<<
>>

6-1. Формальный анализ сбережений, инвестиций и счета текущих операций

Перейдем теперь к формальной модели счета текущих операций. Для упрощения теоретического анализа мы по-прежнему (как и в двух предыдущих главах) рассматриваем классическую экономику с полной занятостью и стабильным уровнем цен на товары (Р = 1).

(В дальнейшем мы обсудим в рамках кейнсианской модели влияние на счет текущих операций колебаний объема производства, инициируемых динамикой совокупного спроса.)

В закрытой экономике сбережения должны равняться инвестициям. Поскольку и сбережения, и инвестиции есть функции ставки процента (г) на внутреннем финансовом рынке, то можно построить кривые изменения сбережений и инвестиций, как это сделано на рис. 6-1, причем сбережения - это возрастающая, а инвестиции — убывающая функция г . Конечно, сбережения и инвестиции зависят также от многих других факторов: текущего и будущего дохода, ожидаемой прибыльности и т.п. Вычерчивая кривые, пока-занные на рис. 6-1, мы подразумеваем, что все другие факторы неизменны. Равенство сбережений и инвестиций в точке равновесия Е достигается в процессе регулирования ставки процента на внутреннем финансовом рынке.

Рис. 6-1

Сбережения, инвестиции и ставка процента в закрытой экономике

Рис. 6-2

Влияние экономических шоков на сбережения и инвестиции в закрытой экономике

Можно довольно точно проследить, каково влияние различного рода шоков на внутренние сбережения, инвестиции и процентные ставки. Рассмотрим для примера воздействие временного роста объема производства, обусловленного благоприятным шоком предложения, скажем, вследствие богатого урожая. В такой ситуации домашние хозяйства при любой фиксированной ставке процента захотят увеличить сбережения, поэтому кривая сбережений сдвинется вправо, как показано на рис. 6-2а. В то же время если указанное изменение в самом деле имеет временный характер, то кривая инвестиций останется в прежнем положении.

До тех пор пока производственная функция будущего периода не изменится, останется на прежнем уровне и желаемая в будущем периоде величина основного капитала. Поэтому не сдвинется и кривая I. Таким образом, результатом временного роста объема производства станет снижение ставки процента, увеличение текущих сбережений и инвестиций, поскольку равновесное положение переместится из точки Е в точку Е' (рис. 6-2а).

Рассмотрим теперь влияние ожидаемого в будущем роста доходов, причем такого, который ведет также к увеличению предельной производительности капитала в будущем. В этом случае текущие сбережения обычно уменьшаются, поскольку домашние хозяйства, предвидя увеличение доходов в перспективе, начинают уже сегодня занимать средства; инвестиции также растут, ибо более высокая предельная производительность капитала обещает выгоды в будущем. В результате, как следует из рис. 6-26, кривая сбережений смещается влево, а кривая инвестиций — вправо. Можно с уверенностью утверждать, что в этом случае процентные ставки возрастут, тогда как сбережения и инвестиции в целом могут увеличиться или уменьшиться.

Однако экономики большинства стран мира не являются замкнутыми, поэтому предположение о том, что сбережения обязательно равны инвестициям, нереалистично. Резиденты любой страны могут ссужать или занимать деньги у резидентов других стран мира, а следовательно, накапливать требования или обязательства по отношению к ним. Поэтому анализ сбережений и инвестиций необходимо расширить за счет учета между-народных потоков финансовых активов.

Пусть К — финансовые чистые требования резидентов некой страны к резидентам остальных стран. (Звездочкой мы обычно обозначаем "зарубежную переменную". В данном случае она показывает, что ff — это требования к выпуску других стран.) К иногда называют чистыми инвестициями страны за рубежом или чистыми активами страны за рубежом'. Можно подумать, что речь идет только об активах в форме облигаций (отсюда и терминология), хотя, по сути дела, требования к остальным странам могут быть выражены в разных формах — в форме облигаций, наличности, акций и т.п.

В* служит мерой зарубежных активов жителей страны за вычетом их обязательств перед иностранцами. Когда величина К положительна, страна является чистым кредитором остальных стран, когда от-рицательна — чистым должником.

