<<
>>

51.2. ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

Как уже отмечалось, на первичном рынке размещаются новые выпуски ценных бумаг. В этих операциях важнейшую роль играют инвестиционные банки, которые действуют как посредники между корпорацией, стремящейся мобилизовать капитальные ресурсы, и индивидуальными или институциональными инвесторами.

Совместно с руководством корпорации-эмитента инвестиционный банк определяет сумму, которую необходимо мобилизовать, тип ценных бумаг, которые необходимо выпустить, а также способы и сроки их размещения. Чаще всего инвестиционный банк осуществляет так называемый андеррайтинг нового выпуска, т. е. выкупает ценные бумаги у эмитента и перепродает их инвесторам. В этом случае корпорация-эмитент и банк-посредник заключают эмиссионное соглашение. По этому соглашению инвестиционный банк может действовать либо в качестве покупателя, либо в качестве агента.

В качестве агента инвестиционный банк действует несколькими способами.

Во-первых, он вправе в соответствии с эмисионным соглашением принять на себя обязательство приложить все усилия для продажи максимально возможного числа бумаг нового выпуска, но при этом не несет никакой финансовой ответственности.

Во-вторых, это обязательство иногда ограничивают оговоренным в соглашении сроком (обычно несколькими днями или неделями).

Если к этому времени весь выпуск не продан, соглашение считается аннулированным.

В-третьих, инвестиционный банк может выступать в качестве резервного канала продажи нового выпуска. Это происходит в том случае, когда эмитент пытается самостоятельно разместить новый выпуск, но договаривается с банком, что тот подключится к размещению, если выпуск не удастся разместить полностью.

Практически во всех эмиссионных соглашениях предусматривается оговорка о выходе с рынка. Она позволяет аннулировать соглашение в случае крайне неблагоприятного поворота событий (например, резкого ухудшения ситуации на фондовом рынке, неожиданного изменения финансового поло-жения эмитента, принятия неблагоприятных для эмитента или инвестиционного банка законов или постановлений правительства или резкого ухуд-шения положения в экономике вообще).

Если новый выпуск для одного инвестиционного банка слишком велик, этот последний, как правило, обращается к другим инвестиционным банкам с предложением сформировать эмиссионный синдикат.

Такие синдикаты могут действовать как по принципу раздельного (или так называемого западного) счета, так и по принципу нераздельного (восточного) счета.

Более распространенный принцип раздельного счета предусматривает раз-дельную ответственность членов синдиката в пределах их участия и выделенной им доли выпуска.

Например, фирма, участие которой в синдикате составляет 5%, при выпуске акций на

20 млн дол. отвечает только за продажу акций на 1 млн дол., и йи за что более. Однако

она не получает и никакой доли прибыли от продажи акций другими членами синдиката.

Принцип нераздельного счета применяют обычно лишь при размещении муниципальных бумаг. В этом случае каждый член синдиката несет ответственность как за свою долю, так и за долю других.

Так, член синдиката, обязавшийся реализовать 5% нового выпуска на сумму 20 млн дол., отвечает за продажу бумаг на 1 млн дол., но, даже выполнив и перевыполнив обязательство, он продолжает нести ответственность за невыполнение обязательств другими членами синдиката. Таким образом, если не удалось продать часть акций, скажем на 2 млн дол., этот член синдиката будет нести ответственность за 5% от этой суммы, т. е. за 100 тыс. дол.

Если головной банк эмиссионного синдиката (менеджер синдиката) решит, что синдикат не в состоянии продать весь новый выпуск самостоятельно, он может сформировать так называемую группу по продаже из фирм — членов Национальной ассоциации фондовых дилеров. Члены группы, в от-личие от членов эмиссионного синдиката, не покупают ценные бумаги, т. е. не принимают на себя никакой финансовой ответственности. Каждый из них, однако, дает обещание продать определенную долю выпуска, выделенную ему синдикатом или установленную самим членом группы. За это они по-лучают маржу,

Подготовка новых выпусков. Все новые выпуски ценных бумаг должны регистрироваться в Комиссии по ценным бумагам и биржам. Для этого необходимо подать заявление на регистрацию, которое обычно помогает подготовить инвестиционный банк, заключивший с компанией-эмитентом эмиссионное соглашение.

За регистрацию нового выпуска комиссия взимает регистрационную пошлину.

