<<
>>

5-3. Развитие базовой теории

Вернемся теперь к базовой теории, чтобы расширить наш анализ в двух направлениях. Первое направление предусматривает отдельный анализ домашних хозяйств и фирм, второе — учет налогов при принятии инвестиционных решений.

Разделение домашних хозяйств и фирм

До сих пор рассматривавшийся нами производственный процесс был очень прост.

Домашнее хозяйство является работодателем для своих членов, и то, что оно производит, — его собственность. Однако реалистичнее считать, что процесс производства осуществляется фирмами, которые на-нимают работников (L) на рынке труда, а за их услуги выплачивают им заработную плату О). Хозяева фирмы, т.е. владельцы капитала, получают прибыль, остающуюся после выплаты заработной платы (wL). Каким же образом изменяется инвестиционное решение в таких более реалистичных условиях?

Ответ на этот вопрос очень важен и не менее удивителен. Если рассматривать домашние хозяйства и фирмы отдельно, то оказывается, что фирмам не нужно интересоваться распределением во времени предпочтений своих акционеров.

Каждая фирма должна стремиться единственно к максимизации собственной рыночной стоимости, которая в простейшем теоретическом случае равна дисконтированной величине будущих выплат дивидендов акционерам. Для этого фирме необходимо следовать правилам принятия инвестиционных решений, идентичным сформулированным для домашних хозяйств, согласно которым предельный продукт капитала должен равняться его издержкам. Следуя этим правилам, каждая фирма обеспечит максимизацию богатства домашних хозяйств — владельцев фирмы.

Доказательство данного положения в рамках двухпериодной модели приведено в приложении к данной главе, однако его значение мы рассмотрим здесь. В современном обществе владельцами крупных фирм обычно являются тысячи индивидуальных инвесторов, каждому из которых в фирме принадлежит своя доля.

Как же фирме принимать решения о величине инвестиций, если у каждого акционера свои динамические предпочтения? Суть дела в том, что фирме не следует обращать на это внимание. Управляющие фирмой должны просто стремиться к максимизации ее рыночной стоимости, а это само по себе обеспечит максимизацию богатства акционеров. Таким образом, именно акционеры решают, как распределить во времени имеющееся богатство путем принятия индивидуальных решений относительно займов и кредитования.

Налоги и субсидии

Внесем теперь в нашу модель еще одну реалистическую черту. На практике фирмы выплачивают налоги и получают субсидии, что влияет на принятие оптимальных инвестиционных решений. Классический анализ влияния налогов на инвестиционные решения выполнен Дейлом Йоргенсоном из Гарвардского университета и Робертом Холлом из Стэнфордского уни-верситета . Новейшие исследования в данной области выполнены Лоренсом Саммерсом .

Предположим, что ставка налога на прибыль фирмы составляет <. Тогда предельная выгода от прироста инвестиций на 1 долл. составит МРК (\ — t). Предположим далее, что фирма имеет также определенные налоговые льготы, включая налоговые скидки на инвестиции, ускоренный амортизационный регламент, опережающий реальные темпы амортизации в экономике , кроме того, процентные платежи выплачиваются из налогооблагаемой суммы. Эти возможности льготного налогообложения представлены далее как доля (s) покупной цены инвестиционных товаров. Показатель j охватывает экономию от инвестиционных налоговых льгот, а также от снижения налогов за счет ускоренной амортизации и вычета процента из налогооблагаемой суммы.

Если цена получения кредита составляет г, а реальная норма амортизации (отличающаяся от установленной законом) равна d, то чистые, за вычетом налогов, издержки от увеличения на 1 долл. основного капитала составят (г + d)(l — s). Для поддержания равновесия фирма будет стре-миться приравнять МРК{ 1 — t) к чистым издержкам капитала: (5.13)

МРК( 1 - о = (r+ d)( 1 - s) или

Отметим, что соотношение (5.13) весьма похоже на (5.10), в котором предельный продукт капитала приравнен к его издержкам, хотя теперь стоимость капитала включает множитель (1 — J)/(1 — t). Если J = t, то воздействие налога на прибыли целиком компенсируется инвестиционными налоговыми льготами и выигрышем за счет ускоренной амортизации, и мы в результате возвращаемся к исходным условиям, при которых МРК = = (г + d).

В этом случае на уровне инвестиций не сказываются нормы налогообложения. Однако в жизни так не бывает. Если j > то произойдет поощрительное стимулирование инвестиций и скорректированные издержки капитала уменьшатся. Если t > s, то из-за налогов возникнет дестимулирование и фирма снизит свои инвестиции, поскольку скорректированные издержки капитала возрастут.

