<<
>>

Эпилог

Нам хорошо известны два партнера, которые провели большую часть своей жизни, занимаясь на Уолл-стрит управлением как собственными деньгами, так и капиталом других людей. Тяжелый опыт научил их, что лучше быть осторожными и осмотри-тельными, чем пытаться заработать все деньги в мире.
Они разработали довольно уникальный подход к проведению операций с ценными бумагами, который объединяет возможность получить хорошую прибыль с покупкой действительно стоящих ценных бумаг. Они избегали всех тех из них, которые казались им переоцененными, и были готовы к быстрой продаже тех, которые, по их мнению, в результате выросших цен утратили свою привлекательность. Их портфель всегда был хорошо диверсифицированным, и в его состав входило больше сотни различных ценных бумаг. Таким образом, они смогли заниматься своим бизнесом на достойном уровне в течение многих лет, переживая взлеты и падения фондового рынка в целом. Инвестиционный портфель в среднем обеспечивал им около 20% доходности в год. Ка-питал портфеля, который они приняли под свое управление, составлял несколько миллионов долларов, и их клиенты были очень довольны полученными результатами*.

Партнерами, о которых столь скромно упоминает Грэхем, являются Джером Ньюмен и сам Бенджамин Грэхем.

В год первого издания этой книги партнеры получили предложение выкупить половину акций быстрорастущей компании.

По определенным причинам в то время Уолл-стрит не проявляла особого интереса к этому бизнесу, и от этой сделки отказались ряд крупных инвестиционных компаний. Но партнеры понимали возможности компании. Решающим фактором стало то, что цена была умеренной по сравнению с текущей прибылью и стоимостью активов. Партнеры сразу же решились на покупку, которая обошлась им примерно в пятую часть их инвестиционного фонда. В скором времени они стали владельцами нового процветающего бизнеса .

И действительно, дела пошли очень хорошо, что привело к росту курса ее акций больше чем в 200 раз по сравнению с той ценой, которая была уплачена за них партнерами.

Рост цен акций намного превысил рост прибыли, и почти с самого начала котировки казались более чем высокими с точки зрения стандартов инвестирования, которых придерживались сами инвесторы. Но поскольку они считали компанию чем-то вроде "семейного бизнеса", то продолжали владеть значительной долей акций, несмотря на огромный рост их курса. Многие из участников их

инвестиционного фонда придерживались такого же подхода, и в результате они стали миллионерами благодаря владению акциями этого предприятия, а также созданных в дальнейшем филиалов .

По иронии судьбы, совокупная прибыль от принятия этого единственного инвестиционного решения намного превысила суммарную прибыль от всех других, проведенных на протяжении 20 лет операций фонда в отдельных сферах бизнеса, для чего приходилось осуществлять глубокие исследования, много размышлять и предпринимать множество различных решений.

Есть ли в этой истории ценная мораль для разумного инвестора? Одна достаточно понятна: существует несколько различных способов заработать и сохранить деньги на Уолл-стрит. Другая, не столь явная, состоит в том, что один удачный миг или очень проницательное решение — а можем ли мы рассматривать эти понятия отдельно? — стоит больше, чем многочисленные попытки, осуществляемые на протяжении всей жизни [1]. Но в основе удачного или ответственного решения обычно лежат тщательная подготовка и организационные возможности. Нужно быть должным образом организованным, чтобы такие возможности "постучали именно в вашу дверь". Нужно иметь средства, хорошо обдуманное мнение 636

и мужество, чтобы воспользоваться подобными преимуществами.

Конечно, мы не можем обещать, что в жизни всех разумных инвесторов, которые остаются как рассу-дительными, так и внимательными на протяжении многих лет, случится нечто подобное. Мы не собираемся вывешивать лозунг Дж. Раскоба, над которым посмеивались в начале: "Каждый может стать богатым". Но в финансовом мире интересных возможностей очень много, и разумный и активный инвестор сможет как получить удовольствие, так и заработать прибыль на арене этого цирка.

