<<
>>

23-3. Экономическая динамика гиперинфляции

Как мы видели, общей чертой всех гиперинфляции является колоссальное увеличение предложения денег, возникающее из-за необходимости финансирования правительством громадного бюджетного дефицита.

Однажды начавшись, инфляция самовоспроизводится весьма драматическим образом. Возросшая инфляция порождает резкое падение величины собранных налогов. В свою очередь, это увеличивает бюджетный дефицит или требует дальнейшего сокращения государственных расходов только для сохранения того же уровня дефицита. Если правительство слишком ослаблено или лишено единства, оно неспособно реагировать как на первоначальный бюджетный дефицит, так и на его рост, вызванный снижением налоговых сборов. В этом разделе мы хотим рассмотреть этот процесс более детально, попутно конструируя простую модель гиперинфляции, соответствующую классической работе Филипа Кейгена.

Зародыш гиперинфляции — существенный рост эмиссионного финансирования бюджетного дефицита. Как правило, какие-то внешние или внутренние импульсы толкают государство к большому фискальному дефициту.

По мере роста дефицита правительство обычно пытается найти немонетарные средства его финансирования через иностранные кредиты, если это возможно, или, в противном случае, оно может попытаться осуществить заем на внутреннем рынке облигаций или у частных банков. Если дефицит оказывается временным, тогда правительство действительно может избежать запуска высокой инфляции, пока кредитно-денежная политика находится под контролем.

Через некоторое время масса долга возрастает, и кредиторы уже не хотят финансировать государственный дефицит. Они осознают риск невозврата (в случае внешнего финансирования) или инфляционный риск (в случае внутреннего финансирования). Как правило, правительство прибегает к эмиссионному финансированию, только когда другие источники финансирования истощаются.

Если оно пытается отложить запуск инфляции настолько, насколько возможно, то поддерживает фиксированный обменный курс даже после начала эмиссионного финансирования. Как мы выяснили в гл. 11, в таком случае результатом является падение объемов валютных резервов, продолжающееся до тех пор, пока не происходит спекулятивная атака на валюту, приводящая к концу режима фиксированных обменных курсов.

Если дефицит, который необходимо покрыть монетарными средствами, достаточно велик, то возникшая в результате этого инфляция может перерасти в гиперинфляцию. На основе исторического опыта представля

Годы

Рис. 23-1

Сбор сеньоража в процентах от ВНП в Боливии, 1978—1985 гг.

(Из работы: Jeffrey Sachs, "The Bolivian Hyperinflation and Stabilization ", NBER Working

Paper No.2073, November 1986.)

ется, что для генерирования гиперинфляции устойчивый дефицит, финансируемый за счет эмиссии, должен составлять примерно от 10 до 12% ВНП. Но даже при таком дефиците гиперинфляция не наступает сразу после перехода к эмиссионному финансированию. Как мы увидим позже, есть много важных событий, которые, как правило, происходят по мере раскручивания высокой инфляции.

Пример Боливии

Для иллюстрации этого динамического процесса полезно детально проана-лизировать конкретный исторический пример. Мы избрали Боливию в значительной мере потому, что она представляла собой первую страну, где в 80-е годы развилась полномасштабная гиперинфляция, и единственный случай успешной стабилизации гиперинфляции в эти годы . Кроме того, это был первый в истории пример гиперинфляции, не связанный явно с войной, гражданской войной или революцией; в последующем имели место и другие подобные случаи.

На рис. 23-1 показан ежеквартальный государственный доход от сеньоража как доли в ВНП в Боливии за период 1978—1985 гг. Одна из за

Рис. 23-2

Темп инфляции в Боливии, 1978-1985 гг.

(Из International Monetary Fund, International Financial Statistics, различные выпуски.)

1978 1979 1980 1981 Годы

1982 1983 1984

метных особенностей — сезонный рост сеньоража в IV квартале большинства лет, что обусловлено государственными расходами в конце года.

Однако наиболее важной характеристикой графика является значительное увеличение сеньоража после середины 1982 г., продолжающееся до III квартала 1985 г. В течение всего периода сбор сеньоража в среднем составил около 12% ВНП за год (или 3% годового ВНП за квартал).

Такое увеличение сеньоража частично объясняется ростом бюджетного дефицита, вызванного главным образом увеличением издержек обслуживания внешнего долга. Но суть заключается в том, что Боливия до 1982 г. уже имела большой дефицит. Ключевым фактором запуска печатного станка явился сдвиг в финансировании дефицита от немонетарных средств, в основном внешних займов, к монетарным.

