<<
>>

Важность импорта

США прослыли мировым двигателем

экономического роста из-за необычайно огромного импорта товаров со всего мира, а также темпов его роста. Так, в 1980 году импорт составлял 250 млрд долл.

США (2,4% мирового ВВП, или 12% мирового экспорта). А к 2000 году этот показатель вырос до 1222 млрд (3,9% и 19%, соответственно), то есть почти на 400%! Но особо феноменальный рост наблюдался в конце 199 0-х годов. В течение 1999 и 2000 годов (финальных двух лет пузыря "Новая модель") импорт подскочил на 307 млрд, или на 33% по сравнению с уровнем 1998 года (см. рис. 9.1).

При всем впечатляющем росте мировой торговли за последние тридцать лет она была отнюдь не сбалансированной. Торговые партнеры США извлекли громадную прибыль из скачка своих экспортных поставок в Америку. Тем не менее в большинстве случаев их спрос на американские товары рос гораздо медленнее по сравнению с ростом экспорта. В результате образовалась торговая ловушка небывалых размеров (см. рис. 9.2).

Закоренелость американского торгового дефицита впервые стала заметной во второй половине 19 70-х годов.

Однако всерьез о нем задумались лишь в следующем десятилетии, когда рейгановские налоговые сокращения привели к сверхросту (см. рис. 9.3).

На протяжении всего этого периода дефицит текущего счета США (в него входит и баланс услуг и доходов, и торговый баланс) почти не уступал по величине торговому. В 19 8 7 году, дойдя до 3,5% ВВП США, первый начал дестабилизировать рынки мирового капитала и стал считаться одной из причин краха рынка акций в 198 7 году (см. рис. 9.4).

Резкая девальвация доллара и последующий спад помогли в 1990 и 1991 году вернуть платежный баланс США ближе к точке равновесия.

Рис. 9.4. США: баланс текущего счета: субсидирование остальных стран

(1960-2001 г.)

50

-200

3

| -250

I -300 г

-350

-400

-450'

Источник: экономические данные ФРС: St.

Louis Fed,

Однако впоследствии дефицит и торгового баланса, и текущего счета взлетели до новых рекордных высот.

К 20 01 году дефицит американского текущего счета достиг таких размеров, что был сравним с ВВП других стран, причем крупнее были ВВП лишь 13-ти из них. Для сравнения: южнокорейский ВВП составлял тогда 42 2 млрд долл. США, а нидерландский — 3 80 млрд. Так что американский текущий счет с его дефицитом в 3 93 млрд располагался как раз между ними. А в исчислении от ВВП эта величина составила 1,3%. Более точно картину значимости данного дефицита для торговых партнеров США можно представить как разность между суммарным мировым ВВП и ВВП США. Тогда становятся видны экономические размеры мирового сообщества без США. В таком варианте дефицит текущего американского счета составил и в 2000,

и в 2 001 году 1,9% от неамериканской доли мирового производства (см. табл. 9.1).

Табл. 9.1. Дефицит текущего счета США: прямая составляющая в размере 1—2% мирового ВВП (2001 г.) Текущий счет США, млрд долл. США Дефицит текущего амер. счета мирового ВВП мирового ВВП в % от:

минус ВВП США 1990 -79,0 0,35 0,47 1991 3,7 -0,02 -0,02 1992 -48,5 0,20 0,28 1993 -82,5 0,34 0,46 1994 -118,2 0,45 0,62 1995 -105,8 0,36 0,49 1996 -117,8 0,39 0,54 1997 -128,4 0,43 0,60 1998 -203,8 0,69 0,98 1999 -292,9 0,96 1,38 2000 -410,3 1,31 1,91 2001 -393,4 1,27 1,89 Источники: по текущему счету: экономические данные ФРС: St. Louis Fed.; по ВВП МВФ, "Мировая экономическая оценка"; база данных, апр. 2002 г.

Однако из вышеприведенного расчета вовсе не следует, что в отсутствие американского дефицита неамериканский мировой объем продукции был бы на 1,9% ниже. На самом деле отрицательное влияние выразилось бы в гораздо большем проценте. Выпуск продукции в странах—партнерах США получил дальнейший стимул от многократного эффекта, который образовался, когда излишки от торговли с США влились в экономику этих стран. Без американского дефицита неамериканская часть мировой экономики выросла бы за последние двадцать лет намного меньше, чем в действительности.

Не менее феноменальным было и влияние дефицита текущего американского счета на рост мировой торговли.

Так, в течение 2001 года он составил 6,4% от суммарного мирового экспорта (см. табл. 9.2).

Табл. 9.2. Дефицит текущего американского счета — это 6,4% мирового

экспорта (2001 г.) Текущий счет США, млрд долл. США Мировой товарный экспорт, млрд долл. США Текущий счет США, дефицит счета в % от мирового экспорта 1990 -79,0 3,439 2,3 1991 3,7 3,530 -0,1 1992 -48,5 3,758 1,3 1993 -82,5 3,766 2,2 1994 -118,2 4,281 2,8 1995 -105,8 5,140 2,1 1996 -117,8 5,340 2,2 1997 -128,4 5,527 2,3 1998 -203,8 5,441 3,7 1999 -292,9 5,624 5,2 2000 -410,3 6,310 6,5 2001 -393,4 6,162 6,4 Источники: го текущему счету: экономические данные ФРС: St. Louis Fed.; по экспорту: МВФ, Ежегодник "Международная финансовая статистика" за 2001 г.

В табл. 9.3 представлены 16 крупнейших экономических держав, а также 7 азиатских стран с экспортной ориентацией. Цель — наглядно показать, какие страны являются нетто- экспортерами, а какие — нетто-импортерами. Американская продукция составляет примерно треть мирового объема. Еще половина объема — это продукция 15-ти следующих за США крупных стран. На долю каждой из остальных 16 0-ти стран приходится менее 1% (в долларах США).

