<<
>>

10-8. Другие виды режимов обменного курса


До сих пор мы анализировали два крайних случая обменного курса: абсолютно фиксированный (или привязанный) и абсолютно гибкий (или плавающий). На практике механизмы обменного курса зачастую бывают более сложными.
Например, когда существует контроль валютных операций, официальный курс не используется для ряда конкретных сделок, которые должны совершаться по другим курсам (возможно, и по курсам нелегального рынка валюты). Контроль за валютообменными операциями почти всегда приводит к системе двойных или множественных курсов. Многие развивающиеся страны широко используют множественные курсы, несмотря на тот факт, что подобные системы вызывают серьезное возражение со стороны МВФ.
В типичном случае рынков с двойными курсами один из них существует для коммерческих операций, а другой, более высокий (часто это плавающий курс черного рынка), используется в операциях по перемещению капитала. Эта политика базируется на двух основных идеях. Первая заключается в том, что товарные рынки следует оградить от шоков, происходящих на внутреннем и мировом рынках активов. Вторая состоит в необходимости ограничения иностранных активов в руках частного сектора в надежде на предотвращение потерь валютных резервов центрального банка. Как мы увидим в гл. 11, центральный банк вполне может потерять способность привязывать обменный курс, если у него иссякают валютные резервы в тот момент, когда частные лица пытаются перевести внутренние денежные активы в иностранную валюту. Двойной обменный курс с плавающим курсом по счетам операций по перемещению капитала часто нацелен на то, чтобы избежать массовой конвертации внутренней валюты в иностранные финансовые активы.
Проблема с двойным обменным курсом возникает, когда увеличива-ется разрыв между официальным и параллельным плавающим курсом. Предположим, что курс на рынке капиталов на 50% выше официального. По закону экспортеры обязаны переводить свои валютные доходы в страну по низкому официальному курсу. Но в этом случае у экспортеров появляется стимул занижать счета, т.е. декларировать более низкие доходы, чем реально ими получены, чтобы оставить часть выручки за границей и затем перевести ее по более высокому параллельному курсу. Импортерам же в этих условиях было бы выгодно завышать размеры своих закупок. Декларируя размеры закупок большие, чем они действительно осуществят, импортеры получают от центрального банка валюту по низкому официальному курсу, которую они смогут продать на черном рынке по более высокой цене. Подобные приписки и сокрытия являются классическими формами утечки капитала, т.е. его оттока из страны, не учитываемого в платежном балансе.
Некоторые страны не ограничиваются лишь двумя обменными кур-сами. Они вводят дифференцированные курсы даже для различных типов коммерческих операций. Цель подобных механизмов в том, чтобы уменьшить импорт некоторых товаров и услуг и поддержать низкие внутренние цены на важные виды импортируемой продукции. Часто заниженные курсы устанавливаются для основных продовольственных, фармацевтических и капитальных товаров, а завышенные (т.е. обесценивающие отечествен-ную валюту) обменные курсы — для промышленных товаров и предметов роскоши. В то же время подобные системы обычно используют низкие курсы для предметов традиционного экспорта, таких, как сельскохозяйственные и сырьевые товары.
У этой политики двойная цель: держать под контролем стоимость жизни и обеспечивать источник государственных доходов. В действительности она значительно искажает товарные потоки и редко служит каким-либо серьезным целям.
Мотивация подобной политики, какой бы неправильной она ни была на практике, иллюстрируется простым примером. Предположим, что курс по импорту установлен на уровне 100 песо за 1 долл., а по экспорту — 50 песо; тогда за каждый доллар, покупаемый у экспортеров и продаваемый импортерам, государство получает прибыль в 50 песо. По сути, это налог на экспортируемые товары, который, очевидно, препятствует их производству. Ясно, что система множественных обменных курсов в отношении импорта и экспорта ведет к нарушению паритета поку-пательной способности.