В то же время налоги могут косвенным образом стимулировать частные инвестиции, если они используются для финансирования государственных расходов, способствующих повышению производительности инвестиций. Повышение расходов на строительство дорог обусловливает рост инвестиций в транспортное оборудование. Увеличение расходов на содержание полиции и систему противопожарной безопасности способствует росту рентабельности частных инвестиций. Но не следует думать, что со-кращение государственного сектора с более низкими налогами обязательно стимулирует рост инвестиций в частном секторе. Все зависит от того, каким образом используются налоги.

Неудивительно, что во всем мире для воздействия на инвестиционные решения применяются различные финансовые инструменты, включающие налоги и субсидии. Когда формирование капитала представляется недостаточным или экономика развивается вяло, политики время от времени прибегают к повышению инвестиционных налоговых скидок (что в нашем исследовании соответствует увеличению J). Например, в США этим инструментом активно пользовались с 1962 по 1986 г. Напротив, когда появляются признаки "перегрева" экономики, такие финансовые стимуляторы используются в меньшей степени или вовсе отменяются.

При анализе финансовых стимулов прежде всего необходимо выяснить, ожидает ли население их изменений. Возьмем для примера налоговую реформу 1986 г. в США. Поскольку многие положения законопроекта подробно обсуждались Конгрессом и различными специалистами до его принятия, этот случай служит типичным примером ожидаемой политики. Фирмы быстро поняли, что воздействие нововведений на инвестиционные стимулы будет отрицательным.

Поэтому они резко повысили инвестиционные расходы в последнем квартале 1985 г., чтобы в полной мере использовать пока еще действующие стимулы. После принятия закона Конгрессом в начале 1986 г. объем инвестиций снизился.

Реакция частного сектора на ожидаемые политические действия может иметь существенные последствия. Допустим, в экономике в самом деле наступает "перегрев" и власти решают уменьшить инвестиционные на-логовые льготы, чтобы установить контроль над инвестиционным спросом. Сразу после провозглашения новой политики, но до начала ее реализации инвестиции начнут расти, поскольку фирмы постараются воспользоваться льготами, пока их не отменили. В этом случае, хотя теоретически правительство стремилось к "охлаждению" экономики, на практике про-изойдет еще больший ее "перегрев".

Необходимо выявить еще одно важное различие между изменениями политики, воспринимаемыми как временные, и изменениями, носящими перманентный характер. К примеру, временное увеличение инвестиционных налоговых льгот обусловит более значительное изменение инвестиционных расходов, чем увеличение, ставшее постоянным, поскольку субъекты начнут, не теряя времени, делать инвестиции, пока существуют благо-приятные условия.

<< | >>
Источник: Сакс Дж.Д., Ларрен Ф.Б.. MACROECONOMICS IN THE GLOBAL ECONOMY, Макроэкономика. Глобальный подход. 1996

Еще по теме 5-3. Развитие базовой теории:

  1. Вопрос 1. Этапы становления и развития экономической теории Вопрос 2. Предмет и метод экономической теории
  2. РАЗВИТИЕ ЭКОНОМ. ТЕОРИИ В РАБОТАХ Ж.Б. СЭЯ
  3. 4.2. Эволюция теории роста и современные проблемымирового развития
  4. ВОЗНИКНОВЕНИЕ ТЕОРИИ ПРЕДЕЛЬНОЙ ПОЛЕЗНОСТИ И ЭТАПЫ РАЗВИТИЯ МАРЖИНАЛИЗМА
  5. Глава 1. ГЕНЕЗИС, ОСНОВНЫЕ ЭТАПЫ И НАПРАВЛЕНИЯ РАЗВИТИЯ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ТЕОРИИ
  6. Вопрос 45. Цикличность развития — экономическая закономерность. «Длинные волны» Н.Д. Кондратьева Вопрос 46. Экономические теории цикличности общественного воспроизводства Вопрос 47. Содержание и общие черты экономического цикла. Фазы цикл
  7. БАЗОВЫЙ АКТИВ (АКЦИЯ) ПРОТИВ ФЬЮЧЕРСА
  8. 5-2. Базовая теория инвестиций
  9. 4.1 ВЫБОР БАЗОВОЙ СТРАТЕГИИ КОНКУРЕНЦИИ
  10. 19-1. Базовая теория экономической политики
  11. 1.5 Базовые концепции финансового менеджмента
  12. Тема 2. БАЗОВЫЕ ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПОНЯТИЯЗАДАНИЯ
  13. 6.1 Базовая модель оценки финансовых ак-тивов
  14. Темя 18. МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОЕ РАВНОВЕСИЕ: БАЗОВЫЕ МОДЕЛИ
  15. Базовые идеи менеджмента концептуального уровня
  16. Базовая схема операции с банковской кредитнойкарточкой
  17. 4.2, НАПРАВЛЕНИЯ КОМПЛЕКСНОГО ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ПРЕИМУЩЕСТВ БАЗОВЫХ СТРАТЕГИЙ КОНКУРЕНЦИИ