<<
>>

7.1. Составляющие капитала и их цена

Важной стадией работ над инвестиционным проектом является построение оптимальной схемы финансирования, которая разрабатывается с целью обеспечения финансовой реализуемости инвестиционного проекта и создания такой структуры денежных потоков, при которой достигается неотрицательное значение обобщенного накопленного сальдо потока денежных средств на каждом шаге расчета.

Схема финансирования отражает потоки реальных денег и характеризует окончательную ситуацию'с состоянием средств для проекта. При этом денежные потоки, поступающие от каждого участника в проект, являются притоками, а денежные потоки, поступающие к каждому участнику из проекта, — оттоками. Распределение притоков и оттоков денежных средств должно быть синхронизировано во времени. Если распределение финансовых потоков не сделано должным образом, проект может переживать периоды накопления финансовых излишков или испытывать неожиданную нехватку средств. Дефицит денежных средств вынуждает привлекать на короткое время дополнительные кредитные средства, обычно под более высокие проценты.
Поэтому при разработке схемы финансирования анализируется достаточность денежных средств для выполнения условий финансовой реализуемости проекта и определяется потребность в привлеченных средствах.

Полная классификация форм и источников финансирования проектов на территории РФ дана в табл. 7.1. Наличие источников финан- сирования инвестиций в настоящее время является одной из главных проблем в инвестиционной деятельности.

В постановлении Правительства РФ от 21 марта 1994 г. № 220 «Об утверждении Временного положения о финансировании и кре-дитовании капитального строительства на территории РФ» сказано, что капитальные вложения могут финансироваться за счет:

собственных финансовых ресурсов и внутрихозяйственных резервов инвестора (прибыли, амортизационных отчислений, денежных сбережений граждан и юридических лиц, средств, выплачиваемых органами страхования в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий и других средств);

заемных финансовых средств инвесторов или переданных им средств (банковские и бюджетные кредиты, облигационные займы и другие средства);

привлеченных финансовых средств инвестора (средств, получаемых от продажи акций, паевых и иных взносов членов трудовые коллективов, граждан, юридических лиц);

Таблица 7.1.

Финансирование инвестиционных проектов на территории РФ Формы финансирования Источники финансирования Собственные финансовые ресурсы Прибыль

Амортизационные отчисления

Средства, выплачиваемые страховыми компаниями в виде возмещения потерь от стихийных бедствий, аварий и пр. Внутрихозяйственные резервы инвесторов Прибыль

Амортизационные отчисления

Накопления и сбережения граждан и юридических лиц Заемные финансовые средства Облигационные займы Банковские кредиты Бюджетные кредиты Лизинговое финансирование Финансовый лизинг Оперативный лизинг Возвратный лизинг Инвестиционные ассигнования Государственный бюджет РФ Республиканские бюджеты Местные бюджеты Внебюджетные фонды Иностранные инвестиции Капитал иностранных юридических и физических лиц Международные инвестиции Кредиты Всемирного банка, Европейского банка реконструкции и развития

Средства Международных фондов, агентств и крупных страховых компаний

финансовых средств, централизуемых объединениями (союзами) предприятий в установленном порядке;

средств внебюджетных фондов;

средств федерального бюджета, предоставляемых на безвозвратной и возвратной основе, средств бюджетов субъектов РФ;

средств иностранных инвесторов.

За последние годы усилилась тенденция децентрализации источников финансирования инвестиций в основной капитал.

Рассмотрим более подробно основные источники финансирования инвестиций с анализом их положительных и отрицательных сторон.

Бюджетное финансирование инвестиций. Получателями государственных инвестиций могут быть предприятия, находящиеся в государственной собственности, а также юридические лица, участвующие в реализации государственных программ. Финансирование государственных инвестиций осуществляется в соответствии с уровнем принятия решений: на федеральном уровне финансируются федеральные программы и объекты, находящиеся в федеральной собственности; на региональном — региональные программы и объекты, находящиеся в собственности отдельных конкретных территорий.

Принципиально новым в инвестиционной политике последних лет является переход от распределения бюджетных ассигнований на ка- пиfaльнoe строительство между отраслями и регионами к избирательному частичному финансированию конкретных объектов и формированию состава таких объектов на конкурсной основе, что в значительной степени способствует реализации принципа: достижение максимального эффекта при минимальных затратах.

Самыми надежными являются собственные источники финанси-рования инвестиций.

В идеале каждой коммерческой организации не-обходимо всегда стремиться к самофинансированию. В этом случае не возникает проблемы, где взять деньги, снижается риск банкротства. Кроме того, самофинансирование развития предприятия означает его хорошее финансовое состояние, а также наличие определенных преимуществ перед конкурентами, у которых таких возможностей нет. Основными собственными источниками финансирования инвестиций в любой коммерческой организации являются чистая прибыль и амортизационные отчисления. Каждый из этих источников имеет свою цену, свои плюсы и минусы.

