<<
>>

52.5. ОПЦИОНЫ ПО ФЬЮЧЕРСНЫМ КОНТРАКТАМ И ОПЕРАЦИИ С БИРЖЕВЫМИ ИНДЕКСАМИ

В конце 1982 г. на товарных биржах Нью-Йорка и Чикаго началась торговля опционами по некоторым фьючерсным контрактам, в том числ§ опционами, которые дают право «купить или продать фьючерсный контракт по долгосрочным казначейским облигациям.

Эта форма уже иррациональна^ и ее можно считать торговлей фиктивным капиталом третьего порядка. ДелОднако этим «чудеса» фондовой торговли не исчерпываются. В 1982 г, на фондовых рынках США появились фьючерсы, а в 1983 г. — опционы, в основе которых лежат биржевые индексы.

Речь о биржевых индексах как показателях торговли ценными бумагами пойдет далее, здесь же следует отметить, что биржевые индексы представляют собой средние или средневзвешенные показатели по группе акций.

Обычно они применяются для оценки изменений курсов какого-либо репрезентативного набора акций. Некоторые индексы включают в себя широкий набор акций (например, индекс «Стэндард энд пурз — 500»), другие же призваны отражать по-ложение в каком-либо отдельном секторе или отрасли (например, в производстве компьютерной техники). Таким образом, биржевой индекс — это своеобразная «корзина» акций, представляющая какую-либо отрасль или рынок в целом.

Привлекательность биржевых индексов для инвесторов состоит в том, что как объект биржевой торговли (в отличие от акций отдельных корпораций) они позволяют избежать риска, связанного с ухудшением финансового положения или иных показателей какой-либо отдельной компании. Фактически операции с бирлсевыми индексами дают инвесторам возможность играть на отрасль (если индекс отраслевой) или на фондовый рынок в целом (если индекс комплексный).

Следует заметить, что не все индексы применяются в качестве базы для таких операций.

Например, компания «Доу-Джонс» не разрешает использовать публикуемый ею индекс (индекс Доу-Джонса) в опционах и фьючерсах.

Игра строится на том, что значение биржевого индекса (так же, как и курс акций отдельных корпораций) со временем изменяется. Значение биржевого индекса на какую-то определенную дату берется за базисное. Со временем (скажем, в течение трех месяцев) это значение может измениться в силу того, что, во-первых, может измениться состав индекса (акции какой- либо корпорации могут быть из него исключены, а другой — включены), а во-вторых, сам индексный показатель изменяется ежедневно с движением курсов акций, которые включены в него в качестве компонентов.

Опционы по биржевым индексам. Опционы по биржевым индексам используются практически так же, как и обычные опционы по акциям, т. е. для чисто спекулятивных целей, инвестирования и хеджирования. Первые операции с опционами по биржевым индексам начались в 1983 г. — сперва на Нью-Йоркской фондовой бирже с индексом ее акций, а затем на Чикагской бирже опцио-нов с индексами «Стэндард энд пурз — 500» и «Стэндард энд пурз — 100».

В спекулятивной игре опционы используются довольно просто. Например, инвестор предполагает, что курс акций на рынке компьютерных компаний дол-жен возрасти, но не уверен в том, какая из фирм добьется больших успехов, В этом случае он может приобрести опцион на покупку индекса акций компьютерных компаний. То же самое происходит и если инвестор, допустим, рас-считывает на общее улучшение положения дел на фондовом рынке, но не уверен в том, какие из компаний окажутся от этого в наибольшем выигрыше.

Для хеджирования опционы по биржевым индексам используются в основ- йом крупными инвесторами, обладающими диверсифицированными портфелями акций (например, пенсионными фондами, инвестиционными компаниями тк т. п.). Стремясь оградить себя от риска возможного падения курсов акций, находящихся в его портфеле, такой институциональный инвестор приобретает оп- ционы на продажу индекса «Стэндард энд пурз» в расчете на то, что в случае ухудшения конъюнктуры на фондовом рынке он реализует опцион на продажу rio фиксированной цене.

