<<
>>

10-1. Механизмы обменного курса


В XIX в. доминировала система фиксированных обменных курсов. Золотой стандарт во многих его вариантах всегда обязывает правительственные органы, регулирующие кредитно-денежную политику (для краткости — регулирующие органы), придерживаться фиксированной цены золота в национальной валюте.
В США, например, между 1879 и 1933 гг. одна унция золота могла быть куплена у государства за 18,85 долл. Пос- кольку многие валюты, включая доллар, фунт стерлингов и французский франк, были одновременно привязаны к золоту в течение довольно длительных периодов, то они могли взаимно обмениваться по фиксированному курсу . Золотой стандарт преобладал в течение всего "золотого века" — с 1870 до 1914 г. и спорадически в 20-х и начале 30-х годов — до своего коллапса в годы Великой депрессии.
После второй мировой войны Бреттон-Вудским соглашением была установлена система фиксированных обменных курсов для стран — членов Международного валютного фонда (МВФ), включающего большую часть рыночных экономик. Согласно данному соглашению страны должны были устанавливать цены своих валют по отношению к доллару США, который, в свою очередь, должен был конвертироваться в золото по фиксированной цене 35 долл. за унцию, но связь с золотом была лишь частичной. Гражданам США не разрешалось иметь золотые монеты, а Совет управляющих Федеральной резервной системы не был обязан конвертировать доллары в золото для частных лиц. Бреттон-Вудская система прекратила существование в 1971 г., когда президент Ричард Никсон приостановил конвертируемость долларов в золото (в частности, США прекратили автоматически продавать золото иностранным государствам в обмен на доллары) и в одностороннем порядке изменил паритет (т.е. обменный курс) доллара по отношению к валютам других стран.
После 1973 г. основные валюты стран индустриального мира функ-ционировали по схеме управляемо плавающих обменных курсов (что фактически означало "грязное" плавание). Главные валюты — доллар США, немецкая марка и японская иена — после 1973 г. были плавающими отно-сительно друг друга. Однако со второй половины 80-х годов большинство государств часто практиковали интервенции на валютных рынках для поддержки курсов своих валют на неформальных желательных уровнях. В пределах Европы начиная с 1979 г. валюты взаимосвязаны через систему стабильных, но корректируемых курсов, известную как Европейская валютная система (ЕВС).
В большинстве же развивающихся стран по-прежнему доминирует в том или ином варианте механизм фиксированных обменных курсов. Государства Латинской Америки, Азии и Африки привязывают свои денежные единицы к какой-нибудь иностранной валюте либо к их "корзине". Наиболее часто выбирается доллар США, но существуют и иные системы фиксации курсов. Например, многие франкоговорящие страны Западной Африки привязывают валюты к французскому франку, образуя так называемую зону французского франка (включающую Камерун, Кот-д'Ивуар, Мадагаскар, Мали, Мавританию и Сенегал) .
В табл. 10-1 содержится полный перечень механизмов обменного курса, применяемых в странах — членах МВФ, а в табл. 10-2 приведены удельные веса каждого из этих механизмов в период с 1984 по 1990 г. Заметим, что большинство стран к концу 90-х годов использовали несколько систем привязки валютных курсов и лишь 48 из 154 государств имели либо только систему управляемо плавающего курса, либо только систему свободно плавающего курса.