Наслаждение гарантировано. 1. Сноски

Предисловие. О чем эта книга

Приобретая акции, не зарегистрированные для продажи Комиссией США по ценным бумагам и фондовой бирже, покупатель составляет письмо, подтверждающее, что покупка была осуществлена с целью инвестирования в эти акции.

Это значение из справочника Moody для облигаций с рейтингом ААА и акций промышленных компаний.

Глава 1. Инвестиции или спекуляции: на что следует ориентироваться разумному инвестору

Benjamin Graham, David L. Dodd, Sidney Cottle, and Charles Tatham, McGraw-Hill, 4th ed., 1962. Точная копия книги Security Analysis была издана в 1996 году издательством McGraw-Hill.

Цитата из книги Лоренса Чемберлена Investment and Speculation, издание 1931 года.

В исследовании, которое проводил совет дирек-торов Федеральной резервной системы.

Издание 1965 года, с. 8.

Здесь мы предполагаем, что обычный инвестор платит налог на дивиденды по максимальной ставке 40% и налог на прибыль от прироста ка- питала—в размере 20%. 1. Глава 2. Инвестор и инфляция

Написано до того, как президент Никсон в 1971 году заморозил цены и заработную плату, а затем приступил к "Фазе 2" своей реформы. Эти важные мероприятия подтверждают изложенные мысли.

Доходность использования активов для 425 акций промышленных компаний, входящих в список фондового индекса Standard & Poor's, составляла примерно 11,5%. Это частично объясняется включением в состав этого индекса акций крупной высокодоходной корпорации IBM, которая не входит в число 30 акций фондового индекса Доу-Джонса.

Данные компании American Telephone & Telegraph, опубликованные в 1971 году, свидетельствуют о том, что плата за телефон для граждан в 1970 году была немного ниже, чем в 1960 году.

Информация представлена в Wall Street Journal за октябрь 1970 года.

Глава 3. Столетие фондового рынка: картина в начале 1972 года

Имеются средние значения индексов Standard & Poor's и Доу-Джонса отдельно для коммунальных и транспортных (в основном, железнодорожных) компаний.

С 1965 года рассчитывается специальный индекс Нью-йоркской фондовой биржи, учитывающий движение всех котирующихся на ней обыкновенных акций.

Выполнено Центром по исследованию цен акций при Чикагском университете в рамках гранта Charles Е. Merrill Foundation.

3. Написано в начале 1971 года, когда стоимость фондового индекса Доу-Джонса составляла приблизительно 940. Противоположное мнение, преобладавшее на Уолл-стрит, было проиллюстрировано в подробном исследовании, по результатам которого стоимость фондового индекса Доу- Джонса в среднем должна была достичь 1520 в 1975 году. Эта цифра может ассоциироваться с более низкой оценкой, скажем, на уровне 1200 в середине 1971 года. В марте же 1972 года фондовый индекс Доу-Джонса был опять на уровне 940 после временного падения до 798. (И опять Грэхем оказался прав. "Подробное исследование", о котором он упомянул, было слишком оптимистичным для всего десятилетия: стоимость закрытия фондового индекса Доу-Джонса не поднималась выше 1520 до 13 декабря 1985 года!)

Глава 4. Основы портфельной политики: пассивный инвестор

1. Более высокий уровень посленалоговой доходности можно получить от Industrial Revenue Bonds — относительно новых финансовых инструментов. Особый интерес они могут представлять для активного инвестора.

Глава 5. Пассивный инвестор и обыкновенные акции

"Practical Formulas for Successful Investing", Wilfred Funk, Inc., 1953.

В рамках современного математического подхода к выбору инвестиционных решений обычно под "риском" понимается величина разброса во- круг среднего значения интересующей нас пе-ременной, или ее изменчивость, волатильность (см., к примеру, Richard Brealey "An Introduction to Risk and Return", The M.I.T. Press, 1969). Мы считаем, что слово "риск", в основном, носит разрушительный характер при принятии разум-ных решений в области инвестиционной дея-тельности, поскольку при его анализе слишком сильный акцент делается на колебаниях фондо-вого рынка.

3. Все 30 компаний из списка фондового индекса Доу-Джонса в 1971 году отвечали этому стандарту.

Глава 6.