В табл. 9.3 позиция по нетто-экспорту каждой из стран дана относительно остального мирового сообщества. Более подробно торговый баланс каждой из стран в сравнении с отдельно взятыми США представлен в табл. 9.4.

Трудно переоценить значение, которое имеет для этих стран профицит их торговли с отдельно

Табл. 9.3. Экспортеры и импортеры (2001 г.) Ранг Страна Доля от мирового производства на 2001 г. Нетто-экспорт в % ВВП млрд долл. США % 1998 1999 2000 1 США 10,208 32,9 -1,7 -2,7 -3,9 2 Япония 4,149 13,4 1,8 1,5 1,4 3 Германия 1,847 6,0 1,7 1,1 0,4 4 Соединенное 1,424 4,6 -0,9 -1,7 -1,9 Королевство 5 Франция 1,307 4,2 2,6 2,5 1,4 6 Китай 1,159 3,7 3,8 2,9 нет данных 7 Италия 1,089 3,5 3,4 2,1 1,2 8 Канада 700 2,3 1,4 3,3 5,1 9 Мексика 618 2,0 -2,2 -1,6 -1,8 10 Испания 582 1,9 0,4 -1,2 -2,3 11 Бразилия 504 1,6 -2,0 -1 нет данных 12 Индия 481 1,6 -1,4 нет данных нет данных 13 Корея 422 1,4 13,5 6,9 2,8 14 Нидерланды 380 1,2 6,7 4,9 5,2 15 Австралия 357 1,2 -1,8 -2,7 -1,1 16 Россия 310 1,0 7,5 16,8 20,8 Азиатские экспортеры 17 Тайвань 309 1,0 нет данных нет данных нет данных 26 Гонконг 163 0,5 1,0 5,5 4,7 29 Индонезия 152 0,5 9,7 8,0 7,8 33 Таиланд 122 0,4 15,9 12,6 8,2 40 Сингапур 93 0,3 19,6 19,2 нет данных 41 Малайзия 90 0,3 21,8 24,8 19,9 43 Филиппины 75 0,2 6,6 0,2 6,1

Источники: МВФ, Ежегодник "Международная финансовая статистика" за 2001 г.

"Мировая экономическая оценка"; база данных, апр. 2002 г.

взятыми США. Следует также учесть, что указанные доходы — не одноразовые. Их получают из года в год. И кумулятивная совокупная сумма профицита торговли с США за несколько лет достигает для многих стран огромной величины. Этот капитал оказывает сильнейшее влияние на корпоративную прибыльность, число рабочих мест, рост денежного предложения, стоимость активов и финансовые доТабл. 9.4. Важность торговли с США Торговый баланс с США ВВП Торговый баланс ("+'• - профицит; "—" — дефицит) в % ВВП млрд долл. США млрд долл США млрд долл. США 2000 2001 2000 2001 2000 2001 Япония 81,6 69,0 4,768 4,149 1,7 1,7 Германия 29,1 29,1 1,871 1,847 1,6 1,6 Соединенное 1,8 0,7 1,433 1,424 0,6 0,0 Королевство Франция 9,4 10,5 1,301 1,307 0,7 0,8 Китай 83,8 83,1 1,080 1,159 7,8 7,2 Италия 14,0 13,9 1,076 1,089 1,3 1,3 Канада 51,9 52,8 711 700 7,3 7,5 Мексика 24,6 30,0 581 618 4,2 4,9 Испания -0,6 0,6 562 582 -0,1 0,1 Бразилия -1,5 -1,4 594 504 -0,3 -0,3 Индия 7,0 6,0 460 481 1,5 1,2 Корея 12,5 13,0 462 422 2,7 3,1 Нидерланды -12,2 -10,0 371 380 -3,3 -2,6 Австралия -6,0 —4,5 381 357 -1,6 -1,3 Россия 5,6 3,5 260 310 2,2 1,1 Азиатские экспортеры Тайвань 16,1 15,3 309 282 5,2 5,4 Гонконг -3,1 -4,4 163 162 -1,9 -2,7 Индонезия 8,0 7,6 152 146 5,3 5,2 Таиланд 9,8 8,7 122 115 8,0 7,6 Сингапур 1,4 -2,7 93 88 1,5 -3,1 Малайзия 14,6 13,0 90 88 16,2 14,8 Филиппины 5,1 3,7 75 71 6,8 5,2 Мировое 436,1 411,9 31,332 30,993 1,4 1,3 сообщество

Источники: по торговому балансу: Бюро переписей США, "Американская торговля по странам"; по ВВП: МВФ, "Мировая экономическая оценка"; база данных, апр. 2002 г.

ходы профицитных стран. Кроме того, они повышают товарооборот между самими этими странами. Так, и Малайзия, и Индонезия имеют профицитный баланс торговли с США, благодаря чему обе страны могут себе позволить покупать друг у друга больше, нежели в случае его отсутствия. Межазиатская торговля растет, но этот рост связан преимущественно с профицитным платежным балансом торговли с США, который сложился у каждой из данных стран.

Иными словами, американский дефицит играет важную роль в стимулировании роста мировой торговли, поставляя значительную часть средств для ее финансирования.

