<<
>>

9-3. Денежный мультипликатор и предложение денег


До сих пор мы изучали способы, с помощью которых центральный банк воздействует на количество денег высокой эффективности. Теперь, при заданном уровне Л/А, нам нужно посмотреть, как определяется Ml.
Изучение этого вопроса подводит нас к необходимости выяснения роли банковского сектора и частных агентов в регулировании предложения денег.
Деньги высокой эффективности есть стоимость всей наличности (банкнот и монет), находящейся в обращении в экономике (CU), плюс банковские резервы (R). Эта связь выражается уравнением (9.2)
Mh = CU+R. В дополнение к депозитам, хранимым в центральном банке (Dc), частные банки держат некоторое количество наличных средств (КС), которое также считается частью резервов. Общий объем банковских резервов, следовательно, задается выражением R = Dc + VC.
Теперь рассмотрим простой баланс частного коммерческого банка. Банк принимает депозиты и выдает кредиты населению. Часть депозитов хранится в качестве резервов (R), и эту часть, т.е. отношение резервов к де-позитам, мы обозначаем через rd = (R/D), так что R = rj). Отношение резервов к депозитам, или, другими словами, требуемый уровень резервов, который обязаны поддерживать банки как долю от их депозитов, определяется центральным банком. В дополнение к этим обязательным резервам банки могут хранить в центральном банке дополнительные резервы для поддержания высокой ликвидности и во избежание занижения обязательного резервного соотношения в случае непредвиденных изменений депозитов.
(9.3)
Ml = CU + D .
Предложение денег в расширенном толковании (Ml) является суммой наличных денег в обращении (CU) и депозитов до востребования, хранимых в банковской системе (D). Согласно этому определению мы можем описать предложение денег так:
Различие между деньгами высокой эффективности и предложением денег очевидно из уравнений (9.2) и (9.3). Оба понятия включают наличные деньги, но в Mh к ним добавляются поддерживаемые банками резервы, тогда как в М\ — банковские депозиты населения.
Каково тогда соотношение между предложением денег {М\) и деньгами высокой эффективности (Mh)? В частности, как может заданное количество денег высокой эффективности поддерживать значительно более высокую стоимость Ml? Например, в США деньги высокой эффективности в декабре 1990 г. составили 309,5 млрд. долл., тогда как Ml составляла 825,5 млрд. долл., причем это расхождение не является специфической особенностью американской экономики. Почти во всех экономиках объем Ml превышает количество денег высокой эффективности. Объяснение этого явления лежит в самом процессе создания денег в рамках банков-ской системы, причем выбор населением финансовых инструментов также играет существенную роль. По сути дела, коммерческие банки "мультиплицируют" денежную базу — процесс, который мы детально проанализируем, когда лучше изучим денежный мультипликатор.
Для упрощения анализа мы ограничимся двумя способами, с помощью которых частные фирмы и индивиды могут хранить деньги: они могут иметь наличность или держать депозиты до востребования. Обозначим отношение наличности к депозитам как cd (cd = CU/D) и отметим, что это отношение зависит от предпочтений, выражаемых частным сектором при выборе между CU и D.
В то же время банки хранят определенную долю депозитов в качестве резервов как в соответствии с требованиями законо-дательства, так и потому, что они хотят располагать достаточным количеством ликвидных средств для удовлетворения запросов своих клиентов. Выше мы обозначили эту долю через rd (rd = R/D).
Чтобы получить выражение денежного мультипликатора, выполним простые действия. Разделим уравнение (9 3) на уравнение (9.2) и затем поделим числитель и знаменатель полученного выражения на стоимость депозитов D:
Ml (¦CU + D) (CU/D+D/D) Mh " (CU+R) " (CU/D + R/D)
(9.4)
, (cd+1)
(С* +rd) Немного изменив форму, мы можем записать так:
(9.5)
k+0
Ml
[cd+rd)
Mh = $Mh , где ф =¦ (cd+ l)/(c4 + rd) — денежный мультипликатор.
Уравнение (9.5) показывает, что предложение денег Ml представляет собой некоторое произведение количества денег высокой эффективности и коэффициента пропорциональности ф — денежный мультипликатор. Следовательно, чтобы понять процесс определения Ml, мы должны проанализировать две составляющие этого процесса: определение количества денег высокой эффективности (Mh) и определение величины денежного
мультипликатора (ф). Мы видели, как определяется Mh. Теперь мы должны обратиться к денежному мультипликатору.
