И СНОВА О ХЕДЖИРОВАНИИ
JJ Главе 5 мы познакомили читателей с основами хеджирования. Мы сказали, что цель хеджирования состоит в сокращении риска ценовых изменений на реальный товар и что традиционный хедж предполагает некую фьючерсную позицию, которая приблизительно равна и противоположна наличной позиции, которой обладает хеджер.
Хеджирование — процесс отнюдь не механический.
Необходимо оценивать возможный риск, вполне возможно, что он окажется вполне приемлемым. Ущерб, который может быть вызван неблагоприятным движением наличной цены, следует сопоставлять с вероятностью его возникновения. Необходимо изучать также и ценовую историю хеджа. Будущие хеджеры должны гарантировать, что их намерения не нарушат никаких законов и правил; особенно это касается финансовых фьючерсов.113
8—Лофтон Т.
Хедж не всегда бывает благоприятным. Во всех примерах, приводившихся ранее, хедж был необходим. Впоследствии цены дви-гались против наличной позиции хеджера, вызывая убытки на наличной стороне и компенсируя прибыль на стороне фьючерса.
Вполне допустимо, что цены могут двигаться и в другом направлении, создавая убытки в принадлежащей хеджеру фьючерсной позиции и вызывая запросы о внесении дополнительной маржи. Подобные запросы малоприятны, даже несмотря на то, что «убытки» могут быть покрыты продажей наличного актива. До тех пор пока хеджер не позаботился о должном кредитном обеспечении маржи, череда вышеназванных запросов может вызвать проблему с притоком наличности.Совет разумного инвестора '
: * I Хеджирование - процесс отнюдь не механический. f
Хеджи, которые мы использовали в Главе 5 в качестве примеров, работали превосходно. Т. е. деньги, потерянные на наличной стороне, и те суммы, которые были получены на фьючерсных сторонах, были одинаковы. На самом деле подобное случается крайне редко.
Есть несколько причин того, что прибыль и убытки при хед-жировании бывают неодинаковыми. Самое важное отличие заключается в том, что фьючерсные и наличные цены могут изменяться неодинаково, поскольку эти две цены подвержены разным воз-действиям. Наличные цены отвечают на спрос и предложение на реальные товары. Фьючерсные цены находятся под сильным влиянием ожиданий трейдеров.Совет разумного msea:6pB 3f
І Базис определяется как разница ме>кду наличной и фьючер- I сной ценами товара. Эта разница может быть либо положи- I тельной, либо отрицательной.
Ниже приводится пример торговли государственными казначейскими облигациями, о чем рассказывалось в Главе 5. В него, однако, внесены некоторые изменения. Для того чтобы сделать пример более реалистичным, мы изменили фьючерсную цену на казначейские облигации с 104-28 на 104-31:
Пример
Короткий хедж фьючерсом на казначейские облигации (T-bonds)
Наличный рынок Фьючерсный рынок
Купил наличные
облигации по 105-07 Сейчас Продал фьючерсы T-bond по 105-17
Продал наличные
облигации по 104-18 Позднее Купил фьючерсы T-bond по 104-31
Убытки 0-21 Прибыль 0-18 Чистый результат = убыток в размере 0-03
Теперь хедж вышел из сбалансированного состояния. Дилер потерял 21/32 на своих наличных облигациях, придержав их у себя, но хедж вернул обратно лишь 18/32. Эти (пусть и небольшие) потери, имевшие место на наличной стороне, не были ничем компенсированы.
Чтобы лучше понять случившееся, необходимо ознакомиться с новой концепцией, понятием базиса. Базис определяется как разница между наличной и фьючерсной ценой товара. Он может быть либо положительной, либо отрицательной величиной и чаще всего определяется как наличная цена минус фьючерсная цена. Изменения в базисе, происходящие в то время, пока действует хедж, являются одной из главных причин того, почему хеджирование не всегда срабатывает на 100%.
