<<
>>

11-1. Дефициты государственных бюджетов и инфляция

Допустим, что общественный сектор расходует больше, чем получает. В гл. 9 мы видели, что он может покрыть дефицит тремя способами: занять средства у населения, пустить в ход валютные резервы или печатать деньги.

Правительство, которое много занимало в прошлом, уже накопило большой долг, поэтому ему будет сложно заимствовать внутри страны или за рубежом в связи с сомнениями по поводу его способности обслуживать долг. Как правило, такие правительства после длительного периода больших бюджетных дефицитов истощили запас валютных резервов. По этим причинам правительство с хронически большими бюджетными дефицитами в конечном счете с большой вероятностью оказывается вынужденным покрывать эти дефициты с помощью печатного станка.

Теперь можно задаться вопросом, почему правительство перед лицом высокой инфляции продолжает сводить бюджет с дефицитом. В принципе оно может избежать дефицита посредством сокращения расходов и увели-чения налогов. Проблема в том, что такие мероприятия трудно осущест-вить.

Для этого требуется завоевать большинство в законодательных орга-нах, что очень нелегко. Мощные организованные силы — лоббирующие группировки, профсоюзы, политические партии в коалиционном прави-тельстве — находят возможность наложить вето на меры, затрагивающие интересы тех групп, которые они представляют. Наурьел Раубини и Джеф-фри Сакс показали, что коалиционным правительствам намного труднее сокращать бюджетный дефицит, чем правительствам большинства .

Бюджетные дефициты при фиксированных обменных курсах

Теперь рассмотрим экономику с постоянным бюджетным дефицитом. Мы полагаем, что она функционирует при фиксированных обменных курсах. Кроме того, предположим, что правительство не имеет возможности пря-мого заимствования у населения как внутри страны, так и за рубежом и что оно истощило свои валютные резервы.

Таким образом, единственной его возможностью является заимствование у центрального банка.

Чтобы выразить это в виде формулы, начнем с консолидированного бюджетного оіраничения государства. Мы уже анализировали его в гл. 9, а точнее, в уравнении (9.12), которое мы теперь переписываем так:

[D*-D*_x) + (Mh-Mh_x)-E(B:-Bl_x)= p(G + I*-T) + iDlx-E(i'B'c_x),

где "звездочка", как обычно, обозначает переменную, относящуюся к внешнеэкономическим параметрам (В* — запас чистых иностранных активов, который держит центральный банк).

В правой части уравнения отражен фискальный дефицит: превышение государственных расходов (текущие расходы, инвестиции и процентные платежи по внутреннему долгу) над государственными доходами (налоги и процентные поступления на валютные резервы). Левая часть уравнения показывает источники финансирования дефицита. Если правительство не имеет возможности занимать у населения, тогда Щ — Щ _ х = 0. Для простоты примем, что количество денег высокой эффективности (Mh) равно предложению денег (М). Наконец, определим переменную DEF как равную номинальному бюджетному дефициту, дефлированному по уровню цен: DEF= (G + /* - 7) + , - ЕҐВ'_ ,)/Р.

При этих условиях уравнение (9.12) предстает в виде:

[M-M_{)-E[B\-B',c_x).P(DEF). (11.1)

При фиксированных обменных курсах денежная масса, как мы видели в предыдущей главе, определяется только предложением денег. Вспомним, что при таком режиме обменных курсов равновесное количество денег определяется из уравнения (10.9):

у (Г)

Аналогично:

Е Р* О

-і -i^-i

Но если обменный курс фиксирован, то Е = Е_{ при полной занятости (и при отсутствии роста) Q = ??_,, а так как параметры, относящиеся к миро-вым показателям, в нашем анализе заданы и постоянны, то Р* = Р*_{ и Ґ = = /*_,. При всех этих предпосылках М будет равняться M_v Используя этот результат в (11.1), мы получаем:

~Е(В* -B*c [) = P(DEF) (11.2)

Это фундаментальное выражение говорит нам о том, что если спрос на деньги постоянен и правительство может занимать только за рубежом или у центрального банка, тогда, по сути, все заимствование происходит из-за рубежа, даже если правительство в действительности пытается делать займы у центрального банка.