Прибыль как источник финансирования инвестиций. Основной целью предприятия в условиях рынка является получение максимальной прибыли, являющейся основным финансовым результатом деятельности предприятия, которым оно может распоряжаться по своему усмотрению. Прибыль можно направить на производственное развитие; строительство жилья, детского сада и других объектов непроизводственного назначения; выплату дивидендов, если это акционерное общество; благотворительные цели и др. Для рационального использования прибыли необходимо хорошо знать техническое состояние предприятия на данный момент и на перспективу, а также социальное положение коллектива предприятия. Если на предприятии работники в социальном плане, в том числе и по уровню заработной платы, в большей мере обеспечены по сравнению с другими предприятиями, то в этом случае прибыль необходимо направлять в первую очередь на производственное развитие.

Использование прибыли как источника финансирования реальных инвестиций, направленных на расширение, реконструкцию и техническое перевооружение предприятия, имеет положительный аспект в том плане, что эта прибыль не облагается налогом на прибыль по су-ществующему налоговому законодательству.

Среди собственных финансовых источников инвестиций важная роль принадлежит амортизационным отчислениям. Они призваны обеспечить не только простое, но, в определенной мере, расширенное воспроизводство. В развитых странах мира амортизационные отчисления до 70-80% покрывают потребности предприятий в инвестициях.

С переходом экономики России к рыночным отношениям значимость амортизационных отчислений как источника финансирования инвестиций также повысилась.

Преимущество амортизационных отчислений как источника инвестиций по сравнению с другими заключается в том, что при любом финансовом положении предприятия этот источник имеет место и всегда остается в распоряжении предприятия.

Амортизационные отчисления на предприятии должны использоваться на финансирование реальных инвестиций, а именно:

на приобретение нового оборудования вместо выбывшего;

на механизацию и автоматизацию производственных процессов;

на проведение НИР и ОКР;

на модернизацию и обновление выпускаемой продукции с целью обеспечения ее конкурентоспособности;

на реконструкцию, техническое перевооружение и расширение производства;

на новое строительство.

К сожалению, на многих предприятиях амортизационные отчисления используются совершенно на другие цели, не свойственные их экономическому назначению, в частности, на пополнение оборотных средств. Для более эффективного использования амортизационных отчислений в качестве инвестиционных ресурсов на предприятиях необходимо проводить амортизационную политику, включающую в себя: политику воспроизводства основных фондов, совершенствования методов исчисления амортизационных отчислений, выбор приоритетных направлений использования амортизационных отчислений и т. д.

Одним из важнейших ресурсов, мобилизуемых на финансовом рынке, является банковский кредит. При этом немаловажное значение имеет уровень учетного процента, который определяется спросом и предложением на ссудный капитал, величиной процента по депозитам, уровнем инфляции в стране, ожиданиями инвесторов относительно перспектив развития экономики. Проценты, взимаемые банками, дифференцируются в зависимости от сроков и размеров предоставленных кредитов, их обеспеченности, формы кредитования, степени кредитного риска и т. д. В настоящее время инвесторы привлекают кредит в те сферы предпринимательской деятельности, которые дают быструю отдачу.

Несмотря на очевидные преимущества долгосрочного кредита по сравнению с бюджетным финансированием, он не получил широкого распространения в России.

Инвестиции в реальную экономику пока преимущественно ограничиваются кредитованием торгово-закупочных и посреднических операций, уровень доходности которых превышает банковские процентные ставки.

В современных условиях ипотечное кредитование имеет особо важное значение, и в первую очередь для оздоровления экономики России, но оно, к сожалению, находится только на пути становления, в то "время как в развитых странах мира ипотечное кредитование широко развито и является важнейшим элементом рыночной экономики, в частности в области инвестиционной деятельности.

В соответствии с частью первой Налогового кодекса РФ предприятия для финансирования инвестиционной деятельности могут использовать инвестиционный налоговый кредит, который представляет собой отсрочку уплаты налога. Этот кредит предоставляется на условиях возвратности и платности. Срок его предоставления — от одного года до пяти лет. Проценты за пользование инвестиционным налоговым кредитом устанавливаются по ставке не менее 50 и не более 75% ставки рефинансирования ЦБ РФ.

В 1950-1960-х гг. в развитых странах с рыночной экономикой, в первую очередь в США, стали распространяться такие особые формы финансирования инвестиционных проектов, как лизинг и форфейтинг.

Под лизингом обычно понимают долгосрочную аренду машин и оборудования на срок от 3 до 20 и более лет, купленных арендодателем для арендатора с целью их производственного использования при сохранении права собственности на них за арендодателем на весь срок договора. То есть лизинг можно рассматривать как специфическую форму финансирования в основные фонды, осуществляемую специальными (лизинговыми) компаниями, которые, приобретая для инвестора машины и оборудование, как бы кредитуют арендатора.