Баланс текущих операций страны (СА) мы определяем как изменение сальдо ее чистых финансовых активов в отношении остальных стран:

СА = В* — В\у (6.1)

Отметим, что активное сальдо подразумевает накопление за рубежом активов или уменьшение обязательств перед иностранцами. Пассивное сальдо счета означает снижение уровня зарубежных активов или увеличение обязательств перед иностранцами.

Согласно соотношению (6.1) сальдо счета текущих операций в рассма-триваемый период (СА) характеризует изменение чистых активов страны за рубежом (ff) за время между данным периодом и предыдущим (помеченным подстрочным индексом —1). Заметим, что уровень К в конкретный период есть результирующая активных и пассивных сальдо счета текущих операций за минувшие периоды. Если начать с года, произвольно обозначенного как год 0, то чистые инвестиции страны за рубежом в году t (ВТ) равны B"Q плюс сальдо счета текущих операций в период между годами 0 и ґ.

В* = В*0 + САХ + СА2 + . . . + СА,. (6.2)

Во многих странах, особенно развивающихся, величина В* является отрицательной, поскольку в течение многих лет счет текущих операций имеет

" В" называют также нетто-позицией страны по зарубежным инвестициям (на международных фи-нансовых рынках) или нетто-позицией по зарубежным активам. — Прим. науч. ред.

пассивное сальдо. Огромная задолженность развивающихся стран в последнее десятилетие привлекла большое внимание исследователей и неоднократно ими обсуждалась. Она получила название долгового кризиса стран "третьего мира" и подробно проанализирована нами в гл. 22.

В табл. 6-1 отражена эволюция текущих операций США и их чистых активов за рубежом (NFA) начиная с 1970 г. По NFA определяют, кредитором или должником в отношении остальных стран являются США, т.е. этот показатель является разностью между суммарными зарубежными активами и суммарными внешними обязательствами.

Отметим, что пассивное сальдо баланса текущих операций в США в 80-х годах превратило эту страну из крупного международного кредитора в

Таблица 6-1

Счет текущих операций и чистые инвестиции США за рубежом в 1970—1989 гг. (в текущих ценах, в млрд. долл.) Годы Сальдо текущих операций Чистые инвестиции за рубежом 1970 2,3 58,6 1971 -1,4 56,1 1972 -5,8 37,1 1973 7,1 61,9 1974 2,0 58,8 1975 18,1 74,6 1976 4,2 82,6 1977 -14,5 72,4 1978 -15,4 76,7 1979 -1,0 95,0 1980 1,1 106,3 1981 6,9 140,9 1982 -5,9 136,7 1983 -40,1 89,0 1984 -99,0 3,3 1985 -122,3 -111,4 1986 -145,4 -267,8 • 1987 -162,3 -378,3 1988 -128,9 -532,5 1989 -110,0 — Источник: Economic Report of the Prezident, 1991 (Washington, D. C: U. S. Government Printing Office, 1991), Tables 3-101, B-102, разные выпуски).

крупнейшего в мире чистого должника. Действительно, к концу 1988 г. внешние чистые обязательства США составили свыше 500 млрд. долл. Это более чем в 3 раза превышает задолженность Бразилии или Мексики, крупнейших должников среди развивающихся стран. Но несмотря на огромную абсолютную величину долга, эта проблема для США не столь остра, если соотнести долг с доходом страны; внешние чистые обязательства США составляют всего 10% их ВВП, а Мексики — свыше 50% ее ВВП.

Отметим также, что сальдо счета текущих операций не равно в точности изменению зарубежных чистых активов. Расхождение между ними обусловлено многими факторами, в том числе неучтенными переливами капитала , которые иногда отражаются в платежном балансе в строке "Ошибки и пропуски"; переоценкой существующих активов и обязательств, что отражается на состоянии чистых активов, но не на текущем счете; конфискацией зарубежных активов и нарушением международных долговых обязательств.

