<<
>>

6-4. Многопериодные бюджетные ограничения страны

Мы уже видели, что принимаемые кем-либо в определенный период ре-шения относительно сбережений и инвестиций сказываются на структуре будущих сбережений и инвестиций. Лицо, занимающее деньги сегодня, вынуждено потреблять в будущем меньше, чем позволяет доход, поскольку необходимо выплачивать долг.

Аналогично уровни сбережений и инвести-ций страны и состояние баланса ее текущих операций влияют на структу-ру сбережений и инвестиций в будущем.

Предположим, что из-за стихийного бедствия объем выпуска в текущем году временно снизился. Это приводит к сокращению среднего дохода домашнего хозяйства. Некоторые домашние хозяйства попытаются сгладить колебания уровня потребления, взяв заем в расчете на будущие более высокие доходы, поэтому совокупные сбережения уменьшатся, а со-стояние счета текущих операций экономики страны ухудшится. Стране придется брать кредиты за рубежом или уменьшать существующий пакет зарубежных активов. В будущем она будет вынуждена расходовать меньше, чем позволяют доходы, поскольку ей нужно будет выплачивать долги, сде-ланные сегодня.

В качестве примера можно привести ситуацию в Эквадоре в 1987 г.

После того как землетрясение разрушило нефтепровод на участке длиной 35 км, добыча нефти в стране приостановилась на пять месяцев. Поскольку нефть является основным предметом экспорта страны, землетрясение стало причиной резкого, хотя и временного, снижения ее доходов. Уро-вень национальных сбережений упал чуть ли не до нуля, пассивное сальдо счета текущих операций достигло 12% ВВП. После этого кризиса и выну-жденного обращения к иностранным кредитам Эквадору пришлось ограничить потребление в силу необходимости обслуживания долгов, сделан-ных в неблагоприятном году.

Многопериодное бюджетное ограничение в двухпериодной модели

Многопериодное бюджетное ограничение страны можно исследовать фор-мально с помощью двухпериодной модели.

Предположим, как ранее мы делали при рассмотрении домашнего хозяйства, что страна начинает дви-жение с нулевыми зарубежными активами (5*0 = 0). В этом случае величина В* в первом периоде (5*,) будет равна активному сальдо счета текущих операций в первом периоде:

В\ - (?, - С, - /, =¦ САХ. (6.15)

Изменение зарубежных чистых активов во втором периоде по сравнению с первым будет равно сальдо текущих операций во втором периоде:

В\ - В\ ~Q2 + гВ\ -С2-12

или

tf2=.(l +r)&i + Q2-C2-I2. (6.16)

Однако в соответствии с построением двухпериодной модели страна должна прийти к концу второго периода с нулевыми зарубежными актива-ми (В*2 = 0), а во втором периоде она не делает инвестиции (/2 = 0). Поэ-тому, объединив соотношения (6.15) и (6.16), получим:

Итак, мы видим: то, что справедливо для индивидуальных домохо-зяйств, справедливо и для страны в целом. На любую страну также распространяется национальное многопериодное бюджетное ограничение: дисконтированная величина совокупного потребления должна равняться дисконтированной величине объема производства страны за вычетом инвестиций.

Рассмотрим простой случай, когда отсутствуют благоприятные инвестиционные возможности. В таких условиях единственно возможное для экономики решение состоит в том, чтобы определить, сколько потреблять сегодня и сколько сберегать. На рис. 6-7 бюджетное ограничение показано линией СС. Для каждой точки на этой линии справедливо равенство: С, + + С2/( 1 + г) = Qx + Q2/( 1 + г). Вниз и направо от точки Q экономика в пер-вом периоде будет иметь пассивное сальдо счета текущих операций при Cj > Qx, вверх и налево от этой точки сальдо будет активным. Точка, в которой окажется экономика на самом деле, зависит от предпочтений общества.

Из данного анализа вытекают три следующих фундаментальных вывода:

1. Если объем потребления превышает объем выпуска в первом пе-риоде (С, > ??,), то потребление должно быть ниже объема выпуска во втором периоде (С2 < Q2). Справедливо и обратное: если

С < Qx, то С2 > Q2.

Поскольку при отсутствии инвестиций активное сальдо торгового баланса определяется разностью между объемами выпуска и по-требления (ТВХ = Qx — С,), то дефицит торгового баланса в пер-вом периоде может компенсироваться его активным сальдо во втором периоде.

Если страна имеет пассивное сальдо счета текущих операций в первом периоде, что приводит к возникновению внешнего долга, то она должна добиваться активного сальдо в будущем, чтобы рас-считаться по долгам.

