<<
>>

5.3. Устройство и функции офиса управления государственнымдолгом

Если ФРС может служить примером для центральных банков в их борьбе за независимость от минфина, то американское казначейство может служить образцом в области организации УГД для тех правительств, которые сохраняют УГД в минфине.

Напомним, что в 1976 г. Уильям Саймон утвердил должность помощника секретаря казначейства и возложил на этого высокопоставленного чиновника ответственность за УГД. С тех пор многие минфины, включая канадский, итальянский и японский, выстраивают УГД по американскому образцу. То, что создание долговых агентств не стало повальным увлечением в ОЭСР, частично объясняется популярностью американской системы.

Вставка 5-2. Организация управления государственным долгом в США

Через два года УГД переподчинили заместителю секретаря казначейства по внутренним финансам (на рисунке 5-1 - Domestic Finance Under Secretary). Этот чиновник отвечает за УГД в политическом плане. Управлять долгом ему помогает Офис финансовых рынков во главе с помощником секретаря (Financial Markets Assistant Secretary).

В этом подразделении имеется Офис федеральных финансов во главе с заместителем помощника секретаря (Federal Finance Deputy Assistant Secretary). В свою очередь Офис федеральных финансов состоит из Офиса управления долгом (Debt Management), Офиса политики в отношении финансовых рынков (Financial Markets Policy) и Офиса по борьбе с подделкой денежных знаков и ценных бумаг (Advanced Counterfeit Deterrence). Каждый из трех низших офисов возглавляется директором и поэтому может именоваться директоратом.

Рисунок 5-1. Структура офиса внутренних финансов казначейства США

Офис финансовых рынков консультирует высшее руководство минфина по таким широким темам, как внутренние финансы, финансовые рынки, федеральные, региональные и местные финансы, федеральная кредитная политика и приватизация.

Глава офиса является высшим членом Группы финансирования казначейства и координатором межведомственной Президентской рабочей группы по финансовым рынкам.

Нижестоящий Офис федеральных финансов эмитирует ГЦБ от лица правительства (но не размещает их), управляет федеральным долгом и регулирует финансовые рынки. Он анализирует экономические и финансовые события, инициирует и оценивает альтернативные предложения по финансирования правительства, управляет улаживанием сделок с ГЦБ, предлагает изменение налогов, касающихся рынка ГЦБ и иностранных вложений в ГЦБ. Он также отвечает за межведомственные усилия по борьбе с подделкой денежных знаков и ценных бумаг.

Директорат управления долгом отвечает за помощь вышестоящему начальству и анализ в таких областях, как долговая политика и долговая стратегия, маркетинг ГЦБ и изучение финансовых рынков, публикацию кривой доходности и определение ставок процента по ГЦБ и федеральным кредитам, а также регулирование рынка ГЦБ. Он выражает точку зрения казначейства на государственные займы и УГД перед национальными и международными организациями. Большинство решений директората фигурирует в квартальных программах рефинансирования.

Директорат политики в отношении финансовых рынков разрабатывает политику казначейства в отношении рынков ГЦБ, корпоративных ценных бумаг, финансовых деривативов и федеральных кредитов. Финансовые инициативы, банкротство, финансовый неттинг, риск-менеджмент, торговые и клиринговые системы, систематический риск, финансовая модернизация, учет финансовых трансакций, корпоративное управление, раскрытие информации, энергетические деривативы, индексированные ценные бумаги, сберегательные облигации, налоговая политика в отношении финансовых рынков - вот неполный список исследуемых директоратом вопросов. Директорат разрабатывает политические предложения, проводит слушания и брифинги, анализирует законодательство, сотрудничает с другими заинтересованными организациями, прежде всего с Президентской рабочей группы по финансовым рынкам, членами которой являются секретарь казначейства (руководитель группы), главы ФРС, Комиссии по ценным бумагам и биржам и Комиссии по фьючерсной торговле.

Это, так сказать, высший, политический «слой» УГД.

Это уровень, на котором разрабатывается долговая стратегия. А для размещения и обслуживания ГЦБ у казначейства есть Бюро государственного долга (Bureau of the Public Debt - BPD). BPD подчиняется не офису финансовых рынков (хотя ежедневно имеет дело с рынком ГЦБ), а офису фискальных услуг во главе с помощником секретаря (Fiscal Services Assistant Secretary).