Чтобы показать, как счет текущих операций связан со сбережениями и инвестициями, полезно сначала вспомнить о бюджетном ограничении для отдельно взятого домашнего хозяйства. Согласно соотношению (5.5) из предыдущей главы для конкретного домашнего хозяйства /' изменение суммы финансовых активов равно разности между его сбережениями и инвестициями:

В1 - BLl=Qi + rBLl ~ С1 - Iі. (6.3)

Запишем теперь выражение для дохода домашнего хозяйства в виде Y'=Q' + + гВ'_{ и воспользуемся тем фактом, что сбережения S' = Y' — С'. Тогда

В> - BL{ = S> - /'. (6.4)

Отдельное домашнее хозяйство может иметь финансовые требования к другим домашним хозяйствам или внутри страны к иностранцам. Если просуммировать чистые требования всех домашних хозяйств для оценки состояния экономики в целом, то требования одного домашнего хозяйства к другому вычитаются из суммы требований всех домашних хозяйств, поскольку их взаимные требования — это активы одной части домашних хозяйств, равные обязательствам другой части. Остаются лишь чистые требования всей страны к другим странам, которые мы обозначили через В*. Таким образом, суммируя (6.4) по всем домашним хозяйствам, мы определим для экономики в целом, что

ВТ - ВГ_Х = Q + гВГ_{ - С - I. (6.5)

После подстановки Y = Q + гВ*_{ (ВНП = ВВП + чистый доход из-за границы) и S = Y — С получаем:

В* - = S - I. (6.6)

Смысл соотношения (6.6) очень прост. Переписав его в виде S = I + (В* - — fi*_[), мы сразу понимаем, что внутренние сбережения можно использовать по двум направлениям: для внутренних инвестиций (I) и чистых инвестиций за рубежом (В* — В*_,).

Из соотношений (6.1) и (6.6) следует, что баланс текущих операций можно представить как разность между национальными сбережениями и инвестициями:

СА = S - 1. (6.7)

Пока жители страны могут ссужать деньги иностранцам и занимать у них, внутренние сбережения не обязательно будут равны инвестициям. Разность между сбережениями и инвестициями в точности отражается сальдо счета текущих операций. Очевидно, что концепция счета текущих операций не имеет отношения к закрытой экономике. В экономике, полностью изолированной от остального мира в финансовом отношении (с нулевыми чистыми требованиями), сальдо счета текущих операций всегда нулевое.

В табл. 6-2 представлены временнь'іе ряды сбережений, внутренних инвестиций и счета текущих операций США в процентах к ВВП в период 1950—1990 гг. Отметим, что в 50-х, 60-х и 70-х годах в США неизменно наблюдалось активное сальдо этого баланса. Положение изменилось на прямо противоположное в 80-х годах. С 1981 по 1990 г. в среднем пассивное сальдо счета текущих операций составляло около 2% ВВП. Интересно отметить, что это явление в 1980 г. было обусловлено резким падением уровня сбережений внутри страны, а не увеличением внутренних инвестиций. На самом деле внутренние инвестиции в этот период также снизились, но уменьшение сбережений было еще заметнее. (В свою очередь, уменьшение национальных сбережений в значительной мере было обусло- влено функционированием государственного сектора, о чем речь пойдет в следующей главе при формальном анализе его роли в экономике.)

Поскольку сальдо счета текущих операций США в 80-х годах стало пассивным, у остальных стран мира относительно США должно было сформироваться активное сальдо. В конечном счете мир как целое — это замкнутая экономика. На рис. 6-3 показана динамика счета текущих операций США относительно остальных членов Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) . Очевидно, что сальдо счета текущих операций США, с одной стороны, и остальных стран ОЭСР — с другой, в известном смысле противоположны. Если дефицит счета текущих опера- 186 Часть II. Многопериодная экономика Таблица 6-2

Сбережения, инвестиции и счет текущих операций США в 1950 — 1990 гг.