Как и у других развивающихся стран, доступ Боливии к иностранным займам (по причинам, описанным нами в гл. 22) в начале 80-х годов был прекращен. Действительно, Боливия была первопроходцем, окунувшимся в кризис внешнего долга на год раньше других стран, отчасти по причине необычайного внутреннего политического хаоса в 1979—1982 гг., когда Боливия переходила от военного режима к демократическому образу правления. Истощив внешние источники финансирования, правительство Боливии об-ратилось к своему центральному банку. Переход к эмиссионному финансированию вызвал рост темпов инфляции, но не сразу. Как мы видим на рис. 23-2, инфляция начала расти после 1981 г., но достигла порога гиперинфляции только в 1984 г. Однако в течение периода растущей инфляции сеньораж стабильно находился на новом высоком уровне — 12% в год.

Монетарная модель гиперинфляции

Мы можем формализовать наше обсуждение монетарных эффектов, следующих за ростом сеньоражного финансирования, используя разработанную

Филипом Кейгеном классическую модель гиперинфляции . Он первым обнаружил, что во время гиперинфляции спрос на реальные денежные остатки практически полностью зависит от ожидаемого уровня инфляции. В гл. 9 мы показали, что спрос на деньги зависит от номинальной процентной ставки (/), которая приблизительно равна реальной ставке (г) плюс ожидаемая инфляция (Ре).

Можно записать функцию спроса на деньги следующим образом:

Y - m(i) - т(г + Ре). (23.1)

Во время очень высокой инфляции почти все изменения / происходят из- за изменений Ре, а не г. Реальная годовая процентная ставка может варьировать в пределах нескольких процентных пунктов, тогда как номинальная процентная ставка может меняться на сотни или тысячи пунктов. Итак, Кейген переписывает (23.1) в упрощенной форме:

^ = гп(Ре). (23.2)

Это стратегическое упрощение помогло ему сосредоточиться на динамике ожидаемого уровня инфляции. Заметим, что, когда ожидаемая инфляция высока, домашние хозяйства будут держать реальные денежные остатки (М/Р) на очень низком уровне, так как альтернативные издержки хранения денег (вместо приносящих процент активов или товаров длительного пользования) очень высоки. Когда Ре низок, уровень остатков М/Р, поддерживаемых ими, будет велик.

Если экономика достигает устойчивого темпа инфляции, тогда в конечном счете ожидаемая и фактическая инфляция равны. Чтобы показать, что в этом случае реальные денежные остатки являются функцией от ре-альной инфляции, перепишем уравнение (23.2):

М

-р - т(Р). (23.2')

Теперь обратимся к предложению денег. Предложение денег со временем возрастает, так как для уплаты по своим обязательствам правительство занимает деньги у центрального банка (т.е. "печатает деньги"). Пусть SE будет обозначать объем реальных расходов, которые должны быть покрыты денежной эмиссией. Тогда:

SE (23.3)

где ДМ — рост денежной массы; Р — уровень цен, a SE, или сеньораж, представляет собой реальную стоимость благ, которые могут быть приобретены на вновь эмитированные денежные средства. Заметим, что выражение ДМ/Р может быть записано как ДМ/М (М/Р). То есть уровень сеньоража равен темпу прироста денежной массы ДМ/М, умноженному на уровень реальных денежных остатков (М/Р). Уравнение (23.3) можно переписать так:

Понятие сеньоража тесно связано с понятием инфляционного налога, но не идентично ему.

Сеньораж измеряет количество реальных ресурсов, которые способно получить государство, печатая деньги. Инфляционный на-лог определяется снижением стоимости реальных денежных остатков, вызванным инфляцией, и описывается выражением

м ту

При инфляции деньги неуклонно теряют свою реальную стоимость. Домашним хозяйствам приходится увеличивать свои номинальные денежные остатки только для того, чтобы поддерживать реальные денежные остатки на неизменном уровне.

Когда инфляция постоянна и реальные денежные остатки М/Р неизменны, домашние хозяйства будут увеличивать свои номинальные денежные средства теми же темпіами, с какими правительство собирает сеньо- ражные поступления, т.е. ДМ/М = ДР/Р , так что в соответствии с уравнением (23.4) мы видим, что SE = (hP/P)(M/P) и в устойчивом состоянии SE = IT.