Любая попытка занять у него ведет просто к увеличению количества денег высокой эффективности, что, в свою очередь, вызывает утрату резервов и последующее элиминирование увеличения предложения денег. Таким образом, министр финансов, который решает покрыть дефицит за счет займов у центрального банка, будет косвенным образом финансировать дефицит, обусловленный потерями валютных резервов.

Из этого следуют существенные для реальной жизни выводы. Правительства, особенно в развивающихся странах, часто располагают немногими доступными источниками финансирования. Когда они фактически неспособны занимать у внутренних резидентов, а их международной кредитоспособности нанесен серьезный ущерб, единственной возможностью финансирования дефицита являются займы у центрального банка. Но согласно нашему исследованию непосредственное заимствование у центрального банка при фиксированных обменных курсах и мобильности капитала косвенно приводит к сокращению валютных резервов. Это происходит так, как если бы бюджетный дефицит напрямую погашался путем расходования валютных резервов.

Возьмем, к примеру, случай Чили в 1970—1973 гг., изображенный на рис. 11-2а. В течение этого периода дефицит государственного сектора, финансируемый главным образом за счет денежной эмиссии центрального банка, увеличился от немногим более 6% ВВП почти до 30% ВВП. Неудивительно, что уровень валютных резервов упал с 41% годового импорта до не более чем 9% импорта, т.е. средний уровень резервов за 1973 г. был количественно равен объему месячного импорта, что по любым разумным меркам крайне мало. В результате значительная часть фискального дефи-цита финансировалась за счет расходования валютных резервов. Подобная картина возникла и в Перу в 1985—1988 гг., что показано на рис. 11-26.

Что мы можем в данном случае узнать об инфляции? Пока валютные резервы продолжают быть доступными, страна может ее избежать. Обменный курс остается фиксированным на уровне привязки, а внешний уровень цен задан. При паритете покупательной способности внутренние 50 40

ш 30 о и го

U (1) ¦а

о

30

S

J

S

¦в- 01 ч

¦S 2 X

5

?

?

О ¦а

20

10

о

S в 0

1973 г.

_L

1970 г. 1971г.

——— Фискальный дефицит

I

1972 г.

Резервы/импорт Рис. 11-2а

Дефицит государственного сектора и валютные резервы в Чили, 1970—1973 гг. (Из работы: F. Larrain, "Public Sector Behavior in a Highly Indebted Country: The Contrasting Chilean Experience " by ed. F. Larrain, M. Selowsky, The Public Sector and the Latin American Crisis, San Francisco: ICS Press, 1991.)

Фискальный дефицит Резервы/импорт

n = предварительная оценка

Рис. 11-26

Дефицит государственного сектора и валютные резервы в Перу, 1985—1988 гг.

(Из работы: С. Paredes, "The Behavior of the Public Sector of Peru — A Macroeconomic Approach — and Central Bank of Peru " by ed. F. Larrain, M. Selowsky, The Public Sector and the Latin American Crisis, San Francisco: ICS Press, 1991.)

цены также остаются стабильными. Однако если фискальный дефицит устойчив, правительство в конечном счете израсходует резервы. В этот момент, если внутренние резиденты попытаются обменять свои деньги в национальной валюте на иностранную валюту, правительство не сможет продолжать валютные интервенции на рынке. У центрального банка не будет иного варианта, кроме снижения обменного курса либо путем девальвации отечественной валюты, либо путем перехода к плавающему курсу отечественной валюты. Крах системы привязки обменного курса в тот момент, когда центральный банк израсходовал резервы, называется кризисом платежного баланса.