Портфельная политика для активного инвестора: недостатки

В 1970 году компания Milwaukee road объявила о больших убытках. Она временно приостановила процентные выплаты по своим доходным облигациям, и цена 5%-ных облигаций упала до 10.

Например: привилегированные акции компании Cities Service с размером дивидендов 6 долл. на одну акцию, дивиденды по которым не выплачи-вались, продавались по низким ценам на уровне 15 в 1937 году и 27 в 1943 году, когда величина накопленных и невыплаченных дивидендов достигла 60 долл. на одну акцию. В 1947 году эти акции были заменены на 3%-ные облигации по цене 196,50 долл. за каждую, и они продавались по цене 186.

В статистическом исследовании, осуществленном под руководством Национального бюро по эконо-мическим исследованиям, отмечается, что этот случай действительно имел место. Грэхем ссылается на книгу У. Брэддока Хикмана Corporate Bond

Quality and Investor Experience (Princeton University Press, 1958). Книга Хикмана впоследствии вдохновила Майкла Милкена из Drexel Burnham Lambert разработать схему финансирования бизнеса компаний с низким кредитным рейтингом за счет выпуска высокодоходных облигаций с тем, чтобы помочь их руководству выкупить кон-трольный пакет акций и противостоять враждебному слиянию компаний, популярному в конце 1980-х годов.

4. Репрезентативная выборка 41 акции из Stock Guide компании Standard & Poor's показывает, что пять из них потеряли 90 и даже больше процентов от своей самой высокой цены, 30 — более половины цены и вся группа в целом — примерно две трети стоимости. Многие из неперечисленных в Stock Guide акций, несомненно, столкнулись в целом с более серьезным сокращением цен.

Глава 7. Портфельная политика для активного инвестора: положительный аспект

См. Tomlinson, Lucile, "Practical Formulas for Successful Investing" и Cottle, Sindey, and W.T. Whitman, "Investment Timing: The Formula Approach", опубликованные в 1953 году.

Компанию с обычными результатами нельзя, не запутавшись в терминах, назвать компанией роста, а ее акции — "акциями роста" просто потому, что ее сторонники ожидают, что в будущем темпы увеличения ее прибыли будут выше среднерыночных.

Это просто "обещающая компания". (Грэхем делает тонкое, но очень важное замечание: если, по определению, "компанией роста"

считается компания, которая достигнет успеха в будущем, то такую формулировку нужно считать не определением, а принятием желаемого за действительное. Это подобно провозглашению спортивной команды "чемпионом" до завершения соревнований. Принятие желаемого за действительное существует и сегодня. В частности, в некоторых взаимных инвестиционных фондах под портфелями "роста" понимаются такие портфели, акции в которых обладают "потен-циалом роста выше среднего" и "благоприят-ными перспективами относительно роста прибыли". Более подходящим определением могло бы быть следующее: "Растущей" считается компания, чистая прибыль которой в расчете на одну акцию в среднем ежегодно увеличивалась минимум на 15% на протяжении, по крайней мере, пятилетнего периода. (Хотя соответствие такому определению в прошлом вовсе не гарантирует, что компания сохранит его и в будущем.))

См. табл. 7.1.

Есть две старые поговорки Уолл-стрит, которые рекомендуют такие покупки: "Ни одно из де-ревьев не дорастает до небес" и "Бык может за-работать деньги, и медведь тоже может зарабо-тать, но только не овца".

Было проведено два исследования. Первое, выполненное X. Д. Шнайдером, одним из наших студентов, охватывает 1917-1950 годы. Его результаты были опубликованы в июне 1951 года в Journal of Finance. Второе проведено компанией Drexel Firestone, членом Нью-йоркской фондовой биржи, и охватывает период с 1933 по 1969 год. Данные представлены с их любезного разрешения.

6. См. в главе 15 три примера особых ситуаций, которые имели место в 1971 году.

Глава 8. Инвестор и колебания рынка

За исключением, возможно, метода регулярного вложения в акции определенной суммы, использование которого началось при разумном уровне цен.

Но в соответствии с Робертом М. Россом, специалистом по теории Доу, последние два сигнала к покупке акций, отмеченные в декабре 1966 и декабре 1970 года, были намного ниже предыдущих точек продажи.