(в % к ВВП) Годы Валовые сбережения Валовые частные внутренние инвестиции Сбережения — инвестиции Сальдо счета текущих операций Статистические расхождения 1950 — 1959 16,2 16,3 -0,1 0,1 0,2 1960 — 1969 16,4 15,6 0,8 0,5 -0,3 1970 — 1979 16,9 16,7 0,2 0,0 -0,2 1980 16,6 16,3 0,3 0,1 -0,2 1981 17,4 17,2 0,2 0,3 0,1 1982 14,3 14,4 0,0 -0,2 -0,2 1983 13,8 15,0 -1,2 -1,3 -0,2 1984 15,3 17,8 -2,6 -2,8 -0,2 1985 13,4 16,2 -2,8 -2,8 -0,1 1986 12,5 15,7 -3,2 -3,2 0,0 1987 12,3 15,6 -3,3 -3,2 0,1 1988 13,3 15,5 -2,2 -2,6 -0,4 1989 13,5 14,9 -1,5 -2,1 -0,6 1990* 12,1 13,7 -1,6 — — * Предварительные данные.

Источник: Economic Report of the President, 1991 (Washington D. C.: U. S. Government Printing Office, 1991), Tables В-28, В-102.

Другие страны — члены ОЭСР .

/ \ X Ч

у — •

\ /

/

США

J I L 1985

1975

1980

1970 Шесть ведущих торговых партнеров США по ОЭСР — это Канала, Франция. Германия, Италия, Япония и Великобритания. На рисунке отражена общая сумма текущих операций эти* стран в % к их совокупному ВВП, рассчитанному в долларах США

Рис. 6-3

Сальдо счета текущих операций США относительно других промышленных стран (Из International Monetary Fund, International Financial Statistics.)

Сальдо счета текущих операций представляет собой разность между доходом и поглощением:

СА = У~А. (6.10)

Это важное открытие было сделано в начале 50-х годов Сидни Алек- сандером из Массачусетсского технологического института .

Соотношение (6.10) очень интересное. Дефицит (пассивное сальдо) счета текущих операций имеет место в странах, которые тратят (или поглощают) больше, чем зарабатывают. Это вынуждает их уменьшать свои зарубежные активы, что равносильно наращиванию чистых обязательств перед остальным миром.

Таким образом, дефицит счета текущих операций возникает, когда страна "живет не по средствам" (поглощение превышает доход) или когда она "инвестирует больше, чем сберегает". Оба эти способа оценки источника возникновения отрицательного сальдо счета текущих операций эквивалентны при измерении его величины, но по-разному трактуют сам факт существования дефицита. Когда экономисты хотят подчеркнуть неизбежность дефицита, они ссылаются на то, что страна живет не по средствам; когда же они хотят его оправдать, в ход идут рассуждения о чрезвычайно благоприятном инвестиционном климате (из-за которого объем инвестиций и превышает объем сбережений страны). Естественно, существование 188 Часть II. Многопериодная экономика Таблииа 6-3

Сальдо счетов текущих операций США и их основных партнеров по ОЭСР

в 1980 — 1989 гг. Годы США Канада Франция Германия Италия Япония Велике британі В млрд. долл. США 1980 1,8 -1,0 -4,2 -14,0 -10,0 -10,8 7,5 1981 6,9 -5,1 -4,8 -3,4 -9,7 4,8 14,5 1982 -7,0 2,2 -12,0 5,0 -6,4 6,9 8,0 1983 -44,3 2,5 -5,2 5,4 1,4 20,8 5,8 1984 -104,2 2,0 -0,9 9,7 -2,5 35,0 2,6 1985 -112,7 -1,4 0,0 17,0 -3,5 49,2 4,7 1986 -133,2 -7,6 2,4 40,1 2,9 85,8 0,1 1987 -143,7 -7,0 -4,4 46,1 -1,6 87,0 -7,4 1988 -126,6 -8,3 -3,5 50,5 -5,4 79,6 -26,7 1989 -105,9 -16,6 -4,3 55,7 — 56,8 -34,1 В процентах к ВВП 1980 0,1 -0,4 -0,6 -1,7 -2,2 -1,0 1,4 1981 0,2 -1,7 -0,8 -0,5 -2,4 0,4 2,8 1982 -0,2 0,7 -2,2 0,8 -1,6 0,6 1,7 1983 -1,3 0,8 -1,0 0,8 0,3 1,8 1,3 1984 -2,8 0,6 -0,2 1,6 -0,6 2,8 0,6 1985 -2,8 -0,4 0,0 2,7 -0,8 3,7 1,0 1986 -3,2 -2,1 0,3 4,5 0,5 4,4 0,0 1987 -3,2 -1,7 -0,5 4,1 -0,2 3,6 -1,1 1988 -2,6 -1,7 -0,4 4,2 -0,7 2,8 -3,2 1989 -2,0 -3,0 -0,4 4,7 — 2,0 -4,1 Источник: International Monetary Fund, International Financial Statistics, отдельные выпуски.