Таким образом, в устойчивом состоянии мы можем связать объем необходимого правительству сеньоража с инфляционным налогом. Предположим, что правительство должно повысить объем сеньоража SE. Так как в устойчивом состоянии SE = Рт (Р), то можно вычислить темп инфляции, соответствующий каждому уровню сеньоража. Проделав это, получаем следующее соотношение:

SE-f(P) для Р<Рт^,

. . (23.6)

SE-f(P) для Р>Ртш,

где f(P) обозначает, что SE является функцией темпа инфляции.

Это соотношение изображено на рис. 23-3. Темп инфляции растет с ростом объема сеньоража вплоть до определенного максимального уровня SEmm. Темп инфляции ДМ/М = ДР/Ртах при устойчивом состоянии продуцирует максимально возможный объем сеньоража. Можно собрать и больше сеньоража, чем величина SEmax, но только если темп инфляции неуклонно растет и в достаточной степени, чтобы "одурачить'" население (мо-мент, который мы разъясним ниже).

При более высоких, чем Ртях, темпах инфляции сеньораж реально будет меньше, а не больше SEш (как показано пунктирными линиями на графике). Причина состоит в том, что при очень высоких темпах инфляции реальные денежные остатки т(Р) столь малы, что инфляционный налог Рт(Р) генерирует для правительства очень небольшие поступления.

Правительство, пытающееся финансировать заданный объем сеньоража с помощью инфляционного налога, всегда будет стараться действовать слева от точки Ртяк на графике. Иными словами, если желателен уровень сеньоража SEa, правительство всегда будет ориентироваться на темп инфляции РА1, а не на РА2.

Одна из интерпретаций высокой инфляции состоит в том, что, поскольку сеньоражные потребности государства растут, устойчивый темп инфляции также повышается. Уравнение (23.6) и рис. 23-3 показывают, насколько должен вырасти темп инфляции в устойчивом состоянии, когда имеет место перманентное изменение объема необходимого правительству сеньоража. Если он возрастает с SEA до SEB, тогда инфляция (в устойчивом состоянии) должна увеличиться с РЛ\ до Рв.

Рассмотрим также простой численный пример. Предположим, что вначале экономика находится в устойчивом состоянии, потребность в сень- ораже составляет 2% годового ВНП, денежные остатки неизменно равны 10% ВНП (т.е. Д/и = 0). Из уравнения (23.6) можно видеть, что полученный в результате темп инфляции равен 0,2, или 20% в год. (ТТ/ВНП = = ОДВНП = 0,02, Л//ВНП = 0,10, ДР/Р = 0,2). Теперь, если потребность в сеньораже возрастает до 6% ВНП и денежные остатки снижаются до 5% ВНП, годовой темп инфляции возрастает до 120% (ТТ/ВНП = 5?/ВНП = = 0,06, Л//ВНП = 0,05, ДР/Р = 1,2).

К сожалению, эта модель слишком упрощена. Обычно при гиперин- фляциях темп инфляции после бюджетного шока не устанавливается на новом постоянном высоком уровне. Как правило, гиперинфляции — взрывные явления, при которых темп инфляции бурно растет до наступления стабилизации. Большая разница между устойчивым состоянием и фактической динамикой объясняется тем, что в реальной жизни домашние хозяйства в целом не ожидают таких высоких темпов инфляции, которые имеют место.

Кейген показал, что наилучшим образом интерпретировать динамику гиперинфляции можно, расширив анализ за пределы стабильного дол-госрочного темпа инфляции. Гиперинфляции представляют собой редкие, неожиданные явления. Разумно предположить, как это сделал Кейген, что в течение периода гиперинфляции, когда темп инфляции резко растет, ин-фляционные ожидания обычно отстают от реального роста цен. Характерно, что Ре < Р. По этой причине домашние хозяйства, как правило, имеют более высокий уровень реальных денежных остатков, чем имели бы, если бы их инфляционные ожидания были более точными. И так как денежные остатки больше, чем могли бы быть в устойчивом состоянии, правирв

Рис. 23-3

Соотношение сеньоража и инфляции в устойчивом состоянии

SE

тельство может получить более высокие поступления от инфляционного налога при любом заданном уровне инфляции, нежели в устойчивом состоянии. Вспомним, что инфляционный налог равен Рт(Ре). Если т(Ре) больше, чем в устойчивом состоянии, а Ре < Р, тогда инфляционный на-лог также выше, чем в устойчивом состоянии.