Денежный мультипликатор зависит от двух переменных: отношения наличности к депозитам (сJ и отношения резервов к депозитам (rd). Перед тем как продолжить анализ каждого из этих параметров, важно отметить, что ф больше единицы. Поскольку банки хранят в качестве резервов только часть своих депозитов, rd меньше единицы, так что числитель в формуле (9.5) больше знаменателя.
Чтобы проиллюстрировать, почему Ml больше, чем количество денег высокой эффективности, рассмотрим пример, когда центральный банк предпринимает покупку облигаций на сумму 100 млн. долл. на открытом рынке. Предположим, что отношение резервов к депозитам банковской системы составляет 10%, а отношение наличности к средствам на депозитах населения равно 25%. Тогда из общей суммы поступлений от первоначальной операции на открытом рынке население будет держать в наличной форме 20 млн. долл. и поместит на депозитные счета в банковской системе 80 млн. долл. (cd = CU/D = 20/80 = 0,25). В свою очередь, банки, которые получат 80 млн. долл., должны сохранить 10%, или 8 млн., в качестве банковских резервов и выдать заемщикам кредитов на 72 млн. долл. (Возможно, им придется снизить процентную ставку по займам, чтобы привлечь новых заемщиков, но в конечном счете лучше согласиться с более низкими процентными ставками, чем хранить 72 млн. долл. в качестве резервов по нулевой процентной ставке.)
Часть выданных в виде кредита 72 млн. долл., в свою очередь, будет храниться в наличной форме (14,4 млн. долл.), а часть вернется в банковскую систему в виде новых депозитов (57,6 млн.). Из этих новых депозитов банки удержат 10%, или 5,76 млн., в качестве резервов и вновь используют для кредитования остальную сумму — 51,84 млн. Этот процесс может продолжаться бесконечно. На каждой стадии часть банковских займов будет храниться населением в наличной форме, а часть — вновь помещаться на депозит. Банк, в свою очередь, будет сохранять часть полученного объема депозитов в виде резервов, а часть вновь выдаст населению в качестве кре-дита.
В табл. 9-7 показано несколько циклов этого процесса, который продолжается до тех пор, пока изменения в Ml, CU и D не становятся очень малы. Хотя в принципе процесс продолжается как бесконечный ряд шагов, на практике после некоторого числа циклов изменения становятся пренебрежимо малыми и процесс останавливается. (Заметьте, что в таблице, так же как и в процессе последующих вычислений, мы предполагаем, что денежные мультипликаторы постоянны, средние склонности хранить М и D равны предельным, а отношение резервов к депозитам также постоянно.)
Теперь мы определим совокупное увеличение денежной массы МІ за счет роста количества денег высокой эффективности в размере 100 млн. долл. Рассмотрим, к примеру, наличность. В первом цикле население держит 20 млн. долл., полученных в результате первоначальной операции на открытом рынке. Далее, после очередного цикла банковского кредитования оно станет хранить в наличной форме еще 14,4 млн. долл. и т.д. Таким образом, рост наличных остатков (ДCU), как показано во втором столбце табл. 9-7, задается выражением
ДCU = 20 млн. долл. + 14,4 млн. долл. +...
Сумма слагаемых в правой части выражения для Д CU, уменьшающихся на каждой последующей стадии процесса (аналогична выражению Рь, используемому для определения цены бессрочной облигации во вставке 9-1), с формальной точки зрения является геометрической прогрессией. Когда мы 306 Часть III. Монетарная экономика Таблица 9-7
Покупка облигаций на открытом рынке и действие денежного мультипликатора
Цикл Д (Mh) A(CU) Д (D) Д (R) Д(Займы)' Д(/И1)" Первый 100,0 20,0 80,0 8,0 72,0 100,0 Второй — 14,4 57,6 5,8 51,8 72,0 Третий — 10,4 41,4 4,1 37,3 51,8 Четвертый — 7,5 29,8 3,0 26,8 37,3 Пятый — 5,4 21,4 2,1 19,3 26,8 Шестой — 3,9 15,4 1,5 13,9 19,3 Седьмой — 2,8 11,1 1,1 10,0 13,9 Восьмой — 2,0 8,0 0,8 7,2 10,0 Девятый — 1,4 5,8 0,6 5,2 7,2 Десятый — 1,0 4,2 0,4 3,6 5,2 Накопленная к десятому циклу величина 68,8 274,7 343,5 * Д(Займы) = Д(D) ~ Д(R). "А (МІ) = Д (CU) + Д (D).
вычисляем сумму этой геометрической профессии, мы получаем в результате 71,4 млн. долл. Увеличение объема депозитов до востребования (ДD) также приводит к геометрической прогрессии, которая показана в третьем столбце табл. 9-7:
ДD = 80 млн. долл. + 57,6 млн. долл. +...