За последнее десятилетие рост

американского дефицита ускорился. Только за 3 года (с 1999 по 2001 год) сумма накоплений достигла 1,1 трлн долл. США. Безусловно, без этой лавины мировая экономика была бы значительно слабее. Тогда экономический рост профицитных стран, корпоративная прибыльность и рост денежного предложения были бы гораздо меньше. При этом Америке пришлось бы обходиться без притока на ее финансовый счет капитала в 1,1 трлн долл. В этом отношении данную систему можно назвать "кармовым капитализмом", ибо

происходящее вокруг ( дефицита текущего

американского счета) действительно происходит по кругу ( возвращаясь в виде профицита финансового американского счета). Расти американский импорт и дефицит текущего счета с ускорением вечно, поводов для беспокойства было бы гораздо меньше. Но он, увы, не вечен. Как уже отмечалось в предыдущих главах, деловой цикл остался цел и невредим. А американский спад 2 001 года — это лишь первая фаза многолетнего экономического движения вниз. Он был вызван сокращением инвестиций. Причиной второй фазы станет сокращение потребительских расходов. К

сожалению, от уменьшенного потребления

произойдет и дальнейшее сокращение инвестиций. В 20 01 году американский импорт упал на 79 млрд долл. США (или 6%). Но этот спад покажется мелочью на фоне обвала (вероятнее всего) в 2003 и 2 00 4 году, который сопутствует одновременному сокращению инвестиций и потребительских расходов.

Углубление американского спада в ближайшие годы, похоже, почти неминуемо. Степень его негативных последствий для остального мирового сообщества в значительной мере обусловлена тем, когда произойдет корректировка дефицита текущего американского счета — то есть одновременно со спадом или после. Как уже говорилось в главах 6— 8, нарушенное равновесие текущего американского счета не сможет сохраниться, как минимум, по трем причинам.

Во-первых, для этого нужно, чтобы Америка продолжала ежегодно одалживать у мирового сообщества примерно сумму своего дефицита. Но на конец 2001 года ее чистая инвестиционная позиция была уже дефицитной в размере 23% ВВП, а дефицит текущего счета превысил 4% ВВП и в 2000, и в 2001 году. При таких темпах страна не сможет долго нести тяжелеющее долговое бремя.

Во-вторых, в профицитных странах приток капитала приводит к образованию пузырей активов, которые, лопнув, оборачиваются системным банковским кризисом. 2 0 лет огромного дефицита текущего американского счета породили повальные банковские кризисы во всем мире. Финансовая помощь вкладчикам обошлась очень дорого. И если в ближайшее время фонтан кредитования, забивший от американского дефицита, будет бить как и прежде, следующим этапом станет повальный финансовый кризис. Правительство Аргентины уже сдалось. Бразилию сильно лихорадит. Но самое большое беспокойство вызывает Япония: по данным рейтинговых компаний, она скатилась до критического уровня.

И еще одна, последняя, причина, по которой американский дефицит недолговечен, — это его дефляционный характер. Он подрывает

корпоративную прибыльность во всем мире, создавая условия для сверхинвестиций и сверхмощностей. Даже в США и Европе финансовый сектор не в состоянии подолгу нести корпоративные убытки.

Допустим, однако, что дефицит текущего американского счета еще целый ряд лет продержится на уровне 4% (или выше) от ВВП США. В таком случае он будет и дальше дестабилизировать мировую экономику, порождая в США сверхзадолженность, а во всем мире — пузыри активов, дефляцию и системные банковские кризисы. Чем дольше сохраняется неравновесие, тем болезненнее и неотвратимее будет регулировочный процесс, когда начнется

корректировка дефицита. Рано или поздно торговые партнеры США лишатся добавки в 40 0 млрд долл. США к 500 млрд ежегодных экономических субсидий от США. И это станет для них очень тяжелым ударом.

Насколько силен?

Конструировать экономическую модель — дело трудное, и обычно она получается неточной. А потому крайне трудно сказать что-то определенное о последствиях нависшей второй фазы американского спада. Сильно ли пострадают от него и итоговой корректировки дефицита текущего американского счета остальные страны? За ответом лучше обратиться к истории: ведь ее вехи ничем не хуже прочих указателей.

В 2 001 году импорт в Соединенные Штаты упал на 7 9 млрд долл. США (6,3%) и оказался на отметке 1180 млрд. Дефицит же текущего счета

снизился лишь на 17 млрд (4,1%), до отметки 393 млрд. Сокращение спроса американцев на зарубежные товары серьезно отразилось на остальных странах. Стоимость мирового товарного экспорта упала тогда на 4%: это самое крупное годовое снижение с 1982 года .

Темпы экономического роста всех основных американских партнеров резко замедлились. Рынки акций пошли вниз по спирали, товарные цены упали, и государство оказалось стеснено в средствах.

Табл. 9.5. В 2001 году мировой экономический рост резко замедлился ВВП, Спад темпов неизменные цены роста (в %) (годовое изменение в %) в 2001 г. 1998 1999 2000 2001 по сравнению с 2000 г. Передовые страны 2,7 3,3 3,9 1,2 -69 Основные передовые страны 2,8 2,9 3,5 1,1 -69 Прочие передовые страны 2,2 5,0 5,3 1,6 -70 Евросоюз 3,0 2,7 3,4 1,7 -50 Еврозона 2,9 2,6 3,4 1,5 -56 Азиатские страны, ставшие -2,4 8,0 8,5 0,8 -91 индустриально развитыми Развивающиеся страны 3,5 3,9 5,7 4,0 -30 Африка 3,4 2,6 3,0 3,7 23 Развивающиеся страны Азии 4,0 6,1 6,7 5,6 -16 Ближний Восток и Турция 3,9 1,0 5,8 2,1 -64 Западное полушарие 2,3 0,2 4,0 0,7 —83 Страны на переходном этапе -0,8 3,6 6,6 5,0 -24 Источники: МВФ, "Мировая экономическая оценка"; база данных, апр. 2002 г.