Предположим, к примеру, что в экономике нулевой уровень инфляции и правительство начинает с нулевого сеньоража. Но затем происходит скачок необходимого правительству объема сеньоража (скажем, в связи с непредвиденным ростом фискальных расходов). Что происходит с инфляцией? Первоначально, по мере того, как правительство начинает печатать деньги для оплаты своих обязательств, она делает скачок, но не всегда до уровня нового устойчивого состояния. Домашние хозяйства еще не ожидают высокой инфляции и продолжают держать большие реальные денежные остатки. Следовательно, поступления от инфляционного налога будут высокими даже тогда, когда инфляция относительно невелика.

Со временем, когда домашние хозяйства в ожидании более высоких темпов инфляции пересмотрят свои инфляционные оценки Ре в сторону повышения, они станут экономить на своих реальных денежных остатках. Таким образом, т(Ре) будет снижаться, и для получения той же величины инфляционного налога, что и ранее, потребуются более высокие темпы инфляции. По мере того, как домашние хозяйства осознают, что темпы ин-фляции растут, и снижают уровень своих реальных денежных остатков, темп инфляции также растет, а правительство продолжает собирать инфляционный налог для возмещения государственных расходов.

В крайних случаях потребности правительства в сеньораже превышают объем сеньоража, который может быть получен путем печатания денег при любом постоянном темпе инфляции, сколь бы он ни был высок. В этом случае не существует устойчивого темпа инфляции, при котором правительство может собрать необходимый ему сеньораж. Скорее по мере того, как оно печатает деньги, необходимые для оплаты обязательств, темп инфляции безгранично растет. В конечном итоге возникает гиперинфляция.

В течение периода роста инфляции домашние хозяйства постоянно обманываются в своих ожиданиях относительно темпа ее роста (т.е. Ре устойчиво ниже, чем Р) и, следовательно, неизменно поддерживают более высокий уровень денежных остатков, нежели поддерживали бы в случае точного прогнозирования. Таким образом, правительство может собирать инфляционный налог, который устойчиво выше SEmax. Другими словами, в период гиперинфляции правительство собирает сеньораж больший, чем это возможно при любом стабильном темпе инфляции. Так как резкая эскалация инфляции обманывает людей и они хранят больше денег, чем следовало бы, то платят правительству значительно большие налоги.

Монетарная динамика гиперинфляции, как ее впервые описал Кейген, показана на рис. 23-4. До момента времени 0 (начала процесса гиперинфляции) мы предполагаем, что темп инфляции равен нулю, ожидаемый темп инфляции равен нулю и потребности в сеньораже также равны нулю. После шока SE растет до уровня более высокого, чем SEm3X. Инфляция начинает возрастать по мере того, как правительство печатает деньги для оплаты своих обязательств. Вначале населению нужно время, чтобы осознать, что темп инфляции растет. Инфляционные ожидания, как показано на рис. 23-4, отстают от реальной инфляции. Следовательно, спрос на реальные денежные остатки снижается не резко, а постепенно. С ростом Ре значение т(Ре) уменьшается, а темп инфляции, обеспечивающий любой заданный объем инфляционного налога, увеличивается. Темп инфляции неограниченно растет во времени (при предположении, что SE держится

Р, Рв, SE

SE„

Время

Рис. 23-4

Монетарная динамика гиперинфляции

выше, чем SEmaK). Правительство может собрать необходимые ему поступления только при постоянно растущем темпе инфляции.

Динамика инфляции и реальных денежных остатков хорошо иллюстрируется на примере Боливии. После бюджетного шока 1982 г. правительство Боливии начало печатать деньги почти в постоянной пропорции 12% годового ВНП. Поначалу инфляционные последствия были не очень значительными (на уровне нескольких сот процентов в год). Но, как показано на рис. 23-5, реальные денежные остатки после 1982 г. устойчиво снижались, предположительно по мере того, как инфляционные ожидания домашних хозяйств приводились в соответствие с растущей инфляцией. Причем падение спроса на деньги показано весьма наглядно: в 1980—1983 гг. деньги в среднем составляли 9% ВНП; в 1985 г. их доля упала до 3,2% ВНП.

1980

1981

1982 1983 Годы

1984

1985

Рис. 23-5

Падение уровня реальных денежных остатков в период высокой инфляции: Боливия, 1980—1985 гг.

(Из International Monetary Fund, International Financial Statistics, различные выпуски.)

