<<
>>

Международные источники финансирования капитала

Используя методы оценки капиталовложений, фирмы направляют свои финансовые ресурсы на национальные и зарубежные проекты, обещающие максимальную отдачу. Выявив такие прибыльные возможности, фирмы должны найти достаточ-ный для их финансирования капитал.

Для этого они могут прибегнуть к внутренним или внешним источникам. При этом международное предприятие стремится минимизировать свою глобальную стоимость капитала, одновременно сводя к минимуму валютный риск, политический риск и глобальную налоговую нагрузку.26

Внутренние источники финансирования капитала

Одним из источников финансирования капитальных вложений для международных предприятий служат внутрифирменные денежные потоки (например, при- быль от операционной деятельности и неденежные отчисления, такие как амор-тизация и списание нематериальных активов), создаваемые в материнской компании и ее дочерних предприятиях. Источник этот может быть весьма существенным: в 2002 г. суммарная выручка зарубежных дочерних компаний американских МНК составила $128,1 млрд, а американские дочерние компании принесли своим иностранным корпорациям $50,1 млрд.27 Таким образом, внутренние денежные потоки представляют собой важный источник финансирования инвестиционных проектов дочерних предприятий.

Хотя и с возможными правовыми ограничениями, материнская компания может использовать денежный поток, генерируемый одной дочерней компанией, для финансирования инвестиционных проектов любого другого члена корпоративного семейства.

Денежный поток может непосредственно переводиться дочер-ними предприятиями своей материнской компании в форме дивиденда. Эти средства могут быть перенаправлены другому дочернему предприятию в виде займа или дополнительных вложений в акционерный капитал данного предприятия. Как вариант, одна дочерняя компания может напрямую ссудить деньги другой.
Различные внутренние источники капитала, которыми могут пользоваться материнская компания и ее дочерние предприятия, представлены на рис. 18.4.

Рис. 18.4. Внутренние источники капитала международных предприятий

На возможность материнской компании перемещать средства между своими дочерними предприятиями могут повлиять два правовых ограничения. Во-первых, если материнская компания является не единственным учредителей дочернего предприятия, она должна соблюдать права других его акционеров. Любой внутрикорпоративный перевод средств должен осуществляться в соответствии с принципами честного рынка. Это гарантирует, что родительская фирма не будет своими внутренними операциями перекачивать из дочернего предприятия всю прибыль, действуя в ущерб интересам других учредителей. Если же дочернее предприятие полностью принадлежит фирме, проблемы перевода средств не возникает. Во-вторых, некоторые страны налагают ограничения на репатриацию прибылей, тем самым препятствуя внутрикорпоративному перемещению денежных средств. Впрочем, если материнская компания не может перевести себе деньги в форме ди-видендов, она может переместить их в форме займов другим дочерним компаниям. Как вариант, материнская компания может получать денежные средства от дочернего предприятия, взимая с нее лицензионное вознаграждение за пользование своими торговыми марками, авторскими правами или патентами или предусматривая отчисления на покрытие общекорпоративных или административных расходов. Подобные платежи достигают внушительных размеров. В 2002 г. зарубежные дочерние компании американских корпораций перевели материнским компаниям роялти и лицензионные вознаграждения на сумму $29,4 млрд, а американские дочерние компании иностранных корпораций с той же целью перечислили своим материнским компаниям 15,4 млрд.28 (Впрочем, мы не хотим сказать, что какие-либо из этих платежей осуществлялись для того, чтобы обойти существующие в принимающих странах ограничения на движение капитала.)

Материнская компания может также перемещать средства между своими предприятиями путем корректировки трансфертных цен, уплачиваемых за товары и услуги в рамках внутрикорпоративных транзакций, осуществляемых между дочерними компаниями и прочими филиалами одного корпоративного семейства.

Предположим, дочерняя компания В действует в стране, где существуют жесткие ограничения на репатриацию прибыли, а в стране дочерней компании А таких ограничений нет. Увеличивая цену, устанавливаемую компанией А на товар, приобретаемый компанией В, МНК может переводить денежные средства из В в А. (О том, как подобная ценовая политика сказывается на величине налога на прибыль, и о ловушках, подстерегающих фирмы, агрессивно манипулирующие трансфертными ценами, читайте в главе 19.) Фирмы должны знать, что наименее спорной политика трансфертного ценообразования является в случае, когда она осуществляется между двумя полностью принадлежащими фирме дочерними компаниями. В противном случае фирма может поставить себя в положение либо обмана сторонних инвесторов (в случае с компанией В), либо их обогащения (в случае с компанией А) за счет своих собственных акционеров.