Из табл. 9.5 видно, что в 2 001 году темпы экономического роста резко упали во всех регионах мира, кроме Африки. Диапазон замедления широк: от 24% в странах переходного периода до

91% в азиатских странах, ставших индустриально развитыми.

Экспорт упал в 11 из 16-ти самых крупных экономических держав и во всех азиатских странах с экспортной ориентацией. Сильнее всего пострадал Тайвань с его 17%-ным падением экспорта. Двухзначный процентный показатель также у Японии, Филиппин, Кореи и Сингапура. Замыкает группу Малайзия.

В 2001 году темпы экономического роста во всех взятых для обзора странах (их 23) сильно упали (см. табл. 9.6). Япония, Мексика, Тайвань, Сингапур — все сократили объем производства по сравнению с 2000 годом. В 9-ти остальных странах темпы роста снизились более чем наполовину. Крепче всех оказался Китай с его замедлением лишь на 9%.

По мировым товарным ценам ударило и падение американского спроса. Подешевели почти две трети товаров, перечисленных в табл. 9.7, причем более трети из них — на двухзначную процентную величину. Под мощный гнет попали цены на жиры и масла, древесину, удобрения, металлы и минералы. И только зерновые и прочие пищевые товары, напротив, подорожали.

Рынки акций стали вообще зоной бедствия. В 2000 году половина самых крупных из них была охвачена продажами. А в 2 001 году на 10-ти из 14-ти, указанных в табл. 9.8, произошел обвал. Меж тем, продажи продолжались и в 2 0 02 году. На начало августа 2002 года 12 из этих 14-ти были на тот год убыточными. С января 2 0 00 года по август 2002 года (т.е. за 2 года и 10 месяцев) японский рынок акций упал наполовину, рынки Германии, Франции, Бразилии, Индии и Нидерланд — более чем на 40%, а США, Соединенного Королевства и Испании — на треть. Многомиллиар- Табл. 9.6. От подъема — к спаду: всего один год (и небольшая коррекция дефицита текущего американского счета} — и совсем иная картина Экспорт (стоимость), Экспорт (стоимость), ВВП, ВВП, Изменение изменение, % изменение, %, изменение, ® і изменение. % в темпах роста: 2001 г. 2001 г. 2000 г. 2000 г. 2001 г.

по сравнению с 2000 г. Ранг го ВВП: первые 16 стран из числа самых крупных 1 США 11,4 -6,5 4,1 1.2 -71 2 Япония 14,3 -15,6 2,2 -0,4 нет данных 3 Германия 1,5 3,2 3,0 0,6 -80 4 Соединенное Королевство 4,7 -4,0 3,0 2,2 -27 5 Франция 0,2 -1,7 3,6 2,0 -44 6 Китай (КНР): Гонконг 27,7 6,8 8,0 7,3 -9 7 Италия 0,9 1,5 2,9 1,8 -38 8 Канада 16,0 -5,2 4,4 1,5 -66 9 Мексика 22,0 -4,7 6,6 -0,3 нет данных 10 Испания 10,4 -3,8 4,1 2,8 -32 11 Бразилия 14,7 5,7 4,4 1,5 -66 12 Индия 18,8 3,5 5,4 4,3 -20 13 Корея 19,9 -12,5 9,3 3,0 -68 14 Нидерланды 6,7 -1,4 3,5 1,1 -69 15 Австралия 13,9 -0,8 3,2 2,4 -25 16 Россия 39,4 -2,2 9,0 5,0 -44 Прочие страны 17 Тайвань, пров. Китая 22,1 -17,1 5,9 -1,9 нет данных 26 Китай (КНР): Гонконг; Гонконг 16,2 -5,9 10,5 0,1 —99 29 Индонезия 27,7 -8,7 4,8 3,3 -31 33 Таиланд 18,2 -7,0 4,6 1,8 -61 40 Сингапур 20,2 -11,7 10,3 -2,1 нет данных 41 Малайзия 16,2 -9,8 8,3 0,4 -95 43 Филиппины 8,8 -15,6 4,0 3,4 -15 Источники: по товарному экспорту: ВТО; по реальному ВВП и местной валюте: МВФ, "Мировая экономическая оценка", база данных, апр. 2002 г.