Из тех, кто привязывал свои валюты к иностранным, 25 стран использовали для этого доллар, 14 — французский Т а б л и ц а 10-1
Механизм обменного курса в странах мира Гибкость, ограниченная в отношении единственной Валюты, привязанные к валюты или группы валют спз (специальные другому французскому другой права за набору Единственная Совместные доллару США франку велюте имствования) велют** валюта*** соглашения**** Афганистан Бенин Бутан Бурунди Алжир Бахрейн Бельгия Ангола Бурки на Фасо (индийская Иран Австрия Катар Дания Антигуа и Камерун рупия) Ливия Бангладеш Саудовская Франция Барбуда Центрально- Кирибати Мьянма Ботсвана Аравия Германия Багамские Африканская (австра Руанда Болгария Объединенные Ирландия Острова Республика лийский Сейшельские Острова Арабские Италия Барбадос Чад доллар) Острова Зеленого Эмираты Люксембург Белиз Коморские Лесото Мыса Нидерланды Джибути Острова (южно-афри- Кипр Испания Доминика Конго канский Чехословакия Велико Доминиканская Кот-д'Ивуар рэнд) Фиджи британия Республика Экваториаль Свазиленд Финляндия Эфиопия ная Гвинея (южмз-афри- Венгрия Гренада Габон канский Исландия Гайана Мали рэнд) Израиль Гаити Нигер Тонга Иордания Ирак Сенегал (австра Кения Либерия Того лийский Кувейт Оман доллар) Малави Панама Югославия Малайзия Сент-Кристофер (немецкая Мальта и Невис марка) Маврикий Сент-Люсия Марокко Сент-Винсент Непал и Гренадины Норвегия Судан Папуа— Суринам Новая Сирийская Гвинея Арабская Польша Республика Румыния Тринидад Сан-Томе и и Тобаго Принсипи Республика Соломоновы Йемен Острова Швеция Танзания Таиланд Уганда Вануату Западное Самоа Зимбабве
на 31 декабря 1990* г.
Более гибкие валюты
изменяющиеся управляемо свободно
а соответствии плавающие плавающие
с набором показателей"*" Чили Китай Аргентина Колумбия Коста-Рика Австралия Мадагаскар Эквадор Боливия Мозамбик Египет Бразилия Замбия Греция Канада Гвинея Сальвадор Гвинея-Бисау Гамбия Гондурас Гана Индия Гватемала Индонезия Ямайка Корея Япония Лаос Ливан Мавритания Мальдивская Мексика Республика Никарагуа Намибия Пакистан Новая Зеландия Португалия Нигерия Сингапур Парагвай Сомали Перу Шри-Ланка Филиппины Тунис Сьерра-Леоне Турция ЮАР Вьетнам Соединенные Штаты Америки Уругвай Венесуэла Заир
ы ы 00
Таблица 10-2 2 о я
Удельный вес механизмов обменного курса, 1984^1990 гг. я № as
? S
х о 3
Классификация*
Валюты, привязанные к: доллару США французскому франку другим валютам, включая
фунт стерлингов СПЗ
другому набору валют Гибкость, ограниченная
в отношении единственной валюты или группы валют Совместные соглашения Изменяющиеся в соответствии
с набором показателей Управляемо плавающие Свободно плавающие Итого" 9В4г. 19B5 г. 19B6 г. 19B7 г. 19BB г. 19В9 г. IV кв. 1990 г. IV кв. II кв. Ill кв. IV кв. 1 кв. II кв. III кв. 1KB. II кв. III кв. 34 31 32 38 38 38 36 31 32 32 32 30 28 25 25 14 14 14 14 14 14 14 14 14 14 14 14 14 14 14 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 6 (1) (1) (-) (-) (-) (-) (-) (-) (-) (-) (-) (-) (-) (-) (-) 11 12 10 8 7 7 8 8 7 7 7 7 7 7 6 31 32 ЗО 27 31 31 31 31 32 32 34 34 35 37 35 7 5 5 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 8 8 8 8 8 8 8 8 9 9 9 9 9 9 10 6 5 6 5 5 5 5 5 5 5 5 4 4 3 5 20 21 21 23 20 21 22 25 24 25 21 23 21 23 23 12 IS 19 IS IS 17 17 13 15 18 2Q 21 22 26 25 148 149 151 151 151 151 151 151 151 152 152 152 151 154 154 За исключением валюты Кампучии, текущая информация о которой недоступна. Для стран с двойными или множественными валютными рынками показан механизм основного рынка. " Включая валюту Кампучии.
Источник: IMF, International Financial Statistics, April 1991. франк, а 35 — какой-либо набор валют (взвешенную среднюю величину нескольких валют). Кроме того, 10 стран участвуют в коллективном соглашении о Европейской валютной системе, в котором европейские валюты связаны устойчивыми, но корректируемыми обменными курсами.
