<<
>>

8-4. Эмпирический анализ спроса на деньги

До сих пор мы анализировали теоретические аргументы, относящиеся к спросу на деньги. Теперь мы должны посмотреть, как теория согласуется с фактами. В частности, как выглядят прогнозы по модели Баумоля—Тоби-на в сопоставлении с эмпирическими данными?

Обоснование модели Баумоля—Тобина и трансакционный (операционный) спрос на деньги

Стефен Годдфельд из Принстонского университета в своей авторитетной работе предпринял детальный анализ спроса на деньги в США за период 1952—1972 гг.

Используя модель Баумоля—Тобина, Голдфельд придал эконометрическому уравнению следующий вид:

log {М/Р).- а0 + а, log {МІР)_, + а2 log(G) + a3i. (8.17)

где о0 — константа; о,, о2 и о3 — соответственно коэффициенты реальных денежных остатков (взятых с лагом), дохода и процентной ставки. Заметим, что уравнение имеет логарифмическую форму: была построена регрессия логарифма реальных денежных остатков относительно логарифмов реальных денежных остатков предыдущего квартала, реального ВНП и процентной ставки .

Значительная разница между основной моделью Баумоля—Тобина и уравнением Годдфельда состоит в том, что последний записывает спрос на деньги в виде функции спроса на деньги (взятого с лагом), т.е.

денежных остатков предыдущего квартала. Это предполагает, что реальные денежные остатки лишь постепенно приближаются к их оптимальному уровню, определенному значениями Q и Ь.

Используя поквартальные данные, Голдфельд пришел к ряду интересных результатов. Прежде всего он нашел, что, как и предполагалось моделью Баумоля—Тобина, спрос на деньги является спросом на реальные денежные остатки. Рост уровня цен приводит к пропорциональному увеличению спроса на деньги, обеспечивающему неизменность реальных денежных остатков. Многие другие исследования подтвердили этот результат, и в настоящее время он в целом считается эмпирически установленным.

Воздействие дохода на спрос на деньги (в данном случае спрос на Ml) оказалось положительным.

Краткосрочная эластичность спроса на деньги относительно дохода составляла около 0,2. Иначе говоря, 10%-е увеличение дохода ведет в том же квартале к 2%-му росту желаемых денежных остатков. Однако это краткосрочный эффект. Если рост дохода поддерживается в течение года, спрос на деньги увеличивается на 0,5%. В долгосрочном периоде рассчитанная эластичность по доходу равнялась 0,7. Таким образом, примерно 5/7, или 70%, изменений спроса на деньги, зависящих от роста доходов, происходило до конца первого года; согласно оценкам Годдфельда, примерно 90% изменений происходило до конца второго года.

Анализ воздействия процентной ставки на спрос на деньги немного сложнее, так как в реальном мире не существует такого показателя, как реальная процентная ставка вообще. Исследователям приходится идентифицировать ту ставку (или ставки) процента, которую они считают наиболее соответствующей их модели. Голдфельд оценивал уравнения спроса на деньги, используя как процентную ставку по коммерческим векселям, так и процентную ставку по срочным депозитам. Как и ожидалось, влияние этих двух процентных ставок на спрос на деньги было отрицательным. Увеличение нормы процента по коммерческим векселям на 10% приводило к 0,2%-му снижению спроса на деньги в первом квартале и кумулятивному падению спроса на 0,5% к концу первого года. То же самое изменение ставки по срочным депозитам имело большее воздействие на желаемые денежные остатки. После такого стимулирующего воздействия они сокращались на 0,5% в первом квартале и суммарно на 1,2% за один год. Долгосрочные коэффициенты эластичности спроса на деньги составили —0,1 для ставки процента по коммерческим векселям и —0,2 для ставки по срочным депозитам. Как и ранее, более 90% изменений спроса происходило к концу второго года.

Таким образом, можно считать, что данные подтверждают основные предсказания модели Баумоля—Тобина. Они свидетельствуют о том, что номинальные денежные остатки растут пропорционально ценам. Более того, коэффициент эластичности спроса на деньги относительно дохода хотя и не был в точности равен 0,5, не так уж и сильно отклонялся от этого значения.

Следовательно, фактические данные указывают на существование экономии денежных остатков в результате действия эффекта масштаба. При этом воздействия изменений процентной ставки, хотя и меньшие, чем предполагалось теорией, происходили в указанном направлении. Отметим также, что Голдфельд получил свои оценки, используя агрегированные данные. И хотя модель Баумоля—Тобина была сформулирована для отдельно взятого домашнего хозяйства, работа Голдфельда (и других исследователей) позволяет говорить о ее справедливости для экономики в целом.

Однако с эконометрической оценкой уравнений спроса на деньги дела обстоят не так хорошо. Буквально через несколько лет после важнейшей работы Голдфельда уравнение начало давать сбои. Оно значительно преувеличило спрос на деньги в США с середины 70-х годов. Представляется, что в середине 70-х годов произошли структурные изменения совокупного спроса на деньги, которые продолжаются до сих пор. В числе первых, кто предупредил о существовании этой проблемы, был сам Сте- фен Голдфельд. В 1976 г. он опубликовал статью, выразительно озаглавленную "История потерянных денег" ("The Case of the Missing Money") . В этой статье Голдфельд пытался разобраться в причинах плохих результатов своей новой попытки оценить спрос на деньги. Последующий анализ подтвердил явный сдвиг в спросе после 1973 г. ; неустойчивость уравнения спроса была также проверена для развивающихся стран .

