<<
>>

52.3. ОПЦИОНЫ

t

Опцион представляет собой контракт, заключаемый между инвесторами, один из которых выписывает и продает опцион, а другой — покупает его и получает право в течение оговоренного в условиях опциона срока либо купить по фиксированной цене определенное количество акций у лица, выписавшего опцион (опцион на покупку), либо продать их ему (опцион на продажу).

Таким образом, особенность опциона заключается в том, что в сделке купли-продажи, объектом которой он выступает, покупатель получает не титул собственности (т.

е. акции), а право на его приобретение. В биржевой практике сделка купли-продаяш опциона называется контрактом. Единичный контракт заключают на полный лот, т. е. 100 акций. Владелец (или покупатель) контракта выплачивает продавцу (или лицу, выписывающему контракт) своеобразные комиссионные, которые именуют премией. В этой сделке продавец контракта принимает • на себя определенные обязанности (продать или купить определенное количество акций — в зависимости от условий опциона).
Владелец же опциона (или покупатель) получает право купить или продать соответствующее количество акций.

Контракты на опционы являются обратимыми. Так же как и в случае с акциями, существуют первичный и вторичный рынки опционов.

Первичный рынок опционов функционирует практически непрерывно: спе-кулянты и другие инвесторы выписывают опционы, условия которых отражают постоянно меняющиеся оценки текущей рыночной ситуации и будущих тенденций. В этом смысле функционирование первичного рынка опционов зависит от движения на вторичном рынке акций.

Поскольку, как уже отмечалось, контракты на опционы являются обратимыми, владельцы опционов могут, в свою очередь, продать их третьему лицу. Поэтому возникает вторичный рынок опционов, где они обращаются аналогично акциям и облигациям, т.

е. на внебиржевом рынке и на биржах.

Опционы, которые обращаются на биржах, называются котируемыми.

Торговля опционами протекает в значительной степени так же, как и торговля обычными ценными бумагами, т. е. на бирже они реализуются по системе двойного аукциона, а во внебиржевом обороте — на основе переговоров.

Внебиржевой рынок опционов несколько более ограничен, чем внебиржевой оборот акций, поскольку, во-первых, опционы, в отличие от акций, имеют ограниченный срок существования, а во-вторых, цена опционов еще более неустойчива, чем цена лежащих в их основе акций (т. е. акций, на которые они выписаны).

Например, если курс акций, на которые выписан опцион, стабилен, то цена опциона на вторичном рынке резко падает и продать его тем труднее, чем меньше времени остается до истечения его срока. Перед этой датой опционы, которые не оправдали надежд своих держателей, предлагают на рынке буквально за бесценок.

Всплеск торговли опционами произошел, как уже отмечалось, в 1970-х гг. Бурное развитие этих операций породило необходимость создания ликвидного рынка, установления стандариых условий и централизации торговли. Поэтому в 1973 г. была учреждена Опционная клиринговая корпорация (ОКК). Взаимодействуя с рядом бирж США, ОКК устанавливает условия опционов, предоставляет участникам торговли ими готовые формы контрактов, содействует обеспечению непрерывной торговли этими контрактами и публикует в прессе ежедневные котировки. По котируемым контрактам ОКК выступает принципалом в каждой сделке. Владеют этой корпорацией четыре биржи, на которых в настоящее время ведется активная торговля опционами: Американская, Тихоокеанская и Филадельфийская фондовые биржи, а также Чи-кагская биржа опционов. В качестве принципала эта корпорация выпускает все котируемые опционы, гарантирует контракты и одновременно выступает в качестве покупателя опционов. Фактически по котируемым опционам эта корпорация обеспечивает независимость покупателей и продавцов опционов.

Формы опционов.

Как уже отмечалось, опционы существуют в двух формах —• контракт на покупку и контракты на продажу.

