<<
>>

12.1. Сопряженные денежные поступления

Одной из наиболее сложных проблем в сфере инвестиционного анализа является разделение сопряженных и несопряженных денежных поступлений. Чтобы лучше понять, о чем идет речь, вспомним, что инвестирование — процесс, протяженный во времени, а потому сопряженные денежные поступления можно охарактеризовать следующим образом: сопряженный денежный отток — это денежный расход, который оказывается необходимо осуществить в ходе реализации инвестици-онного проекта вследствие причин, порожденных именно самим этим процессом (например, из-за дополнительных претензий со стороны владельцев капитала, используемого для финансирования инвестиций, или возникающий за счет того, что не был получен тот приток средств, на который фирма рассчитывала при подготовке к реализации инвестиционного проекта);

сопряженный денежный приток (выигрыш) — это поступление денежных средств, которое стало возможным в ходе реализации инвестиционного проекта в силу причин, порожденных именно самим этим процессом (например, благодаря тому, что удалось предотвратить необходимость удовлетворения дополнительных претензий со стороны владельцев капитала, используемого для финансирования инвестиций, или возникающий за счет того, что стало возможным предотвратить тот отток средств, на который фирма не рассчитывала при подготовке к реализации инвестиционного проекта);

несопряженные денежные поступления — это соответственно те денежные поступления (притоки и оттоки средств), которые возникают независимо от того, реализует или нет фирма тот инвестиционный проект, который является предметом анализа.

Конечно, те денежные притоки и оттоки, с которыми фирма реально сталкивается в своей деятельности, равно как и те денежные потоки, которые возникли или исчезли именно в силу реализации инвестиционных проектов, обычно охотно — и даже без особого анализа — относятся к категории сопряженных денежных поступлений.

Однако существует несколько типов денежных поступлений (притоков и оттоков средств), которые заслуживают особого внимания, так как с ними часто связаны ошибочные решения.
Именно им мы и уделим основное внимание.

1.

Утраченная стоимость, или невозвратные издержки (англ. sunk costs) — первая из категорий затрат, о которой стоит упомянуть. Как видно из самого названия этой разновидности затрат, речь идет о расходах, которые были осуществлены до начала реализации инвестиционного проекта и которые не могут быть компенсированы ни при каком из выбранных нами вариантов инвестиционных проектов.

Чтобы понятнее было, о чем идет речь, предположим, что нефтяная компания профинансировала геолого-разведочные работы в новом бассейне на сумму 2 млрд руб. Однако, когда дело дошло до разработки планов сбыта нефти из вновь открытых месторождений, выяснилось, что NPV составит всего 1,5 млрд руб., и то, если не учитывать утраченных затрат на геологоразведку. Если же мы учтем в наших расчетах и эти затраты, то NPV окажется отрицательной и составит (—) 0,5 млрд руб.

Что делать в такой ситуации? Если не заниматься добычей нефти в этом бассейне, то утраченная стоимость в 2 млрд руб. так и останется грузом на балансе компании (практически это будет равнозначно отрицательной NPVименно такого размера). Если же мы все-таки будем добывать нефть или продадим права на добычу и всю документацию другой фирме (вряд ли выручка при этом превысит те же 1,5 млрд руб.), то, конечно, ценность компании снизится на 0,5 млрд руб. по сравнению с ситуацией, которая возникла бы в том случае, если бы мы вообще не занимались геологоразведкой. Но, с другой стороны, утраченная стоимость при этом все же будет на 1,5 млрд руб. меньше, чем в том случае, если мы просто положим эту документацию в архив.

Можно будет, конечно, сетовать по поводу того, стоило ли браться за такой сомнительный геолого-разведочный проект, однако эти сетования никак не могут повлиять на принятие решений об инвестировании в нефтедобычу, если она обеспечивает положительную величину NPVбез учета утраченной стоимости.

2. Косвенные затраты (англ. indirect costs, joint costs, common costs, allocated costs, overhead costs) — это те затраты фирмы, осуществление которых необходимо ради возможности реализации более чем одного вида ее операций или более чем одного инвестиционного проекта.

Самая неприятная особенность этих затрат состоит в том, что их трудно распределить между разнородными операциями или проектами и еще более трудно оценить, как изменится величина этих затрат под влиянием сдвигов в масштабах или характере реализации того или иного проекта.

Скажем, когда подшипниковый завод принимает решение об освоении нового вида подшипников, мы можем рассчитать, какое влияние это окажет на затраты по приобретению оборудования. Но вот как оценить влияние этого проекта на общезаводские расходы, хотя они, вероятно, изменятся, если новый подшипник окажется удачным и его сбыт будет быстро расти? Если же мы просто махнем рукой на возможный рост косвенных (накладных) затрат, то переоценим прибыльность новой продукции, а также величину NPVпо этому проекту.

Надо сказать, что специалисты по учету затрат (управленческому учету) разработали немало изощренных способов разнесения такого рода косвенных издержек. Пожалуй, наиболее надежным (но требующим, к сожалению, достаточно обширной статистической базы) является метод регрессионного анализа, с помощью которого оценивается степень тесноты связи между ростом производства определенного вида изделий и величиной косвенных затрат. Особенно сложной задача распределения косвенных затрат стано-вится в том случае, когда мы сталкиваемся с чисто общефирменными расходами (в отечественной практике наиболее близким понятием яв-ляются общезаводские расходы).

Отличительной и наиболее сложной особенностью чисто общефирменных расходов является то, что они сопряжены с осуществлением сразу нескольких направлений деятельности (например, выпуском различных типов товаров), но таким образом, что изменение масштаба операций по одному из этих направлений деятельности (если остальные выполняются в прежнем объеме) никак не сказывается на величине таких расходов.