Аналогично, если в первом периоде склады-вается активное сальдо, то во втором периоде обязательно будет пассивное сальдо.

Многопериодное бюджетное ограничение для страны алгебраически можно представить несколькими способами. Во-первых, мы видели, что дисконтированная величина потребления должна бьпъ равна дисконтиро-ванной величине выпуска за вычетом инвестиций. Во-вторых, можно пе-регруппировать члены уравнения (6.17) таким образом, чтобы получить со-отношение для торгового баланса за два периода. Поскольку ТВХ = Qx — — С, — /,, а ТВ2 = Q2 — С2, то несложно убедиться в равенстве нулю дис-контированной величины торговых балансов:

(6.18) Период 2

о

С

Период 1

г\ Пассивное

сальдо счета ^Оч'текущих операций

Рис. 6-7

Бюджетное ограничение и счет текущих операций страны Это означает, что дефицит торгового баланса в первом периоде должен быть уравновешен приведенной величиной активного сальдо торгового баланса во втором периоде.

Третий путь — выражение многопериодного бюджетного ограничения в терминах счета текущих операций. Поскольку для экономики в целом сальдо счета текущих операций равно сумме накопленных зарубежных чистых активов, мы имеем: САХ = В* — В*0, а СА2 = Bt— В*,. Предположим, страна начинает с нулевых зарубежных активов (В* = 0) и заканчивает также с нулевыми активами (В"2 = 0). Тогда:

САХ + СА2 = 0 . (6.19)

Прежде чем продолжать, необходимо сделать одну важнейшую оговорку. В данном анализе мы исходим из того, что должник уважает свои обязательства и бюджетное ограничение определяется исходя из этой посылки. Существуют очень важные случаи, когда должник не может вернуть или предпочитает не возвращать долги, сделанные в предыдущем периоде. Внутри страны должники иногда становятся банкротами и не способны вернуть долг по этой причине. На международном уровне, где добиться принудительного выполнения обязательств гораздо труднее, должники порой отказываются платить по долгам. В подобных ситуациях бюджетное ограничение может быть не таким жестким, как того требуют исходные пред-посылки.

(Мы вернемся к этому вопросу в конце главы и еще раз в гл. 22 при рассмотрении долгового кризиса развивающихся стран.)

Для более четкого уяснения концепции рассмотрим теперь конкретный пример бюджетного ограничения. Предположим, предпочтения индивидуальных домашних хозяйств в отношении сбережений и потребления таковы, что на линии СС выбрана точка, где С, < Q, для экономики в целом. Эта ситуация проиллюстрирована на рис. 6-8, а соответствующие счета платежного баланса представлены в табл. 6-6. Расстояние между ??, и С, по горизонтали измеряет активное сальдо счета текущих операций и торгового баланса в первом периоде. Отметим, что в данном случае эти величины совпадают. Почему? Потому что страна начинает с нулевыми зарубежными чистыми активами.

Домашние хозяйства данной страны предоставят остальному миру ссуды на сумму В* = ??, — С, в форме кредитов. Этот отток капитала в точности уравновесит активное сальдо счета текущих операций. Во втором периоде потребление в стране С2 > Q2. Складывается дефицит счета текущих операций, в то время как наблюдается приток капитала в страну.

Пассивное сальдо счета текущих операций

Период 2

Активное сальдо счета текущих операций

Период 1

Рис. 6-8

Бюджетное ограничение и активное сальдо счета текущих операций в рассматриваемый период времени

Стоит упомянуть, каким образом эти операции фиксируются правительством в счетах платежного баланса. (Подробное описание порядка составления платежного баланса приведено в приложении к данной главе.) Платежный баланс в нашей гипотетической стране будет иметь вид, покаТаблица 6-6

Бухгалтерский учет применительно к платежному балансу в двухпериодной модели

Период 1 Период 2

Счет текущих операций О, - С, - (О, - С,)

Торговый баланс О, - С, - (1 + г)(0, - С,)

Баланс услуг 0 г(0, - С,)

Баланс движения капитала - (О, - С,) (О, - С,)

Сумма счета текущих О О операций и баланса движения капитала

занный в табл. 6-6.

Чтобы двигаться дальше, здесь необходимо ввести но-вое правило. Согласно общепринятым принципам бухгалтерского учета отток капитала определяется как дефицит баланса движения капитала в платежном балансе. (По аналогии приток капиталов определяется как активное сальдо движения капиталов в платежном балансе.) Это означает, что, как и показано в табл. 6-6, сальдо счета текущих операций и баланс движения капитала в сумме дают нуль.