По условиям опциона на покупку его владелец (держатель) имеет право приобрести ценные бумаги у лица, которое выписало контракт, по оговоренной цене. Это право действует в течение ограниченного срока. В свою очередь, продавец опциона обязан продать эти акции, если держатель опциона того потребует. Покупатель опциона на покупку выплачивает при его приобретении премию.

По условиям опциона на продажу его владелец (держатель) имеет право продать акции лицу, выписавшему опцион по оговоренной цене в оговоренный срок. В свою очередь, продавец опциона обязан купить эти акции, если владелец опциона предъявляет контракт для урегулирования.

На жаргоне о владельце или покупателе контракта (опциона) говорят, что он имеет длинную позицию по опциону, соответственно продавец (или лицо, выписывающее опцион) имеет короткую позицию.

Базисными понятиями в контракте (опционе) являются цена реализации опциона и дата истечения контракта.

Ценой реализации опциона считается фиксируемая в контракте цена, по которой опцион может быть реализован, т. е. та, по которой владелец опциона на покупку может приобрести или владелец опциона на продажу может продать акции. Что касается котируемых опционов, то варианты этой цены устанавливаются ОКК (обычно они кратны 5 дол. для акций, цена которых меньше 100 дол. и 10 дол. для акций, продаваемых по более высокой цене). На внебиржевом рынке цена реализации опциона, как правило, устанавливается на базе текущей рыночной стоимости акций, лежащих в основе опциона.

За срок истечения контракта обычно принимается месяц, в котором истекает контракт. По котируемым опционам сроки устанавливаются ОКК. В этот месяц все котируемые опционы истекают в ночь с третьей пятницы на третью субботу. Что касается опционов во внебиржевом обороте, то они обычно имеют срок 90 дней (3 месяца) или 6 месяцев, однако могут выписываться опционы сроком от 35 дней до одного года.

Кроме того, в любой котировке опциона присутствуют следующие характеристики:

тип — на покупку (С) или на продажу (Р);

класс —- вид акций, лежащих в основе опциона (например, опцион на акции компании «Ай-Би-Эм»);

премия в расчете на одну акцию лота.

Типичная котировка опциона выглядит следующим образом: 3 XYZ NOV 60 С ut 2, где 3 — число контрактов на 100 акций, лежащих в основе опциона; XYZ — сокращенное наименование акций конкретной корпорации; NOV — месяц, в котором истекает срок действия контракта (ноябрь); 60 — цена реализации опциона, дол.; С —- тип опциона (на покупку); 2 — премия.

Таким образом, в этой котировке указывается, что держатель опциона имеет право приобрести 300 акций (3 х 100) корпорации XYZ по цене 60 дол. за акцию до третьей пятницы ноября и что он уплатил за это право премию в размере 600 дол. (2 дол. за акцию х 3 контрактах 100 акций).

Цели и механизм операций с опционами. В целом операции с опционами осуществляются либо в чисто спекулятивных целях, т. е. для получения прибыли на разнице в курсах, либо для хеджирования, т. е. фондового страхования своих акций. При этом в любом опционе (на покупку или на продажу) участники контракта рассчитывают на противоположные тенденции в движении курсов акций: на повышение курса — покупатель (держатель) опциона на покупку и продавец опциона на продажу, на понилсение — ¦ продавец опциона на покупку и держатель (покупатель) опциона на продажу. Степень выигрыша или проигрыша во многом определяется типом опциона. :

Рассмотрим, каким образом строятся операции с опционами разных типов. 1

I. Предположим, что инвестор X рассчитывает на улучшение биржевой конъюнктуры, а его контрагент, инвестор Y, на ухудшение. Текущий рыноч- ' ный курс акций корпорации, на бумагах которой строятся операции с оп- ! ционом, равен 30 дол. Инвестор X приобретает у инвестора Y опцион на покупку. При этом заключается контракт, который дает право инвестору X • приобрести у инвестора Y полный лот (100 акций) по курсу, который пре- ! вышает текущий и равен, скажем, 35 дол. По достигнутой между инвесторами договоренности цена такого опциона (т. е. премия, выплачиваемая инвестором ' X инвестору Y) составит примерно 200 дол.