Поразительным примером множественных курсов служит Чили в 1973 г. В то время в стране было 15 различных обменных курсов при 80- кратном превышении максимального над минимальным. Нормальные товарные потоки оказались совершенно подорваны этой системой. Медь, главный предмет экспорта, получила наименьший курс. Позднее, хотя и в менее экстремистском варианте, множественные курсы применялись в Венесуэле (табл. 10-6).
Множественность обменных курсов по текущим операциям может вести к значительным искажениям в экономике. Она вызывает серьезные проблемы, связанные с распределением ресурсов, поскольку некоторые виды деятельности оказываются более прибыльными благодаря чисто ис-кусственным преимуществам. Как правило, множественные курсы чрезвычайно тормозят отечественное производство важнейших экспортируемых товаров и заменителей импорта, а это приводит к нездоровой зависимости от импортных поставок в среднесрочной перспективе.
Наконец, нам не следует проходить мимо особого механизма, используемого в настоящее время в нескольких развивающихся, в частности латиноамериканских, странах, а именно системы "ползучей" привязки. По этой системе устанавливается исходный привязанный обменный курс, который периодически пересматривается согласно заранее известному правилу или формуле. Таким образом, "ползучая" привязка является системой частых, официально объявленных небольших девальваций, иногда в ежедневном режиме. По одному из применяемых правил номинальный обменный курс девальвируется в соответствии с разницей между желательным темпом внутренней и ожидаемым уровнем международной инфляции. Данная политика нацелена на поддержание заданного значения реального обменного курса (е = ЕР*/Р).
Предположим, к примеру, что Центральный банк Колумбии настроен на 15%-ю ежегодную инфляцию, а темп инфляции в США ожидается на уровне 5%. Его политикой могла бы стать плавная девальвация колумбийского песо, в результате которой он стал бы в течение года дешевле на
Таблица 10-6
Режим множественных обменных курсов в Венесуэле Обменный курс Дата (боливары/долл.) Вид операций Февраль 1983 г. 4,3 Экспорт нефти, обслуживание долга, основные продукты Питания 6,0 Ббльшая часть импорта Не регулируется Все остальные операции Февраль 1984 г. 4,3 Основные продукты питания 6,0 Экспорт нефти 7,5 Услуги, большая часть импорта, обслуживание долга Не регулируется Нетрадиционные виды экспорта, остаток импорта, операции по движению капитала Источник: К Dornbusch, "Special Exchange Rates for Capital Account TransactionsThe World Bank Economic Review (Washington, D. C.: World Bank, September 1986).
10%, т.е. на величину инфляционного разрыва24. Ведущим исследователем систем "ползучей" привязки является Джон Вильямсон из Института международной экономики .
10-9. Резюме
В режиме фиксированного обменного курса, доминировавшем в прошлом столетии, учреждения, проводящие денежную политику, фиксируют относительную цену отечественной и иностранной валюты. Для поддержки паритетного курса центральный банк берет обязательства покупать или продавать иностранную валюту по данному курсу. В системе золотого стандарта — особом типе режима фиксированных курсов — каждая инстанция должна была сохранять фиксированной цену унции золота в национальной валюте. В той мере, в какой каждая валюта была привязана к золоту, различные валюты оказывались на самом деле привязаны друг к другу.
Фиксированный обменный курс может быть также установлен какой-либо страной, которая односторонне привязывает свою валюту к чужой. В подобном случае эта страна несет полную ответственность за поддержание обменного курса на желаемом уровне. Обменный курс может поддерживаться также в результате заключения совместных соглашений стран, как это имеет место в Европейской валютной системе. Определенная валюта может быть привязана к общей третьей валюте или товару (такому, как золото), и тем самым де факто происходит взаимопривязка.
Валюта является конвертируемой, если возможен ее обмен на иностранную валюту по официальному курсу без особых ограничений. Если существуют ограничения, то валюта считается неконвертируемой. Конвер-тируемость, вообще говоря, является предметом относительных, а не абсо-лютных оценок. Некоторые ограничения конвертируемости относятся к операциям с движением капитала или к определенным видам импорта. Общим индикатором неконвертируемости служит разница между официальным обменным курсом и курсом черного или параллельного рынка, или так называемый разрыв (спред) обменного курса.
