<<
>>

Стоимость конвергенции

Как упоминалось раньше, разница между наличными ценами и ценами фьючерсных контрактов имеет тенденцию к уменьшению, по мере приближения срока погашения фьючерсного контракта, и приближается к нулю в течение периода поставки.

Эта конвергенция фьючерсных и наличных цен может создать для хеджера случайную прибыль или убытки, в зависимости от конкретной ситуации.

Если короткий хедж размещен на нормальном рынке (на котором фьючерсные цены выше наличных), конвергенция фьючерса на наличной создает для хеджера прибыль. Если короткий хедж применен на нормальном рынке (на котором цены фьючерсных контрактов выше, чем наличные цены), конвергенция фьючерсов на наличных приносит хеджеру прибыль.

Не имеет значения, понижается ли (короткая) цена фьючерсного контракта, или растет (длинная) наличная цена — оба движе-ния создают прибыль. С длинным хеджем на нормальном рынке конвергенция приносит убытки. Эти результаты отображены графически на Рис. 12.2.

На инвертированном рынке ситуация изменяется на целиком противоположную.

Когда цены фьючерсного контракта оказы-ваются ниже наличных цен, конвергенция наличных и фьючерсных цен создает прибыль для длинного хеджа и потери — для короткого хеджа (см. Рис. 12.2). КОНВЕРГЕНЦИЯ НАЛИЧНЫХ И ФЬЮЧЕРСНЫХ ЦЕН КОРОТКИЙ ХЕДЖ

ИНВЕРТИРО- Наличная ВАННЫЙ (длинная) Убытки РЫНОК

Пу

Убытки

Фьючерс —®

(короткая)

ДЛИННЫЙ ХЕДЖ

Наличная

(короткая) Прибыль

ибыль

Фьючерс (длинная) Фьючерс |

НОРМАЛЬ- (короткая) Прибыль НЫЙ РЫНОК

Наличная Прибыль

(длинная)

Фьючерс {

(длинная) Убытки

Наличная Убытки (короткая) I Рис. /2.2. Наличные и фьючерсные цены конвергируют по мере приближения срока платежа и фактически сравниваются в течение периода поставки. Эта конвергенция изменяет базис, создавая для хеджера прибыль или убытки в зависимости от ситуации.

Длинные хеджеры испытывают конвергенционные потери на нормальных рынках и прибыль — на инвертированных рынках. Для коротких хеджей справедливо обратное. Эффект настолько силен, что короткие хеджи могут стать нецелесообразными на круто инвертированном рынке.

Другой пример

Финансовый директор небольшого колледжа получает наследство по завещанию бывшего выпускника, который недавно скончался. Дар колледж получает в форме ценных бумаг — это казначейские облигации в сумме номинала $1 млн. Долгосрочные перспективы финансового директора на процентные ставки выше, и он предпочел бы, чтобы деньги были вложены в другие инвести- 161

11—Лофтон Т. ционные инструменты;" однако бывший выпускник заранее определил в своем завещании, что облигации могут быть проданы только по истечении 1 года после его смерти. Чтобы защитить рыночную стоимость облигаций на предстоящий период, финансовый директор применяет хедж, продавая 10 фьючерсных контрактов по казначейским облигациям на Чикагской товарной бирже, выбирая месяц погашения облигаций, который лежит за пределами годового периода ожидания.

Прогноз финансового директора оказался верным. Год спустя долгосрочные ставки повысились на V/2 процентных точки, а наличные цены казначейских облигаций скатились со 100 до прибли-зительно 85.

Результаты хеджа (без изменений в базисе):

Пример

Короткий хедж фьючерсом на долгосрочные казначейские облигации Наличные облигации Фьючерсы

Владение 99-22 Сейчас Продажа 10 контрактов по 98-22 Продажа 84-29 1 год спустя Покупка 10 контрактов по 83-29 -14-25 +14-25

Падение на 1425/32 в наличной цене облигаций приводит к потерям в сумме $147,800 для портфеля в $1 млн. Если бы финансовый директор не хеджировал наличные казначейские облигации, то за год потерял бы почти 15% их стоимости.

Является ли этот пример реалистическим? Если мысленно перенестись на 30 лет назад — то вряд ли, ведь в те времена цены на облигации двигались со скоростью черепахи. В наше время - вполне.

Например, в 1994 г. цены на казначейские облигации упали на 16 пунктов. На следующий год они восстановились, создав колебание в 102 4/з2 за 24-месячный период. Позднее цены фьючерсных контрактов по казначейским облигациям выросли на 27 пунктов. Процесс роста шел непрерывно с середины 1997 г. до середины 1998 г. Он повторился 4 года спустя, и облигации выросли еще на 26 пунктов с начала 2002 г. до середины 2003 г.

РЕКОМЕНДУЕМАЯ ЛИТЕРАТУРА

«Размещение активов: управление финансовыми рискамио/Asset Allocation: Balancing Financial Risk, Roger С. Gibson. New York Institute of Finance, New York, 2000.

«Библия облигаций»/ТЪе Bond Bible, Marylin Cohen. Prentice Hall, New York, 2000.

«Внутри финансовых фьючерсных pbiHKOB»/Inside the Financial Futures Markets, Mark J. Powers and Mark G. Castelino. Wiley, New York, 2002.

«Валютные торги: как попасть на крупнейший в мире рынок и успешно торговать на нем»/Сиггепсу Trading: How to Access and Trade the World's Biggest Market, Philip Gotthelf. Wiley, Hoboken, 2003.

і 13

<< | >>
Источник: Лофтон Тодд. Биржевые секреты: фьючерсы. 2008

Еще по теме Стоимость конвергенции:

  1. Глава 11. ТАМОЖЕННАЯ СТОИМОСТЬ ТОВАРОВ ИМЕТОДЫ ЕЕ ОПРЕДЕЛЕНИЯ. 11.1. Брюссельская конвенция оценки стоимости товара и Кодекс таможенной стоимости
  2. 11.7. Метод определения таможенной стоимости товарана основе сложения стоимости
  3. 11.6. Метод определения таможенной стоимости товарана основе вычитания стоимости
  4. Е. Внутренняя стоимость, балансовая стоимость и рыночная цена
  5. ???????? ?? ?????? ?., ?????? ??.. ????????? ????????, 2005
  6. 15.3. Стоимость облигации
  7. Стоимость опционов
  8. 15.3. Стоимость облигации
  9. 8. ВИДЫ СТОИМОСТИ АКЦИЙ
  10. Определение дисконтирования и дисконтированной стоимости
  11. 3.3 Виды определяемой стоимости
  12. 5.2 Оценка стоимости капитала
  13. 15.2 Текущая дисконтированная стоимость
  14. ЛИКВИДАЦИОННАЯ стоимость
  15. 15.2. Текущая дисконтированная стоимость