<<
>>

12.3. Денежные поступления и жизненный цикл инвестиционного проекта

Поскольку инвестиции в реальные активы, как мы выяснили еще в самом начале, дело долгосрочное, то для специалистов по инвестиционному анализу важно уметь отслеживать динамику денежных поступлений и затрат на протяжении всего цикла жизни того или иного проекта.

Этот цикл состоит из трех основных этапов: приобретения, использования и ликвидации объектов инвестирования. О каждом из них мы будем подробно говорить далее.

1. Денежные потоки в период приобретения объектов инвестирования. В период приобретения тех реальных активов, ради которых и осуществляются инвестиции, на самом деле приходится финансировать денежные затраты самого различного характера:

капитальные затраты — затраты на приобретение и установку основных средств, а также (если в том есть необходимость) на приоб-ретение лицензий, патентов или ноу-хау, обеспечивающих эффективное использование этих основных средств;

стартовые затраты — затраты на обучение будущего персонала, проведение рекламной кампании, юридическое оформление новой деятельности и т.п.

затраты, которые необходимы, чтобы инвестиционный проект начал реализовываться. Стоит сказать, что величина этих расходов для дальнейших расчетов уменьшается на ту величину экономии на подоходном налоге (налоге на прибыль), которая получается при вычете из облагаемой массы прибыли величины стартовых затрат;

чистый оборотный капитал — затраты на увеличение текущих активов, которое необходимо обеспечить до начала или в самом начале реализации инвестиционного проекта, минус текущие обязательства (счета кредиторов и накопленные расходы), образовавшиеся в самом начале или почти в самом начале реализации этого проекта и связанные с ним.

Следует помнить, что необходима привязка денежных потоков в период приобретения к определенному моменту времени.

Практически никогда не бывает так, чтобы все затраты по приобретению основных средств были осуществлены в какой-то один день. Куда чаще такие затраты растягиваются на несколько лет и часть их приходится порой нести уже после ввода нового объекта в эксплуатацию.

Однако на практике для удобства расчетов допускается рассматривать те основные капитальные затраты, которые осуществляются на протяжении нескольких месяцев подряд, как одномоментные. Если же период таких последовательных затрат охватывает несколько лет, тогда вступает в силу процедура тщательного дисконтирования затрат и их приведения к начальному моменту инвестирования. При этом некоторые менеджеры и фирмы традиционно предпочитают оперировать величиной JNPV на момент ввода активов в эксплуатацию. Для этого, естественно, приходится рассчитывать будущую стоимость (FV) тех капитальных затрат, которые были осуществлены до момента ввода активов в эксплуатацию.

Пример 12.3. Предположим, что АО «Курскмаш» планирует осуществление инвестиционного проекта, предполагающего ежегодные вложения по 100 млн руб., после чего (в начале четвертого года) новый объект можно будет начать использовать. По расчетам, это обеспечит АО получение чистого дохода (после уплаты налогов) в размере 100 млн руб. ежегодно на протяжении пяти лет. Ставка дисконтирования в АО «Курскмаш» принята на уровне 10% в год. Рассчитаем на основе этих данных чистую текущую стоимость данного инвестиционного проекта применительно к дате сдачи нового объекта в эксплуатацию.

Для этого вначале определим будущую стоимость инвестиционных затрат на момент ввода объекта в эксплуатацию:

FV= 100,0:1,12+ 100,0-1,1 + 100,0=331 млнруб.

Иными словами, если бы аналогичные суммы инвестировались в иных сферах ежегодно под 10% годового дохода, то средства АО возросли бы к началу четвертого года до 331 млнруб.

Теперь уже можно определить величину ЧТС на момент ввода нового объекта в эксплуатацию:

NPV= 100,0 • РК/15лет Шо - 331,0 = 100,0 • 3,7908 - 331,0 = 48,08 млн руб.

Как видим, величина ЧТС положительна и проект приемлем.

Вообще же оценка на момент ввода фондов в эксплуатацию используется при при-нятии или отказе от реализации инвестиционных проектов точно также, как оценка на момент осуществления первых вложений капитала, с которой мы уже познакомились выше.

2. Денежные потоки в период эксплуатации объектов инвестирования.

С какими денежными потоками фирме чаще всего приходится сталкиваться в период эксплуатации вновь созданного капитального объекта? Это:

выручка от продаж;

денежные эксплуатационные расходы;

налоговые платежи и

изменения в величине потребных активов.