Крушение режима фиксированного обменного курса часто сопровождается большими политическими потрясениями и ощущением кризиса. В одном из многочисленных исследований этого вопроса Ричард Купер проанализировал 24 случая девальвации в развивающихся странах за период с 1953 по 1966 г. Как выяснил Купер, примерно в 30% случаев правительство, находящееся у власти, уходит в отставку в течение года после девальвации. Конечно, из этого нельзя сделать вывод, что правительство уходит по причине девальвации. Но интересно, что только 14% правительств, которые не девальвировали свою валюту, ушли в отставку в течение года.

Для министров финансов данные еще более красноречивы: 60% тех, кто находился в должности в период девальвации, потеряли свой пост в течение сле-дующего года по сравнению со всего лишь 18% в группе, которая не изменяла обменных курсов. Таким образом, мы можем проникнуться сочувствием к министрам финансов, не желающим проводить девальвацию.

Бюджетные дефициты при плавающих обменных курсах

Продолжим пример со злополучным министром финансов, который исполняет свои обязанности при продолжающемся фискальном дефиците после того, как центральный банк израсходовал резервы. В этот момент система обменных курсов меняется с фиксированного режима на плавающий. В таких условиях правительство не может делать займов и у него нет больше валютных резервов, так что единственным способом финансирования дефицита является эмиссия денег. При В* — В* , =0 уравнение (11.1) принимает вид:

Р

(11.3)

Реальный размер дефицита теперь равняется реальной величине изменения предложения денег.

Это изменение способно вызвать инфляцию. Проделав преобразования в уравнении (11.3), мы можем выявить связь между бюджетным дефицитом и темпом инфляции. Сначала мы переписываем уравнение (11.3) таким образом:

DEF

(П.4)

Далее, из уравнения (10.9) мы получаем, что М = (PQ/V). Предполо-жения, что DEF от периода к периоду постоянен и Q также не меняется, в свою очередь, гарантируют постоянство скорости (V). Таким образом, М_{ = = (P_lQ/V). Заменяя М и М_{ в первом слагаемом правой части уравнения (11.3') и сокращая общие множители, получаем:

(11.3) (М\

[Т) (р_Мм\

(11.4)

Умножая правую часть на Р_{/Р_{, мы можем записать: DEF

Р-х Теперь можно использовать определение инфляции Р = (Р - Р_1)/Р_1 и тот факт, что Р/Р_{ = 1 + Р, для переписывания уравнения (11.4') в необходимой нам форме: (f)

(11.5)

DEF =

RJ Из выражения (11.5) вытекают важные выводы. При плавающих обменных курсах дефицит ведет к инфляции, и существует определенная связь между размером дефицита и темпом инфляции.

Каждый уровень дефицита приводит к конкретному темпу инфляции. При ряде оговорок, которые будут приведены ниже, можно сказать, что более высокий уровень дефицита сопровождается более высокими темпами инфляции.

Одна из интерпретаций выражения (11.5) состоит в том, что бюджетный дефицит финансируется через инфляционный налог на реальные денежные остатки. Ставка налога равна Р/{\ + Р), где Р— темп инфляции. Налоговая база — уровень реальных денежных остатков (М/Р). Общие посту-пления от налога, используемые для финансирования бюджетного дефицита, определяются произведением ставки налога и базы налогообложения.

Почему мы характеризуем правую часть уравнения (11.5) как инфляционный налог? Каким образом правительство получает налоговые поступления от этого налога? По сути, правительство оплачивает свои расходы с помощью печатания денег. Реальные товары и услуги, регулярно получаемые правительством с помощью эмиссии, составляют меру "налоговых" поступлений правительству в результате инфляционной политики. Систематическое увеличение предложения денег вызывает инфляцию. Другими словами, печатание денег — это способ сбора правительством инфляцион-ного налога.

