иметь дело с базисом. На некоторых рынках, особенно на сельскохозяйственных, сам базис обычно проявляет сезонные тенденции: повышение в одни времена года и понижение — в другие. Искушенный хеджер будет осведомлен о тенденциях в базисе и попытается разместить хедж в период, когда базис, вероятнее всего, будет двигаться в предпочтительном направлении.

Приведем другой пример из Главы 5 с измененным результатом:

Пример

Длинный хедж фьючерсами на кукурузу

Наличный рынок Фьючерсный рынок

Наличная кукуруза по $2.85/ Сейчас Купил кукурузу по$2.96/

бушель бушель

Купил кукурузу по 3 месяца спустя Продал кукурузные

$3.10/ фьючерсы по $3.25/

бушель бушель

Убытки упущенных

возможностей $0.25/ Прибыль $0.29/

бушель бушель

Чистая прибыль = +$0.04

Экспортер кукурузы занимал длинную фьючерсную позицию. Базис открывающей сделки составлял $2.85 — $2.96 = —11. Базис в закрывающей сделке составлял $3.10 — $3.25 = —15. Вспомните, что когда у хеджера длинная фьючерсная позиция, то снижение базиса создает прибыль; базис снизился с —11 до —15, в то время пока действовал хедж, дав хеджеру неожиданную прибыль в 4 цента за бушель кукурузы.

Совет разумного инвестора

Главная причина, по которой хедж может не дать стопроцентной гарантии защиты, состоит в том, что наличные цены и фьючерсные цены не всегда изменяются одинаково.

<< | >>
Источник: Лофтон Тодд. Биржевые секреты: фьючерсы. 2008

Еще по теме И СНОВА О ХЕДЖИРОВАНИИ:

  1. Пишите, затем переписывайте, снова и снова
  2. 3.7. Хеджирование
  3. Хеджирование
  4. ХЕДЖИРОВАНИЕ ОПЦИОНАМИ
  5. Динамическое хеджирование
  6. Маржа при хеджировании
  7. СНОВА О МОДЕЛИРОВАНИИ
  8. Старомодные отношения снова в моде
  9. Принцип запрета снова подтвержден
  10. МЕЖДУНАРОДНЫЕ УСИЛИЯ ПО РОЗЫСКУ И ПОИМКЕ ПРЕСТУПНИКА; ИНТЕРПОЛ СНОВА ПОКАЗЫВАЕТ КЛАСС
  11. почему некоторые из существующих [предметов] иногда движутся, иногда же снова покоятся
  12. Кросс-хеджи
  13. Применение фьючерсов на фондовые индексы
  14. Страхование инвестиционного портфеля
  15. ЗАНЯТИЯ В РЕЖИМЕ ОН-ЛАЙН
  16. Риск
  17. КОРОТКИЙ ХЕДЖ
  18. 4.6. Характеристика биржевых спекуляций как формы коммерческой инвестиционной деятельности
  19. МЕЖДУНАРОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ
  20. ЗАКЛЮЧЕНИЕ