Форфейтинг — форма трансформации коммерческого кредита в банковский; применяется в том случае, когда у покупателя нет достаточных средств для приобретения какой-либо продукции. В РФ форфейтинг не получил распространения по многим причинам.

Важность привлечения иностранных инвестиций в отечественную экономику обусловлена крайне слабым развитием внутреннего рынка инвестиционных ресурсов.

В условиях дефицита накоплений все отрасли нуждаются в дополнительных источниках финансирования, но ориентация иностранных инвесторов на финансовый сектор, топливные и сырьевые отрасли является тормозом в структурной перестройке экономики и не способствует экономическому росту.

Таким образом, капитал, необходимый фирме для финансирования инвестиционной программы, может быть получен разными путями.

Привлечение финансовых ресурсов из любого источника финансирования связано с определенными затратами, которые представляют собой цену капитала, направленного на финансирование инвестиций.

Цена капитала — средства, уплачиваемые фирмой собственникам (инвесторам) за пользование их ресурсами. Она рассчитывается в про-центах и определяется делением суммы средств, уплачиваемых за пользование финансовыми ресурсами, на сумму привлеченного из данного источника капитала. Цена капитала может существенно повлиять на показатель эффективности инвестиционного проекта. Зная стоимость капитала, привлекаемого из различных источников, можно определить средневзвешенную стоимость капитала фирмы (WACC) и увидеть, как использовать эту стоимость, сравнив ее с различными ставками доходности, для принятия решений по инвестиционным проектам.

Средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается по формуле 6.12 (см. гл. 6).

Пример: предприятие использует для финансирования своей деятельности собственный капитал (обыкновенные акции) и заемный капитал (кредит банка). Стоимость кредита — 15% годовых, стоимость собственного капитала — 20% годовых (доходность альтернативных вложений). Определим средневзвешенную стоимость капитала, если удельный вес заемных источников составляет 30%:

WACC - 20 х 0,7 + 15 х 0,3 - 18,5%.

Необходимо иметь в виду, что при определении стоимости капитала вычисляют не столько стоимость уже имеющихся источников финансирования, сколько стоимость вновь привлекаемого капитала.

Пример: если предприятие использует для финансирования своей деятельности кредит, стоимость которого 15%, а новый кредит предприятие может привлечь только под 18%, то именно эту стоимость кредита необходимо принимать во внимание при расчете WACC:

WACC = 20 х 0,7 + 18 х 0,3 = 19,4%.

Таким образом, проблема вычисления стоимости капитала распадается на две задачи:

Определение оптимальной структуры капитала, т.е. сочетания различных источников финансирования инвестиций.

Вычисление стоимости каждого источника финансирования.

Остановимся подробнее на второй проблеме, допустив, что задача

определения оптимальной (долгосрочной) структуры капитала уже решена и фирма будет придерживаться этой структуры.

<< | >>
Источник: Бузова И. А., Маховикова Г. А., Терехова В. В. Коммерческая оценка инвестиций. 2004

Еще по теме 7.1. Составляющие капитала и их цена:

  1. 10.2. Цена заемного капитала
  2. 11.2. Цена собственного капитала
  3. 10.1. Заемный капитал и характеристика его составляющих
  4. СОСТАВЛЯЮЩИЕ АНА-ЛИЗА БАЛАНСА. СТРУКТУРНЫЕ ЦИФРЫ И ГРУП-ПИРОВКА ИМУЩЕСТВА И КАПИТАЛА
  5. ГЛАВА 14. ПРАВОВЫЕ ГАРАНТИИ И ЗАЩИТА РОССИЙСКОГО КАПИТАЛА ЗА РУБЕЖОМ И ИНОСТРАННОГО КАПИТАЛА В РОССИИ
  6. 2. Капитал коммерческого банка. Структура банковского капитала
  7. Ценность № 4: Ценность вложения капитала в те же инвестиции, куда вкладывают капитал богатые
  8. 60.7. ПСИХОЛОГИЧЕСКАЯ ЦЕНА
  9. 19.6. ЦЕНА ИНФОРМАЦИИ
  10. Цена - не цель
  11. 2.3. Равновесная цена
  12. 60.6. ЦЕНА ВНЕДРЕНИЯ НА РЫНОК
  13. 60.4. ЦЕНА И СТРАТЕГИЧЕСКИЕ ЦЕЛИ КОМПАНИИ
  14. § 2. Цена и качество продукции
  15. Цена вверх, доходность - вниз
  16. 60.9. ЦЕНА ВОЗМЕЩЕНИЯ ИЗДЕРЖЕК
  17. 60.10. ПРЕСТИЖНАЯ ЦЕНА