Конечно, инфляционный налог — это особый вид налога; например, его сбор не требует ни одобрения каким-либо законом, ни организации какого-либо специального учреждения. Налог уплачивается автоматически по мере того, как домашние хозяйства с ростом цен тратят все больше своих денежных средств. (Позже мы увидим, как точно измерить бремя инфляционного налога, ложащегося на домашние хозяйства.)

Запомним ключевые элементы причинной цепочки, связывающей бюджетный дефицит с инфляцией. Дефицит приводит к росту номинального предложения денег, по мере того как центральный банк приобретает облигации казначейства, выпускаемые правительством. При данных ценах и процентных ставках существует избыточное предложение денег, которое в связи с тем, что домашние хозяйства пытаются превратить часть своих избыточных средств в иностранные активы, вызывает падение обменного курса. Центральный банк при отсутствии в своем распоряжении резервов не может провести интервенции, чтобы остановить обесценение валюты. И в условиях паритета покупательной способности падение обменного курса ведет к инфляции, происходящей с тем же темпом.

Теперь рассмотрим численный пример, основанный на уравнении (11.5), где величины выражены в долях ВВП. (Для этого достаточно разде-лить обе части уравнения на ВВП.) Предположим, что страна с денежными остатками на уровне 30% ВВП имеет фискальный дефицит в размере 5% ВВП. Какой темп инфляции потребуется для финансирования такого дефицита? Ответ — 20%. Вы можете проверить это, проведя вычисления с помощью уравнения (11.5). Обратите внимание, что при том же дефиците, но реальных денежных остатках, составляющих только 15% ВВП, темп инфляции равен 50%. Что же в этом случае происходит? База инфляционного налога уменьшилась, поэтому для получения того же объема поступлений (5% ВВП, необходимых для финансирования дефицита) требуется уже более высокая ставка налога.

Подытожим наше изучение основных этапов инфляционного процесса. При фиксированных обменных курсах правительство может допустить фискальный дефицит, не вызывая инфляции, даже если финансирование осуществляется путем приобретения государственных долговых обя-зательств центральным банком. Это может произойти, потому что при фиксированных обменных курсах агенты избавляются от избыточных денежных средств посредством покупки иностранных активов и дефицит, в конце концов, финансируется за счет уменьшения резервов центрального банка. Но резервы, в конце концов, истощаются. В этот момент центральный банк уже не может поддерживать паритет своей валюты, и обменный курс падает. Начиная с этого момента продолжающийся дефицит трансформируется в плавающий обменный курс при постоянном обесценении отечественной валюты. При действующем паритете покупательной способности темп инфляции будет равен темпу обесценения валюты. В табл. 11-2 отражены основные этапы процесса финансирования фискального дефицита при фиксированных и гибких обменных курсах.

Таким образом, существует тесная связь между бюджетным дефицитом и выбором системы обменных курсов. Странам с хроническим и большим бюджетным дефицитом будет сложно поддерживать фиксированный обменный курс, и им придется либо перейти к плавающему обменному

Таблица 11-2 Дефицитное финансирование и режим обменного курса Дефицитное финансирование Режим обменного курса фиксированный гибкий Прямой механизм Итоговый механизм Эмиссия денег Валютные резервы Эмиссия денег Инфляционный налог курсу, либо часто корректировать валютный паритет. Это положение относится также и к странам Европейской валютной системы, которые имеют большие фискальные дефициты. Например, Италия в целом характеризуется большим бюджетным дисбалансом, нежели ее партнеры по ЕВС. В то же время в рамках ЕВС итальянская лира привязана к французскому франку, немецкой марке, нидерландскому гульдену и т.д. В некоторые моменты лиру приходилось девальвировать относительно других валют.