Опционы цо биржевым индексам различаются размерами и стоимостью кон-тракта.

За редким исключением цена каждого пункта биржевого индекса в опционном контракте на него составляет 100 дол. Это значит, что, если, допустим, в марте 1987 г. индекс «Стэндард энд пурз —• 100» (оцционы на него наиболее популярны) был равен 282,79, то стоимость одного опциона по этому индексу составит 28 279 дол. Таким образом, множитель 100 выступает в контрактах но биржевым индексам своеобразным знаменателем показателя 100 акций (полный лот) в единичном опционном контракте на акции.

В отличие от опционов по акциям, расчеты по опционам на биржевые индексы производятся наличными. Поскольку биржевой индекс представляет собой чисто расчетную величину, его нельзя востребовать, как можно вос-требовать, допустим, акции. Вместо этого при реализации опциона по индексу продавец опциона выплачивает держателю разницу между ценой реализации опциона, указанной в контракте, и фактическим значением индекса, помноженным на 100.

Все опционы по индексам выпускаются ОКК. Существуют опционы так называемых американского и европейского типов. Разница между ними состоит в том, что опционы американского типа могут быть реализованы в любое время до даты истечения опциона, а европейского типа — лишь в течение определенного времени, обычно за день до истечения опциона. По-давляющая часть опционов по биржевым индексам относится к американскому типу.

Следует отметить, что стоимость (или размер) контракта не характеризует той суммы, в которую опцион по индексу обходится инвестору. Так же как и в случае с обычными опционами, инвестор выплачивает за опцион по биржевому индексу определенную премию, которая рассчитывается на основе котировки опционов, публикуемой ОКК. Например, опцион на покупку индекса «Стэн- дард энд пурз -г-100», который в феврале был равен 280, по котировке ОКК на июнь этого же года (по прогностическим оценкам корпорации) составит «плюс 10». Это значит, что для приобретения опциона на покупку индекса, срок ко-торого истечет в июне, инвестор должен потратить 100 дол.

(10 пунктов х 100 дол.). Таким образом, чисто теоретически считается, что за приобретение кон- тракта стоимостью 28 000 дол. инвестор уплачивает всего лишь 1000 дол. Однако стоимость всего контракта в целом имеет значение лишь постольку, поскольку она служит отражением базисной величины индекса. Практически же инвестор при этом ничего не контролирует и зависит от обстоятельств: в случае роста индекса обладатель опциона на покупку может получить очень крупную прибыль на вложенный капитал, а в случае падения рискует потерять лишь ту тысячу долларов, которую он вложил.

Фьючерсы по биржевым индексам. В общих чертах фьючерсы по биржевым индексам (так же, как и другие фьючерсы) отличаются от опционов тем, что в этом контракте воплощено не право его держателя на покупку и продажу, а твердое обязательство заключившего контракт инвестора осуществить покупку или продажу.

Кроме того, у фьючерсов по биржевым индексам имеется целый ряд специфических особенностей.

Во-первых, наиболее популярным объектом таких фьючерсных контрактой является индекс «Стэндард энд пурз — 500». Отчасти поэтому иначе ис-числяется и размер (стоимость) контракта: здесь каждый пункт индекса «стоит» не 100, а 500 дол., т. е. если фьючерсный контракт заключается на этот индекс в тот момент, когда индекс равен 290, стоимость контракта составляет 145 000 дол. (290 х 500).

Во-вторых, если в случае с опционами инвестор уплачивает премию, тЬ при заключении фьючерсного контракта он вносит так называемую маржу (или гарантийный взнос), которая в момент покупки составляет 5-10% от полной стоимости контракта (конкретные размеры маржи устанавливаются биржами). Таким образом, если значение индекса составляет 290 (т. е. размер контракта равен 145 000 дол.), то инвестор обязан внести 7250 дол. (если маржа составляет 5%) или 14 500 дол. (если она равна 10%). Размер этого гарантийного взноса не остается неизменным. Фактически первоначальная маржа изменяется ежедневно в зависимости от движения индекса.