Если в период действия опциона биржевой курс акций поднимется выше 35 дол., то инвестору X реализация опциона принесет прибыль, которая будет тем больше, чем выше поднимется курс. Например, при курсе 50 дол. она составит 1300 дол. (курсовая разница 15 дол. по 100 акциям минус 200 дол., уплаченных в качестве премии). При этом норма прибыли на вложенные 200 дол. составит 650%. Реши инвестор X купить вместо опциона 100 акций по первоначальному курсу 30 дол., которые он смог бы затем продать по 50 дол., ему, во-первых, понадобилось бы сначала мобилизовать и вложить большую сумму денег (3000 дол.), а во-вторых, норма прибыли оказалась бы гораздо ниже — 66,7%.

Допустим, инвестор X просчитался и курс акций не возрос.

Что тогда? Опцион не будет реализован и в установленный срок истечет. Потери инвестора ограничатся суммой премии. Таким образом, риск, которому подвергается держатель опциона на покупку, ограничен, а выигрыш может быть очень значительным.

Что лее касается инвестора Y, то он как продавец опциона на покупку не подвергается риску больших потерь, а выигрыш его лимитирован суммой, полученной за опцион в качестве премии. На первый взгляд может показаться, что стороны в такой сделке поставлены в неравные условия. Однако надо учесть, что инвестор У выписывал опцион на покупку сознательно, рассчитывая на понижение курса или, во всяком случае, на его сохранение либо незначительное повышение. В случае удачи он получает прибыль (за счет премии), не вложив в операцию ни одного цента.

II. При выписке опциона на продажу, как уже отмечалось, на повышение рассчитывает продавец опциона, покупатель же (или держатель) рассчитывает на понижение курса акций. Рассмотрим механизм этой операции на том же примере: инвестор X по-прежнему играет на повышение, а инвестор Y — на понижение курса. Инвестор X выписывает опцион на продажу и тем самым берет на себя обязательство купить акции у своего контрагента, если тот решит воспользоваться правом продать данные акции. Курс, который указывается в таком опционе, будет ниже текущего рыночного. Текущий рыночный курс составляет, как и прежде, 30 дол. В опционе указана цена 28 дол., премия — 200 дол.

Если биржевой курс возрастает, реализация опциона не будет иметь смысла: инвестор Y не станет, естественно, продавать акции своему контрагенту по низкому курсу, указанному в опционе. Выигрыш инвестора X выразится суммой, полученной от продажи опциона, той же суммой будут ограничены и потери, которые понесет инвестор Y.

Предположим, однако, что курс снизился до 15 дол. В этом случае инвестор Y покупает на рынке полный лот (100 акций) за 1500 дол., а затем реализует свое право продать их инвестору X по курсу, зафиксированному в опционе, т.

е. 28 дол. Чистая прибыль инвестора Y (за вычетом 200 дол., уплаченных в качестве премии) составит 1100 дол. или 550% на вложенный капитал. Чем ниже опускается курс', тем больше потери продавца и выше прибыль покупателя.

Ограничение риска (покрытые и непокрытые опционы). Как уже отме-чалось, выписка (продажа) опционов может быть сопряжена с огромным риском. Для лица, выписывающего опцион на покупку, этот риск в ма-териальном выражении составляет разницу между текущей рыночной ценой и ценой реализации опциона (чем больше эта разница, тем больше потери). При этом, в принципе, риск лица, выписывающего опцион, ничем не ограничен, поскольку до истечения опциона цена акций, положенных в его основу, может вырасти бесконечно. Для лица, выписывающего опцион на продажу, размеры риска органичены ценой лежащих в основе опциона акций (т. е. чисто теоретически его риск ограничивается разницей между текущей ценой и низшей точкой вероятного падения этой цены, т. е. нулем).