Например, если завод производит несколько видов изделий и имеет конструкторское бюро, то крайне трудно распределить затраты на его содержание между отдельными видами изделий, поскольку увеличение или сокращение выпуска одного из них может никоим образом не сказаться на числе занятых конструкторов или их заработной плате.

Для решения подобных проблем при оценке приемлемости инвестиций на практике применяется двухэтапный подход:

сначала рассчитывается NPV для каждого оцениваемого инвестиционного проекта и при этом используется наиболее надежный из имеющихся методов оценки влияния каждого из этих проектов на величину косвенных затрат.

Для дальнейшего рассмотрения (на втором этапе) отбираются только те проекты, для которых NPV, определенная на этом этапе, оказалась положительной;

на втором этапе определяется суммарная величина NPV для всего набора инвестиционных проектов, по которым имеются общие (косвенные) затраты. При этом в такой набор включаются те проекты, которые охватывают всю величину косвенных затрат. И далее решение о приемлемости принимается уже для всего этого набора и только в том случае, если для него в целом величина NPVтакже оказывается положительной даже после того, как мы учли все косвенные затраты и выгоды.

Такой подход позволяет выбирать те проекты, которые действительно максимизируют ценность фирмы, избегая при этом утомительной и субъективной работы по распределению косвенных затрат между отдельными проектами.

3. Косвенные выгоды. Как легко догадаться, эти выгоды являются противоположностью косвенным затратам, что, однако, мало радует специалистов по инвестиционному анализу, которым приходится возиться с оценкой и распределением этих «многопричинных» выгод. Допустим, например, что банк предложил своим потенциальным кли- ентам особо выгодные условия открытия сберегательных счетов. Существует большая вероятность того, что некоторые (а может быть, и многие) из клиентов, привлеченных этими условиями в банк, заодно воспользуются и некоторыми другими из предлагаемых им услуг (например, заведут кредитную карточку, купят акции банка или решат заключить с ним договор о трастовом управлении своими сбережениями).

Конечно, предугадать это со 100%-ной вероятностью невозможно, и потому аналитики инвестиций иногда предпочитают игнорировать такие возможные косвенные выгоды. Порой это приводит к отказу от инвестиционных проектов, которые могли оказаться очень выгодными именно в силу такого рода косвенной выгоды. Чтобы этого не случилось, стоит воспользоваться только что описанным выше методом, т.е. рассматривать набор инвестиционных возможностей как единое целое и принимать его в случае, если он обеспечивает положительную величину NPV, пусть даже ни один из элементов этого набора поодиночке и не имеет положительной NPVnpn рассмотрении его изолированно.

Естественно, что каждый из отдельных проектов привлекателен только в том случае, если он способствует увеличению NPV всего набора проектов, а не снижает его.

4. Расчеты с владельцами капитала. При анализе привлекательности инвестиций необходимо помнить об интересах владельцев капитала, в том числе и собственного капитала. Так, если владелец фирмы оставляет в ней прибыль, т.е. реинвестирует ее, то он имеет право рассчитывать на доход, не меньший того, который он мог бы получить, вложив эти средства в другом месте.

Такого рода приросты или сокращения обязательств по отношению к владельцам капитала реально оказывают на ценность фирмы влияние, аналогичное непосредственным притокам или оттокам денежных средств, и это следует учитывать в расчетах.

Так, одной из форм претензий владельцев капитала являются процентные выплаты, которые поэтому обычно не включаются в сумму ежегодных денежных оттоков, ассоциируемых с реализацией инвестиций в реальные активы. Между тем процентные выплаты являются частью стоимости денег, используемой для определения той ставки дисконтирования, на основе которой ведется расчет іNPV. Поэтому положительная величина NPV означает, что соответствующая денежная выгода от реализации данного проекта более чем достаточна, чтобы покрыть связанные с ним денежные расходы и выплатить владельцам капитала требуемый ими доход.

<< | >>
Источник: Липсиц И.В., Коссов В.В.. Экономический анализ реальных инвестиций. 2004

Еще по теме 12.1. Сопряженные денежные поступления:

  1. Право таить и свобода массовой информации: грани сопряжения
  2. ТЕМА 6. ДЕНЬГИ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК. РАВНОВЕСИЕ НА ДЕНЕЖНОМ РЫНКЕ
  3. § 2.4. Убийство лица, заведомо для виновногонаходящегося в беспомощном состоянии, а равно сопряженное с похищением человека либо захватом заложника (п. «в» ч. 2 ст. 105 УК
  4. Тема 53. ПРОПОРЦИИ ДЕНЕЖНОГО СЕКТОРА ЭКОНОМИКИ И ДЕНЕЖНЫЙ МУЛЬТИПЛИКАТОР
  5. § 2. Правовые основы денежного обращения.Денежная система Российской Федерации
  6. 6.3. ПОНЯТИЕ ДЕНЕЖНОГО ОБРАЩЕНИЯ. ИЗМЕРЕНИЕ ДЕНЕЖНОЙ МАССЫ
  7. Глава 25. ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ СИСТЕМА И ПОЛИТИКА
  8. § 2.9. Убийство из корыстных побуждений или по найму, а равно сопряженное с разбоем, вымогательством или бандитизмом (п. «з» ч. 2 ст. 105 УК
  9. § 2.11. Убийство с целью скрыть другое преступление или облегчить его совершение, а равно сопряженное с изнасилованием или насильственными действиями сексуального характера (п. «к» ч. 2 ст. 105 УК)
  10. Функция общих поступлений
  11. Инвентаризация денежных средств, денежных документов и бланков документов строгой отчетности