Единица измерения Среднегодовой

показатель 2000 2001 Изменение,

% Энергоносит ели Уголь, Австралия долл./метр. тонна 26,25 32,31 23,1 Сырая нефть, Брент долл./баррель 28,27 24,42 -13,6 Товары-неэнерг оносители С/х Налитки Какао центы/кг 90,6 106,9 13,0 Кофе, арабика центы/кг 192 137,3 -28,5 Чай, среднее по 3-м аукционам центы/кг 187,6 159,8 -14,8 Продукты Жиры и масла Кокосовое масло долл./метр. тонна 450,3 318,1 -29,4 Копра долл. /метр. тонна 304,8 202,1 -33,7 Арахидное масло долл. /метр. тонна 713,7 680,3 -4,7 Пальмовое масло долл. /метр. тонна 310,3 285,7 -7,9 Продукты из соевых бобов долл. /метр. тонна 189,2 181 -4,3 Соевые бобы долл./метр. тонна 211,8 195,8 -7,6 Зерновые Май с долл. /метр. тонна 88,5 89,6 1,2 Рис, Таиланд, 5 долл. /метр. тонна 202,4 172,8 -14,6 Сорго долл./метр. тонна 88 95,2 8,2 Пшеница, Канада долл./метр. тонна 147,1 151,5 3,0 Прочие продукты Бананы, ЕС долл./метр. тонна 712,4 777,2 9,1 Говядина цен ты/кг 193,2 212,9 10,2 Рыбные продукты долл./метр. тонна 413 486,7 17,8 Мясо молодого барашка центы/ кг 261,9 291,2 11,2 Апельсины долл./метр. тонна 363,2 595,5 64,С Креветки центы/кг 1513 1517 0,3 Сахар, мировая продукция центы/кг 18,04 19,04 5,5 Сырье Лесоматериалы Бревна, Малайзия дол л./куб. м 190 159,1 -16,3 Фанера центы/лист 448,2 409,8 -8,6 Древесное волокно долл./метр. тонна 664,3 517,3 -22,1 Прочее сырье Хлопок, индекс А центы/кг 130,2 105,8 -18,7 Джут долл./мет р. тонна 277,4 329,4 18,7 Каучук, Малайзия центы/кг 69,1 60 -13,2 Сизальская пенька долл./метр. тонна 631,8 699,2 10,7 Шерсть центы/кг 437 418,7 -4,2 Удобрения DAP долл./метр. тонна 152,2 147,7 -3,0 Фосфатная порода долл./метр. тонна 43,8 41,0 -4,6 Мочевина, район Черного моря долл./метр. тонна 112,1 105,3 -6,1 Металлы и минералы Алюминий долл./метр. тонна 1549 1444 -6,8 Медь долл./метр. тонна 1813 1578 -13,0 Золото долл./т. унция 279 271 -2,9 Железная руда центы/tfmtu 28,79 30,03 4,3 Свинец центы/кг 45,4 47,6 4,6 Никело долл./метр. тонна 8638 5945 -31,2 Серебро ДОЛЛ./т. унция 499,9 438,6 -12,3 Стальные изделия, индекс 1990=100 76,4 66,8 -12,6 Олово центы/кг 543,6 448,4 -17,5 Цинк центы/кг 112,8 88,6 -21,5 Источник: МБРР.

Табл. 9.8. Соскальзывание рынка акций в 2000—02 гг.

Изменение, % Изменение, % 2000 2001 2002 по авг. с янв. 2000 г. по авг. 2002 г. США S&P 500 -2 -17 -18 -33 Япония N225 -29 -28 -2 -50 Германия XETRA -1 -25 -28 -46 Соединенное FTSE 100 Index 1 -18 -16 -31 Королевство Франция САС 40 6 -26 -24 -40 Китай SSE Composite 35 -28 10 7 Италия нет данных Канада нет данных Мексика IPC -1 7 -11 -6 Испания Madrid Gen Index -1 -17 -18 -33 Бразилия Bovespa 8 -28 -25 -42 Индия BSESN -17 -23 -7 -41 Корея KOSPI -35 21 -4 -24 Нидерланды AEX Index 5 -22 -26 -40 Австралия All Ordinaries 6 3 -9 0 Россия Moscow Times Index 8 87 26 153

Источник: "Рейтерз".

Табл. 9.9, Финансовые тиски сжимаются: общий госбаланс с 1998 по февраль 2002 г. (в % ВВП) 1998 1999 2000 2001 февр. 2002 Передовые страны -1,4 -1,0 0,0 -1,2 -2,0 США -0,1 0,6 1,5 0,1 -1,4 Еврозона -2,2 -1,3 0,2 -1,4 -1,6 Азиатские страны, ставшие -0,6 -0,7 0,2 0,5 -0,2 индустриально развитыми Источник: МВФ, "Мировая экономическая оценка", база данных, апр. 2002 г.

дные богатства испарились, как роса на траве.

Падение рыночных цен, уменьшение

корпоративной прибыли, рост безработицы — все это взяло свое с госдоходов. В 2001 году у большинства стран отмечалось ухудшение финансового состояния с еще более мрачным прогнозом на 2 002 год (см. табл. 9.9).

Каковы же новые финансовые реалии периода лопнувшего пузыря, с которыми придется столкнуться тем, кто отвечает за проведение экономической политики в своей стране? Об этом могут многое рассказать всего несколько выдержек из бюджетного отчета Административно-бюджетного управления США (это полугодовой отчет за 2002 год) .

"После подъема на протяжении семи с лишним лет рост доходов в 2001 г. сильно замедлился (даже по оценке без учета "Закона о налоговых льготах" от 2001 г.), а затем, в 2 002 г., упал. Основными движущими силами разворота были экономический спад и падение рынка акций. Более того, уменьшение доходов оказалось заметно сильнее, чем спад экономического роста. Предполагаемый разрыв между ростом поступлений и ростом ВВП в 2 0 02 г. (даже с поправками на указанный Закон от 2 001 г. и "Закон о стимулировании" от 2002 г.) составит восемь процентных единиц. Это расхождение намного крупнее, чем отмеченное во время спада 1990—91 гг. (даже с поправкой на налоговое

законодательство того периода). Нынешнее положение с поступлениями схоже с наблюдавшимся во время гораздо более глубоких спадов 1970-х годов и начала 1980- х годов. ...По сегодняшним оценкам, в 2002 г. приход упадет сразу на 12 4 млрд долл. США, т.е. на 6% по сравнению с уровнем 2 001 г. Последний раз его снижение в таких масштабах отмечалось в 1955 г."

В свое время некоторые политики опрометчиво решили, будто пузыри, которые образовали доходы в конце 1990-х годов, скажутся лишь в далеком будущем. Теперь им приходится пить горькую чашу прозрения, ибо госбюджеты уже сейчас страдают от нисходящего этапа делового цикла. Ведь в периоды спада налоговая выручка падает, а расходы на систему соцобеспечения и программы стимулирования растут. К названным трудностям очень часто добавляется еще одна: это дополнительные затраты на оказание помощи вкладчикам лопнувших банков. Япония уже познала все эти проблемы на собственном опыте. По данным компании S&P, показатель госдолга этой страны подскочил до 140% ВВП, а к 2010 году он, по прогнозам, достигнет 200% .