Эта схема уменьшения реальных денежных остатков типична для всех гиперинфляции. Люди находят, что хранение национальной валюты весьма обременительно, так как она изо дня в день обесценивается. К примеру, в самый кризисный момент гиперинфляции в Германии цены удваивались каждые три дня; в Венгрии цены, по сути, утраивались в течение одного дня. Когда это происходит, существенно увеличивается скорость обращения денег, так как каждый стремится избавиться от местной валюты как можно скорее, хотя сразу все этого сделать не могут. Кейнс как-то пошутил, что для периода гиперинфляции характерно заказывать одновременно два пива (чтобы избавиться от наличности и во избежание будущего роста цен) и ездить на такси, а не на автобусе, так как проезд на такси оплачивается в конце поездки (при меньшей стоимости денег, чем при посадке в автобус).

Быстрый рост цен приводит к валютному замещению. Люди не желают держать национальную валюту, а находят некую другую стабильную единицу стоимости, которой неизбежно оказывается вызывающая доверие иностранная валюта. В ходе недавних гиперинфляции в Латинской Америке и Польше местные резиденты в основном обращались к американскому доллару (в Югославии предпочтительной альтернативной валютой была немецкая марка). В ходе этого процесса экономика в возрастающей степени "долларизуется" (или насыщается любой другой иностранной валютой). Цены товаров и услуг начинают котироваться в долларах, и роль национальной валюты практически сходит на нет. Из трех функций денег — средства сохранения стоимости, счетной единицы и средства обращения — остается только третья, и даже здесь очевидно наличие валютного замещения, поскольку для крупных сделок используются доллары.

Фискальная динамика

Даже если потребности страны в сеньораже в ходе гиперинфляции изменяются очень мало (что, как мы видим на рис. 23-1, справедливо для Боливии), весьма вероятно сильное расстройство фискальной политики. Гиперинфляция, как правило, вызывает разрушение налоговой системы, что подрывает всю фискальную политику. В гл. 11 мы описали так называемый "эффект Оливера—Танзи", который означает, что с ускорением темпов инфляции реальные налоговые поступления обычно уменьшаются. Этот эффект проиллюстрирован для Боливии за период 1980—1986 гг. на рис. 11-6. В 1980 г. налоговые поступления составляли около 10% ВНП; к середине 1985 г., перед самым окончанием гиперинфляции, они- опустились ниже 1,5% в год.

По мере того, как в Боливии снижались налоговые поступления, правительству приходилось урезать расходы только для того, чтобы сдержать дальнейшее повышение потребности в сеньораже; это обычная для гиперинфляции схема. Правительство резко урезало государственные рас-ходы и практически прекратило все государственные инвестиции, но его усилия лишь сдержали еще больший рост бюджетного дефицита. Действительно, дефицит государственного бюджета составил 22% ВНП в 1982 г., 18% — в 1983 г. и 30% — в 1984 г. Налоговые поступления уменьшились так резко, что практически было невозможно покрыть бюджетный дефицит сокращением расходов. Только когда в 1985 г. новое правительство Боливии предприняло геркулесовы усилия, чтобы увеличить на-логовые поступления, дефицитное финансирование было взято под контроль.

<< | >>
Источник: Сакс Дж.Д., Ларрен Ф.Б.. MACROECONOMICS IN THE GLOBAL ECONOMY, Макроэкономика. Глобальный подход. 1996

Еще по теме 23-3. Экономическая динамика гиперинфляции:

  1. ГЛАВА 10. Виды и формы международных экономических отношений на современном этапе. Тенденции динамики и структуры
  2. 23-4. Стабилизационная политика прекращения гиперинфляции
  3. 23-2. Ключевые условия запуска механизма гиперинфляции
  4. 24. Финансовая отчетность в условиях гиперинфляции (МСФО № 29
  5. 23-1. История очень высоких инфляций и гиперинфляции
  6. ГИПЕРИНФЛЯЦИЯ (от греч. Иурйг - над, сверх и лат. inflatio - вздутие
  7. В.А.Садовничий, А.А.Акаев, А.В.Коротаев, С.Ю.Малков. Моделирование и прогнозирование мировой динамики, 2012
  8. 5.3. Отчет о движении денежных средств по МСФО и российским стандартам.Примечания к финансовой отчетности. Пересчет показателей отчетностив условиях гиперинфляции
  9. ГРУППОВАЯ ДИНАМИКА
  10. 3.3. Динамика потребностей
  11. Динамика затрат
  12. НЕЛИНЕЙНЫХ ДИНАМИК ТЕОРИЯ
  13. 2.5. Анализ динамики и структуры товарооборота
  14. 3.5. ИССЛЕДОВАНИЕ ДИНАМИКИ ЦЕН КОНКУРЕНТОВ