13.5. Методы учета инфляции при инвестиционном анализе
Учет инфляции в рамках инвестиционного анализа требует: • отражения инфляционных ожиданий получателя инвестиций в прогнозах денежных поступлений по намечаемому им к реализации проекту;
• использования коэффициентов дисконтирования, учитывающих инфляционные ожидания инвесторов.
При этом надо понимать, что, предоставляя средства, инвестор оговаривает свой доход в форме номинальных ставок, но сами эти ставки отражают его инфляционные ожидания и потому они по при-роде ближе к реальным (эффективным) ставкам доходности, на которые ориентируется денежный рынок.
Поэтому оценку возможности обеспечить такой уровень доходности надо вести на основе данных о будущих денежных потоках в текущих ценах, не корректируя их через базисные индексы цен для восстановления неизменной покупательной способности. В этом просто нет необходимости, так как требуемые инвестором уровни доходности уже включают в себя подстраховку денежными средствами на случай потери вследствие инфляции их покупательной способности.Отсюда следует, что самое важное при разработке инвестиционного проекта в условиях высокой инфляции — правильно учесть инфляцию при прогнозировании денежных поступлений: недооценка их роста под влиянием повышения цен сделает проект незаслуженно неприемлемым, а переоценка может привести к большим трудностям в будущем с погашением обязательств перед инвесторами.
Единственное, что может сделать в связи с этим добросовестный разработчик инвестиционного проекта — попытаться максимально достоверно оценить влияние возможной в будущем инфляции на каждый из элементов денежных поступлений.При этом, конечно, надо понимать, что прогноз самой инфляции — дело чрезвычайно сложное и ненадежное, так как динамика цен определяется огромным количеством разнообразных факторов. В соответствующей литературе можно найти описание множества методов прогнозирования цен — от простейших, экспертных, до сложнейших, основанных на макромоделях и изощренных математических приемах.
При этом, как показывает практика, надежность и точность прогнозов крайне слабо связана со сложностью моделей прогнозирования и порой экспертные прогнозы оправдываются не хуже, чем результаты сложных имитационных расчетов. Лучше всего не углубляться в эти дебри самим, а принять за основу прогнозы инфляции из нескольких независимых друг от друга источников, включая правительство и Центральный банк. Это даст тот диапазон возможных темпов инфляции, на который, скорее всего, ориентируются в своих инфляционных ожиданиях и инвесторы.Вооружившись прогнозами инфляции, разработчик инвестиционного проекта должен сделать следующий шаг — классифицировать элементы будущих денежных поступлений по степени их «отзывчи- вости» на инфляционные процессы. Конечно, в каждом проекте такая классификация может сложиться по-своему, но тем не менее можно указать на некоторые типовые элементы денежных поступлений с различной реакцией на инфляцию.
Так, инфляция крайне слабо влияет на амортизационные отчисления и во всяком случае это влияние носит не непрерывный, а дискретный характер, обнаруживаясь только тогда, когда правительство принимает решения о переоценке основных средств или изменении ставок амортизационных отчислений. Аналогичным образом влияние инфляции проявляется весьма слабо по тем элементам ресурсов, которые приобретаются на основе долгосрочных контрактов с тем или иным образом фиксированными ценами или покупаются на форвардных рынках с фиксацией цены на момент заключения контракта, а не на момент поставки. С этой точки зрения развитие в России фьючерсной биржевой торговли имеет огромное значение и для улучшения инвестиционного климата.
Некоторые элементы затрат, завися от инфляции, меняются тем не менее по несколько иным закономерностям. Например, обширная мировая практика свидетельствует, что при низкой и умеренной инфляции заработная плата обычно растет быстрее, чем цены, но отстает от них при высоких темпах инфляции. Причина этого — объективная протяженность во времени процессов переговоров об изменении оплаты труда.
И наконец, есть элементы денежных потоков, которые двигаются в общем темпе инфляции.
Это прежде всего цены тех ресурсов, которые покупаются в обычном порядке, а также цены на готовую продукцию.Но если инфляция столь существенно сказывается на элементах расчетов при анализе инвестиций, то естественно возникает вопрос: а не надо ли менять в условиях высокой инфляции и сами методы оценки приемлемости инвестиций?
Выше (в гл. 10) мы говорили об удобстве использования при оценке взаимоисключающих инвестиций такого инструмента, как эквивалентный аннуитет. Этот метод можно использовать и в условиях инфляции, если имеются основания полагать, что существенная инфляция сохранится на протяжении ряда лет. Напомним, что эквивалентный аннуитет можно определить как ежегодные денежные поступления в условиях перпетуитета (т.е. вложения средств в проект, срок жизни которого явно не ограничен, как бы условно бесконечен), который будет иметь ту же чистую текущую стоимость (NPV), что и оцениваемый инвестиционный проект, если бы инвестиции по этому проекту повторялись в конце его реализации, и так до бесконечности.
По-иному эквивалентный аннуитет можно определить как текущую (современную) стоимость при постоянном повторении инвестиций, умноженную на требуемый уровень окупаемости А;.
Путем преобразований, на которых мы не будем здесь останавливаться, можно показать, что при предпосылке стабильности темпа инфляции метод эквивалентного аннуитета остается приемлемым, хотя сама формула его определения изменится и примет вид 1
1 +(13.18)
ЕА = NPV
(1 + krealf
где кгеа1 — это необходимая отдача инвестиций в реальных условиях инфляции, так как
кгеа1=(\+к)/(\+п)-\ . (13.19)
Опираясь на этот показатель, можно точно так же сравнивать взаимоисключающие инвестиции в условиях инфляции, как и при стабильности цен.
Еще по теме 13.5. Методы учета инфляции при инвестиционном анализе:
- Инфляция при замороженных ценах парализует экономику
- 4.1. Инвестиционный анализ
- ОБЪЕКТЫ, МЕТОДЫ И ЗАДАЧИ УПРАВЛЕНЧЕСКОГО АНАЛИЗА, ЕГО МЕСТО В СИСТЕМЕ ЭКОНОМИЧЕСКОГО АНАЛИЗА ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
- 4.5. Анализ эффективности инвестиционной деятельности
- 5-5. Эмпирический анализ инвестиционных расходов
- 7.3 Основные направления анализа инвестиционных процессов. Денежные потоки от проекта
- 7.4 Анализ инвестиционных решений в процессах наращения и дисконтирования
- 15.4. Критерий чистой приведенной СТОИМОСТИ при принятии инвестиционных решений
- 15,4. Критерий чистой приведенной стоимости при принятии инвестиционных решений
- 3.4. МЕТОДЫ БОРЬБЫ С БЕЗРАБОТИЦЕЙ. ВЗАИМОСВЯЗЬ БЕЗРАБОТИЦЫ, ИНФЛЯЦИИ И ВНП
- 14.4. Типичные нарушения при осуществлении аудита инвестиционных операций в ценные бумаги