Вставка 10-1
Конвертируемость валюты
Валюта считается конвертируемой, если люди имеют возможность свободно обменивать ее на иностранную валюту по официальному обменному курсу. Если же существует ряд ограничений, то валюта считается некон-вертируемой. Ясно, что такое определение расплывчато, однако эта расплывчатость лишь подчеркивает тот факт, что конвертируемость является, вообще говоря, предметом относительных, а не однозначных суждений.
Ограничения конвертируемости весьма многообразны. Например, в некоторых странах запрещен импорт дорогих автомобилей: центральный банк не допустит обмен валюты в целях закупки автомобилей марок "Мерседес-Бенц" или "Ламборгини". Если это единственный запрет на покупку иностранной валюты, то его можно считать скорее элементом торговой, а не денежной политики, признавая по-прежнему внутреннюю валюту конвертируемой. Если же ограничения накладываются на значительный набор потребительских товаров, то речь должна идти о неконвертируемости валюты.
Как правило, операции по перемещению капитала также подвержены регулированию. Внутренним резидентам часто запрещено покупать иностранные активы, такие, как облигации, акции и недвижимость, или держать деньги на счете зарубежного банка. Однако подобные запреты нередко легче обойти, чем те, что накладываются на текущие операции. Проще обзавестись текущим счетом в иностранном банке, чем ввезти контрабандой "Роллс-Ройс" в страну, запрещающую подобный импорт.
Политика МВФ направлена в основном против регулирования и запретов на текущие операции. Статья VIII Устава МВФ гласит, что "ни один член не может без разрешения фонда вводить ограничения на счета текущих международных операций". На практике многие страны, и даже члены МВФ, сохраняют ограничения на конвертируемость текущих счетов, причем некоторые из них санкционированы фондом, а не-которые допускаются, но безусловно не одобряются. Устав МВФ не требует конвертируемости для операций по перемещению капитала, и с точки зрения МВФ страны могут свободно вводить контроль над его движением без согласия других стран или самого фонда.
Типичным признаком неконвертируемости является расхождение между официальным обменным курсом и курсом черного рынка, иногда называемое разрывом (спредом) обменного курса. В той мере, в какой частным лицам не разрешается на законных основаниях покупать иностранную валюту для конкретных целей, или же в той мере, в какой легальный рынок валюты контролируется центральным банком, будет развиваться нелегальный рынок, на котором можно купить валюту. Если внутренняя валюта существенно обесценивается по сравнению с официальным обменным курсом, т.е. единица иностранной валюты намного дороже на неофициальном рынке, чем на официальном, то, вероятно, центральный банк препятствует широкому распространению валютного обмена по официальной цене. Это явно свидетельствует о неконвертируемости данной валюты. В табл. 10-3, составленной по данным Ежегодника мировых валют, приведены средние величины спреда между официальным и установленным на черном рынке обменным курсом для некоторых неконвертируемых валют в конце 1988 г. Спред был наиболее значительным в Анголе, Кубе и СССР, где он превышал 1000%. Достаточно высоким, хотя и не в такой мере, был спред в Аргентине, Бразилии, Бангладеш и Польше.
Операции в режиме фиксированного обменного курса
В системе фиксированного обменного курса центральный банк (или другие регулирующие органы) фиксирует относительную цену внутренней и внешней валюты. Такая цена иногда называется паритетной стоимостью (паритетом) валюты. Однако в некоторых случаях экономическое значение паритетной стоимости невелико, потому что, несмотря на установленный обменный курс валюты, ее нельзя купить или продать по официальной цене. Скажем, центральный банк может быть не заинтересован или не способен обменивать на доллары местную валюту по объявленной цене. В таком случае мы говорим, что эта валюта неконвертируема. Однако наш анализ большей частью ограничен случаем конвертируемой валюты, для которого фиксированный обменный курс в действительности является ценой, по которой национальная денежная единица может быть обращена в иностранную валюту. Во вставке 10-1 конвертируемость обсуждается более детально.