Сумма этих чисел равна 285,7 млн. долл. Если совокупное изменение М1 (количества денег) есть сумма изменений CU и D, тогда этот результат составляет 357,1 млн. долл.
Денежный мультипликатор дает тот же ответ к этой задаче, но более быстро. Совокупное увеличение предложения денег, полученное в результате роста денежной базы на 100 млн. долл., равно: AMI
ф A Mh = (0,25 + 1)
100 =
(0,25 + 0,1)
= (Mf) 100 = (3'571) 100 = 357'1 мл*1- Долл. 0 Если денежный мультипликатор равен 3,571, можно сказать, что увеличение предложения денег (Л/1) в результате увеличения массы денег высокой эффективности на 100 млн. долл. равно 357,1 млн. долл.
Мы должны более тщательно рассмотреть два ключевых фактора, определяющих денежный мультипликатор, — отношение резервов к депозитам (rd) и отношение наличности к депозитам (cd).
Отношение резервов к депозитам (rd)
Отношение резервов к депозитам существенно влияет на денежный муль-типликатор и через него на предложение денег. Увеличение rd уменьшает мультипликатор. Это можно проверить, используя уравнение (9.5), но к такому результату можно прийти и интуитивно. Чем выше rd, тем ниже объем новых займов, которые банковская система предоставит на основе первоначального депозита, а следовательно, тем ниже стоимость последовательно создаваемых депозитов. Рассмотрим крайний случай, когда 100% депозитов хранится в качестве резервов. В таком случае не будет существовать финансового посредничества банковской системы. Денежный муль-типликатор будет равен единице, что можно проверить по уравнению (9.5). Таким образом, денежная база и предложение денег будут идентичны. Разумеется, это крайний случай. Почти во всех странах банки хранят в качестве резервов лишь часть депозитов.
Совокупный объем резервов, хранимых банком, состоит из двух компонентов. Во-первых, учреждение должно иметь обязательный минимальный объем средств в соответствии с законодательством, который называют обязательными резервами. Во-вторых, банк может иметь некоторые дополнительные средства, называемые избыточными резервами. Денежный мультипликатор определяется совокупным объемом резервов, а отношение резервов к депозитам — поведением банковской системы и законодательными резервными требованиями, установленными центральным банком.
Зафиксированный центральным банком уровень обязательных резервов является инструментом денежного регулирования. Кроме того, обязательные резервы являются мерой предосторожности, обеспечивающей дос-таточное количество наличности для удовлетворения запросов вкладчиков банка. Однако в некоторых странах резервные требования обеспечивают главным образом финансирование большого дефицита государственного бюджета. Например, центральный банк увеличивает резервные требования н позволяет коммерческим банкам хранить часть резервов в форме облигаций казначейства. Тогда эти резервы будут приносить некоторые проценты, хотя и меньшие, чем на свободном рынке. Резервные требования также варьируют в зависимости от вида депозита, принятого банком; как правило, депозиты до востребования характеризуются более высокой нормой резервных требований, чем срочные или сберегательные депозиты ".
Собственные избыточные резервы коммерческие банки регулируют сами. Заметим, что это та часть резервов, которую банк может в любой момент использовать для удовлетворения запросов клиентов, к примеру при масштабном изъятии средств вкладчиками. Когда банки решают, сколько избыточных резервов им держать, они проводят анализ соотношения затрат и результатов. С одной стороны, хранение резервов характери- зуется альтернативными издержками в виде упущенного процента. С другой стороны, если избыточные резервы поддерживаются на очень низком уровне и происходит непредвиденное изъятие средств, банк для удовлетворения своих потребностей в наличных средствах может быть вынужден занимать деньги. Существуют два главных источника таких займов: дисконтное окно при издержках, равных учетной ставке (id), и краткосрочные займы у других банков под проценты, устанавливаемые в США федеральными резервными фондами (ij).
Следовательно, соотношение резервов и депозитов банковской системы является функцией четырех основных переменных: уровня резервных требований (rrd)', рыночной ставки процента (і), которая выражает альтернативные издержки хранения резервов; учетной ставки (id); ставки федеральных фондов (ij). Их взаимосвязь выражается следующим соотношени-ем:

(9-6)
Рост рыночной ставки процента (і) приводит к уменьшению соотношения резервов и депозитов через увеличение альтернативных издержек хранения избыточных резервов. Повышение учетной ставки или ставки федеральных фондов дает противоположный эффект. Более высокий уровень id и if приводит к увеличению соотношения резервов и депозитов, повышая издержки заимствования в случае недостаточности резервов. Наконец, рост нормы резервных требований обычно приводит к возрастанию rd.