Завышение оценки чаще всего связывается с существенными финансовыми инновациями и дерегулированием банковской сферы в 70-х годах. Традиционные уравнения спроса на деньги могли учесть влияние процентных ставок и дохода, но не могли охватить отдельно взятых воздействий инноваций. Речь идет об автоматических банковских аппаратах, компьютеризованных и телефонных передачах ценных бумаг, которые снижали издержки конвертации в наличность активов, приносящих проценты.

Кредитные карточки при совершении сделок фактически заменили деньги. Предоставление привилегий овердрафта (вид краткосрочного кредита.

— Прим. ред.) и совершенствование управления финансовыми счетами также позволили владельцам материальных ценностей экономить на денежных остатках.

Все эти инновации привели к снижению количества денег, необходимого для определенного объема операций. Были снижены трансакционные издержки конвертации активов в деньги и предложены хорошие заме-нители денег. Все это, вместе взятое означало, что при заданном уровне дохода и процентных ставок желаемый уровень денежных остатков снизится. Поэтому нет ничего удивительного в том, что уравнения, оцененные Голдфельдом и другими, существенно и устойчиво преувеличивали действительный спрос на деньги.

Теоретически модель Баумоля—Тобина способна учесть отдельные финансовые инновации. Большинство из них приводят к снижению тран-сакционных издержек конвертации в деньги менее ликвидных активов. Это означает уменьшение параметра b в модели, что приводит к падению спроса на деньги. Трудность заключается в измерении воздействий различных инноваций на величину Ь. При решении этой задачи некоторые исследователи получили обнадеживающие результаты. Например, Мишель Дотси смог показать, что спрос на деньги снизился после внедрения элек-тронного способа перевода ценных бумаг от одного владельца к другому .

Важно помнить, что, несмотря на все проблемы, сопряженные с оценкой спроса на деньги после середины 70-х годов, основные качественные выводы, вытекающие из модели Баумоля—Тобина, справедливы и по сей день. Спрос на деньги снижается в результате роста процентных ставок и повышается в результате роста дохода.

Эмпирические данные о других мотивах хранения денег

До сих пор мы концентрировали свое внимание на традиционном трансак- ционном мотиве хранения денег. Но существуют и другие источники спроса на деньги, рассмотренные нами в предыдущем параграфе. Отдельные эмпирические данные подтверждают наличие значительных денежных остатков, которое нельзя объяснить простыми трансакционными целями. Еще более важно то, что средние денежные остатки в США в 1988 г.

составляли не менее 855 долл. на человека — эта сумма намного превышает не-обходимую для обслуживания сделок в нормальных масштабах. Более того, известно, что значительная доля американских банкнот крупного достоинства, например стодолларовых билетов, обращается за пределами США.

Видимо, значительная часть денежной массы Соединенных Штатов используется для обеспечения незаконной деятельности как в США, так и за рубежом. Не меньшая часть используется законным путем в зарубежных странах, пораженных высокой инфляцией, в качестве средства сохранения богатства. Как отмечалось ранее, в отдельных странах американский доллар взял на себя традиционные функции местной валюты, выступая в качестве средства сохранения богатства и единицы счета. Этот процесс, известный как валютное замещение, наиболее заметен в экономиках, характеризующихся политической и экономической нестабильностью. Ряд пос- ледних исследований подтвердил широкое распространение этого явления в странах Латинской Америки и Африки .

<< | >>
Источник: Сакс Дж.Д., Ларрен Ф.Б.. MACROECONOMICS IN THE GLOBAL ECONOMY, Макроэкономика. Глобальный подход. 1996

Еще по теме 8-4. Эмпирический анализ спроса на деньги:

  1. Глава 8. Спрос на деньги
  2. СПРОС НА ДЕНЬГИ
  3. 12-6. Анализ эмпирических данных
  4. 8-3. Спрос на деньги
  5. 5-5. Эмпирический анализ инвестиционных расходов
  6. 8-2. К построению теории спроса на деньги
  7. 6. Анализ спроса. Оценка затрат или анализ процентных и непроцентных расходов
  8. Глава 26Денежный рынок: спрос на деньги, предложение денег, равновесие на денежном рынке
  9. АНАЛИЗ СПРОСА И ПРЕДЛОЖЕНИЯ ДЛЯ ЭКСПОРТА И ИМПОРТА
  10. Глава 3. АНАЛИЗ ИНДИВИДУАЛЬНЫХ РЫНКОВ: СПРОС И ПРЕДЛОЖЕНИЕ
  11. ПРИМЕНЕНИЕ АНАЛИЗА СПРОСА И ПРЕДЛОЖЕНИЯ: ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ЦЕН
  12. Глава 11. СПРОС И КОНКУРЕНТНОЕ ПОВЕДЕНИЕ ПОТРЕБИТЕЛЯ: АНАЛИЗ КРИВЫХ БЕЗРАЗЛИЧИЯ
  13. ТЕМА 1. ПРЕДМЕТ И МЕТОДЫ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОГО АНАЛИЗА. МОДЕЛЬ СОВОКУПНОГО СПРОСА И СОВОКУПНОГО ПРЕДЛОЖЕНИЯ
  14. Глава 8. Выбор потребителя и функция спроса. Индивидуальный и рыночный спрос
  15. 2.1. Спрос на товары и услуги. Факторы, определяющие спрос
  16. ЭМПИРИЧЕСКОЕ И ТЕОРЕТИЧЕСКОЕ
  17. 14-7. Эмпирические данные
  18. ЭМПИРИЧЕСКОЕ и ТЕОРЕТИЧЕСКОЕ