<<
>>

20-4. Равновесие на рынке капитала: модель установления цен на капитальные активы

Модель выбора портфеля может быть также использована для определения равновесия спроса и предложения на рынке финансовых активов. Рыночное равновесие определяет, в частности, цену финансового актива и ожидаемый уровень его доходности.

Вспомним, что цена и ожидаемая доход-ность финансового актива находятся в обратной зависимости. Например, когда облигация имеет высокую цену, уровень ее доходности низок; когда цена низка — уровень доходности высок.

Спрос на отдельный актив зависит от его ожидаемой доходности и риска при сравнении со всеми другими доступными активами, которые могут быть включены в портфель. Если характеристики риска всех активов

заданы, можно определить кривую спроса на любой отдельный актив. Мы могли бы представить ее как нормальную убывающую кривую спроса, связывающую цену актива с величиной спроса на него со стороны всех инвесторов. Однако поскольку цена и ожидаемая доходность находятся в обратной зависимости, мы будем изображать кривую спроса как кривую возрастающую, связывающую ожидаемую доходность актива с совокупным спросом на этот актив со стороны инвесторов, как показано на рис.

20-5. Более высокая ожидаемая доходность, очевидно, ведет к большему совокупному спросу.

Предположим, что предложение некоторого актива задано прямой SS. Тогда на рынке установится равновесие между предложением и спросом на актив, если ожидаемая доходность актива равна гкак показано на рис. 20-5. Предположим, что рассматриваемый актив является облигацией с рыночной ценой Рь и доходом до момента погашения г. Если спрос на облигацию превышает ее предложение, то цена Рь будет расти, а доходность — падать. Это будет продолжаться до тех пор, пока доходность не снизится до равновесного уровня ге0. В противоположном случае, если спрос на облигацию меньше предложения при исходной цене, эта цена будет снижаться, а доходность расти до тех пор, пока не установится равновесие при уровне доходности г

Таким образом, для определения ожидаемой доходности финансовых активов мы можем использовать портфельную теорию, описанную в предыдущем параграфе, в сочетании с рыночным предложением активов (неизменным в краткосрочном периоде). Это можно сделать с большим аналитическим изяществом и убедительностью, используя так называемую модель установления цен на капитальные активы (САРМ), которая была разработана в 60-е годы для изучения равновесия на рынке финансовых активов .

Вместо описания самой САРМ мы приведем здесь один из ее фундаментальных результатов.

Рассмотрим актив, который отрицательно кор- 1 ED / і / ES ?

Риг, 20 5

Спрос, предложение и равновесная ожидаемая доходность актива S

Рис. 20-6

Равновесные уровни доходности активов как функции от их вклада в риск совокупного портфеля

S

S

релируется с другими финансовыми активами, доступными для инвестиций, и является поэтому в высшей степени привлекательным, ибо помогает уменьшить риск портфелей инвесторов. Спрос на такой актив будет очень большим и вызовет падение уровня дохода по нему в условиях рыночного равновесия.

Этот результат показан на рис. 20-6. На нем изображены кривые спроса на два актива, один из которых положительно коррелируется с остальными финансовыми активами, а другой — отрицательно . Кривая спроса на актив с отрицательной корреляцией (.?>,) расположена справа, что означает наличие большего спроса на этот актив при данном уровне ожидаемой доходности. Предложение двух активов одинаково и задано прямой SS. Поэтому, несмотря на то что отрицательно коррелированный актив в условиях равновесия имеет более низкую ожидаемую доходность по сравнению с другими активами, инвесторы будут вкладывать в него средства благодаря его характеристикам риска. В результате мы устанавливаем взаимосвязь между ожидаемой доходностью актива в условиях рыночного равновесия и его корреляцией с остальными активами на финансовом рынке. Актив, отрицательно коррелированный с рынком, имеет меньшую равновесную доходность по сравнению с активом, положительно коррелированным с рынком .

<< | >>
Источник: Сакс Дж.Д., Ларрен Ф.Б.. MACROECONOMICS IN THE GLOBAL ECONOMY, Макроэкономика. Глобальный подход. 1996

Еще по теме 20-4. Равновесие на рынке капитала: модель установления цен на капитальные активы:

  1. 5.4. РАВНОВЕСИЕ И НЕРАВНОВЕСИЕ НА РЫНКЕ БЛАГ: ПРОСТАЯ МОДЕЛЬ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОГО РАВНОВЕСИЯ, МОДЕЛЬ «КРЕСТ КЕЙНСА»
  2. Глава 24Макроэкономическое равновесие на товарном рынке. Кейнсианская модель доходов и расходов
  3. Тема 54. РАВНОВЕСИЕ НА ДЕНЕЖНОМ РЫНКЕ
  4. 9-5. Равновесие на денежном рынке
  5. ТЕМА 5. РАВНОВЕСИЕ НА ТОВАРНОМ РЫНКЕ. ПОТРЕБЛЕНИЕ. СБЕРЕЖЕНИЯ. ИНВЕСТИЦИИ
  6. 4.2. РАВНОВЕСИЕ НА РЫНКЕ МОНОПОЛИСТИЧЕСКОЙКОНКУРЕНЦИИ: ЦЕНОВАЯ И НЕЦЕНОВАЯ КОНКУРЕНЦИЯ
  7. 10-3. Общее равновесие цен, обменного курса и денег
  8. Установление равновесия в мировой экономике
  9. РАВНОВЕСИЕ: РЕАЛЬНЫЙ ОБЪЕМ ПРОИЗВОДСТВА И УРОВЕНЬ ЦЕН
  10. 5.5. Анализ уровня и закономерностей поведения коммерческих цен на рынке
  11. Глава 26Денежный рынок: спрос на деньги, предложение денег, равновесие на денежном рынке
  12. Глава 10. Установление цен на товары: задачи и политика ценообразования
  13. Глава 11.Установление цен на товары: подходы к проблеме ценообразования
  14. ЧАСТЬ IV. РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ДОХОДОВ: УСТАНОВЛЕНИЕ ЦЕН НА ФАКТОРЫ ПРОИЗВОДСТВА
  15. 10-2. Строительные блоки модели общего равновесия
  16. Темя 18. МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОЕ РАВНОВЕСИЕ: БАЗОВЫЕ МОДЕЛИ