Уровень резервных требований изменяется во времени. К примеру, в США наблюдается тенденция к снижению уровня требований. В середине 1991 г. уровень резервных требований составлял 12% для чековых депозитов, 3% — для срочных депозитов с первоначальным сроком менее полутора лет и 0% — для срочных депозитов более длительных сроков. Избыточные резервы также значительно сократились во времени. В начале 30-х годов XX в. они составляли приблизительно 50% общих резервов, тогда как в 1989 г. были равны только 1,6% общей суммы резервов. В начале 30-х годов банки были вынуждены хранить резервы на случай панических атак вкладчиков. С появлением страхования депозитов риск панических изъятий средств уменьшился . Наряду с этим более совершенные методы управления денежными средствами позволили банкам экономить средства за счет сокращения избыточных резервов.
Отношение наличных средств к депозитам
Увеличение соотношения наличных средств и депозитов (cd) вызывает уменьшение денежного мультипликатора и, следовательно, предложения денег. Эту зависимость ясно показывает уравнение (9.5), но она также может быть объяснена на интуитивном уровне. Если показатель cd растет, займы, предоставленные коммерческими банками, обусловят снижение объема депозитов, так как агенты будут хранить больше денежных средств в наличной форме, а уменьшение объема депозитов снижает способность банковской системы к созданию денег.
На соотношение наличных средств и депозитов влияет ряд факторов. Рост рыночной ставки процента приводит к снижению показателя cd по мере того, как агенты переключаются с наличности, не приносящей процентов, на банковские депозиты, по которым выплачиваются проценты. Показатель cd реагирует также на банковскую панику. Если люди утрачивают уверенность в платежеспособности банковской системы, как это происходило в начале 30-х годов XX в. в США, они переключаются с депозитов на наличность, в результате показатель cd увеличится, а совокупная денежная масса сократится. Возникновение банковской паники в США теперь уже маловероятно отчасти благодаря страхованию депозитов, но она время от времени все еще происходит в развивающихся странах, тем более что показатель cd подвержен сезонным колебаниям. Например, на Рождество люди, как правило, держат больше наличных средств для рождественских покупок.
Рисунок 9-1 показывает динамику соотношения наличных средств и депозитов за период 1960—1990 гг. Обратите внимание, что с начала 60-х до конца 70-х годов и с 1986 г. оно устойчиво повышалось. Эта тенденция, возможно, объясняется увеличением масштабов нелегальной экономической деятельности и распространением применения американского доллара в качестве средства сохранения стоимости и средства обращения в других странах с нестабильными местными валютами.
Регулирование предложения денег центральным банком
. Центральный банк способен в значительной мере воздействовать на предложение денег, но не может полностью его контролировать. Как мы виде-ли, он располагает достаточно эффективным средством контроля над мас. 45
і?*
CD
Н 5
СО
g 40CD
CD
35 - ев
Q.
X
3
ЗО I— §
і
CD 5
| 25 —
I I I I I I I I I 1 I I I I I I I I L I I I I I I I I I I I I
п
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990
Годы п — предварительная оценка
Рис. 9-1
Соотношение наличных средств и депозитов в США, 1960—1990 гг. (Из Economic Report of the President, 1991, Tables B-68, B-69.) сой денег высокой эффективности через операции на открытом рынке. С помощью этих операций центральный банк может сглаживать изменения МИ, вызванные такими факторами, как заимствование через дисконтное окно и валютные операции . Однако мультипликатор контролируется в меньшей степени, чем денежная база. Центральный банк устанавливает норму резервных требований и учетную ставку, каждая из которых влияет на уровень реально поддерживаемых банками резервов . Но он не может непосредственно определять соотношение резервов и депозитов и в еще меньшей степени контролирует соотношение наличных средств и депозитов, которые хранятся населением.
В США длительное время велась дискуссия о том, какой из денежных параметров должен контролироваться Федеральным резервным банком. В течение продолжительного периода ФРС сосредоточивала свое внимание на целенаправленном изменении рыночной ставки процента и ориентировала денежную политику в соответствии с этой задачей. Ее глав-ным инструментом были операции на открытом рынке. Если ФРС считала процентную ставку слишком высокой, она покупала облигации на рынке и тем самым увеличивала предложение денег до тех пор, пока ставка процента не снижалась до желаемого уровня. Если она считала, что процентная ставка слишком низка, то продавала облигации. Подобная денежная политика подверглась резкой критике со стороны экономистов монетаристской школы, возглавляемой Милтоном Фридменом. Монетаристы утверждали, что ФРС, как правило, сводила процентную ставку до слишком низкого уровня, что вызывало инфляционные скачки предложения денег. Поэтому, говорили они, ФРС следует определить четкие целевые показатели непосредственно в терминах денежных агрегатов (таких, как рост АЛ), которые, по их мнению, с большей надежностью обеспечивали бы стабильность цен.