Самый очевидный, но, увы, далеко не самый легкий способ оценки этих потоков — составление подробного бюджета денежных поступлений и расходов для всего срока жизни инвестиционного объекта, бюджета, детализированного по месяцам, а то и по дням предстоящего периода эксплуатации вновь созданных реальных активов. На самом деле этот способ, хоть и абсолютно правилен с теоретической точки зрения, но требует столь больших затрат времени, что реально им почти никогда не пользуются.

Обычно применяются более упрощенные способы, дающие возможность приближенно рассчитать денежные затраты и результаты, связанные с эксплуатацией вновь созданных реальных активов. Достаточно широко, например, используется следующая форма:

+ Прирост доходов от продаж

Прирост (+сокращение) эксплуатационных расходов

= Прирост доходов до начисления амортизации и уплаты налогов

Амортизация

= Доходы до уплаты налогов (ДДУН)

Подоходный налог (ставка налогообложения х прирост ДДУН)

= Чистый доход

+ Амортизация

Прирост (+сокращение) чистого оборотного капитала

+ Прирост (— сокращение) суммы отсроченных налоговых платежей (если расчет ведется на основе бухгалтерской величины доходов)

= Чистый денежный выигрыш (потери)

При ЭТОМ СТОИТ договориться О ТОМ, ЧТО самое понятие ВЫГОДЫ (выигрыша) от инвестирования может быть различным. Для некото-рых проектов такая выгода будет состоять в росте доходов фирмы, чему будут противостоять ее дополнительные эксплуатационные расходы. Для других инвестиционных проектов, напротив, главная выгода будет состоять в сокращении эксплуатационных расходов, но при этом не будет никакого прироста доходов.

Некоторые теоретики инвестиционного анализа рекомендуют пользоваться другой формой расчета денежных поступлений, более четко фокусирующей внимание именно на денежных последствиях реализации инвестиционного проекта.

Эта форма имеет следующий вид:

Выручка от реализации

Заработная плата

Прочие эксплуатационные расходы, кроме амортизации

= Доходы до начисления амортизации и уплаты налогов

Подоходный налог

= Выгода от осуществления операций

+ Экономия суммы налогов за счет суммы амортизации (ставка налогообложения прибыли х сумма начисленной амортизации)

Прирост (+ сокращение) чистого оборотного капитала

= Чистые денежные поступления в результате инвестирования Обе эти схемы дают одинаковые результаты при определении чистых денежных поступлений, порожденных реализацией инвестиционного проекта, и выбор той или иной из них зависит от личных предпочтений аналитика и удобства доступа к необходимой информации.

3. Денежные потоки в период ликвидации объектов инвестирования. Для некоторых инвестиционных проектов существенное значение может иметь остаточная стоимость некогда созданных (приобретенных) активов. Денежные потоки, возникающие на этом этапе реализации инвестиционного проекта, можно сводно представить следующим образом:

Выручка от продажи основных активов

— Затраты по демонтажу и удалению оборудования с площадки

+ Выгода от сокращения налогов (— убыток от увеличения налогов) вследствие де-монтажа и продажи основных активов

+ Приток денежных средств за счет реализации части оборотного капитала

+ Выгода от сокращения налогов (— убыток от увеличения налогов) вследствие реализации части оборотного капитала

= Чистые денежные поступления в результате ликвидации объекта инвестирования

<< | >>
Источник: Липсиц И.В., Коссов В.В.. Экономический анализ реальных инвестиций. 2004

Еще по теме 12.3. Денежные поступления и жизненный цикл инвестиционного проекта:

  1. 7.3 Основные направления анализа инвестиционных процессов. Денежные потоки от проекта
  2. 58.2. ЖИЗНЕННЫЙ ЦИКЛ ТОВАРА
  3. § 3. Жизненный цикл ЭИС
  4. § 2. Жизненный цикл изделия
  5. 1.4. РАЗВИТИЕ ОТРАСЛЕВОЙ СТРУКТУРЫ ЭКОНОМИКИИ ЖИЗНЕННЫЙ ЦИКЛ ОТРАСЛИ
  6. Социальный инвестиционный проект
  7. Виленский ПЛ., Лившиц В.Н., Смоляк С.А.. Оценка эффективности инвестиционных проектов, 2002
  8. ГЛАВА 3. СТРАХОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  9. 12.2. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЕКТ
  10. Технология страхования инвестиционных проектов
  11. 7.5 Схема финансирования инвестиционного проекта