<<
>>

Великий японский пузырь

К концу 1980-х годов цены на землю в Японии взлетели до такого уровня, что Имперские сады в Токио уже стоили дороже, чем весь штат Калифорния. Но не только цены на собственность свидетельствовали об экономическом пузыре.

Доходы по акциям превысили их изначальную рыночную цену более чем в 10 0 раз. Индекс "Никкей" поднялся в 1989 году выше пика 38000. Для сравнения: недавно он рухнул ниже 90 00. Естественно, стоимость активов претерпела невероятную инфляцию из-за кредитной экспансии, ставшей возможной благодаря невиданному

торговому профициту, который накопила Япония со времени падения Бреттон-Вудской системы. По мере депонирования излишков в банковскую систему значительно росло и денежное предложение, ускорялся экономический рост, и стоимость активов взлетела до небес. Необычайный рост японского рынка акций показан на рис. 2.1.

Рис. 2.1. Япония: индекс рыночного курса в 1968—97 гг. (в 1990 г. он достиг 100)

140 120 100 80 60 40 20

Источник: МВФ, "Международная финансовая статистика".

К концу 1960-х годов Япония стала крупнейшим экспортером.

К тому времени она оправилась от поражения во Второй мировой войне и снова стала гигантской индустриальной державой. Рост ее международных резервов свидетельствовал об успехе японской стратегии роста на экспорте. В 19 70-е годы два нефтяных кризиса помогли Японии сохранять контроль над ее торговым сальдо, но с 1981 года и далее страна вошла в непрерывную полосу торгового профицита (см. рис. 2.2.). По мере депонирования излишков

в банковскую систему Японии они действовали как деньги повышенной эффективности, вызывая взрывной рост кредитования.

Торговый профицит Японии 1970-х годов кажется небольшим в сравнении с тем, что наступил в 1980-е. Тем не менее в сравнении с объемом японской экономики и ее денежной базы в 19 60-е годы он выглядит очень значительным.

Кроме того, в тот период Япония активно привлекала капитал иностранных инвесторов, который не только наращивал ее международные резервы, но и попадал в банковскую систему в виде депозитов, способствуя росту денежного предложения и кредитованию.

С 1968 по 1978 год международные резервы Японии (общие запасы минус золото) выросли на

1146% (см. рис. 2.3), а ее денежное предложение (деньги плюс квазиденьги) — на 356%. Рис. 2.3. Япония: суммарные резервы за вычетом золота (1968-78 гг.)

0 ¦ ¦ ¦—— .

1968 1969 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978

35 30 25

X

о>

* 20 X

а

15 10

5

Источник: МВФ, "Международная финансовая статистика".

Поэтому важно помнить, что периоду крайнего торгового дисбаланса и дисбаланса текущего японского счета (точка отсчета — начало 1980-х) предшествовал 10-летний период

стремительного роста ее денежного предложения (см. рис. 2.4).

В 19 7 7 году Япония начала публиковать гораздо более подробную схему своего платежного баланса. Поэтому с того момента стало гораздо легче проследить детали притока и оттока иностранного капитала из Японии. Обобщенно эта информация представлена на рис. 2.5.

По мере того как с начала 1980-х годов профицит текущего японского счета стремительно набирал высоту, страна начала экспортировать каРис. 2.4. Япония: денежное предложение (1968—78 гг.)

Деньги -ш- Квазиденьги -*- Деньги + квазиденьги

Источник: МВФ, "Международная финансовая статистика".

Рис. 2.5. Япония: схема платежного баланса (1977—99 гг.)

-¦- Баланс текущего счета -е- Баланс движения капиталов -А- Баланс финансового счета -к- Чистые ошибки и пропуски -»- Суммарный баланс

Источник: МВФ, "Международная финансовая статистика".

питал примерно в том же объеме. И пока экспорт капитала (представленный как дефицит финансового счета) был равен профициту текущего счета, суммарный платежный баланс страны оставался почти неизменным. Следовательно, неизменными были и ее международные резервы.

Но в те годы, когда экспорт капитала был недостаточным для уравновешивания профицита текущего счета (как в 1986—88 гг.), суммарный баланс смещался в сторону профицита, вызывая и рост международных резервов страны.

Рис. 2.6. Япония: суммарные запасы за вычетом золота (1978-88 гг.)

120

0 —

1978 1979 1980 1981 1982 1963 1984 1985 1986 1987 1988

Источник: МВФ, "Международная финансовая статистика".