Многопериодное бюджетное ограничение для множества периодов

До сих пор мы рассматривали многопериодное бюджетное ограничение для случая двух периодов. Однако не составляет труда применить наш анализ к случаю с большим числом периодов. Для Т периодов, если Т > 2, мы получаем выражения, аналогичные соотношениям (6.17), (6.18) и (6.19), из которых следует, что дисконтированная стоимость потребления должна быть равна дисконтированной стоимости выпуска за вычетом инвестиций; приведенная величина торговых балансов должна равняться нулю; сумма сальдо счета текущих операций между t = 0 и t = Т также должна быть равна нулю.

Переход от двух- к Г-периодной модели осуществляется почти напрямую. Некоторые сложности возникают в случае (весьма реалистичном!), когда неизвестен последний период Т, в котором необходимо погасить все долги. Может ли в этом случае страна занять любую сумму у остального мира, не заботясь о погашении задолженности, поскольку в будущем она всегда сможет позаимствовать дополнительные средства для возмещения любого прошлого долга? Конечно, нет. Международные рынки капитала требуют, чтобы любая страна жила по средствам, т.е. ни один заимодавец не предоставит значительных сумм стране, для которой единственным способом возврата задолженности в каждом периоде является заимствование.

Схема, следуя которой заемщик делает чрезмерные долги (например, для увеличения потребления), а затем планирует погасить долги путем заимствования новых сумм, известна под названием схемы Понзих\ Пока15 По имени Чарлза Понзи, бостонского махинатора, который в 20-х годах разбогател с помощью "цепных" писем.

жем, что получится, если воспользоваться этой схемой.

Допустим, долг заемщика равен D. Когда подходит срок его погашения, долг составляет уже (1 + r)D. Если заемщик получает кредит на такую сумму для расплаты с первым заимодавцем, то новому он будет должен уже большую сумму. В следующем периоде заемщику придется уплатить сумму, равную (1 + r)2D, и занять больше, чтобы расплатиться с очередным кредитором. В следующем периоде долг заемщика возрастет до (1 + r)3D. Иначе говоря, долг будет расти в геометрической профессии со знаменателем (1 + г).

Кредитные рынки препятствуют подобному поведению клиентов (или не поддерживают его безусловно): кредиторы требуют от заемщика, чтобы его долг не выходил за определенные границы, и уж, по меньшей мере, они не допускают, чтобы он рос в геометрической профессии. Можно показать математически, что, когда возможности наращивания долга офаничиваются с помощью соответствующего поведения кредиторов и он начинает расти медленнее, чем в геометрической профессии, заемщику приходится жить по средствам в том смысле, что приведенная стоимость всего его будущего потребления должна равняться исходному богатству плюс приведенная стоимость всего будущего выпуска за вычетом инвестиций:

Введем теперь чистый долг страны как D*, полагая его равным —В'. Иначе говоря, когда величина В* отрицательна (т.е. страна является чистым должником), величина D* — положительна. Теперь можно вывести весьма любопытное соотношение. Перенеся разность (Q — I) в другую сторону соотношения и помня, что торговый баланс равен объему выпуска за вычетом поглощения (ТВ = Q — С — Г), мы получаем возможность переписать (6.20) в виде:

77?

(І + гЩ-ТВ^і?їр„ (6.21)

Это очень важное соотношение говорит нам о следующем: если страна является чистым должником и в первом периоде накопила долг в размере (1 + r)?f0, то экономика в будущем должна обеспечить такое суммарное сальдо торгового баланса, приведенная стоимость которого (за весь будущий период) будет равна первоначальной величине чистого долга. Страна в будущем должна обслуживать свой долг из потока активных сальдо торгового баланса, приведенная стоимость которых равняется чистой задолженности страны остальным странам мира.

Однако следует с осторожностью интерпретировать условие, описанное соотношением (6.21). Вовсе не обязательно, чтобы в каждом будущем периоде страна-должник имела активное сальдо торгового баланса, — достаточно того, чтобы приведенная стоимость всех будущих сальдо торгового баланса была положительной и равной стоимости чистого долга. К примеру, в конце 1988 г. чистая внешняя задолженность США достигла 532 млрд. долл. Это означает, что начиная с 1989 г. США должны иметь активное сальдо торгового баланса в сумме, равной приведенной стоимости долга в 532 млрд. долл. Конечно, это не означает, что в каждом из будущих периодов США должны иметь активное сальдо торгового баланса.