Предположим, например, что Банк Франции решает зафиксировать обменный курс на уровне 3 фр. за 1 нем. марку и поддерживать конвертиТа блица 10-3
Разрывы между официальными обменными курсами и курсами черных рынков в некоторых странах на декабрь 1988 г. Страны Официальный обменный курс* Обменный курс черного рынка* Разрыв курсов** Италия 6,059 6,18 1 Франция 1305,8 1318,8 2 Южная Корея 684,1 752,5 10 Мексика 2281 2623,15 15 Израиль 1,685 1,988 18 Аргентина 13,37 20,055 50 Бразилия 0,765 1,201 57 Бангладеш 32,27 134,888 318 Польша 502,55 3201,24 537 СССР 0,606 7,2417 1095 Куба 0,829 37,346 4405 Ангола 25,5 1576,6 6083 * Единицы внутренней валюты в долларах США.
** Процент превышения обменных курсов черного рынка над официальными курсами. Источник: International Currency Analysis, Inc., Brooklyn, NY. World Currency Yearbook, 1988—1989.
руемость валюты. Это означает, что банк обязуется продавать 3 франц. фр. за 1 нем. марку или продавать 1 марку за каждые 3 франц. фр., предложенных банку. Подобное обязательство вовсе не означает, что Банк Франции осуществляет интервенцию всякий раз, когда кто-либо решает обратить франки в немецкие марки (или наоборот), но лишь то, что он готов к интервенции, если цена на частном рынке отклонится от 3 фр. за 1 марку. В той мере, в какой частный сектор доверяет обязательствам Банка Франции, частные банки и другие финансовые фирмы будут готовы обменивать франки и немецкие марки по официальной цене, получая небольшие комиссионные и зная, что всегда может быть осуществлена обратная операция непосредственно с Банком Франции (если частный банк скупает у населения немецкие марки, он затем может продать их Банку Франции). Однако в реальности фиксированный обменный курс устанавливается центральным банком в виде диапазона допустимых значений курсов, в рамках которого они могут свободно колебаться. В частности, для нашего примера при диапазоне, равном ±2%, обменный курс может изменяться между 2,94 и 3,06 франц. фр. за 1 марку.
Прежде чем продолжить обсуждение, следует указать на одну терминологическую проблему. В специальной литературе понятие фиксированного обменного курса часто используется как синоним жестко установленного неизменного ценового соотношения валют. В этом случае привязанный обменный курс должен обозначать соотношение цен, установленное центральным банком и подверженное изменениям в зависимости от обстоятельств. В действительности центральные банки иногда вполне недвусмысленно огова-ривают возможность будущих изменений валютного режима, подчеркивая, что валютная система является гибкой привязкой. Как принято в обсуждениях данного вопроса в целом, мы будем говорить о фиксированных и привязанных обменных курсах, считая, что это одно и то же. Когда будут иметься в виду жестко фиксированные курсы, мы будем оговаривать это особо.
Вообще говоря, обменные курсы определяются как количество единиц внутренней валюты, необходимое для покупки 1 единицы иностранной валюты. Таким образом, во Франции обменный курс считается равным 3 фр. за 1 нем. марку, тогда как в Германии тот же курс составляет 0,33 марки за 1 франц. фр. США и Великобритания являются двумя основными исключениями из этого правила. По отношению к доллару обменные курсы почти всегда определяются в единицах иностранной валюты за 1 долл. США; аналогично в случае британского фунта обменные курсы обычно выражаются в единицах иностранной валюты. Этот обычай отражает центральную роль доллара в валютной системе, сложившейся после второй мировой войны, и значение фунта в мировой валютной системе в предшествующий период.