Если динамика индекса неблагоприятна, биржа требует от инвесторов, заключивших такие фьючерсные контракты, увеличения маржи, порой весьма значительного.

Это обусловливает третье отличие фьючерсов от опционов: фьючерсы требуют ежедневных расчетов наличными, которые базируются на изменении размеров маржи (т. е. зависят от движения индекса, на который заключен фьючерсный контракт). Иными словами, инвестор, заключивший фьючерсный контракт по биржевому индексу, либо выплачивает, либо получает наличными разницу между текущей стоимостью фьючерсного кон-тракта и его стоимостью в предыдущий день. Таким образом, инвестор может «ползать плоды» инвестиции, не дожидаясь срока истечения контракта.

Как у опционов, так и у фьючерсов по биржевым индексам имеются обширные первичный и вторичный рынки. Основная сфера обращения опционов и фьючерсов по биржевым индексам — биржи.

Опционы по фьючерсным контрактам на биржевые индексы. Подобные опционы появились на фондовом рынке в 1983 г. почти одновременно с опционами по индексам. В настоящий момент это самое иррациональное порождение срочной биржевой торговли. В отличие от опционов и фьючерсов по индексам, в основе которых лежит и без того достаточно условная единица — биржевой индекс, не являющийся носителем фиктивного капитала в традиционном смысле слова, опционы по фьючерсам на биржевые индексы, как явствует из самого названия, выписываются не на сам индекс, а на фьючерсный контракт по этой условной единице. Таким образом, если инвестор является держателем опциона на покупку и реализует свой опцион, то он выплачивает лицу, выписавшему этот опцион, разницу между ценой реализации опциона и текущей ценой фьючерсного контракта на биржевой индекс. Соответственно держатель опциона на продажу получает такую раз- ницу от лица, выписавшего опцион.

Поскольку наиболее популярным фьючерсом по индексам является фьючерсный контракт на индекс «Стэндард энд пурз — 500», наибольшее рас-пространение получили опционы по фьючерсам на эти индексы. Соответственно и «цена» опционного контракта по этим фьючерсам исчисляется на той же основе, что и стоимость самого фьючерсного контракта (т. е. каждый пункт умножается на 500 дол.).

В отличие от опционов по собственно биржевым индексам, которые, как уже отмечалось, относятся к американскому типу, опционы по фьючерсным контрактам на индекс «Стэндард энд пурз-500» принадлежат к европейскому типу: владелец опциона может реализовать его лишь непосредственно перед датой истечения.

Программная торговля.

В связи с фьючерсами (и отчасти опционами) на фондовых рынках возникло новое интересное явление — так называемая программная торговля. Суть этого явления заключается в следующем: крупные институциональные инвесторы, заключая фьючерсные контракты на индексы, одновременно оформляют рыночные приказы на покупку или продажу всей (или примерно всей) корзины акций, которые включены в данный индекс. (Название операции обусловлено тем, что приказы инвесторов своим брокерам составляют целую «программу» на всю «корзину акций» •— либо на их продажу, либо на закупку.)

При этом операции с фьючерсами и программы приказов по «корзине» акций являются прямо противоположными, т. е. если институциональный инвестор покупает фьючерс, то он отдает приказ на продажу «корзины» этих акций. Он поступает таким образом в том случае, если считает, что разница между значением индекса и контрактной ценой фьючерса не соответствует той

расчетной разнице, на которую он делал ставку, заключая фьючерсный контракт. Если он считает, что стоимость фьючерсного контракта занижена, а стоимость акций завышена, то он старается получить прибыль на этих отклонениях, закупая фьючерсы и продавая акции. Если ситуация обратная, то он, на-против, продает фьючерсы и закупает акции. Поскольку институциональные инвесторы оперируют крупными блоками акций, такая их деятельность способна создать (и нередко создает) очень резкие колебания на фондовых рынках.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ

Объясните, почему опцион и фьючерсы называют «тенью» фиктивного капитала?