Продавец опциона на покупку может ограничить свои потери. Если он, выписывая опцион, уже имеет акции, положенные в его основу, то рост биржевого курса акций не принесет непосредственных материальных потерь: вместо того чтобы купить на рынке акции по высокому курсу и затем, выполняя взятые на себя обязательства, продать их по более низкому курсу покупателю опциона, он продает акции из своего портфеля. При этом риск его воплощается в упущенной выгоде, поскольку, продав свои акции, он лишается курсовой прибыли от продажи этих акций по более высокой цене. Если лицо, выписывающее опцион на покупку, владеет соответствующими акциями, то его называют продавцом с покрытой позицией.

Возможности обеспечения покрытия своих позиций (ограничения риска) не сводятся лишь к владению непосредственно акциями, на которые выписывается опцион. Можно иметь привилегированные акции или облигации, конвертируемые в эти акции, или же депозитное свидетельство, подтверждающее, что продавец опциона держит эти акции на своем депозитном счете (эти варианты часто используются крупными институциональными инвесторами).

В принципе, лицо, выписывающее опцион на покупку, может ограничить свой риск также в том случае, если оно одновременно выступает держателем опциона на покупку по тем же самым акциям, который был ему выписан каким-либо третьим по отношению к участникам этой сделки инвестором. Если выписанный им опцион предъявляется для исполнения, инвестор, в свою очередь, может для выполнения обязательства воспользоваться своим правом по имеющемуся у него опциону.

Ограничить риск при выписке опциона на продажу сложнее. Известны два способа:

одновременно заручиться опционом на продажу по цене не ниже той, на которую выписан собственный опцион, истекающий не раньше срока реализации собственного опциона;

осуществить другие биржевые операции, например продать без покрытия те акции, на которые выписан опцион.

Поскольку возможности ограничить риск по опциону на продажу гораздо меньше, опционы этого вида рассматриваются как потенциально более опасные для устойчивости рынка; В силу этого число выпусков акций, по которым можно выписывать такие опционы, меньше, чем в случае с опционами на покупку.

Комбинации в операциях с опционами. До сих пор рассматривались простые операции по купле-продаже опционов. На практике встречаются гораздо более сложные комбинации такий операций. Наиболее распростр-аненными из них являются хеджирование и стеллаж.

- Под хеджированием в практике фондовых рынков подразумевается страхование от неблагоприятного изменения курсов средствами фондового рынка. Соответственно при подобных операциях с опционами преследуются цели, которые сродни целям страхования, т. е. главным мотивом ' выступает не крупный выигрыш, а страхование от катастрофических потерь. Как в случае с обычным страхованием, за ограничение риска выплачивается страховой взнос (премия). Конечно, не исключено, что инвестор получит определенную прибыль от тех операций, которые он хеджирует с помощью опционов, но главная цель покупки опциона все же заключается именно в страховании.

Стеллажной операцией называют одновременное приобретение (или выписку) опционов на покупку и на продажу одних и тех же акций, причем срок истечения опционов и цены реализации одинаковы. Различаются две категории стеллажных операций — стеллаж покупателя и стеллаж продавца;

Понятие стеллаж покупателя обозначает приобретение опциона на продажу и опциона на покупку на одни и те же акции при одинаковых сроке истечения и цене реализации. Покупатель ожидает существенного движения курсов акций, но не уверен в направлении этого движения. Он может понести потери, но в любом случае их ограничивает.

Можно проиллюстрировать эту операцию на следующем примере. Инвестор приобретает опцион на покупку 100 акций по цене 70 дол., уплачивая за него, допустим, 300 дол. (с премией 3 дол. за акцию), и одновременно приобретает опцион на продажу тех же 100 акций по цене 70 дол., уплачивая за него 200 дол. (т. е. с премией 2 дол. за акцию).