Тремя наиболее высокими рейтингами для облигаций и привилегированных акций являются Ааа, Аа и А — в соответствии с Moody, и ААА, АА, А — согласно Standard & Poor's. Есть и другие оценки, которые снижаются до уровня D вместе со снижением качества ценной бумаги.

Эта идея уже частично внедрена в Европе, например, итальянским государственным концерном по электроэнергетике в отношении к его "гарантированным долговым обязательствам со свободноколеблющимся курсом", выпущенным на срок до 1980 года. В июне 1971 в Нью-Йорке было заявлено, что в течение следующих шести месяцев по ним будет выплачиваться доход ис-ходя из 8 1/8% годовых.

Отметим еще новаторские "7-8%-ные облигации" Toronto-Dominion Bank, которые были вы-пущены в июне 1971 года со сроком погашения в 1991 году. По облигациям выплачивались 7% до июля 1976 года и 8% впоследствии. К тому же у держателя облигаций была возможность получить основную сумму инвестированного капитала в июле 1976 года.

Глава 9. Инвестор и инвестиционные фонды

Величина комиссионных определяется обычно как процент от продажной цены, которая уже содержит комиссионные, а потому они кажутся меньше, чем в случае, если абсолютную величи-ну комиссионных относить к стоимости чистых активов. Мы считаем такую методику расчета недостойной для использования в такой поч-тенной отрасли.

The Money Managers, by G.E. Kaplan and C. Welles, Random House, 1969.

См. определение не зарегистрированных на бирже акций в сноске 1 к Предисловию.

Название книги, впервые изданной в 1852 году. В ней описаны крах "Акционерной компании Южных морей", тюльпаномания и прочие примеры спекуляций в прошлом. Перепечатана в 1932 году Бернардом М. Барухом, возможно, единственным постоянно успешным спекулянтом последнего времени. (Книга Чарльза Макея Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds (Metro Books, New York, 2002,) впервые была издана в 1841 году. Отличаясь тяжелым стилем изложения и точностью в передаче событий, автор широко описывал то, к чему приводят легковерные убеждения многих людей: например, что железо можно превратить в золото, что черти чаще всего появляются в пятницу вечером и что на фондовом рынке 1. можно быстро разбогатеть. В качестве более серьезной книги предлагаем работу Эдварда Ченселора Devil Take the Hindmost (Таггаг, Straus & Giroux, New York, 1999). Более легким вариантом будет работа Роберта Меншела Markets, Mobs, and Mayhem: a Modern Look at the Madness of Crowds John Wiley & Sons, New York, 2002)).

Глава 10. Инвестор и его консультанты

Результаты представлены Институтом дипломированных финансовых аналитиков, входящим в Федерацию финансовых аналитиков, которая насчитывает свыше 50 тысяч членов.

Нью-йоркская фондовая биржа разработала некоторые радикальные правила оценки (известные как "стрижка") для минимизации такой опасности, но, вероятно, они не оказали существенной помощи.

Новые выпуски ценных бумаг сегодня могут продаваться только на основании проспектов эмиссии, разработанных в соответствии с правилами Комиссии США по ценным бумагам и фондовой бирже. Этот документ должен раскрывать все сведения о выпуске ценных бумаг и компании-эмитенте и быть предназначен для адекватного информирования разумного инвестора о точной природе ценной бумаги, которая ему предлагается. Но количество обычно запраши-ваемой информации приводит к объемности про-спектов. В целом считается, что лишь небольшой процент индивидуальных инвесторов, которые приобретают новые выпуски ценных бумаг, вни-мательно читают проспекты. А потому они дей-ствуют, в основном, не в соответствии со своим собственным мнением, а полагаясь на позицию

фирмы, продающей им акции, или на рекомендации индивидуального продавца.

Глава 11. Анализ ценных бумаг для непрофессионального инвестора: общий подход

Книга Security Analysis Бенджамина Грэхема, Дэвида Л. Додда, Сиднея Коттла и Чарльза Тэт- хема (McGraw-Hill, 4th ed., 1962) сохранила прежнее название, изначально выбранное в 1934 году, но в ней содержится больше материала, относящегося к области финансового анализа.