BPD - мощный насос, перегоняющий деньги со всего света в американскую казну (правый нижний угол рисунка 5-1). В год BPD устраивает примерно 140 аукционов на 2 трлн. долл. и использует 40 тыс. «точек» для розничной продажи сберегательных облигаций правительства США. BPD выполняет бэк-офисные функции УГД, опираясь на окружные резервные банки.

Конец вставки 5-2

В США не стали пересаживать УГД на почву портфельного менеджмента, и УГД здесь - часть публичной политики. Цель УГД - минимизировать затраты на обслуживание долга в долгосрочном плане через развитие рынка, регулярность и прозрачность долговых операций. Заметим, что слово «риск» в определении цели УГД отсутствует, а выражение «развитие рынка», указывающее на публичность УГД, присутствует.

Низкие затраты на обслуживание долга - результат высоких цен. Цены высоки, потому что благодарные инвесторы приплачивают казначейству США за ликвидный рынок (крупные объемы эталонных ГЦБ), механическую эмиссию (регулярность и прозрачность) и разумную временную диверсификацию долга (широкий спектр сроков обращения ГЦБ). Низкие затраты, возможно, означают, что риск (вариация затрат) не является для американцев такой острой проблемой, какой он является для управляющих долгом в Дании, Ирландии, Новой Зеландии, Швеции и других странах, где рынок мал и ГЦБ эмитируются не только механически, но и оппортунистически ради краткосрочной экономии затрат. Возможно, поэтому портфельный подход к УГД с его фокусом на теме «затраты - риск» интересует американцев меньше, чем их коллег в других странах. Одной диверсификации по срокам обращения и классам ГЦБ (номинальные, индексированные) достаточно, чтобы держать риск на приемлемом уровне.

Перенесемся теперь из США в Северную Европу.

Возникновение здесь долговых агентств было реакцией на усложнение УГД. Высокая и волатильная процентная нагрузка на бюджет подводила к мысли, что УГД сродни управлению портфелем активов частного инвестора. Частный инвестор стремится максимизировать доход при данном риске. Тогда государство должно стремиться минимизировать расходы на обслуживание портфеля пассивов при данном риске.

Появление слова «риск» в определении цели УГД открыло перед управляющими долгом новые горизонты. Принципы и инструментарий портфельного менеджмента, рекомендуемые современной портфельной теорией и моделью прайсинга капитальных активов, необходимо было внедрить в УГД, и это стало большой практической проблемой для государства, так как своих портфельных менеджеров не было, а чужих - тех, что в частном секторе, - не прельщали заработки государственных служащих. Как мы видели, первой реакцией на эту проблему явилось создание долгового агентства: в одних странах - «внутри» минфина, в других - за пределами минфина, а в Венгрии - даже за пределами государственного сектора.

Вставка 5-3. Стремительное возвышение долгового агентства Венгрии

До 1995 г. функции УГД - выпуск ГЦБ в национальной и иностранной валюте, получение кредитов, обслуживание долга - были разбросаны по разным отделам минфина и Национального банка Венгрии.

В 1995 г. для выполнения этих функций в минфине было создано долговое агентство - Government Debt Management Agency (GDMA). В 1996 г. возникло Государственное казначейство, и GDMA стало частично независимой организацией «внутри» казначейства, взяв на себя всю ответственность за УГД и переняв у центрального банка соответствующие бэк-офисные функции. С этого времени стратегические решения о займах и УГД стали приниматься на специальном форуме высших чиновников минфина, казначейства, GDMA и центрального банка.

С 1996 г. розничные инвесторы могут покупать и продавать ГЦБ через территориальные органы Государственного казначейства. Координатором розничной торговли ГЦБ является GDMA.

С 1997 г.

GDMA управляет внешним долгом венгерского правительства, а с 1999 г. - выпускает валютные ГЦБ и получает кредиты от имени Венгерской республики (ранее этим занимался центральный банк).

В 2001 г. Государственное казначейство прекратило свое существование как бюджетная организация, и все его обязанности перешли к агентству, которое было акционировано под именем Government Debt Management Agency Ltd. Единственным акционером стал минфин. Основные решения по УГД теперь принимает совет директоров этой государственной корпорации , а в исключительных случаях - он и минфин.

С 2003 г. корпорация занимается финансированием правительства, а с 2004 г. управляет остатками на правительственных счетах в центральном банке. «Линейка» ее услуг в области УГД достигла предела.