Предположим, что курс акций возрос до 75 дол. В этом случае реализуется опцион на покупку, а опцион на продажу остается нереализованным. Покупатель опционов заплатил за них 500 дол. в качестве премии (300 дол. за опцион на покупку и 200 дол. за опцион на продажу), а от реализации опциона на покупку получил 500 дол. (купил акции по цене, указанной в опционе, — 70 дол., а продал по текущей рыночной цене — 75 дол.), т. е. в этом случае он не понес никаких потерь. То же самое произойдет и при падении курса акций до 65 дол. Эти точки —- 75 и 65 дол. — являются для покупателя двух опционов точками нулевой прибыли.

Если же курс акций в период действия опционов будет изменяться в диапазоне от 65 до 75 дол., то покупатель опционов понесет определенные потери, но стоит курсу выйти за эти пределы, и он получит прибыль.

Следует отметить, что возмояшы и более сложные варианты. Например, если в какой-то момент реализован опцион на покупку (в случае повышения курса акций), а затем курс акций упал, но срок опционов при этом не истек, то покупатель опционов может реализовать еще и свой опцион на продажу и получить дополнительную прибыль.

Говоря о стеллаже продавца, подразумевают выписку опционов на продажу и на покупку одних и тех же акций с одинаковыми сроками истечения и ценой реализации опционов. Если инвестор, одновременно закупающий опционы на продажу и покупку, рассчитывает на значительные колебания курсов акций (а следовательно, незначительные отклонения от цены опциона ему невыгодны — он несет при этом потери), то инвестор, одновременно выписывающий опционы на покупку и продажу, рассчитывает на незначительные колебания рыночного курса акций. В этом случае его прибыль ограничивается двумя премиями от продажи опционов, а реализация выписанных им опционов будет означать для него потери.

Допустим, инвестор выписывает опцион на покупку 100 акций по курсу 70 дол., реализуя его за 500 до л. (с премией 5 дол. за акцию), и одновременно выписывает опцион на продажу тех же 100 акций по той же цене 70 дол., получая за это в виде премии 300 дол. (3 дол. за акцию). Если до даты, истечения опционов цена на акции поднимется до 73 дол., лицо, которое приобрело его опцион на покупку, реализует этот опцион, а опцион на продажу остается нереализованным. Учитывая, что инвестор, выписавший опцион, получил 800 дол. в форме премии (500 дол. за опцион на покупку и 300 дол. за опцион на продажу), урегулирование сделки по опциону на покупку снизит его поступления на 300 дол, [(73 - -70) х 100]. Как уже указывалось, продавец опционов понесет убытки, если колебания рыночного курса акций, на которые выписаны опционы, окажутся более значительными.

Кроме рассмотренных выше в торговле опционами совершаются спрэд- операции, иод которыми понимают получение выигрыша в виде разницы между премиями, уплачиваемыми за покупаемый опцион и получаемыми за продаваемый опцион, т. е. речь идет об одновременном приобретении и выписке опциона на продажу одних и тех же акций при разных ценах реализации или сроках истечения опционов. Различают два вида таких операций — приобретение (продажа) опционов на покупку и приобретение (продажа) опционов на продажу.

Биржевая торговля опционами. Как явствует из изложенного выше, операции с опционами представляют собой довольно сложный механизм и занимают видное место в фондовой торговле. Для торговли опционами характерен значительный первичный риск и довольно разветвленный вторичный рынок, в котором задействованы и система биржевой торговли, и внебиржевой оборот.

Выше отмечалось, что торговля опционами ведется на четырех биржах (Чикагской бирже опционов, Американской, Филадельфийской и Тихоокеанской фондовых биржах), которые создали опционную клиринговую корпорацию. Главным центром торговли опционами является Чикагская биржа опционов, где заключают более половины всех контрактов в количественном и стоимостном выражении. Второе место занимает Американская фондовая биржа, но разрыв с Чикагской биржей у нее большой: число контрактов, заключаемых на Американской фондовой бирже, почти в два раза меньше. Еще меньше объем операций с опционами на Филадельфийской и Тихоокеанской фондовых биржах. С 1973 г. — года начала биржевой торговли опционами и создания ОКК — объем торговли опционами значительно возрос. Если в 1973 г. биржевые операции проводились с опционами на акции 16 корпораций, то уже во второй половине 1970-х гг. число их превысило 300.