В режиме плавающего курса учреждения, проводящие денежную политику, не принимают обязательств по его поддержанию на заданном уровне. Колебания спроса и предложения денег отражаются в изменениях обменного курса. Если центральный банк совсем не покупает и не продает иностранную валюту, то такой режим называется "чистым" плаванием. Если же учреждения, проводящие денежную политику, осуществляют валютные операции, то мы говорим о "грязном" плавании.
Движения обменного курса получают различные названия в зависимости от того, в каком режиме они происходят. Мы определяем сам обменный курс Е как количество единиц отечественной валюты, приходящееся на единицу иностранной. Подъем Е называется девальвацией, если он имеет место в режиме привязки, и обесценением — в системе плавающих курсов. Аналогично, падение Е называется ревальвацией, если оно происходит в системе привязки обменных курсов, и подорожанием — при плавающих курсах.
Закон единой цены утверждает, что если внутренний и зарубежный рынки взаимосвязаны, то цены товаров, пересчитанные в общую валюту, должны быть одинаковыми в двух странах. Арбитраж — это экономическая сила, обеспечивающая фактическое выполнение закона единой цены. Концепция паритета покупательной способности распространяет закон единой цены с конкретных товаров и услуг на их "корзину", определяющую средний уровень цен в экономике. Согласно менее жесткой версии ППС внутренняя инфляция совпадает с суммой темпов обесценения (девальвации) валюты и инфляции за рубежом.
Агенты хранят свое богатство в виде комбинации внутренних и иностранных активов. Когда неопределенность отсутствует, они стремятся вложить все средства в актив с наибольшей отдачей. При свободном пере-мещении капитала между внутренним и зарубежным рынками арбитраж выравнивает нормы отдачи по отечественным и иностранным облигациям в пересчете на общую валюту. Данное условие известно как процентный арбитраж, согласно которому внутренний процент (в национальной валюте) равен зарубежному плюс процент обесценения валюты.
Эффект денежной политики решающим образом зависит от того, в каком режиме обменного курса она осуществляется. При фиксированных курсах и мобильности капитала центральный банк не может воздействовать на количество денег (по крайней мере, за пределами краткосрочного периода). Любая попытка увеличить количество денег высокой эффективности, скажем, через закупки на открытом рынке облигаций, ведет лишь к потерям иностранных валютных резервов. Таким образом, денежная масса является эндогенной величиной, не контролируемой центральным банком. Коэффициент смещения для операций на открытом рынке определяется как отношение потерь валютных резервов к приросту облигаций центрального банка после проведения этих операций. При высокой мобильности капи-тала коэффициент смещения близок к —1. Однако при гибких обменных курсах роль предложения денег и обменных курсов противоположна их роли при фиксированных обменных курсах. Обменные курсы превращаются в эндогенные переменные, приспосабливающиеся к изменениям количества денег. Денежная масса задана экзогенно и контролируется центральным банком.
Результаты применения фиксированных курсов зависят от конкретной природы той или иной системы. Если предполагается, что страна осуществляет одностороннюю привязку, то в этом случае внутренняя денежная политика оказывается неэффективной, а ключевые номинальные переменные определяются иностранным центральным банком. Если же, напротив, привязка коллективная, то национальный и зарубежный банки подчиняют свои действия некоторым известным общим правилам. В условиях золотого стандарта обменный курс для двух валют фиксируется косвенным образом благодаря тому, что обе они независимо привязываются к золоту. При этом случайности, сопутствующие открытиям месторождений золота, ока-зывают заметное влияние на мировую денежную систему.