Как мы увидим, стремительная институциональная эволюция УГД в Венгрии, включая инкорпорирование долгового агентства, - скорее исключение, чем правило. Во многих странах этот процесс не столь радикален, и мы вовсе не считаем, что Венгрия должна служить для России примером для подражания. Просто хотелось показать, как далеко может зайти институциональная реформа УГД в стране, где УГД считается инструментом сохранения макроэкономической стабильности и долгосрочной устойчивости государственных финансов.

Конец вставки 1

С годами, однако, появились задние мысли в отношении не столько институтов, сколько содержания УГД. Портфельный менеджмент имеет дело с рыночным риском. А есть риски важнее рыночного? Стоит ли уводить УГД из публичной политики? Чем плохи такие публично- политические цели, как развитие рынка ГЦБ и досрочное погашение внешнего рынка? Стоит поручить долговому агентству какую-то роль в разработке стратегии УГД или это целиком дело минфина, а агентство - лишь минфиновский операционист, бухгалтер и кассир? Если агентство - операционист, бухгалтер и кассир, то логично доверить ему управление ликвидностью государства. Почему управляют валовым долгом? Ведь у государства есть ликвидные финансовые активы.

Если их не учитывать, то возможен дисбаланс активов и пассивов. Может быть, балансовый риск важнее рыночного? Помимо безусловного долга у государства есть условный долг, например, гарантии полного и своевременно расчета по обязательствам территориальных властей и государственных корпораций. Ими тоже надо управлять.

Своими задними мыслями поделилось авторитетное долговое агентство Швеции (Swedish National Debt Office - SNDO), изначально подчинявшееся парламенту, а в 1989 г. переподчиненное минфину. Когда оперативная автономия управляющих долгом сопровождается их переводом в отдельное агентство, потребность в четкой среднесрочной стратегии, критериях оценки их работы и строгом контроле над ними только усиливается, особенно если агентство ведет тактическую торговлю. Долг необходимо рассматривать как часть баланса активов и пассивов государства, а долговую стратегию - тесно увязывать с фискальной политикой. Тогда агентство, пользующееся той же автономией, что и центральный банк, может не обладать информацией, необходимой для объективной самооценки, и с него нельзя будет спросить за решения, являющиеся по своей природе политическими. Правда, в странах- участницах ОЭСР большинство агентств избежало этих «подводных камней» собственной автономии, что помогает понять, почему агентство как минимум не хуже минфина в роли управляющего долгом.

Правительства Австралии, Нидерландов, Новой Зеландии и Франции, пошли другим путем. УГД здесь подчинили задаче ослабления фискальных рисков, а портфельный менеджмент поместили в публично- политический контекст. Акцент был сделан на достижении целей публичной политики, таких, как развитие внутреннего рынка ГЦБ. Этот путь нашел свое отражение и в организации УГД. В Австралии, Нидерландах, Новой Зеландии и Франции долговое агентство - часть минфина, а не отдельное ведомство

В конце 1990-х и начале 2000-х годов в некоторых странах УГД возвысили до управления активами и пассивами государства (Assets and Liabilities Management - ALM). В этом контексте основным становится риск дисбаланса активов и пассивов. Вместо того чтобы анализировать долговой портфель сам по себе, некоторые правительства считают полезным смотреть на него через призму баланса активов и пассивов.

Сначала выявление и управление рыночным риском увязывается с анализом финансовых характеристик доходов бюджета и доступных для обслуживания долга денежных средств, затем составляется долговой портфель, предельно соответствующий этим характеристикам (эталон), и, наконец, фактическим долгом управляют так, чтобы он максимально приближался к эталону. Поскольку доходы - это главным образом налоги в местной валюте, балансовый риск можно снизить путем эмиссии долгосрочных ГЦБ, деноминированных в местной валюте и имеющих фиксированную доходность.