Рис. 2.7. Япония: рост денежного предложения (1982—91 гг.)

1932 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 ¦ Деньги ¦ Квазиденьги ? Деньги + квазиденьги

16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%

Источник: МВФ, "Международная финансовая статистика".

Одна из задач этой книги — показать, что наводнение экономики страны иностранным капиталом в любой форме (через торговый профицит или профицит счета движения капиталов) неизбежно приводит к экономическому сверхросту и инфляции активов.

Как показано на рис. 2.6, неспособность Японии уравновесить профицит текущего счета экспортом капитала с конца 1986 года по конец 1988 года привела к росту ее международных резервов на 260%. Поскольку приток денег в страну превышал их утечку, неудивительно, что денежное предложение в тот период росло, причем самыми быстрыми (с 19 8 0-х годов) темпами (см. рис. 2.7). В 1989 году объем квазиденег вырос на 15%, чего с Японией не случалось с 19 75 года. Неудивительно также, что после столь многих лет торгового профицита, роста международных резервов и богатырского роста денежного предложения новый скачок этих показателей- факторов в середине 1980-х привел к концу десятилетия к такому резкому экономическому сверхросту Японии.

Год от года Япония накапливала непомерный торговый профицит: с 1968 по 1989 год он составил в общей сложности 75 трлн иен. Международные резервы страны за то же время выросли с 3 до 8 4 млрд долл. США.

Если бы не этот огромный профицит, ее экономическое развитие пошло бы совершенно иным путем.

Разумеется японские компании-экспортеры и их наемные работники имели прямую выгоду от торговых излишков. Разумеется также, что положительный эффект мог бы многократно увеличиться, поскольку компании и их сотрудники вкладывали заработанные деньги во внутреннюю экономику.

Благодаря торговым излишкам

покупательная способность японцев возрастала, без чего развитие экономики страны шло бы гораздо медленнее. Все это общепризнанно.

Гораздо менее учтено другое: это стимулирующее влияние торговых излишков Японии на ее внутренние кредиты по мере их депонирования в банковскую систему страны. Вливаясь в нее, иностранный капитал действовал как деньги повышенной эффективности, способствуя кредитованию. Без такого притока иностранного капитала стремительный рост кредитования в Японии 19 70—19 80-х годов был бы невозможен (см. рис. 2.8). Банкам просто не хватило бы депозитов на такой объем ссуд.

Стремительный рост депозитов, денежного предложения и кредитования стал возможен в Японии исключительно благодаря скачку в притоке иностранного капитала. Более того, став депозитами в банковской системе, эти деньги затем (в процессе кредитования) ссуживались неоднократно. Таким образом, при всей бесспорности факта, что прямая выгода, которую

компании-экспортеры и их сотрудники имели от торгового профицита, способствовала

экономическому росту, не она превратила его в сверхрост. Виновник — иностранный капитал, который влился в японские банки и вызвал резкий рост кредитования. Именно это и породило японский экономический пузырь.

Роль кредитования в его образовании показана на рис. 2.9, из которого видно, что соотношение "внутреннее кредитование/ВВП Японии" выросло со 135% (1970 г.) до 265% (1989 г.).

Рис. 2.9. Япония: отечественные кредиты в % ВВП (1970-89 гг.)

Источник: МВФ, "Международная финансовая статистика".

В конечном итоге все кредитные пузыри заканчиваются дефляцией, потому что темпы роста покупательной способности населения не позволяют поглотить производственный скачок, который возникает при продолжительных периодах легкодоступного кредитования.

Иначе говоря, покупатель приобретает товар медленнее, чем его выпускает данная отрасль с ее нарастающими мощностями. И когда цены на товар начинают падать, должники начинают понимать, что они больше не могут выплачивать проценты по задолженности.

Одно банкротство следует за другим, объем кредитов сужается, и в экономике начинается спад. Именно по такой схеме пришел конец японскому пузырю.

Скачок в отечественном кредитовании привел к скачку валового прироста основного капитала,

рыночного курса и стоимости имущества. С 1986 по 1989 год объем промышленного производства в Японии вырос на 25% (см. табл. 2.1).