дефицита само по себе нельзя признать хорошим или плохим фактом. Правомерность такого состояния счета текущих операций лучше всего оценивать исходя из перспектив развития экономики.

С помощью рис. 6-1 можно понять, как формируется счет текущих операций. Как показывает рисунок, сбережения являются возрастающей, а инвестиции — убывающей функцией ставки процента. В замкнутой экономике, как показано выше, ставка процента принимает такое значение, которое позволяет уравновесить сбережения и инвестиции.

Предположим теперь, что экономика является открытой и жители страны фактически могут свободно ссужать и занимать деньги при некой мировой ставке процента, которую мы обозначим через г. По существу, мы вводим предположение о малой стране, решения которой о сбережениях и инвестициях (рис. 6-4а) не отражаются на мировой процентной ставке. При процентной ставке г сбережения и инвестиции в стране не обязательно равны, разница между ними будет равна активному или пассивному

Рис. 6-4

Сбережения, инвестиции и сальдо счета текущих операций

сальдо счета текущих операций. Если мировая процентная ставка сравнительно высока и равна, скажем, rh на рис. 6-4а, внутренние сбережения превысят инвестиции и сформируется активное сальдо счета текущих операций. (Активное сальдо измеряется разницей по горизонтали между кривыми S и I при процентной ставке rh.) Напротив, если мировая процентная ставка сравнительно невысока и равна, скажем, г{, то внутренние инвестиции превысят сбережения и сформируется дефицит счета текущих операций.

Используя простой подход, можно представить сальдо текущих операций в виде возрастающей функции ставки процента, как показано на рис. 6-46. При каждом уровне процентной ставки разница по горизонтали между графиками сбережений и инвестиций на рис. 6-4а определяет сальдо текущих операций. Изменяя ставку процента, можно построить график СА, (рис. 6-46). Отметим, что эта линия всегда более полога (угол наклона меньше), чем кривая St, поскольку более высокая ставка процента не только стимулирует накопление сбережений, но и сокращает инвестиции, что в совокупности улучшает сальдо счета текущих операций. В последнем разделе мы проанализируем более подробно те факторы, которые, вероятнее всего, сказываются на сальдо счета текущих операций.

<< | >>
Источник: Сакс Дж.Д., Ларрен Ф.Б.. MACROECONOMICS IN THE GLOBAL ECONOMY, Макроэкономика. Глобальный подход. 1996

Еще по теме 6-1. Формальный анализ сбережений, инвестиций и счета текущих операций:

  1. Глава 6. Сбережения, инвестиции и счет текущих операций
  2. 6-3. Определение счета текущих операций
  3. Вопрос 43. Потребление и сбережение: взаимосвязь и различия. Предельная склонность к потреблению и сбережению Вопрос 44. Инвестиции и их функциональное значение. Факторы, влияющие на величину инвестици
  4. 6.2. Расчетные и текущие счета. Порядок их открытия и закрытия
  5. Текущие активы: счета к получению и прочая дебиторская задолженность
  6. Глава 12. СБЕРЕЖЕНИЕ, ПОТРЕБЛЕНИЕ И ИНВЕСТИЦИИ
  7. Брешь американского текущего счета: цена её покрытия — потриллиона долларов в год
  8. 7-2. Государственные сбережения, инвестиции и займы
  9. 4. СОСТАВЛЕНИЕ БАЛАНСА ИНВЕСТИЦИЙ-СБЕРЕЖЕНИЙ
  10. ТЕМА 5. РАВНОВЕСИЕ НА ТОВАРНОМ РЫНКЕ. ПОТРЕБЛЕНИЕ. СБЕРЕЖЕНИЯ. ИНВЕСТИЦИИ