В дальнейшем ALM распространили на условный долг. Плохое управление условным долгом обернулось для государства значительными убытками, и во многих развитых странах сейчас стараются делать эту работу систематически и осмотрительно. Некоторые правительства доверили офису УГД важную роль в управлении рисками условного долга. Играя эту роль, офис сотрудничает с той частью минфина, которая составляет бюджет. Вклад минфина - прозрачность и дисциплина, вклад офиса - квалификация и управление рисками. Так они ассистируют правительству в разработке общей политики по отношению к условным обязательствам. Например, в Канаде, Новой Зеландии, Швеции и Колумбии офис УГД отслеживает риски условного долга и управляет ими. В Швеции парламент занимается политическими аспектами гарантий, выданных в связи с реализацией крупных общественных проектов. Он изучает проект за проектом, прежде чем одобрить очередное условное обязательство правительства. Правительство решает, стоит занять и перессудить или предоставить гарантию. А SNDO управляет гарантиями. В некоторых странах офис УГД отвечает за мониторинг уязвимости бюджета от забалансовых претензий к государству.

Вставка 5-4. Новая Зеландия - передовик управления государственным долгом

Новая Зеландия стала первой страной, внедрившей эти идеи в УГД. Офис УГД находился в минфине, но сохранял свою «самобытность» с элементами частнопредпринимательского эпоса. Реформа УГД позволила офису упрочить свой контроль над УГД, дистанцироваться от центрального банка с его денежной политикой, обрести ясные цели, разумную организационную структуру, действенный внутренний контроль и улучшенную систему управления информацией.

В 1988 г. было создано новозеландское долговое агентство (New Zealand Debt Management Office - NZDMO), которому предстояло улучшить управление рисками в долговом портфеле правительства, составлять для бюджета прогнозы затрат на обслуживание долга и консультировать казначейство по вопросам, связанным с рынком капитала. Правительство считало, что, поместив NZDMO в минфин, оно сохранит жесткий контроль над УГД. Так будет легче определить, насколько эффективно NZDMO «рулит» долговым портфелем.

УГД «возвеличили» до ALM с сильной ориентацией на публичную политику. Позднее фокус на ALM стал более концентрированным, что усилило интеграцию NZDMO в структуру казначейства. В 1997 г. NZDMO было включено в казначейское Отделение управления активами и пассивами. Привлечение кадров не было для казначейства непосильной задачей. Во-первых, оплата труда государственных служащих повысилась в рамках общей реформы государственного сектора. Во-вторых, NZDMO позволили более гибко увязывать заработки своих специалистов с результатами их труда.

NZDMO решило проблему внедрения в финансовый менеджмент принципов и приемов частной практики и сохранило приоритет за публично-политическими соображениями. Например, первым таким соображением было мысль о том, что сокращение чистого внешнего долга и развитие национального рынка ГЦБ - более важные политические цели, чем управление рисками в портфеле внешних обязательств путем диверсификации по валютам. Но при этом агентство стало активнее торговать (правда, не валютными инструментами), чтобы сохранить контакт с рынком и получать от него информацию.

Досконально изучив частную практику и академическую литературу, NZDMO решило управлять активами и пассивами правительства как юридического лица без учета национального дохода, национальной чистой стоимости и коллективного баланса резидентов. В частности, характеристики риска, скрытого в активах правительства, должны предельно совпадать с характеристиками риска, скрытого в пассивах правительства.

Для количественной оценки характеристик скрытого в активах риска NZDMO наняло специалистов по теории дюрации, и на свет появились три рекомендации, внедренные в практику за 1990-е годы:

Активы имеют продолжительную дюрацию (срок службы). Значит, и долговой портфель должен иметь продолжительную дюрацию.

Активы чувствительны к колебаниям реальных процентных ставок. Поэтому наряду с номинальным долгом следует размещать долг, индексированный по инфляции. Но чувствительность страны к негативным шокам со стороны предложения, что вело к усилению инфляции и падению реальных доходов, требовала преобладания в долговом портфеле долгосрочных номинальных обязательств.

Активы не чувствительны к колебаниям обменного курса национальной валюты. Следовательно, можно не держать в долговом портфеле обязательства, выраженные в иностранной валюте.

Эти рекомендации не противоречили идее Барро о выравнивании ставок налогов. Долг можно структурировать так, чтобы он служил амортизатором колебаний налоговой базы (ВВП) и позволял рассчитывать на стабилизацию налоговых ставок во времени и снижение мертвого груза налогообложения.

С отставанием от Новой Зеландии на 10 лет примерно такой же путь проделала Австралия. В 1999 г. в здешнем казначействе появилось специализированное агентство - Австралийский офис финансового менеджмента (Australian Office of Financial Management - AOFM), - отвечающее за все оперативные аспекты УГД, включая управление финансовыми и операционными рисками, администрирование и финансовую отчетность. Статус агентства расширяет доступ AOFM к ресурсам, что позволяет рекрутировать и удерживать узких специалистов.