Кризис платежного баланса: переход от фиксированных к плавающим курсам

Теперь мы можем внимательнее изучить именно период кризиса платежного баланса, т.е. период, когда центральный банк израсходовал резервы и вынужден отказаться от фиксированного обменного курса. Как и ранее, начальной точкой является лежащий в основе фискальный дефицит, который при фиксированных обменных курсах медленно сокращает объем валютных резервов центрального банка. При исчерпании резервов становится ясно, что власти не смогут привязывать обменный курс бесконечно долго. К тому же население вполне может осознать приближение краха и предпринять действия, фактически резко ускоряющие процесс истощения валютных резервов, а именно массово стремиться про- конвертировать средства в отечественной валюте в иностранную как раз в канун кризиса.

Посмотрим повнимательнее на то, что происходит со спросом на реальные денежные остатки во время перехода от низкой инфляции при фиксированных обменных курсах к высокой инфляции при плавающих курсах. Если начинается падение обменного курса, внутренняя процентная ставка растет. Чтобы понять это, вспомним, что абсолютная мобильность капиталов требует соблюдения равенства:

Таким образом, как только начинается обесценение валюты (так что Е+] > Е), внутренняя ставка процента растет. Скорость обращения денег, возрастающая функция от /, увеличивается, и так как М/Р = Q/V(i), это вызывает падение спроса на реальные денежные остатки.

В процессе перехода от фиксированного обменного курса к плаваю-щему спрос на реальные денежные остатки уменьшается. Между тем население может достаточно хорошо разбираться в том, как функционирует экономика, чтобы понять, что обменный курс находится на грани краха. (Это допущение справедливо для страны, подобной Аргентине, которая за последние годы много раз переживала крах системы фиксированных обменных курсов.) Люди также понимают, что в момент кризиса обменного курса нельзя держать большие денежные остатки, так как ожидается рост инфляции. Следовательно, в канун краха они будут превращать свои избыточные денежные средства в иностранные активы. Если они дождутся краха и затем внезапно попытаются конвертировать свои средства в национальной валюте в иностранные активы, центральный банк не захочет или даже не сможет купить национальную валюту. К тому же обменный курс будет резко падать по мере того, как люди будут избавляться от национальной валюты, и домашние хозяйства, которые все еще держат избыточные остатки, понесут потери капитала, которых они могут избежать, если конвертируют свои деньги вовремя.

Опишем схему потери резервов в этом процессе, разворачивающуюся во времени. Если центральный банк сначала имеет большие запасы ва-лютных резервов, они будут уменьшаться постепенно, при равенстве потери резервов бюджетному дефициту, как описывается уравнением (11.2). Далее, как только резервы достигают столь низкого уровня, что население начинает подозревать неминуемый крах системы обменных курсов, домашние хозяйства сразу же прибегают к конвертации масштабных объёмов национальной валюты в иностранные активы, потому что прогнозируют резкий рост инфляции.

По мере того как население спешит свести к минимуму свои средства в национальной валюте, сокращение резервов становится обвальным. Фактически паническое стремление домашних хозяйств обменять деньги на иностранные активы, которое носит название спекулятивной атаки на резервы центрального банка, истощает оставшиеся резервы и способствует переходу экономики от фиксированных обменных курсов к плавающим и к высокой инфляции. В целом процесс краха фиксированных обменных курсов называется кризисом платежного баланса (см. вставку 11-1). Этот процесс с большой четкостью проанализирован Полем Кругманом из Массачусетсского технологического института .

Динамика кризиса платежного баланса изображена на рис. 11-3. При фиксированных обменных курсах центральный банк в начальный момент О обладает резервами в размере В*. Спустя некоторое время фискальный дефицит приводит к падению объемов официальных валютных резервов. Когда уровень резервов в момент времени 1 достигает В* спекулятивная е* ^^ / Постепенное истощение Спекулятивная атака

К

в\

Время

V Фиксированный обменный курс

Плавающий обменный курс

Рис. 11-3

Крах режима фиксированных обменных курсов

атака на валюту истощает резервы С этого момента центральный банк рее не может проводить интервенции на валютном рынке и экономика переходит к режиму плавающего обменного курса.