С Чарльзом МакГолриком (Harper & Row, 1964) переиздана в 1998 году Harper-Business.

Эти цифры представлены Salomon Bros, крупным инвестиционным банком Нью-Йорка, за-нимающимся операциями с облигациями.

По крайней мере, такую позицию не разделяют многие финансовые аналитики и инвесторы. От-дельные финансовые аналитики, которые спо-собны сказать заранее, какие компании заслужи-вают тщательного изучения и имеют для этого условия и потенциал, могут успешно продолжить эту работу. Более подробно этот подход раскрыт в книге Филиппа Фишера Common Stocks and Uncommon Profits (Harper & Row, 1960).

В главе 11 приведена формула, связывающая значение коэффицента Р/Е с ожидаемым ростом прибыли.

Частично ажиотаж вокруг стоимости акций корпорации Chrysler был раздут дроблением акций в соотношении 2 к 1, которое имело место в 1963 году, — беспрецедентный феномен для

серьезной компании. В начале 1980-х годов под управлением Ли Якокка корпорация Chrysler взяла реванш, сумев подняться практически после банкротства, и ее акции превратились в одни из наиболее успешных ценных бумаг в США. Но все же определить менеджеров, которые могут спасти огромную корпорацию от краха, не так просто, как это кажется. Когда в 1996 году Эл Данлоп стал генеральным директором корпорации Sunbeam после реструктуризации компании Scott Paper (и роста стоимости акций на 225% за последние 18 месяцев), Уолл-стрит приветствовала его приход как второе пришествие. Данлоп, в итоге, оказался мошенником, который использовал незаконные бухгалтерские операции и поддельные финансовые документы, чтобы обмануть инвесторов корпорации Sunbeam — включая и управляющих инвестиционными фондами Майкла Прайса и Майкла Штейнхардта. С под-робным исследованием карьеры Данлопа можно ознакомиться в работе Джона А. Бирне Chainsaw (HarperCollins, New York, 1999).

7. Обратите внимание на то, что мы не считаем формулу идеальной для получения "истинной стоимости" "акции роста", а лишь предполагаем, что она даст цифры, приближенные к результатам более точных расчетов.

Глава 12. Что следует учитывать при анализе EPS

1. Рекомендуемый нами метод учета "разбавления" акций с помощью варрантов обсуждается далее на страницах книги. Мы предпочитаем считать рыночную стоимость варрантов дополнением к текущей рыночной цене обыкновенной акции.

Глава 13. Анализ ценных бумаг на практике: сравнение четырех компаний

1. В марте 1972 года акции компании Sold продавались в 64 раза дороже ее прибыли!

Глава 14. Выбор акций пассивным инвестором

Из-за многочисленных дроблений акций компаний из списка индекса Доу-Джонса их средняя цена в начале 1972 года составляла примерно 53 долл. за штуку.

В 1960 году только двум из 29 промышленных компаний не удалось добиться двукратного превосходства текущих активов над текущими обязательствами, и только двум не удалось добиться того, чтобы чистые текущие активы превысили их долги. По состоянию на декабрь 1970 года количество компаний в этой категории увеличилось с двух до двенадцати.

Обратите внимание на то, что средняя доход-ность фондового рынка с декабря 1970 по начало 1972 года в целом была ниже доходности фондового индекса Доу-Джонса. Это опять сви-детельствует о том, что ни одна из систем или формул не может гарантировать выдающиеся результаты на фондовом рынке. Наши требования "гарантируют" только то, что покупатель портфеля действительно получает за свои деньги то, что именно этих денег и стоит.

Как результат мы должны исключить большинство акций нефтяных компаний, поскольку они эмитировали чрезмерное количество облигаций. Обоснованием подобного шага может служить анализ гарантийного соглашения, сопровождающего выпуск облигаций. Но подобные размышления могут оказаться слишком сложными для рассмотрения пассивным инвестором.