AOFM взяло на вооружение всеобъемлющий финансовый менеджмент, увязав его с соображениями публичной политики и отношением правительства к риску. AOFM управляет долгом в контексте баланса активов и пассивов, а также ликвидностью правительства Австралии. В частности, AOFM выпускает ГЦБ, помещает денежные средства правительства в срочные депозиты в Резервном банке Австралии и совершает свопы процентных ставок.

Конец вставки 5-3

Более того, некоторые правительства считают, что перевод УГД из минфина в отдельное агентство не вяжется с такими принципами демократии, как подотчетность власти народу и ответственное управление. В свете взаимозависимости УГД и других частей публичной политики перевод УГД в агентство тоже выглядит неестественным. В этом ключе высказалось французское долговое агентство (Agence France Tresor - AFT). Оно подвергло сомнению идею о том, что государство должно быть финансовым посредником и занимать позиции на рынке. Вместо этого организации вроде AFT должны управлять простой, «базовой» позицией государства и делать акцент на связи УГД с остальной публичной политикой.

Вставка 5-5. Управление государственным долгом Франции - часть публичной политики

Во Франции дебаты по вопросу о создании отдельного долгового агентства открывались и закрывались неоднократно в 1990-х годах. Наконец, в 2000 г. решено было создать AFT. Это решение учитывало принципы подотчетности и ответственного управления в демократическом обществе, а также проблему интеграции УГД и других разделов публичной политики. Посредническая роль государства на рынке была отвергнута. Выбор был сделан в пользу укрепления института УГД «внутри» минфина. AFT - именно минфиновское, а не отдельное агентство, отвечающее за УГД, управление денежной наличностью правительства и бэк-офисные операции. Были внедрены различные формы контроля - внутренний контроль, контроль со стороны бюджетного подразделения минфина, внешний аудит. Все отчеты посылаются в соответствующие комитеты Сената и Национальной ассамблеи Франции.

Цели AFT - ослабление риска рефинансирования (сглаживание платежных пиков), повышение ликвидности рынка ГЦБ и снижение затрат на обслуживание долга в среднесрочной перспективе. Поскольку весь долг деноминирован в евро, валютный риск отсутствует. Это упростило сложную задачу - создать модель расчета приемлемых уровней рыночного риска, под которым понимается влияние волатильности денежного потока на бюджет. AFT уже умеет измерять риск в рамках ALM для 10-15-летнего срока владения ГЦБ при увязке долга с ВВП, инфляцией, сальдо бюджета и процентными ставками. Модель генерирует стратегию финансирования правительства на предстоящий год, а стратегия задает конкретную дюрацию долга. Для мониторинга риска на основе модели денежного потока в AFT создан отдел.

Агентство не занимается активной торговлей, полагая, что оно - не трейдер и не обязано «побивать эталон». Вместо этого AFT нацелено на достижение средней доходности путем частого выпуска ГЦБ. Это и есть простая позиция государства. Она напоминает об эмиссионной политике американского казначейства.

Конец вставки 5-4

Ирландское NTMA, прошедшее весь путь от отдела центрального банка до отдельного агентства с правом активно торговать и платить своим работникам по результатам, признало, что частью цены, заплаченной минфином за автономию УГД, является смещение акцента с такой фундаментальной темы, как определение стратегии УГД, на измерение деятельности портфельных менеджеров. Эталонный долговой портфель должен служить не столько средством замера стоимости, добавленной тем или иным менеджером, сколько средством выработки и реализации стратегии УГД. Таков итог первых девяти лет существования NTMA.

Обычно создание долгового агентства подается как шаг на пути к повышению эффективности УГД. Это, мол, очень специальный бизнес (именно бизнес), включающий работу с крупными портфелями, важную публичную политику, диалог с участниками рынка, вопросы репутации страны и так далее. И чиновникам из правительства (центрального банка)

не следует совмещать его с другим тоже очень важным делом - бюджетной (денежной) политикой.