Каково качество ценных бумаг инвестиционных и холдинговых компаний?

Назовите основные виды инвестиционных фондов.

Какие преимущества дает приобретение опциона?

Укажите, кто занимает в опционной сделке: а) длинную позицию; б) короткую позицию.

Объясните механизм опционной сделки, совершаемой: а) в спекулятивных целях; б) в целях хеджирования.

Чем стеллаж покупателя отличен от стеллажа продавца?

Что лежит в основе: а) процентных фьючерсов; б) опционов по фьючерсам; в) опционов и фьючерсов по биржевым индексам?

Какие опционы могут быть реализованы до истечения их срока: а) американского типа; б) европейского типа?

КЛЮЧЕВЫЕ ТЕРМИНЫ Инвестиционная компания закрытого типа (инвестиционный трест)

Диверсифицированный фонд обыкновенных акций

Инвестиционная компания

открытого типа

(совместный фонд) Специализированный фонд Фонд облигаций

Сбалансированный фонд Фонд муниципальных облигаций

и привилегированных акций Фонд обязательств Фонд рынка краткосрочных

федерального правительства Фонд хеджирования капиталов Фонд двойного предназначения Опцион на продажу Контракт

Котируемый опцион

Длинная позиция

Срок истечения опциона

Хеджирование

Стеллаж покупателя

Спрэд-операции

Фьючерс

Продажа без покрытия Опцион американского типа Опцион по фьючерсам

на биржевые индексы «Корзина» акций

Опцион

Опцион на покупку Опционная премия Короткая позиция Цена реализации опциона Покрытая позиция Стеллаж

Стеллаж продавца Процентный опцион ЇІроцентньїй фьючерс Опционы по биржевым индексам Фьючерс по биржевым индексам Программная торговля

<< | >>
Источник: Муравьев А. И., Игнатьев .А. М., Крутик А. Б.. Предпринимательство: Учебник. 2001

Еще по теме 52.5. ОПЦИОНЫ ПО ФЬЮЧЕРСНЫМ КОНТРАКТАМ И ОПЕРАЦИИ С БИРЖЕВЫМИ ИНДЕКСАМИ:

  1. КОРОТКО О ФЬЮЧЕРСНЫХ КОНТРАКТАХ НА ОСНОВНЫЕ БИРЖЕВЫЕ ТОВАРЫ
  2. 35. БИРЖЕВАЯ ИНФОРМАЦИЯ (БИРЖЕВЫЕ ИНДЕКСЫ)
  3. ФЬЮЧЕРСНЫЙ КОНТРАКТ
  4. 24. ОТЛИЧИЕ ФОРВАРДНЫХ КОНТРАКТОВ ОТ ФЬЮЧЕРСНЫХ
  5. ЗАРУБЕЖНЫЕ РЫНКИ ФЬЮЧЕРСНЫХ КОНТРАКТОВ
  6. 53.1. НАЗНАЧЕНИЕ БИРЖЕВЫХ ИНДЕКСОВ
  7. Зерновые чартера. Подача нотисов о прибытии и готовности. Географические опционы. Ордерование. Грузовые опционы
  8. 53.6. ИНДЕКСЫ ВНЕБИРЖЕВОГО ОБОРОТА (ИНДЕКСЫ НАСДАК)
  9. Контракты купли-продажи в международной торговле. Базис поставки и транспортные условия контрактов. Фрахтование и букирование
  10. Фьючерсные биржи
  11. ВСЕ О ДОГОВОРАХ (КОНТРАКТАХ) И ИХ ВИДЫ. ДОГОВОР (КОНТРАКТ)
  12. СОВРЕМЕННЫЕ ФЬЮЧЕРСНЫЕ РЫНКИ
  13. Фьючерсные рынки
  14. ФОНДОВЫЕ ИНДЕКСЫ