Когда?

Ответ: когда лопнет американский пузырь рынка собственности. В 2002 году мировая экономика получает подпитку от американского покупательского бума, который, в свою очередь, держится на пузыре американского рынка собственности.

Ипотечные ставки упали до рекордных минимумов, обрушив на американского потребителя целых две лавины. Первая — это прямое повышение благосостояния. Рекордно низкие ипотечные ставки (в сочетании с щедрым финансированием, которое ведут организации Freddie Mac и Fannie Мае) толкают рынок собственности вверх. Вдобавок, из- за падающих процентных ставок и быстрого роста цен на жилье, произошла вспышка расточительства через рефинансирование, от которой деньги все туже набивают карман потребителя — даже если все прочие составляющие американской экономики идут на убыль. Жилищный пузырь — вот главное объяснение живучести американского потребителя. Но ведь пузыри, увы, лопаются.

В августе 2002 года ипотечная ставка с фиксированным процентом упала с уровня, на котором держалась 30 лет, до рекордного минимума в 6,13%35 (см. рис. 9.5). Да, редко когда мировое процветание столь прочно держалось всего на одной опорной отметке.

35 Mortgage Bankers Association of America, Weekly Application Survey, August 21, 2002.

Но 3 самых крупных ПСГ позаботились, чтобы топлива для подпитки подъема на рынке собственности было достаточно. На конец июня 2002 года (т.е. за 4 квартала) суммарные активы Fannie Мае, Freddie Mac и системы Федерального банка жилищного кредитования подскочили до 248 млрд долл. США, (или на 13%) . При этом с июня 2000 года по июнь 2002 год они возросли на 550 млрд (33%), а с июня 1998 года по июнь 2002 года — на 1,16 трлн (133%) . В июне 2002 года средняя цена на жилье для одной семьи увеличилась на 10,4% по сравнению с предыдущим годом и на впечатляющие 24% по сравнению с ценовым уровнем 1999 года (см. табл. 9.10). Так можно ли еще сомневаться в том, почему цены на собственность взлетели до небес?

На фоне столь обильных источников кредитования пошло в рост и ипотечное ссуживание: с отметки в 63 9 млрд долл. США (199 5 г.) оно поднялась в 2001 году до 2-х трлн. А к августу 2002 года операции по рефинансированию составляли 71% от суммарных операций с

3 7

ипотечными кредитами . В сущности, это означает, что американцы подпитываются за счет роста рыночной стоимости их жилья, расходуя прирост по мере его образования. Более того, сейчас многие кредиторы предоставляют ипотеку, исходя из соотношения ссуды и стоимости, равного 120% от стоимости жилья. Особой агрессивностью и изобретательностью в раздувании имущественного ажиотажа отличились кредиторы второго порядка.

Сколько же еще будет расти пузырь американского рынка собственности? Это зависит

Табл. 9.10. Пузырь рынка собственности: продажная цена современного американского жилья на одну семью (1999—2002 гг., долл. США) Год США Северо-Восток Средний Запад Юг Запад 1999 168300 Средний 177300 показатель 140000 150000 224800 2000 176200 182200 145500 161000 231300 2001 185300 190500 152200 171100 243500 2001 июнь 191100 Без поправки на сезон 197100 153300 182200 246700 июль 190600 201200 161000 175700 242500 авг. 193500 202100 158000 179900 251400 сент. 185200 182600 151900 171100 248300 окт. 181800 186200 145600 167700 244200 нояб. 182900 187700 144700 173400 240400 дек. 192200 197900 158900 182600 243700 2002 янв. 190600 206000 148900 179100 249000 февр. 189600 199500 155100 173600 249800 март 194600 199400 156100 179500 260800 апр. 196500 203100 160600 178500 263300 май (пересмотрен) 199600 207600 153700 186300 270100 июнь (предварит.) 211000 215100 174400 196000 275400 Июнь 2002 г. в с июнем 2001 сравнении г. 10,4% 9,1% 13,8% 7,6% 11,6% Июнь 2002 г. в с 1999 г. сравнении 25,4% 21,3% 24,6% 30,7% 22,5% Источник: Национальная ассоциация риэлторов,

от двух обстоятельств: во-первых, от того, сколько еще будут падать ипотечные ставки; во- вторых, от того, сколько еще американцы будут в состоянии проплачивать стоимость жилья, которая растет гораздо быстрее, чем их зарплата и личный доход.

Что касается ипотечных ставок, то их дальнейшее снижение от текущих рекордных минимумов вполне возможно, если учесть, что в экономических условиях периода лопнувшего пузыря (с характерными сверхмощностями и считанными шансами для выгодных инвестиций) предложение

кредитов намного опережает спрос. Остановить снижение процентных ставок могло бы раздувание финансового госдефицита. (Кстати, за первые десять месяцев финансового 2002 года он достиг 147 млрд долл. США, меж тем как за тот же период предыдущего года отмечался профицит в 172 млрд долл. США.) Средство остановки — старый, добрый эффект "вытеснения": на сей раз — через казначейские облигации, которые щедро предлагают рынки капитала. Но, судя по опыту Японии и других стран периода лопнувшего пузыря (а этот опыт хоть чего-нибудь да стоит), необходимость государства занимать все больше не в состоянии уравновесить необходимость частного сектора занимать все меньше.

Доступность жилья может обернуться не стимулом для повышения процентных ставок, а булавкой, на острие которой в конце концов наткнется пузырь американского рынка

собственности. Наглядной иллюстрацией рамок доступности может служить индекс доступности жилья (ИДЖ), выведенный Национальной ассоциацией риэлтеров (см. табл. 9.11).