Центральный вопрос - кто разрабатывает долговую стратегию? Минфин или долговое агентство? О подлинной независимости агентства, сопоставимой с независимостью центрального банка, можно говорить, если долговую стратегию разрабатывает агентство. Если агентство только оказывает услуги по УГД, а политические решения принимает минфин, то агентство мало чем отличается от минфиновского офиса УГД.

Независимо от того, подчиняется агентство правительству или парламенту, существуют более или менее общие взгляды на его устройство. Поскольку агентство взаимодействует с частными финансовыми институтами и, как и они, использует портфельный поход к УГД, в организационном плане агентство весьма напоминает фирму ценных бумаг или управляющую компанию.

Рисунок 5-2. Устройство долгового агентства

В нем есть (или должен быть) front office, отвечающий за финансирование правительства, отношения с кредиторами, андеррайтерами и банками, реализацию долговой стратегии, управление долговым портфелем и (иногда) денежной наличностью правительства. Front office позиционирует суверена на внешнем рынке, решает вопросы диверсификации и развития внутреннего рынка. Стратегическая нагрузка на front office включает в себя участие в разработке долговой стратегии и доскональное знание рынка. Эти знания используются в middle office.

Таблица 5-2. Результаты обследования практики управления государственным долгом в 18 странах Да Нет Институциональные аспекты Годовая программа займов 14 78% 4 22% Потолок долга 10 56% 8 44% Внутренний и внешний долг управляются вместе 13 76% 4 24% Отдельное долговое агентство 4 22% 14 78% Отдельные front и back offices 15 83% 3 17% Отдельный риск-менеджмент (middle office) 12 67% 6 33% Формальные директивы по управлению рыночным и 10 56% 8 44% кредитным риском Годовой отчет об УГД 15 83% 3 17% Регулярный анализ УГД независимыми экспертами 10 63% 6 38% Ежегодный аудит долговых операций 16 89% 2 11% Кодекс поведения персонала УГД и директивы на 12 67% 6 33% случай конфликта интересов Механизм восстановления бизнеса 11 69% 4 25% Портфельный менеджмент Стресс-тесты уязвимости от рыночного риска 10 59% 7 41% Торговля с целью получения выгоды от ожидаемых 5 29% 12 71% колебаний процентных ставок или обменного курса Отделение УГД от управления денежной наличностью 11 65% 6 35% правительства Увязка внешних займов с управлением золото 5 31% 11 69% валютными резервами Специальные информационные технологии для риск- 9 56% 7 44% менеджмента

Источник: International Monetary Fund / The World Bank. Guidelines for Public Debt Management: Accompanying Document, Prepared by the Staffs of the International Monetary Fund and the World Bank, November 21, 2002, p. 18.

Как показал опрос 18 стран, проведенный сотрудниками МВФ и Всемирного банка, в 2002 г. middle office имелся у 67% респондентов, хотя отдельное долговое агентство существовало в 4% стран (таблица 5-2). Другими словами, без middle office трудно себе представить УГД не только в агентстве, но и в минфине. Middle office - это мозг офиса УГД. Здесь работают высококвалифицированные специалисты, добавляющие стоимость к УГД. Дефицит таких специалистов в значительной мере объясняет возникновение долговых агентств как реакции на непривлекательные условия труда в минфине.

Вставка 5-6. Индия начнет строить свое долговое агентство с middle office

С точки зрения долгосрочных экономических реформ, самым важным в бюджетной речи индийского премьер-министра в 2007 г. следует считать заявление о создании отдельного долгового агентства. «Сначала будет создан middle office», - сказал премьер. Главная функция middle office - анализ и исследования. Подобрать кадры для middle office - сложнее всего. Middle office немедленно займется созданием базы данных о долге и системы риск-менеджмента, призванной улучшить риск-профиль долгового портфеля. С этого должно начинаться строительство отдельного долгового агентства. При наличии в индийском минфине нескольких работников с опытом УГД middle office можно создать за девять месяцев, а все агентство заработает через 18 месяцев.

До сих пор УГД ведал Резервный банк Индии (РБИ). Для РБИ это неприятная работа, так как она создает острый конфликт интересов. Банк «рулит» короткими процентными ставками в контексте денежной политики и одновременно продает ГЦБ. Цель продавца - продать ГЦБ как можно дороже. Но низкая доходность ГЦБ чревата инфляционным «уклоном» денежной политики.