В нашей простой классической модели, предполагающей неизменный объем выпуска и абсолютно гибкие цены, девальвация ведет к про-порциональному увеличению уровня цен. Это, в свою очередь, вызывает избыточный спрос на деньги. Чтобы удовлетворить его, частные лица продают центральному банку свои иностранные активы за внутреннюю валюту. В результате центральный банк получает дополнительные резервы иностранных ценных бумаг, которые теряет частный сектор.
Когда же существует контроль за движением капитала, процентный арбитраж не действует, а процентные ставки в различных странах не вы-равниваются. При фиксированных обменных курсах и отсутствии мобильности капитала закупки на открытом рынке ведут к снижению ставки внутреннего процента, что увеличивает инвестиции и сокращает сбережения, тем самым порождая дефицит счета текущих операций. Последний уменьшает валютные резервы, а значит, и массу денег высокой эффективности. Так как их предложение со временем снижается, то ставка процента возвращается к исходному уровню. В конечном счете потери валютных резервов центральным банком по объему равны операциям на открытом рынке. При гибких обменных курсах избыточное предложение денег, обусловленное операциями на открытом рынке, снижает процентные ставки и ведет к дефициту счета текущих операций. Поскольку в данном случае счет текущих операций не может быть дефицитным, ибо не существует способов его финансирования, равновесие достигается путем обесценения обменного курса и соответствующего прироста уровня внутренних цен, возвращающих реальные денежные остатки к исходному уровню.
На практике реальные механизмы обменных курсов часто оказываются более сложными, чем крайние случаи абсолютно фиксированных или гибких курсов. Наиболее типичен случай, когда установлен один курс для текущих операций и другой — более низкий — для операций по перемещению капитала. Иногда применяются различные обменные курсы для разных типов коммерческих операций. Особым механизмом, используемым в некоторых развивающихся странах, является система "ползучей" привязки. Она устанавливает исходный, привязанный курс, который периодически пересматривается согласно принятой схеме или формуле. Таким образом, "ползучая" привязка представляет собой систему мини-девальваций.
реальный обменный курс девальвация
конвертируемость валюты множественные обменные курсы совместное соглашение об обменном курсе режим "ползучей" привязки обесценение валюты общее равновесие экзогенные переменные ревальвация коэффициент смещения односторонняя привязка валютный контроль
Ключевые понятия ——
частичное равновесие удорожание валюты режим обменного курса закон единой цены Бреттон-Вудское соглашение международный процентный
арбитраж привязанный обменный курс эндогенные переменные фиксированный обменный курс золотой стандарт гибкий обменный курс паритет покупательной способности (ППС) разрыв (спред) обменного курса
Задачи и вопросы
Опишите основные различия режимов плавающего и фиксированного обменных курсов. Может ли плавающая валюта быть неконвертируемой?
В условиях односторонней привязки лишь центральный банк страны, принимающий решение о привязке валюты, несет ответственность за поддержание обменного курса на заданном уровне. Верно это или нет? Объясните.
Для каких из перечисленных ниже товаров и почему выполнен паритет покупательной способности:
а) персональные компьютеры;
б) услуги прачечных;
в) нефть;
г) телефоны;
д) телефонная связь.
Допустим, что внутренние цены растут быстрее внешних:
а) если паритет покупательной способности имеет место, что произойдет с обменным курсом?
б) если номинальный обменный курс зафиксирован, что будет с реальным курсом?
Пусть годовая процентная ставка в США составляет 5, а в латиноамериканской стране 10. Текущий рыночный обменный курс равен 250 песо за 1 долл.:
а) если обменный курс повышается за один год с 250 до 255 песо за 1 долл., что будет более прибыльным: вложение в облигации США или ла-тиноамериканской страны?
б) если имеет место паритет процентных ставок, то каким будет обменный курс через год?
Допустим, центральный банк привязывает обменный курс. Опишите, как после восстановления денежного равновесия следующие события повлияют на уровень цен и официальные резервы центрального банка:
а) девальвация данной валюты;
б) закупка внутренних активов центральным банком;
в) повышение внешних цен;
г) повышение внешней процентной ставки;
д) ожидание девальвации в будущем.