Теоретически подобные внутрикорпоративные переводы средств могут приносить выгоду всей корпорации, однако на практике они порой создают проблемы на уровне дочерних предприятий и менеджмента. С точки зрения материнской компании перемещение денежных потоков из дочерней компании в «центр» может быть выгодно. Однако в самом дочернем предприятии это может создавать операционные проблемы и способствовать росту расходов. Материнская компания может считать разумным перекачивание оборотного капитала дочерней организации и уменьшение ее официальной прибыли путем раздувания лицензионных вознаграждений, управленческих платежей или трансфертных цен. Но с другой стороны, такой подход может создать неправильное представление об эф- фективности операций дочерней организации. Если труд менеджеров оплачивается без учета таких финансовых манипуляций, настроение руководителей дочерней компании может упасть, что не выгодно «родителю».

Внешние источники финансирования капитала

Привлекая капитал для инвестиционных проектов из внешних источников, международные предприятия могут выбирать среди множества альтернативных источников, как собственного, так и заемного капитала.

За помощью в части внешнего финансирования фирма может обратиться в инвестиционные банки, такие как Goldman Sachs, и в брокерские фирмы, такие как Merrill Lynch и Nomura. Например, если фирма хочет увеличить собственный капитал, такой посредник может разместить ее акции среди инвесторов в родной стране, в принимающей стране или в других странах. Специально для привлечения капитала на международном уровне многие МНК выпускают свои акции в обращение на фондовых рынках нескольких разных стран. Например, акции KLM находятся в обращении на нью-йоркской, амстердамской, брюссельской и франкфуртской фондовой биржах. Акции Sony покупаются и продаются на фондовых биржах Нью-Йорка, Чикаго, Торонто, Лондона, Парижа, Франкфурта, Дюссельдорфа, Брюсселя, Антверпена, Вены, на тихоокеанской и швейцарской биржах, а также на пяти биржах Японии. Включая свои акции в многочисленные иностранные листинги, международные фирмы показывают зарубежным инвесторам, что те смогут без труда избавиться от их акций, если в этом возникнет необходимость.

У международных фирм имеется также масса возможностей для заимствования денежных средств на международном уровне, причем как на короткие, так и на длительные периоды времени. Наиболее выгодные условия кредита можно искать на внутреннем рынке, в принимающей стране или в других странах. Возьмем, например, Baltek Corporation из Нью-Джерси, ежегодно выпускающую на своей фабрике в Эквадоре изделий из пробкового дерева на сумму $30 млн. Решив расширить сферу деятельности и заняться выращиванием креветок в заливе Гуаякиль, Baltek обратилась за финансированием в банки Эквадора. Оказалось, местные банки благосклонее относятся к ее бизнесу, чем американские (это один из примеров преимущества большой рыбы в маленьком пруду).29 Крупные МНК могут использовать синдицированные краткосрочные и среднесрочные кредиты, когда в качестве источника капитала выступает консорциум международных банков и пенсионных фондов. Часто такие синдицированные кредиты предоставляются в так называемых «евровалютах», так как в этом случае из-за отсутствия жесткого регулирования со стороны центрального банка кредиты обходятся дешевле.

МНК могут также привлекать долгосрочные займы в форме облигаций своей страны, иностранных облигаций и еврооблигаций, о чем рассказывалось в главе 8.

Брокерские фирмы и инвестиционные банки постоянно разрабатывают инновационные финансовые инструменты, направленные на снижение стоимости заимствования для их клиентов, МНК, или на использование брешей в национальном финансовом законодательстве.30 Например, МНК может выпустить двухвалютные облигации, когда заимствование денег и выплата процентов осуществляются в одной валюте, а возврат средств принципалу — в другой. Как вариант, облигации могут выпускаться сразу в нескольких разных валютах или погашаться золотом. Некоторые фирмы находят и вовсе творческие решения. К примеру, в начале 1990-х гг. The Walt Disney Company выпустила еврооблигаций на сумму $400 млн, причем это были не простые облигации: процентная ставка по ним зависела от того, каким успехом будут пользоваться 13 кинофильмов компании. Инвесторам гарантировалась ставка в 3%; максимальная же доходность могла со-ставить 13,5%. Другие, сопоставимые облигации обеспечивали лишь 7-8%. Инвесторы скупили облигации, сделав ставку на то, что «Рождественский гимн Мап- петов» и другие диснеевские фильмы станут кассовыми хитами.31 Обрадовавшись возможностьи переносить часть рисков на держателей облигаций с помощью низких минимальных процентных ставок, Disney через несколько лет предложила аналогичные ценные бумаги, связанные с новым семейством кинофильмов.32