Глава 15. Выбор акций активным инвестором

I. Friend, М. Blume, and]. Crockett, Mutual Funds and Other Institutional Investors: A New Perspective (McGraw-Hill, 1970). Следует добавить, что результаты деятельности многих инвестиционных фондов за 1966-1970 годы, которые мы изучали, были немного лучше доходности фондового индекса Standard & Poor's 500-stock composite и значительно лучше доходности фондового ин-декса Доу-Джонса.

Личное замечание. Много лет назад, до взлета акций этой компании, автор был ее "вице- президентом по финансовым вопросам" с королевской заработной платой 3 тыс. долл. в год. В то время это был действительно "горячий" бизнес. (В начале 1929 года Грэхем стал вице- президентом по финансовым вопросам компании Unexcelled Manufacturing, самого крупного производителя фейерверков в стране. Позже Unexcelled стала диверсифицированной химической компанией и как самостоятельная организация больше не существует.)

В справочнике Stock Guide не представлены компании с коэффицентом Р/Е выше 99. Боль-шинство из них можно расценивать как не- обычное математическое явление, причиной ко-торого служит прибыль, едва превышающая ну-левое значение.

Глава 16. Конвертируемые ценные бумаги и варранты

Этот момент хорошо проиллюстрирован одновременными выпусками двух облигаций компании Ford Motor Finance. Одним из них стал выпуск неконвертируемых облигаций с доходностью 7,5% и погашением через 20 лет, а другим — облигации с погашением через 25 лет, более низ-кого качества по сравнению с первыми из-за оче-редности требований и доходности только на уровне А, 5%. Но они были конвертируемыми в акции компании Ford Motor. Чтобы получить привилегию конверсии, покупатель отказывался от 40%-ной доходности и соглашался с более низкой позицией кредитора.

Обратите внимание на то, что в конце 1971 года обыкновенные акции компании Studebaker- Worthington продавались всего по 38, в то время как привилегированные акции с дивидендами в размере 5 долл. на одну акцию — примерно по 77. Таким образом, разрыв увеличился с 2 до 20 пунктов всего за год, еще раз проиллюстрировав желательность таких изменений, а также тен-денцию фондового рынка к игнорированию арифметики. (Кстати, небольшая премия по при-вилегированным акциям по сравнению с обыч-ными в декабре 1970 года существовала благодаря более высоким дивидендам.) 1. Познакомьтесь, к примеру, со статьей Six Flags at Half Mast д-ра А. Д. Брилоффа в Barron's за 11 января 1971 года.

Глава 18. Сравнительный анализ восьми пар компаний

1. Читатель припомнит материал из главы 17, в которой шла речь о том, как ААА Enterprises пыталась войти в этот бизнес, но вскоре потерпела поражение. (Здесь Грэхем приходит к мудрому и парадоксальному наблюдению: чем больше прибыли зарабатывает компания, тем выше вероятность того, что ей придется столкнуться с новой конкуренцией, поскольку высокие прибыли четко сигнализируют о том, что это должны быть легкие деньги. Новая конкуренция, в свою очередь, приведет к более низким ценам и меньшей прибыли. Это хорошо видно на примере слишком оптимистически настроенных покупателей акций Интернет-компаний, которые верили, что ранние победители сохранят свои пре-имущества навсегда.)

Глава 19. Акционеры и руководство компаний: дивидендная политика

1. Аналитические исследования показали, что в типичном случае один доллар выплаченных дивидендов в четыре раза сильнее влияет на рыночную цену акций, чем один доллар нераспределенной

прибыли. Данный факт хорошо подтверждается при анализе группы коммунальных компаний на протяжении ряда лет, вплоть до 1950 года.

Глава 20. Маржа безопасности — основная концепция инвестиционной деятельности

1. Этот аргумент подтверждает и статья Пола Холлингби Speculative Opportunities in Stock- Purchase Warrants в Analysts' Journal за третий квартал 1947 года.

Эпилог

i. Следует признать, что сделка почти провалилась, поскольку партнеры требовали гарантий, что цена покупки будет на 100% покрыта стои-мостью активов. Будущие 300 млн. долл. (и даже больше) рыночной прибыли оказались равными примерно 50 тыс. долл. в соответствии с бухгалтерской документацией. По иронии судьбы, они получили то, на чем и настаивали.