Еще один конфликт интересов возникает в связи с регулированием банковской системы. Чтобы РБИ справлялся со своей ролью продавца ГЦБ, коммерческие банки должны покупать ГЦБ. А чтобы склонить банки к покупке ГЦБ, особенно долгосрочных, в банковском законодательстве и надзоре имеются послабления, которые отрицательно влияют на безопасность и здоровье банковской системы.

Кроме этих конфликтов, вытекающих из объединения УГД и денежной политики в РБИ, УГД испытывает другие слабости. Например, только РБИ располагает полной информацией о долге. Однако РБИ не использует ее для управления рисками и оптимизации долгового бремени правительства. Индия, как и Россия, намного отстает от развитых стран в использовании финансовой науки с целью разработки оптимальной долговой стратегии.

В 1997 г. РБИ и индийский минфин подписали соглашение о «путях и средствах», аналогичное по сути достигнутому в 1951 г. «согласию» между ФРС и американским минфином. Это соглашение явилось первой вехой в модернизации индийской денежной политики. Отделение УГД от денежной политики в 2007 г. - вторая такая веха.

Конец вставки 5-5

Middle office отвечает за риск-менеджмент, разработку долговой стратегии и увязку их с макроэкономическими параметрами. «Китайская стена», отделяющая его от front office, облегчает эту сложную аналитическую работу и повышает дисциплину принятия решений. Middle office играет более заметную роль, когда долг концентрируется в валютных обязательствах и/или краткосрочных обязательствах, деноминированных в национальной валюте. Ниже приведены типичные функции middle office:

анализ краткосрочной платежеспособности государства;

анализ долгосрочной устойчивости государственных финансов;

анализ соотношения затрат и риска;

изучение стратегий управления риском;

конструирование эталонного долгового портфеля и пределов отклонения фактического портфеля от эталонного;

мониторинг соответствия результатов УГД политическим и исполнительским ориентирам;

изучение новых финансовых инструментов;

отношения с рейтинговыми службами;

мониторинг новостей;

сотрудничество с правительством, центральным банком и другими заинтересованными сторонами.

Back office отвечает за улаживание и учет долговых операций. Он, в частности, взаимодействует с клиринговыми центрами, депозитариями, платежными агентами, ведет долговую книгу. Отделение front office от back office - важный принцип ответственного УГД, который исповедуется в подавляющем большинстве стран, опрошенных сотрудниками МВФ и Всемирного банка (таблица 5-2). Для успешной работы back office огромное значение имеют информационные системы, прежде всего единая база данных о долге.

Организационная структура УГД - front, middle и back office - должна сочетаться с четкими целями и распределением ответственности, непрерывным и жестким мониторингом исполнения, кодифицированной этикой профессиональной деятельности. В подавляющем большинстве стран, опрошенных сотрудниками МВФ и Всемирного банка, действуют кодексы поведения персонала УГД и директивы на случай конфликта интересов (таблица 5-2).

<< | >>
Источник: Б.И.Алехин. Государственный долг. 2007

Еще по теме 5.3. Устройство и функции офиса управления государственнымдолгом:

  1. § 5. Административно-территориальное устройство и национальная автономия.Местное управление и самоуправление
  2. Опыт организации проектного офиса
  3. 20. Экологическое управление: сущность, функции, методы и принципы
  4. 4. 4. Распределение численности работников бухгалтерии по функциям управления
  5. ТЕМА 1. БУХГАЛТЕРСКИЙ УЧЕТ, ЕГО СУЩНОСТЬ, ФУНКЦИИ В СИСТЕМЕ УПРАВЛЕНИЯ В РЫНОЧНОЙ ЭКОНОМИКЕ
  6. 5. ФОРМЫ ГОСУДАРСТВЕННОГО УСТРОЙСТВА
  7. 27. ФЕДЕРАТИВНОЕ УСТРОЙСТВО РОССИИ
  8. 37. ПРИНЦИПЫ ФЕДЕРАТИВНОГО УСТРОЙСТВА РФ
  9. § 6. Государственное устройство
  10. § 2. Форма государственного (территориально-политического) устройства
  11. § 1. Понятие и формы государственного устройства
  12. § 2. Бюджетное устройство Российской Федерации
  13. § 6. Основы политико-территориального устройства
  14. 4.2 Бюджетное устройство: виды и уровни бюджетов
  15. 69. УСТРОЙСТВО ТОРГОВОГО ПРЕДПРИЯТИЯ