В таблице индекс указан в последнем столбце. Чем выше этот показатель, тем доступнее жилье. Для большей ясности нелишне, пожалуй, обратиться к методике интерпретации данного индекса.

"Точкой отсчета при интерпретации

полученных показателей служит величина "100". Она означает, что семья имеет средний доход и именно тот его уровень, который позволяет получать ипотечное жилье средней стоимости. Индекс выше 100 означает, что семья имеет средний доход и его уровень выше требуемого для получения ипотечного жилья средней стоимости из рас- Табл. 9.11. Национальная ассоциация риэлторов: индекс доступности жилья Год Имеющееся жилье Ипотечная Ежемесячные Выплаты Средний Критериальный Сложный на одну семью; ставка, выплата, в % доход семьи, доход, индек средний показатель % долл. США от дохода долл. США долл. США доступности в долл. США 1999 133300 7,33 733 18 48950 35184 139,1 2000 139000 8,03 818 19,3 50890 39264 129,1 2001 147800 7,03 789 18,2 51995 37872 137,3 2001 июнь 152200 7,18 825 19,2 51442 39600 129,9 июль 151700 7,19 823 19,2 51534 39504 130,5 авг. 153700 7,06 823 19,1 51627 39504 130,7 сент. 147400 6,93 779 18,1 51719 37392 138,3 окт. 145400 6,73 753 17,4 51811 36144 143,3 нояб. 147100 6,62 753 17,4 51903 36144 143,6 дек. 153100 6,77 796 18,4 51995 38208 136,1 2002янв. 150300 6,89 791 18,2 52082 37968 137,2 февр. 149400 6,85 783 18,0 52168 37584 138,8 март 153200 6,84 802 18,4 52255 38496 135,7 апр. 154500 6,95 818 18,8 52342 39264 133,3 май 155000 6,82 810 18,5 52429 38880 134,8 (пересмотрен) июнь 163500 6,70 844 19,3 52516 40512 129,6 (предварит.) на этот месяц Северо-Восток 167900 6,44 844 17,9 56467 40512 139,4 Средний Запад 137100 6,36 683 14,5 56472 32784 172,3 Юг 155100 5,90 736 18,3 48230 35328 136,5 Запад 224500 5,97 1073 24,6 52343 51504 101,6 Источник: Национальная ассоциация риэлторов.

чета 20%-ного первого взноса. Так, сложный ИДЖ в 120,0 означает, что семья с доходом среднестатистической семьи имеет 120% дохода, необходимого для получения

стандартной ссуды, покрывающей 8 0%

стоимости жилья по средней цене на одну семью" .

Из табл. 9.11 видно, что на июнь 2002 года ИДЖ продолжает падать и остается низким, как и на всем протяжении последних трех с половиной лет. Впрочем, его величина в 129,6 означает, что жилье все еще доступно на условиях, описанных в методике интепретации индекса. Из таблицы также видно, что с 1999 года доход

среднестатистической семьи вырос только на 7,3%, меж тем как средняя стоимость имеющегося жилья на одну семью подскочила за тот же период на 22,6%. Понятно, что от дальнейшего падения ИДЖ спасло снижение ипотечных ставок в июне 2002 года до 6,7%.

Между тем есть один фактор, о котором нельзя забывать, т.к. он снижает надежность ИДЖ как истинного указателя доступности. Отправной величиной при его расчете берется — как само собой разумеющееся — первый взнос в 20%. Однако при стоимости жилья 133300 долл. США (1999 г.) 20%-ный первый взнос составляет 26660 долл., а при стоимости 163500 долл. (июнь 2002 г.) — 32700 долл. (т.е. на 23% больше) . Но ведь не у каждой американской семьи с доходом среднестатистической семьи в 52516 долл. есть сверх того свободные 32 70 0 долл. на первый взнос для приобретения нового жилья, особенно после самого крупного с 19 2 9 года краха рынка акций.

Возьмем, к примеру, рынок "на Западе". Там средняя стоимость жилья равна 224500 долл. 20% от 2244500 - это 44900 долл, то есть 86% дохода среднестатистической семьи. В мире с потрясающим акционерным опционом ( право есть — денег нет) мир собственности живет вразрез с миром покупателя и его покупательной способностью — несмотря на ИДЖ в 101,6.

При росте цен на жилье втрое быстрее семейного дохода на национальном уровне доступность жилья уменьшается гораздо сильнее, чем по ИДЖ. Активное ипотечное кредитование может какое-то время и далее толкать рынок собственности вверх. Но с течением времени подпитывать пузырь активов становится все труднее. Конечно, рынок собственности может и впредь расти быстрее, чем доходы, — но недолго. А уж если процентные ставки почему-либо пойдут вверх, то игра, естественно, будет кончена. Рынок собственности упадет, рефинансирование прекратится, а потребление снизится.

Доходы от увеличения рыночной стоимости капитала от продажи жилья и извлечения жилищных акций через рефинансирование стали огромной поддержкой для потребления. Вот что сказал по этому поводу в январе 2002 года глава ФРС А. ГРИНСПЄН:

"Более того, заманчивые ипотечные ставки стимулировали как продажу имеющегося жилья, так и реализацию доходов от увеличения рыночной стоимости капитала, которые приносит эта продажа. Кроме того, они стали стимулом для рефинансирования имеющегося жилья и связанной с этим ликвификацией в росте его стоимости. Полученная прибыль сыграла важную роль для поддержания идущего процесса извлечения жилищных акций для

потребления и модернизации жилья.

...Нехватка наличности (от

рефинансирования) увеличились с около 20 млрд долл. США (расчетный среднегодовой уровень на начало 2 00 0 г.) до около 7 5 млрд (третий квартал прошлого, 20 01, года)" .