Рост операций был настолько стремительным, что биржи и брокеры не успевали подготовиться к оформлению такого количества сделок. Поэтому с конца 1970-х гг. ОКК периодически устанавливает ограничения на введение в оборот новых опционов и применяет жесткие требования к регистрации опционов на биржах. В частности, выдвинуты следующие условия:

курс акций, на которые выписывается опцион, — не ниже 10 дол.;

как минимум 8 млн таких акций находится в руках держателей, не связанных с компанией-эмитентом;

—- акции являются предметом серьезного интереса ца рынке (в частности, через каналы биржевой торговли ежегодно продается не менее 12 млн акций);

фирма, выпустившая акции, на которые выписан опцион, имеет годовой доход не ниже 1 млн дол. в течение четырех финансовых лет подряд и строго выполняет обязательства по выплате дивидендов, а также по оплате долгов.

Опционы продают и покупают на биржах по той же системе, угго и акции (по системе двойного аукциона). Как и в операциях с акциями, брокеры взимают комиссионные, которые основываются на размерах премии, допускаются лимитные и рыночные приказы. На всех биржах, осуществляющих операции с опционами (за исключением Чикагской), так же как и в биржевой торговле акциями, существует система специалистов (на Чикагской бирже опционов специалистов нет, их функции исполняют брокеры).

Процентные опционы. Выше основное внимание уделялось опционам по; акциям. Помимо них существуют валютные опционы, процентные опционы и опционы по биржевым индексам (об индексах речь пойдет дальше).

В основе операций с процентными опционами (или опционами по облигациям) лежат долговые обязательства федерального правительства США:' казначейские векселя, средне- и долгосрочные облигации. Эти опционы выписываются в централизованном порядке через ОКК.

В основе операций лежит следующая посылка: цены на долговые инстру-, менты изменяются в направлении, противопложном движению процентных ставок. Таким образом, если ставки возрастают, курс долговых инструментов падает, и наоборот.

Операции с процентными опционами преследуют обычно две цели —- хеджирование и спекуляция на движении будущих процентных ставок.

Например, ожидая повышения процентных ставок (и, следовательно, падения курсов долговых обязательств), инвестор может приобрести опционы на продажу. Если его ожидания оправдываются, то он реализует свой опцион и получает прибыль, если же нет, потери его ограничиваются ценой опциона (премией).

Операции с опционами по казначейским веселям осуществляются на Американской фондовой бирже, по среднесрочным казначейским обязательствам — на Американской фондовой бирже и на Чикагской бирже опционов. Торговля долгосрочными казначейскими обязательствами ведется на Чикаг-ской бирже опционов. Операции с процентными опционами регулируются ОКК и ФРС.

<< | >>
Источник: Муравьев А. И., Игнатьев .А. М., Крутик А. Б.. Предпринимательство: Учебник. 2001

Еще по теме 52.3. ОПЦИОНЫ:

  1. Зерновые чартера. Подача нотисов о прибытии и готовности. Географические опционы. Ордерование. Грузовые опционы
  2. ОПЦИОННЫЕ СПРЕДЫ
  3. 19. ВИДЫ ОПЦИОНОВ
  4. Грузовые опционы
  5. Продажа опционов
  6. ОПЦИОНЫ НА ФЬЮЧЕРСЫ
  7. Стоимость опционов
  8. 18. ОПЦИОН И ЕГО ОСОБЕННОСТИ
  9. Покрытая продажа опционов
  10. ХЕДЖИРОВАНИЕ ОПЦИОНАМИ
  11. СТРАТЕГИИ Покупка колл-опционов
  12. 52.5. ОПЦИОНЫ ПО ФЬЮЧЕРСНЫМ КОНТРАКТАМ И ОПЕРАЦИИ С БИРЖЕВЫМИ ИНДЕКСАМИ
  13. В. Фондовые опционы