Пример
Наличный рынок Фьючерсный рынок Базис
Купил наличные Сейчас Продал фьючерсы
облигации по 105-07 T-bond по 105-17 -0-10
Продал наличные Позднее Купил фьючерсы
облигации по 104-18 T-bond по 104-31 -0-13
Убытки 0-21 Прибыль 0-18 -0-03 Чистый результат = убыток в размере 0-03
Базис открывающей сделки равнялся —10 (105-07 минус 105-17).
В закрывающей сделке базис составлял —13 (104-18 минус 104-31) или был меньше на 3/32. Убытки были вызваны именно изменениями в базисе.Хеджер не способен контролировать потенциальные убытки, возникшие в результате изменений базиса. Хедж может лишь защитить его от изменений наличных цен, однако хеджер всегда под-вержен изменениям базиса. В этом случае базис упал, то есть опустился на 0-03. Если бы базис повысился, то хеджер заработал бы на своей фьючерсной позиции больше, чем потерял на наличных облигациях.
• - шшіішііаі
ї ' і Если у хеджера короткая фьючерсная позиция, то повыше- j
ниє базиса создает случайную прибыль. Если у хеджера I
длинная фьючерсная позиция, то возникает прямо противо- |
положная ситуация - прибыль приносит снижение базиса. |
j щит ни mi HI I I- иг HI I HUH ¦ гггг-чтнг с— it тггтї 7
8* 115
Хеджер отнюдь не беспомощен, когда ему приходится иметь дело с базисом. На некоторых рынках, особенно на сельскохозяйственных, сам базис обычно проявляет сезонные тенденции: повышение в одни времена года и понижение — в другие. Искушенный хеджер будет осведомлен о тенденциях в базисе и попытается разместить хедж в период, когда базис, вероятнее всего, будет двигаться в предпочтительном направлении.
Приведем другой пример из Главы 5 с измененным результатом:
Пример
Длинный хедж фьючерсами на кукурузу
Наличный рынок Фьючерсный рынок
Наличная кукуруза по $2.85/ Сейчас Купил кукурузу по$2.96/
бушель бушель
Купил кукурузу по 3 месяца спустя Продал кукурузные
$3.10/ фьючерсы по $3.25/
бушель бушель
Убытки упущенных
возможностей $0.25/ Прибыль $0.29/
бушель бушель
Чистая прибыль = +$0.04
Экспортер кукурузы занимал длинную фьючерсную позицию. Базис открывающей сделки составлял $2.85 — $2.96 = —11. Базис в закрывающей сделке составлял $3.10 — $3.25 = —15. Вспомните, что когда у хеджера длинная фьючерсная позиция, то снижение базиса создает прибыль; базис снизился с —11 до —15, в то время пока действовал хедж, дав хеджеру неожиданную прибыль в 4 цента за бушель кукурузы.
Совет разумного инвестора
Главная причина, по которой хедж может не дать стопроцентной гарантии защиты, состоит в том, что наличные цены и фьючерсные цены не всегда изменяются одинаково.
Еще по теме И СНОВА О ХЕДЖИРОВАНИИ:
- Пишите, затем переписывайте, снова и снова
- 3.7. Хеджирование
- Хеджирование
- ХЕДЖИРОВАНИЕ ОПЦИОНАМИ
- Динамическое хеджирование
- Маржа при хеджировании
- СНОВА О МОДЕЛИРОВАНИИ
- Старомодные отношения снова в моде
- Принцип запрета снова подтвержден
- МЕЖДУНАРОДНЫЕ УСИЛИЯ ПО РОЗЫСКУ И ПОИМКЕ ПРЕСТУПНИКА; ИНТЕРПОЛ СНОВА ПОКАЗЫВАЕТ КЛАСС
- почему некоторые из существующих [предметов] иногда движутся, иногда же снова покоятся
- Кросс-хеджи
- Применение фьючерсов на фондовые индексы
- Страхование инвестиционного портфеля
- ЗАНЯТИЯ В РЕЖИМЕ ОН-ЛАЙН
- Риск
- КОРОТКИЙ ХЕДЖ
- 4.6. Характеристика биржевых спекуляций как формы коммерческой инвестиционной деятельности
- МЕЖДУНАРОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ
- ЗАКЛЮЧЕНИЕ