Комментарии

1. Речь Бенджамина Грэхема на ежегодном собрании Национальной федерации финансовых аналитиков в мае 1958 года. Джейсон Цвейг о Бенджамине Грэхеме

Кем был Бенджамин Грэхем и почему вам следует прислушиваться к его советам?

Грэхем был не только одним из самых лучших инвесторов, когда-либо живших на земле, но и великим ученым, занимающимся анализом практики ин-вестирования. До Грэхема менеджеры по управле-нию капиталом действовали подобно членам средневековой гильдии, основой деятельности которой были суеверия, предположения и загадочные ритуалы. Книга Грэхема Security Analysis стала учебником, который трансформировал этот древний порочный ритуал в современную профессию1.

Разумный инвестор стала первой книгой, в которой индивидуальным инвесторам было рассказано об эмоциональных аспектах и аналитических инструментах, жизненно важных и необходимых для достижения финансового успеха. Она до сих пор остается единственным пособием по инвестиционной деятельности из когда-либо написанных книг для рядовых

Книга написана в соавторстве с Дэвидом Доддом и впервые издана в 1934 году.

инвесторов. Разумный инвестор была первой книгой, которую я прочел, когда пришел в 1987 году в журнал Forbes в качестве начинающего репортера. В то время я был поражен утверждением Грэхема, что рано или поздно любой "бычий" рынок плохо заканчивается. В октябре того же года акции США потерпели самый страшный в истории крах за один- единственный день — эта трагедия зацепила и меня. (Сегодня, после сумасшедшего роста фондового рынка в конце 1990-х и его страшного падения в начале 2000 года, книга Разумный инвестор воспринимается еще более пророческой, чем раньше.)

Грэхем прошел трудный путь — изучая на протяжении десятилетий историю и психологию фондового рынка и ощущая на собственном опыте финансовые потери.

Бенджамин Грэхем (Бенджамин Гроссбаум) родился 9 мая 1894 года в Лондоне. Его отец занимался продажей китайской утвари и статуэток . Семья переехала в Нью-Йорк, когда Бену был всего год. Сначала они жили хорошо (на Пятой авеню) — со служанкой, поваром и гувернанткой-француженкой. Но в 1903 году отец Бена умер, торговля фарфором захирела, и семья начала испытывать финансовые трудности. Мать Бена открыла в своем доме пансион. Затем, одолжив деньги, она занялась "маржинальной" торговлей акциями. Во время биржевого краха 1907 года она разорилась. До конца жизни Бен помнил унижение, испытанное при обналичивании чека для своей матери, когда кассир банка спросил: "У Дороти Гроссбаум есть хотя бы пять долларов?"

К счастью, Грэхем выиграл стипендию Колумбий-ского университета, во время учебы в котором пол- ностью раскрылись его способности. Он окончил университет в 1914 году со вторым результатом в группе. В конце последнего семестра три кафедры — английского языка, философии и математики — приглашали его остаться на факультете. Тогда ему было всего двадцать лет.

Вместо освоения мира университетской науки Грэхем решил проучить Уолл-стрит. Он начал с должности служащего в фирме, торгующей облигациями, позже стал финансовым аналитиком, затем партнером и вскоре возглавил свое собственное инвестиционное товарищество.

Бум и крушение Интернет-компаний не удивили бы Грэхема. В апреле 1919 года он заработал 250% прибыли в первый день торговли акциями компании Savold Tire, действовавшей в популярном автомобильном бизнесе. К октябрю компания была обвинена в мошенничестве, и ее акции обесценились.

Грэхем стал специалистом в области детального исследования акций. В 1925 году, с трудом разбираясь вместе с Комиссией по торговым отношениям между штатами в невразумительных отчетах компании Northern Pipe Line, владевшей нефтепроводами (акции которой в то время продавались по 65 долл. за штуку), — он пришел к выводу, что на каждую акцию приходится как минимум 80 долл. обязательств в виде высококачественных облигаций. (Он купил акции этой компании, надоедал менеджерам, требуя повышения размера дивидендов, а затем через три года продал их по цене 110 долл. за одну акцию.)