В 1979 г., когда инфляция в США достигла высокого по американским стандартам уровня, ФРС изменила свою политику и переключилась со ставок процента на темп роста денежной массы. (Это изменение совпало с назначением Пола Уолкера председателем Совета управляющих Федеральной резервной системы.) Теперь в начале каждого года Совет устанавливает максимальный темп роста денежных агрегатов. Тот факт, что эти максимальные темпы с 1979 г. по ряду причин увеличивались в течение года, показывает, что принятая политика оказалась достаточно гибкой. Разные страны используют различные подходы к регулированию денежной массы. Например, Банк Англии ориентируется на контроль за денежным агрегатом Mi, но он осуществляет его, регулируя процентные ставки, а не количество денег высокой эффективности. Таким образом, если агрегат Mi увеличивается слишком быстро, Банк Англии повышает процентную ставку посредством продажи облигаций на открытом рынке; если МЗ увеличивается слишком медленно, он снижает процентную ставку через закупки на открытом рынке. Может показаться странным, что госу-дарство поддерживает необходимое предложение денег, опираясь на ставки процента, а не путем контроля над денежной базой. Дело в том, что, как считает Банк Англии, денежный мультипликатор, связывающий день- ги высокой эффективности и агрегат Л/3, является слишком нестабильным и непредсказуемым для того, чтобы служить надежной основой контроля.
Вопрос о том, на какие целевые показатели следует ориентироваться руководящему денежно-кредитному учреждению, сложен. Конечная же цель проводимой им политики — содействие экономической стабильности и росту при низком уровне инфляции. С точки зрения этих результатов процентные ставки и денежные агрегаты являются только промежуточными целевыми показателями, которыми разработчики экономической политики стремятся управлять, чтобы воздействовать на такие конечные цели, как производство, занятость и инфляция. Некоторые группы ученых призывали руководящее кредитно-денежное учреждение со-средоточиться непосредственно на достижении этих целей, что едва ли возможно. Например, предлагалось, чтобы руководящий орган кредитно- денежной политики сосредоточился на достижении желаемого темпа роста номинального ВВП. И хотя даже эта задача весьма затруднительна, интерес вызывает не номинальный, а реальный ВНП, управлять которым значительно сложнее. Несмотря на то что производство, занятость и инфляция являются конечными целями, центральный банк обладает хорошими возможностями регулирования только промежуточных целевых показателей.
Мы вернемся к вопросу о подходящих инструментах денежной политики и целевых показателях позже, в частности в гл. 19.
<< | >>
Источник: Сакс Дж.Д., Ларрен Ф.Б.. MACROECONOMICS IN THE GLOBAL ECONOMY, Макроэкономика. Глобальный подход. 1996 {original}

Еще по теме 9-3. Денежный мультипликатор и предложение денег:

  1. 6.4. ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК. ОСНОВНЫЕ КОНЦЕПЦИИ СПРОСА И ПРЕДЛОЖЕНИЯ ДЕНЕГ
  2. Глава 26Денежный рынок: спрос на деньги, предложение денег, равновесие на денежном рынке
  3. Тема 53. ПРОПОРЦИИ ДЕНЕЖНОГО СЕКТОРА ЭКОНОМИКИ И ДЕНЕЖНЫЙ МУЛЬТИПЛИКАТОР
  4. 8. ФУНКЦИИ ДЕНЕГ В ЭКОНОМИКЕ. СПРОС И ПРЕДЛОЖЕНИЕ ДЕНЕГ
  5. Глава 9. Процесс формирования предложения денег
  6. 9-1. Предложение денег и центральный банк: обзор
  7. 9-4. Предложение денег и бюджетное ограничение правительства
  8. 8.4. БЮДЖЕТНО-НАЛОГОВАЯ (ФИСКАЛЬНАЯ) ПОЛИТИКА ГОСУДАРСТВА. ПОНЯТИЕ НАЛОГОВОГО МУЛЬТИПЛИКАТОРА И МУЛЬТИПЛИКАТОРА ГОСУДАРСТВЕННЫХ РАС-ХОДОВ
  9. МДП: Мировое денежное предложение
  10. ПРЕДЛОЖЕНИЯ В ДЕНЕЖНОЙ ФОРМЕ