Теперь предположим, что центральный банк допускает свободное плавание обменного курса. Проанализируйте воздействие на обменный курс и уровень цен следующих событий:
а) продажа внутренних активов центральным банком;
б) повышение внешних цен;
в) увеличение внешней процентной ставки.
Предположим, что небольшая открытая экономика в условиях денежного равновесия начинает использовать кредитные карточки. Они позволяют домашним хозяйствам экономить, храня бблыиую часть денежной наличности в форме активов, приносящих проценты. Обсудите влияние, оказываемое введением кредитных карточек, на номинальное и реальное денежное предложение, официальные валютные резервы центрального банка и обменный курс, считая, что:
а) обменные курсы зафиксированные;
б) обменные курсы гибкие.
Рассмотрите небольшую открытую экономику в системе фиксированного обменного курса и при полном контроле за движением капитала. Проанализируйте воздействие повышения внешних цен на ставку внутреннего процента, счет текущих операций, предложение денег и валютные резервы центрального банка.
Допустим, что небольшая открытая экономика имеет систему множественных обменных курсов. Будут ли отличаться относительные цены товаров внутри страны и на международных рынках в условиях паритета покупательной способности?
ПРИЛОЖЕНИЕ
Решая уравнения (10.17а) и (10.176) относительно Ри F, мы получим:
„ MV
(П.1а)
Q ' (П.16)
.. M*V'
Q
Из этих уравнений следует, что Р = ЕР* и таким образом: (П.2)
MV JM'V'
Q Q
Решая (П.2) относительно АҐ, получим: (П.З)
Из уравнений (10.15) и (10.16), учитывая, что М + Ehf = GSw, и подставляя \f из (П.З), получим: (П.4)
д, MQ'V г„
Решая уравнение (П.4) относительно М, получим:
V'Q
М>
GSW.
(П.5)
(V'Q + Qy)
GSW.
(П.6)
Q'V (V*Q + Q*V)
Соотношения (П.5) и (П.6) соответствуют уравнениям (10.18а) и (10.186). Уравнения (10.19а) и (10.196) получаются путем непосредственной подстановки уравнений (П.5) и (П.6) в уравнения (П.1а) и (П.16).
Подставляя выражение (П.5) в уравнение (П.З), получим решение для М*:
<< | >>
Источник: Сакс Дж.Д., Ларрен Ф.Б.. MACROECONOMICS IN THE GLOBAL ECONOMY, Макроэкономика. Глобальный подход. 1996 {original}

Еще по теме 10-8. Другие виды режимов обменного курса:

  1. 10-1. Механизмы обменного курса
  2. 15-5. Использование обменного курса для стабилизации цен
  3. 10-3. Общее равновесие цен, обменного курса и денег
  4. Глава 59Роль обменного курса в переходных экономиках
  5. Глава 13. Макроэкономическая политика в открытой экономике. Случай фиксированного обменного курса
  6. Глава 14. Макроэкономическая политика в открытой экономике: случай плавающего обменного курса
  7. Глава 50. ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ И ФОРМИРОВАНИЕ БИРЖЕВОГО КУРСА
  8. Глава 5. ОСНОВНЫЕ ТАМОЖЕННЫЕ РЕЖИМЫ. 5.1. Таможенные режимы: понятие и виды
  9. § 1 . ОБЩИЙ ПОРЯДОК ПРИМЕНЕНИЯ ТАМОЖЕННЫХ РЕЖИМОВ. ВИДЫ ТАМОЖЕННЫХ РЕЖИМОВ
  10. 13. ДРУГИЕ ВИДЫ ОБЛИГАЦИЙ
  11. Гонорар и другие виды вознаграждения
  12. Другие виды интернет-рекламы
  13. 11.2. Другие виды ответственности работодателя за нарушения прав работника
  14. 17.1. Виды таможенных режимов
  15. 11.1. Понятие, значение и виды таможенных режимов
  16. 11.2. Понятие и виды общих условийобеспечения таможенных режимов