Вставка 11-1 - —

Пример краха платежного баланса: Аргентина в 1989 г.

Типичный случай краха платежного баланса произошел весной 1989 г. в Аргентине (рис. 11-4). Уровень резервов центрального банка в последнем квартале 1988 г. был достаточно стабилен и составил примерно 3 млрд. долл. Однако в начале 1989 г. бюджетный дефицит оказался неконтролируемым, доверие к экономической программе уменьшилось, и центральный банк начал терять резервы. При недоступности внешнего финанси-рования и высоких ставках процента, ограничивающих внутренние займы, власти поначалу справлялись с растущим спросом на иностранную валюту, расходуя свои внешние активы. Таким образом, за два месяца, с декабря 1988 г. до февраля 1989 г., центральный банк лишился резервов на сумму 1,1 млрд. долл. — приблизительно 1/3 своих валютных средств. Удерживалась привязка обменного курса, т.е. он поддерживался с помощью официальных резервов и в течение этого периода оставался стабильным.

Когда центральный банк в марте 1989 г. все еще располагал примерно 1,6 млрд. долл., началась спекулятивная атака. Когда валютные резервы банка в марте уменьшились еще на 600 млн. долл., власти осознали, что они далее не смогут поддерживать привязку обменного курса. Для защиты немногочисленных оставшихся резервов центральный банк между мартом и апрелем провел почти 200%-ю девальвацию. Но этого было недостаточно. Всего за два месяца обменный курс опустился с 20 песо за 1 долл. в марте к 200 — в мае, обесценившись на 900%! Резервы центрального банка в июне сократились, составив всего 930 млн. долл. Однако неопределенность, обостренная президентскими выборами, помешала возвращению экономики в спокойное состояние. Во время передышки, достигнутой к августу 1989 г. (и оказавшейся кратковременной), обменный курс держался на уровне 655 песо за доллар, т.е. был более чем в 40 раз выше его уровня в конце 1988 г.

Могут ли внутренние займы использоваться для предотвращения инфляции?

До сих пор мы рассматривали случаи, когда фискальный дефицит финансировался либо путем расходования валютных резервов, либо через открытую инфляцию. Конечно, есть и другие способы финансирования дефицита, по крайней мере в краткосрочном периоде. Наиболее важным из них

-, 3500

Обменный курс

Резервы (за исключением золота)

Рис. 11-4

Обменный курс и валютные резервы в Аргентине, 1988—1989 гг.

(Из ECLA, Economic Panorama of Latin America, 1989, and International Monetary Fund, International Financial Statistics, разные выпуски.)

является возможность финансирования дефицита с помощью займов у внутренних резидентов. В этом случае казначейство выпускает облигации, которые приобретаются не центральным банком, а частными агентами. Заимствование такого рода позволяет правительству покрывать дефицит без утраты резервов или увеличения предложения денег.

Финансирование фискального дефицита увеличением внутреннего долга часто отсрочивает вступление в действие инфляционного налога. Проблема с внутренним заимствованием состоит в том, что, хотя оно и предоставляет ресурсы сегодня, но само по себе является долгом, который должен быть обслужен завтра. Процентные платежи по государственному долгу прибавляются к фискальным расходам и тем самым увеличивают дефицит во времени. Это может привести к повышенной инфляции в будущем, но эта проблема не возникает, когда с самого начала используется эмиссионное финансирование. Иными словами, займы сегодня могут отсрочить инфляцию, но с риском более высокой инфляции в будущем. Теперь рассмотрим это положение более детально.