Когда государство осуществляет интервенции для поддержания заданного обменного курса, оно использует практически те же методы, что и для поддержания цены на пшеницу или некоторые другие товары. Пред-положим, государство фиксирует цену 1 т пшеницы на уровне 100 долл., а частное предложение и частный спрос заданы, как показано на рис. 10-1а. Тогда при фиксированной цене возникает избыточное предложение в раз-мере АВ единиц пшеницы. Правительство должно купить пшеницу за доллары, чтобы стабилизировать ее цену на нужном уровне. Это показано на рис. 10-16, где кривая спроса сдвинута горизонтально на величину - АВ правительственного спроса3. Частному сектору больше не нужны доллары, а государству — пшеница, и спрос уравновешивается с предложением при заданной цене. Если бы равновесие свободного рынка превышало 100 долл. за 1 т, то, естественно, государство продало бы пшеницу за доллары, сократив имеющиеся у него резервы.
В ходе валютных операций при фиксированном обменном курсе центральный банк конвертирует национальные деньги в иностранные (или наоборот), чтобы стабилизировать курс. По аналогии с увеличением или сокращением запасов пшеницы он повышает или сокращает свои иностранные активы, обменивая внутреннюю валюту на иностранную с целью поддержания постоянного обменного курса. Как мы видели в предыдущей главе, закупки иностранных валютных резервов центральным банком приводят к изменениям предложения внутренних денег высокой эффективности. Другими словами, предложение отечественной валюты будет расти или падать по мере того, как центральный банк будет обменивать ее на иностранную для поддержания постоянного курса.
Как устанавливается конкретный обменный курс в системе фиксированного курса? Например, страна может зафиксировать обменный курс, привязав в одностороннем порядке свою валюту к денежной единице другой страны, покупая и продавая иностранную валюту за внутреннюю при выбранном курсе. Возможно также взаимное соглашение между странами, чьи валюты привязываются, друг к другу. Односторонняя привязка типична для развивающихся экономик, фиксирующих свои валюты по отношению к валютам промышленно развитых государств. В этом случае страна дейст-вует на свой страх и риск, принимая обязательство поддерживать обменный курс на выбранном уровне. Рассмотрим в качестве примера Аргентину, достаточно большую развивающуюся страну, которая в разные перио-ды привязывала свою валюту (песо) к доллару США. Центральный банк Аргентины берет на себя полную ответственность за поддержание обмен-ного курса на установленном им уровне, а Федеральная резервная система США не вмешивается в процесс сохранения стабильности курса. Если Аргентина решит отказаться от привязки или же изменить обменный курс, это также будет односторонним решением, не требующим одобрения со стороны Соединенных Штатов . •
В других случаях фиксированный обменный курс поддерживается обеими участвующими сторонами, разделяющими ответственность между собой. Мы называем эту систему совместным соглашением по обменному курсу (такие коллективные механизмы подробно обсуждаются ниже в этой главе). Соглашения данного типа характерны для средних и больших экономик, таких, как 10 западноевропейских стран, участвующих в ЕВС. Например, центральные банки как Франции, так и Германии разделяют ответственность за поддержание привязки курсов, установленной в рамках этой системы. Однако даже в этом случае эксперты расходятся во мнении относительно того, в какой мере ответственность действительно разделяется между странами. Некоторые аналитики заявляли, что Бундесбанк на самом деле не участвует в процессе привязки европейских обменных курсов и что другие центральные банки ЕВС несут основную нагрузку по поддержанию курсов по отношению к немецкой марке .
Долл.Д
100

D + D9
S
Тонны
(а)
(б)
Рис. 10-1
Государственное регулирование уровня цен на рынке пшеницы Операции в режиме гибкого обменного курса
Тонны
В режиме гибких, или плавающих, обменных курсов органы, регулирующие денежно-кредитную политику, не несут никаких обязательств по поддержанию заданного курса. (Заметим, что мы используем понятия гибкого и плавающего обменного курса в качестве синонимов.) Вместо этого все колебания спроса и предложения иностранной валюты отражаются в изменениях ее цены в единицах внутренней валюты. Центральный банк ус-танавливает объем предложения денег без привязки к какому-то конкретному обменному курсу и затем допускает его колебания в зависимости от экономической конъюнктуры. Если центральный банк абсолютно не вме-шивается в валютообменные рынки путем покупок и продаж иностранной валюты, мы говорим, что внутренняя валюта находится в состоянии "чистого'" плавания. Однако на практике такое случается крайне редко. Страны, имеющие плавающие курсы, часто пытаются повлиять на ценность своей валюты с помощью валютных операций. Такую валютную систему мы называем "грязным" плаванием.