Рефинансирование замедлилось в конце 20 01 года (тогда процентные ставки временно выросли), но в середине 2002 года оно снова ускорилось. По данным Ассоциации ипотечных банкиров, в середине августа 2002 года ее индекс рефинансирования был "чуть меньше отметки, на которой закончилась неделя 9 ноября 2001 года". При этом в середине августа 2002 года, "на операции по рефинансированию пришлось 70,8% все заявок (на ипотечные ссуды).

Подъем на американском рынке собственности и возможности, которые он дает для "извлечения жилищных акций", — это самая главная опора американского потребления. Когда настанет конец подъема, трудно сказать точно. Но что он настанет — это уж точно. Чем дольше он длится, тем плачевнее будет состояние экономики на момент его неминуемой кончины. По всей вероятности, цены на жилье упадут, а уровень непогашения и ипотечных дефолтов увеличатся. А когда эффект роста благосостояния на пузыре рынка собственности превратится из

положительного в отрицательный, Великому американскому покупательскому буму придет конец. И тогда наступит вторая фаза СНМ.

В 2001 году расходы на личное потребление составили почти 7 трлн амер. долл. На июнь 2 002

года эта, самая крупная, составляющая ВВП США продолжала расти со среднегодовой скоростью более 3%. В среднегодовом исчислении это означает рост личного потребления примерно на 210 млрд долл. США (см. рис. 9.6). Если вместо дальнейшего роста данный показатель начнет падать (как в 1974, 1980 и 1991 году, не говоря уже о более ранних и гораздо более тяжелых случаях из американской экономической истории), то мировая экономика получит сильный удар.

Заключение

Как явствует из таблиц, приведенных в данной главе, сокращение американского импорта в 20 01 году на 78 млрд долл. США больно ударило по мировой экономике. Это случилось несмотря на то, что в течение того года экономика страны все еще была на подъеме в 0,3%, а дефицит ее текущего счета дал мировому сообществу субсидии на сумму около 400 млрд долл. Более того, уровень американского импорта в 2001 году был по- прежнему очень высок по сравнению с предыдущими годами: на 11% выше, чем в 1999 году, и на 53% выше, чем в 199 5 году. При этом дефицит текущего американского счета был в 2001 году на 270% выше, чем в 19 9 5 году.

Судя по всему, в ближайшие годы экономическая обстановка станет еще жестче по сравнению с 2001 годом. Как только американский пузырь потребительских кредитов лопнет, в стране произойдет существенное сокращение реального объема производства — причем, не исключено, на многие годы. Уменьшение расходов на потребление потянет вниз за собой и расходы на инвестиции. От общего падения совокупного спроса импорт в США сократится намного больше, чем в 2001 году, когда американская экономика все еще шла вверх.

Учтите также сокращение американского импорта в 2001 году на 78 млрд долл. США и недолговечный рост годового дефицита текущего счета с 400 до 500 млрд долл. Не питайте иллюзий: такой дефицит рухнет. Равновесие платежного баланса будет восстановлено. Вероятнее всего, это произойдет вследствие обвала курса доллара. И конечно, это произойдет не от того, что остальные страны бросятся покупать американские товары — во всяком случае, не по текущему обменному курсу. Такой курс им просто не по карману.

Если корректировка дефицита текущего счета начнется во время грядущей второй фазы, то американский импорт может упасть (по сравнению с 2002 г.) на 300 млрд. Опустившись в 2 0 03 году до 400 млрд долл. США, он пойдет вниз и далее, в 2004 году и 2005 году. Добавьте к сказанному экономические проблемы, которые связаны с сокращением американского импорта в 2001 году на 78 млрд долл. США, и вы поймете, насколько плачевнее будет вид у мировой экономики в таких условиях.

<< | >>
Источник: Ричард Дункан. КРИЗИС ДОЛЛАРА. 2008

Еще по теме Важность импорта:

  1. ВСЕ О ИМПОРТЕ, ВИДЫ И ЗНАЧЕНИЯ. ИМПОРТ (англ. import, от лат. importare - ввозить
  2. ВАЖНОСТЬ ПЕРСПЕКТИВ
  3. Важность клиентской базы
  4. 2.4. Импорт данных
  5. Важность качественных факторов
  6. 15.7. ИСПОЛЬЗОВАНИЕ СКЛАДОВ ДЛЯ ИМПОРТА
  7. АНАЛИЗ СПРОСА И ПРЕДЛОЖЕНИЯ ДЛЯ ЭКСПОРТА И ИМПОРТА
  8. ГЛАВА 5.4 О ВАЖНОСТИ ТЕРПЕНИЯ ИЛИ ПОКУПКА С 20-ГО РАЗА
  9. 21.4. Вопросы внутреннего ценообразования на продукцию, закупаемую по импорту. Особенности и практика в России
  10. Отличия при отражении операций импорта-экспорта в конфигурации «1С:Бухгалтерия предприятия КОРП
  11. «СПАСЕНИЕ ЛИЦА» ПОДРАЗУМЕВАЕТ СОГЛАСОВАНИЕ ДОГОВОРЕННОСТИ С ПРИНЦИПАМИ И ИМИДЖЕМ УЧАСТНИКОВ ПЕРЕГОВОРОВ. ЕГО ВАЖНОСТЬ НЕ ДОЛЖНА БЫТЬ НЕДООЦЕНЕНА.
  12. 1.4. Аналитическая иерархия
  13. ГЛАВА 21. Ценообразование в мировой торговле
  14. ВНЕШНЯЯ ТОРГОВЛЯ И РАВНОВЕСНЫЙ ОБЪЕМ ПРОИЗВОДСТВА
  15. СФЕРА И ВИДЫ МЕЖДУНАРОДНОГО БИЗНЕСА