Несмотря на мучительную потерю примерно 70% капитала во время Великой депрессии в 1929-1932 годах, Грэхему удалось выжить и преуспеть впоследствии, извлекая выгоду даже при крушении "бычьего" рынка. Нет точных данных о самых первых резуль- татах Грэхема, но с 1936 и по 1956 год (когда он ушел на пенсию) среднегодовая доходность его корпорации Graham-Newman составляла 14,7% по сравнению с 12,2% для фондового рынка в целом. Это один из лучших показателей за всю историю Уолл-стрит .

Как же Грэхему удавалось достичь таких результатов? Сочетая исключительный интеллект с глубоким здравым смыслом и большим опытом, он разработал свои основополагающие принципы, которые и сейчас так же действенны, как и на протяжении всей его жизни. Перечислим их.

Акция — это не только символ на биржевом тикере или знак на электронном табло фондовой биржи. Акция — это свидетельство, подтверждающее долю собственника в реальном бизнесе, имеющем свою базовую стоимость, которая не зависит от рыночной цены акции.

Фондовый рынок — это маятник, который постоянно раскачивается из стороны в сторону: от чрезмерного оптимизма (в результате которого акции становятся слишком дорогими) до неоправданного пессимизма (когда акции оценива-ются ниже их реальной стоимости). Разумный инвестор — это реалист, который продает акции оптимистам и покупает у пессимистов.

Будущая стоимость каждой инвестиции— это функция ее текущей цены. Чем выше цена, которую вы платите, тем ниже будет ваша доходность.

Независимо от того, насколько вы осторожны, ни один инвестор никогда не может избежать риска оказаться неправым. Только используя то, что Грэхем называет "маржей безопасности" — никогда не переплачивая, какими бы привлекательными ни казались нам при этом инвестиции, — вы можете минимизировать свои шансы на ошибку.

Секрет вашего финансового успеха заложен внутри вас самих. Если вы критически относитесь к фондовому рынку и не принимаете на веру "факты" Уолл-стрит, инвестируете с терпеливой уверенностью, то можете стабильно извлекать преимущества даже на самых худших фондовых рынков с самыми низкими ценами. Работая над своим самосознанием и мужеством, вы можете противостоять колебаниям в настроении других людей и не позволите им управлять вашей финансовой судьбой. В конечном счете ваше поведение намного важнее поведения ваших инвестиций.

Цель этого переработанного издания книги Разумный инвестор — проверить идеи Грэхема в сегодняшних условиях, оставив при этом текст полностью неизменным (за исключением сносок в качестве объяснения) . Каждая глава книги завершается комментариями, в которые я включил недавние примеры, наглядно демонстрирующие, насколько важны- ми — и обеспечивающими свободу действий инвестора — остаются принципы Грэхема и сегодня .

Я завидую тому волнению и тем знаниям, которые вы получите, читая Грэхема впервые — или даже пе-речитывая книгу в третий или четвертый раз. Как и вся классическая литература, эта книга изменяет наше восприятие мира и вместе с тем обновляется сама именно благодаря тому, что обучает нас. И чем больше вы читаете ее, тем лучше она становится. С Грэхемом в качестве наставника вы как инвестор точно станете намного рассудительнее.

<< | >>
Источник: Бенджамин Грэхем. РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР. 2009

Еще по теме Эпилог:

  1. Эпилог
  2. Эпилог
  3. Эпилог
  4. * Эпилог *
  5. Эпилог
  6. Содержание
  7. Тестирование компиляторов
  8. Оглавление
  9. ПРОГРЕСС
  10. ПРОГРЕСС
  11. 1. Из истории судебного красноречия
  12. § 2. ТАМОЖЕННЫЕ ОРГАНЫ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
  13. Часть II. ЛИЧНОСТЬ В ХУДОЖЕСТВЕННОЙ ЛИТЕРАТУРЕ
  14. СОЮЗ
  15. § 3. Субъекты финансового права
  16. § 4. Защита прав субъектов финансового права
  17. § 5. Гарантии защиты и восстановления нарушенных прав субъектов финансового права