Многие десятилетия политики и академические ученые-экономисты обсуждают преимущества режимов фиксированного и гибкого обменных курсов. Эти дебаты затрагивают также специфические особенности той и другой системы . Однако пока еще не достигнуто единство взглядов. Некоторые аналитики ратуют за возврат к системе фиксированных курсов для индустриальных стран. Многие сторонники этой идеи благосклонно оценивают опыт Бреттон-Вудской системы, по крайней мере в период с конца 50-х до конца 60-х годов. Они считают, что система потерпела неудачу из- за некоторых политических ошибок, таких, как чрезмерно инфляционист- ская политика правительства США в ходе финансирования вьетнамской войны в конце 60-х годов. Другие доказывают, что система провалилась как раз из-за непригодности режима фиксированного курса для больших экономик. Эти аргументы подробно обсуждаются в дальнейшем.
Здесь мы должны договориться о терминологии, которая поможет нам проанализировать обменный курс. Итак, Е обозначает курс обмена
иностранной валюты, измеряемый как количество единиц национальной валюты на единицу иностранной. Повышение Е называется девальвацией валюты, если оно происходит при системе привязанного обменного курса, и обесценением, если оно имеет место в условиях плавающего курса. Аналогично падение Е называют ревальвацией валюты в условиях системы привязанного курса и подорожанием при плавающем курсе*.
Заметим, что повышение Е на самом деле представляет собой падение покупательной силы отечественной валюты, потому что, чем больше Е, тем дороже обходится покупка единицы иностранной валюты. Таким образом, когда Е растет, внутренняя валюта фактически ослабевает. Это может привести к бесконечной путанице, поскольку повышение обменного курса может ошибочно показаться признаком усиления валюты. Поэтому, говоря об обменном курсе, мы будем использовать термины "девальвация", "обесценение", "ревальвация" и "подорожание", а не "подъем" и "падение".
<< | >>
Источник: Сакс Дж.Д., Ларрен Ф.Б.. MACROECONOMICS IN THE GLOBAL ECONOMY, Макроэкономика. Глобальный подход. 1996 {original}

Еще по теме 10-1. Механизмы обменного курса:

  1. 15-5. Использование обменного курса для стабилизации цен
  2. 10-8. Другие виды режимов обменного курса
  3. 10-3. Общее равновесие цен, обменного курса и денег
  4. Глава 13. Макроэкономическая политика в открытой экономике. Случай фиксированного обменного курса
  5. Глава 14. Макроэкономическая политика в открытой экономике: случай плавающего обменного курса
  6. Глава 59Роль обменного курса в переходных экономиках
  7. 2. Окно за окно, квартира за квартиру (Практические рекомендации по обмену квартир и домов как при их равной стоимости, так и в случае необходимости доплаты; особенности совершения нескольких сделок одновременно при сложных обменах и расселении
  8. Глава 1. Предмет и методология курса
  9. Программа учебного курса «Таможенное право
  10. ТЕОРИИ ВАЛЮТНОГО КУРСА
  11. ПРОГРАММА курса ИНСТИТУЦИОНАЛЬНАЯ ЭКОНОМИКА
  12. Тема 1. Предмет и метод курса "Экономика труда
  13. Глава 50. ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ И ФОРМИРОВАНИЕ БИРЖЕВОГО КУРСА
  14. 1. ОСНОВНЫЕ ЗАКОНОДАТЕЛЬНЫЕ ИСТОЧНИКИ КУРСА
  15. 1.4. Предмет и система курса
  16. 4. ДЕНЕЖНАЯ ТЕОРИЯ ВАЛЮТНОГО КУРСА
  17. 11.11. Отказ в обмене
  18. 11.9. Обмен жилыми помещениями
  19. УСЛУГИ В ХОЗЯЙСТВЕННОМ ОБМЕНЕ
  20. 13.6. Обмен жилья