После подачи заявления на регистрацию начинается 20-дневный «.период остывания», в течение которого Комиссия по ценным бумагам и биржам проверяет заявление. Однако 20 дней — минимальный срок с момента подачи заявления до фактической продажи бумаг инвесторам, на практике это чаще всего занимает больше времени. В «период ос'тывания» эмитент и гарант размещения выпуска (андеррайтер) выпускают так называемые предварительные проспекты, позволяющие потенциальным инвесторам оценить предложения эмитента. Предварительные проспекты не являются непосредственной офертой (в частности, они не содержат данных о цене бумаг по публичной подписке, дате фактического выпуска в продажу и о полной сумме выпуска). По этим проспектам потенциальные инвесторы не могут приобретать бумаги, но они могут направить эмитенту или гаранту выпуска письмо о своей заинтересованности в покупке.

В конце «периода остывания» или непосредственно по истечении его менеджер эмиссионного синдиката созывает предэмиссионное совещание. На нем присутствуют члены синдиката, представители руководства компании- эмитента, а также бухгалтеры и юристы обеих сторон. На этом совещании участники выверяют заявление на регистрацию и окончательный проспект, подлежащий рассылке инвесторам. На нем же обсуждают официальные условия контракта между эмитентом и гарантом размещения выпуска (ан-деррайтером). Устанавливают окончательную цену бумаг нового выпуска, маржа гаранта и прочие условия. Это совещание является последним этапом, на котором любой член эмиссионного синдиката может выйти из него без каких-либо финансовых последствий для себя.

Продажа новых выпусков. Собственно продажа начинается с того, что члены синдиката или группы по продаже связываются с теми, кто направил письма с выражением заинтересованности в покупке бумаг этого выпуска, и просят их направлять свои заказы. Всем таким потенциальным инвесторам рассылают окончательный проспект.

Соответствующий инвестиционный банк или менеджер эмиссионного синдиката получает подписку от членов группы по продаже или внешних дилеров. Если подписка проходит успешно, менеджер синдиката закрывает продажу. Прекращение продажи еще не означает, что все бумаги проданы. Это значит, что дилеры подписались на весь выпуск, хотя, возможно, им еще предстоит продать эти бумаги.

Если заинтересованность потенциальных инвесторов в выпуске оказывается не такой большой, как ожидалось, гарант размещения выпуска должен в соответствии с эмиссионным соглашением принять меры по стабилизации выпуска. В частности, гарант должен быть готов либо закупить непроданные бумаги, либо выкупить уже проданные.

Спрос на некоторые акции может быть гораздо выше предложения. Такие выпуски получили название горячих. Цена бумаг горячего выпуска тут же подскакивает, и они могут быть проданы сразу же на вторичном рынке с надбавкой к цене, по которой были приобретены. В этом случае гарант размещения выпуска часто продает или размещает больше бумаг, чем фактически существует, и вынужден покупать бумаги, предложенные для пере-продажи, для того чтобы компенсировать допущенный перекос.

<< | >>
Источник: Муравьев А. И., Игнатьев .А. М., Крутик А. Б.. Предпринимательство: Учебник. 2001

Еще по теме 51.2. ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ:

  1. 29. ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
  2. ?.?. ????????, ?93 ?.?. ??????. ????? ?????? ?????, 2006
  3. 49. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РФ
  4. 26. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ (ЗАПАДНАЯ МОДЕЛЬ)
  5. Тема 21. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
  6. 4. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ: ЕГО ФУНКЦИИ, СТРУКТУРА
  7. 38. «УЛИЧНЫЙ» РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ И ХАРАКТЕРИСТИКА ЕГО ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
  8. Глава 16. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ И ФОНДОВАЯ БИРЖА
  9. 52. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ: МЕСТО В ОБЩЕЙ СТРУКТУРЕ РЫНОЧНОЙ ЭКОНОМИКИ, ОПРЕДЕЛЕНИЕ И ВИДЫ
  10. Вопрос 51. Денежная масса и ее измерение: общее и различия в монетаристском и кейнсианском подходах Вопрос 52. Кредит: сущность, функции и формы Вопрос 53. Кредитно-банковская система, ее структура и функции Вопрос 54. Ценные бумаги: сущность, виды, цикл жизни. Рынок ценных бумаг
  11. 43. ЭМИССИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ
  12. 51.1. СТРУКТУРА РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
  13. 23.1. Понятие и субъекты рынка ценных бумаг
  14. 3.3. ЗАЛОГ ПРАВ И ЦЕННЫХ БУМАГ
  15. Шпаргалка по рынку ценных бумаг
  16. Осуществление эмиссии ценных бумаг