У международного рынка капитала есть такой особенно важный срез, как своп-рынок, на котором фирмы могут обмениваться своими платежными обязательствами. Обмены, или свопы, осуществляются с целью изменения величины или природы обязательств фирмы по выплате процентов или для изменения валюты задолженности. Предположим, например, что фирма А взяла ссуду с фиксированной процентной ставкой, тогда как предпочитает иметь дело с плавающими ставками, а фирма В взяла ссуду с плавающей ставкой, а желает иметь дело с фиксированной.

В этом случае фирмы могут обменяться своими ссудами. Как отметил Джон Гроут, финансовый менеджер Cadbury Schweppes: «Преимущество своп-рынка в том, что он позволяет корректировать риски, не аннулируя предыдущие транзакции».33 Часто подобным свопам содействуют международные банки, выступающие в качестве брокеров или выполняющие половину свопа в качестве участника сделки.

Кроме того, МНК часто предпринимают валютные свопы, чтобы при выплате процентов и основных сумм кредитов переходить от менее предпочтительных валют к более предпочтительным. МНК может посчитать, что ее чистые обязательства в одной валюте слишком велики, или ожидать негативных колебаний обменного курса. Две фирмы, имеющие разные валютные предпочтения, могут осуществить своп. Ключевую роль на валютном своп-рынке играют международные банки. Они постоянно следят за валютными рынками, а также за своей неза

щищенностью в разных валютах, а потому могут удовлетворить любые потребности МНК в плане свопа. Большинство международных банков осуществляют валютные свопы со своими корпоративными клиентами на регулярной основе.

Краткое изложение содержания главы

Резюме

Проблемы финансового менеджмента, с которыми сталкиваются международные фирмы, намного сложнее тех, что стоят перед национальными фирмами. Между экспортерами и импортерами могут возникать споры о том, в какой валюте осуществлять международные операции. Экспортирующим фирмам часто бывает трудно проверить кредитоспособность своих иностранных покупателей. Кроме того, получение оплаты из-за рубежа тоже может быть затруднено: тут и большие расстояния, и различающиеся законодательные системы, и незнакомые деловые обычаи. К счастью, за многие века мировой торговли выработаны разные способы платежа и формы расчетов, такие как авансовый платеж, открытый счет, аккредитив, документарное инкассо, кредитные карты, встречная торговля.

Международные фирмы должны стремиться к минимизации влияния колебаний обменных курсов на свою деятельность. Существуют три главных типа валютного риска. Под транзакционным риском понимается влияние колебаний обменного курса на прибыльность операции, осуществляемой в иностранной валюте. Трансляционным риском называется влияние изменений обменных курсов валют на финансовую отчетность дочерних компаний, отражаемую в общем отчете фирмы. Экономический риск — это влияние неожиданных изменений обменного курса на ценность компании.

Управление оборотным капиталом представляет для международных предприятий особую сложность. Материнская компания и каждое ее дочернее пред-приятие должны иметь достаточно денег, чтобы осуществлять обычную деятельность и покрывать непредвиденные денежные потребности. Кроме того, фирма должна следить за объемами всех валют, в которых она и ее дочерние компании осуществляют свои транзакции. В МНК часто практикуется централизованное управление денежными операциями и неттинг. Это делается в целях управления остатками денежных средств, уменьшения затрат на конвертацию валюты и минимизации рисков негативных изменений обменных курсов.

Финансовые менеджеры международных фирм должны оценивать эффективность капиталовложений с учетом особых требований международного бизнеса. Стандартные критерии оценки инвестиций, такие как чистая приведенная ценность, внутренняя норма рентабельности и период окупаемости, должны корректироваться с учетом различий в рисках, законодательных ограничений на движение капитала и разного рода платежей между материнской компанией и ее дочерними предприятиями, не влияющих на величину генерируемого инвестиционным проектом денежного потока.

Наконец, финансовые менеджеры должны осуществлять поиски дешевых источников финансирования капитала в мировом масштабе. Во многих случаях важным источником инвестиционного капитала становится текущая деятельность материнской компании и ее дочерних предприятий. Внешними источниками могут служить хорошо развитые международные рынки капитала. Кроме того, международные предприятия часто пользуются своп-рынком, чтобы снизить риск негативных изменений курсов валют или процентных ставок.