Пузырь активов как явление играет важную роль и в циклах "подъем-спад". С расширением кредитования стоимость активов взлетает, положительно сказываясь на благосостоянии, что служит стимулом к потреблению и ускоряет темпы экономического роста. Однако в конце концов рост стоимости настолько опережает суммарный доход, что становится невозможно выплачивать проценты по кредиту, который был использован для приобретения активов. И тогда начинается рост банкротства, кризис в финансовом секторе, сокращение кредитования; стоимость активов падает, отрицательно сказываясь на

благосостоянии, что сдерживает потребление и наносит ущерб остальным сферам экономики.

Японский пузырь надулся в 1990 году потому, что сверхинвестирование привело к созданию сверхмощностей во всех отраслях японской экономики. Их избыток придавил планку цен и прибыли. Замедленный рост заработков никак не вязался с пугающим скачком рыночного курса. Поэтому, когда в 199 0 году индекс Nikkei пошел вниз, песенка мыльного пузыря была спета: он начал лопаться. Правда, в 1991 году уровень промышленного производства возрос на 1,8%. Однако в последующие два года он упал на 10,4%. Что касается оптовых цен (а в середине 1980-х они были крайне низкие из-за обвала цен на нефть), то в 1991 году они возросли на 0,2%, но затем неуклонно падали до 1995 года включитель- Табл. 2.1. Япония: с ростом резервов — подъем в экономике (1981—92 гг.) Суммарные резервы Отечественное Индекс валового Промышленное Индекс рыночного Индекс оптовых без золотого запаса кредитование основного капитала производство курса цен Изменение, % Изменение, % Изменение, % Изменение, % Изменение в % Изменение, % 1981 14,6 9,8 4,1 1,0 16,6 1,4 1982 -17,4 9,2 1,0 0,3 0 1,8 1983 5,6 8,1 -0,1 2,9 17,9 -2,2 1984 7,3 8,1 5.4 9,5 25,9 -0,2 1985 1,1 9,2 5,6 3,7 22,2 -0,1 1986 58,4 9,1 3,В -0,2 32,8 "9,2 1987 91,5 15,4 8,7 3,4 47,9 -3,7 1988 19,4 13,1 12,0 10,0 3,9 -1,0 1989 -13,1 12,3 10,5 5,8 20,4 2,6 1990 -6,5 10,5 11,4 4,1 -15,1 2,0 1991 -8,2 6,3 4,9 1,8 -15,5 0,2 1992 -0,6 4,6 -0,1 -6,1 -25,9 -1,5 Источник: МВФ, "Международная финансовая статистика".

но.

Этот 4-летний спад на 8% явно показал: на оптовом уровне предложение превысило спрос на товары. Рост кредитования резко замедлился, что означало одно: несмотря на быстрое падение процентных ставок перенасыщенные японские рынки не оставили ни места, ни шанса для жизнеспособных инвестиций. В конце концов на рынках акций и собственности начался обвал, в результате которого первые упали на 75%, а вторые — более чем на 50%.

Подобный сценарий необычайного притока иностранного капитала (и, как следствие, ускоренное кредитование, сверхинвестиции,

сверхмощности, пузыри активов, а далее ценовой и экономический обвалы) повторялся с середины 1980-х до середины 1990-х годов во всех азиатских странах. Поначалу его окрестили "экономическим чудом", но на последних его стадиях стало ясно, что это — обыкновенный кредитный пузырь. Развитие событий по такому сценарию наглядно прослеживается в его таиландском варианте.

<< | >>
Источник: Ричард Дункан. КРИЗИС ДОЛЛАРА. 2008

Еще по теме Великий японский пузырь:

  1. Глава 4. Великий американский пузырь двадцатых годов
  2. 78. «ЯПОНСКИЕ СВЕЧИ»
  3. Графики «японские свечи
  4. Предисловие переводчика с японского языка
  5. Часть первая. Истоки экономических пузырей
  6. Пузырь "азиатского чуда
  7. Глава 3. Пузырь "Новая модель
  8. Глава 7. Пузыри активов и банковские кризисы
  9. «Мыльный пузырь» Южных морей
  10. Джордж Сорос. Мыльный пузырь американского превосходства, 2001
  11. ВЕЛИКИЕ ДЕРЖАВЫ
  12. Четыре великих мотиватора
  13. Глава 2. ВЕЛИКИЕ ИДЕИ РОЖДАЮТСЯ В МУКАХ
  14. Время великих наставников
  15. ВЕЛИКИЙ ПАРЛАМЕНТ ИНСТИНКТОВ