Предположим, что правительство поначалу имеет нулевой долг и сбалансированный бюджет. Затем оно решает урезать налоги или увеличить расходы и начинает сводить бюджет с дефицитом. Если этот дефицит финансируется с помощью эмиссии (при гибких обменных курсах), население покрывает дефицит, уплачивая инфляционный налог, и обязательства правительства, по которым придется платить в будущем, не накапливаются. Если вместо этого дефицит покрывается путем продажи населению обязательств внутреннего долга , то правительство увеличит свои пассивы. Если первичный дефицит, т.е. дефицит за вычетом процентных платежей,

по мере накопления внутреннего долга остается неизменным, общий дефицит возрастает из-за растущего бремени процентных платежей по долгу. Если правительство пытается компенсировать рост процентных платежей с помощью еще большего внутреннего заимствования, отношение долга к ВНП во времени будет расти .

В какой-то момент времени держатели облигаций не захотят приобретать новые обязательства государства из-за сомнений в том, что оно будет способно обслужить любой дополнительный объем долга. Тогда у пра-вительства остается единственная возможность — прибегнуть к эмиссионному финансированию. Но к этому моменту систематический рост предложения денег должен будет покрывать также и более высокие процентные платежи по внутреннему долгу. Ясно, что инфляция не может быть отсрочена навсегда с помощью внутренних займов. На это указали Томас Сарджент и Нил Уэллес в статье, выразительно озаглавленной "Немного неприятной монетаристской арифметики" ("Some Unpleasant Monetarist Arithmetic ") .

Обратите внимание, что будущий рост инфляции не является неизбежным следствием финансирования дефицита с помощью выпуска облигаций. Долговое финансирование может на самом деле дать правительству время для сокращения расходов или увеличения налогов, которые в конечном счете ликвидируют дефицит. Таким образом, правительство вполне может иметь рациональный, неинфляционный повод сводить бюджет с дефицитом. Сказанное нами означает, что, хотя финансирование путем увеличения государственного долга само по себе не позволяет правительству избежать инфляции, оно дает возможность выиграть время для реализации других стратегий, позволяющих это сделать.

<< | >>
Источник: Сакс Дж.Д., Ларрен Ф.Б.. MACROECONOMICS IN THE GLOBAL ECONOMY, Макроэкономика. Глобальный подход. 1996

Еще по теме 11-1. Дефициты государственных бюджетов и инфляция:

  1. 19.3 Сбалансированность бюджета. Дефицита и профицит бюджета: методы и инструменты их урегулирования
  2. 23. Классификация источников финансирования дефицитов бюджетов
  3. Глава 5. Понятие и виды доходов, расходов и источников финансирования дефицитов бюджетов
  4. Ч а с т ь 1 ГОСУДАРСТВЕННЫЙ БЮДЖЕТ:СОДЕРЖАНИЕ И РОЛЬ В СИСТЕМЕ ГОСУДАРСТВЕННЫХ ФИНАНСОВ
  5. Г л а в а 2 Государственный бюджет в системе государственного регулирования
  6. 2. ГОСУДАРСТВЕННЫЙ БЮДЖЕТ, БЮДЖЕТНЫЙ ДЕФИЦИТ И ГОСУДАРСТВЕННЫЙДОЛГ
  7. Тема 50. ГОСУДАРСТВЕННЫЙ БЮДЖЕТ И НАЛОГИ
  8. 7-3. Государственный бюджет и счет текущих операций
  9. Г л а в а 3 Экономическая сущность государственного бюджета
  10. § 5. Закон о государственном бюджете: понятие и особенности
  11. ИНФЛЯЦИЯ СПРОСА И ИНФЛЯЦИЯ ИЗДЕРЖЕК
  12. 30. Финансовая помощь из федерального бюджета бюджетам субъекта Федерации и местным бюджетам
  13. 8.1. ГОСУДАРСТВЕННЫЙ БЮДЖЕТ: СУЩНОСТЬ, ОСНОВНЫЕ СТАТЬИ, ПРИНЦИПЫ ПОСТРОЕНИЯ
  14. 5.3 Национальный фонд и его роль в формировании государственного бюджета
  15. 19.2 Классификация бюджетного дефицита