Отметим еще один важный аспект. Хотя страна не может наращивать долг все время пропорционально ставке процента, она тем не менее не обязана полностью расплачиваться по своим долгам. Требуется только одно — выплата процентов по внешнему долгу (за счет активного сальдо торгового баланса), а вовсе не сведение всего долга к нулю к какой-то определенной дате. Таким образом, страна может поддерживать чистый долг на уровне D каждый год и в срок выплачивать по нему проценты rD благодаря активному сальдо торгового баланса, не добиваясь, чтобы основная сумма долга D стала когда-либо равной нулю.

Многопериодное бюджетное ограничение для страны иногда определяют через чистый трансферт ресурсов (NRT), который должна осуществить страна. NRT измеряет потоки наличности между страной и всеми ее кредиторами, т.е. чистые займы, предоставленные стране ее кредиторами, за вычетом процентов, которые страна выплачивает по своей внешней задолженности. Тогда NRT за период t определяется выражением

NRT =(D' -D'__{)-rD"_v (6.22)

Отметим, что в "схеме Понзи" чистый трансферт ресурсов равен нулю, поскольку суммы нового займа как раз хватает, чтобы расплатиться по прежнему долгу: D* = (1 + r)D"_{, так что NRT= 0.

Поскольку прирост чистого внешнего долга (D* — D*_{) соответствует пассивному сальдо счета текущих операций {—СА), а выплачиваемые проценты — пассивному сальдо баланса услуг, постольку соотношение (6.22) можно представить в терминах торгового баланса :

NRT= -ТВ. (6.23)

Таким образом, когда страна имеет дефицит торгового баланса, происходит чистый трансферт ресурсов от кредиторов, а когда сальдо торгового баланса является активным, чистый трансферт ресурсов происходит из страны к кредиторам (в таком случае иногда говорят, что NRT страны отрицателен).

Теперь бюджетное ограничение для должника можно определить как условие, при котором отрицательная дисконтированная величина будущих чистых трансфертов ресурсов должна равняться размеру задолженности:

/. чп. MDT NRT2 NRT з 1 + г МГ,--—(6.24) (1 + г) (1 + г)

Очевидно, это условие аналогично описываемому соотношением (6.21), поскольку NRT равен активному сальдо торгового баланса. Отметим также, что условие для NRT исключает схему Понзи, поскольку в ней NRT всегда равен нулю.

Напомним еще раз об ограничении, о котором говорилось выше. Условие невозможности действия схемы Понзи — это правдоподобное условие работы рынков капитала, но кредиторы не всегда им успешно пользуются. Случается, что заемщикам против всех правил позволяют занять так много, что они просто не в состоянии потом расплатиться. До сих пор мы полагали, что ошибки исключаются, но это не так (мы вернемся к данному вопросу в конце главы).

<< | >>
Источник: Сакс Дж.Д., Ларрен Ф.Б.. MACROECONOMICS IN THE GLOBAL ECONOMY, Макроэкономика. Глобальный подход. 1996

Еще по теме 6-4. Многопериодные бюджетные ограничения страны:

  1. 4-3. Динамическое (многопериодное) бюджетное ограничение
  2. 3.2. Бюджетные ограничения
  3. 3.2. Бюджетные ограничения
  4. 23. БЮДЖЕТНАЯ СИСТЕМА СТРАНЫ
  5. 9-4. Предложение денег и бюджетное ограничение правительства
  6. Результативность и эффективность использования бюджетных программ.15 Роль и значение бюджетных программ в развитии бюджетного процесса в Казахстане.Г л а в а 7 Межбюджетные отношения в системе государственных финансов
  7. Глава 3.Ограничение дееспособности гражданина, признание гражданина недееспособным, ограничение или лишение несовершеннолетнего в возрасте от 14 до 18 лет права самостоятельно распоряжаться своими доходами
  8. Ч а с т ь 3 ОСНОВЫ ПЛАНИРОВАНИЯГОСУДАРСТВЕННОГО БЮДЖЕТАГ л а в а 10 Бюджетное планирование иего роль в бюджетном механизме
  9. ТЕМА 8. БЮДЖЕТНАЯ СИСТЕМА. ГОСБЮДЖЕТ. БЮДЖЕТНО-НАЛОГОВАЯ ПОЛИТИКА ГОСУДАРСТВА
  10. Г л а в а 19 Бюджетный дефицит и профицит:сущность и значение в бюджетном планировании
  11. § 2. Бюджетные правонарушения как основания бюджетно-правовой ответственности
  12. 18.1 Сущность, значение, принципы и критерии бюджетного кредитования в системе бюджетных отношений
  13. Г л а в а 18 Бюджетное кредитование и бюджетные инвестиции
  14. 27. БЮДЖЕТНОЕ УСТРОЙСТВО И БЮДЖЕТНЫЙ ПРОЦЕСС