Контрольные вопросы

Какие специфические проблемы возникают при финансировании и орга-низации платежей в международных сделках?

Какие основные способы платежа и формы расчетов используются в международных транзакциях?

Какие типы аккредитивов существуют?

Чем отличаются срочная тратта и тратта «до востребования»? Чем торговый акцепт отличается от банковского акцепта?

В чем отличия между разными видами встречной торговли?

Какие способы существуют для уменьшения транзакционного риска? Обсудите каждый из них. :

Что такое трансляционный риск? Как хеджирование баланса сказывается на величине трансляционного риска?

Почему МНК практикуют валютный неттинг?

Какие способы оценки капиталовложений могут применяться в международных фирмах?

10. В чем разница между свопом процентных ставок и валютным свопом?

Вопросы для обсуждения

Каковы преимущества и недостатки каждого метода оплаты, используемого в международных транзакциях, с точки зрения экспортера?

Какой тип аккредитива наиболее предпочтителен для экспортера?

Почему фирмы используют встречную торговлю? С какими проблемами они при этом сталкиваются?

Чем оценка инвестиций в международные проекты отличается от оценки эффективности национальных проектов?

В этой главе в разделе «Мир в фокусе» говорилось о том, что некоторые американские фирмы лишаются контрактов на участие в строительстве гидроэлектростанции «Три ущелья» в пользу европейских конкурентов, потому что этот проект не поддерживает «Эксимбанк». Следует ли «Эксимбанку» пересмотреть свою политику, чтобы помочь экспортерам США? Или ему следует придерживаться своей природоохранной позиции?

Правительство Великобритании, страны происхождения фирмы Colefax & Fowler, решило не принимать участия в переходе на единую европей- скую валюту (см. раздел «Бизнес за границей»). Помешает ли это Colefax & Fowler конкурировать в других странах Европейского Союза? Если да, может ли компания сделать что-нибудь, чтобы компенсировать этот недостаток?

Развитие навыков в международном бизнесе

Рассмотрим компанию Belgian Lace Products (BLP), вымышленного производителя столовых скатертей. BLP состоит из материнской компании, бельгийской производственной дочерней компании и четырех сбытовых дочерних компаний в Бельгии, Великобритании, Японии и США. Все дочерние компании полностью принадлежат родительской фирме. Производственное дочернее предприятие закупает сырье у различных поставщиков, выпускает высококачественные столовые салфетки и скатерти и реализует свою продукцию четырем сбытовым компаниям BLP. Те, в свою очередь, перепродают продукцию розничным покупателям на своих маркетинговых территориях. Кроме того, сбытовые дочерние предприятия приобретают у сторонних поставщиков определенные ресурсы, такие как рабочая сила, складские площади, электроэнергия и компьютеры.

Ниже перечислены типичные ежемесячные транзакции каждой бизнес-единицы BLP (обратите внимание на то, что символом валюты евро является €): Производственное дочернее предприятие

Реализация продукции бельгийскому сбытовому предприятию: €15 000

Реализация продукции британскому сбытовому предприятию: €12 500

Реализация продукции японскому сбытовому предприятию: €17 500

Реализация продукции американскому сбытовому предприятию: €11 250

Затраты на покупку сырья у бельгийских поставщиков: €7500

Затраты на покупку сырья у британских поставщиков: ?25 000

Затраты на покупку сырья у японских поставщиков: ?3 000 000

Затраты на покупку сырья у американских поставщиков: $5000

Бельгийское сбытовое предприятие

Реализация продукции розничным покупателям: €50 000

Платежи производственному предприятию: €15 000

Платежи сторонним поставщикам: €750 и ?10 000

Британское сбытовое предприятие

Реализация продукции розничным покупателям: ?75 000

Платежи производственному предприятию: €12 500

Платежи сторонним поставщикам: ?5000, €1000 и $9000

Японское сбытовое предприятие

Реализация продукции розничным покупателям: ?5 000 000 Платежи производственному предприятию: €17 500 Платежи сторонним поставщикам: ?3 000 000 и $8000 Американское сбытовое предприятие Реализация продукции розничным покупателям: $40 000 Платежи производственному предприятию: €11 250

Платежи сторонним поставщикам: $10 ООО и ?300 ООО

Обменные курсы валют

Платежи сторонним поставщикам: $10 000 и ?300 000

Обменные курсы валют

€1,33 = ?1

€1 = $1,00

€1 =?120

Исходя из этой информации, ответьте на следующие вопросы.

Рассчитайте прибыль каждой из пяти дочерних компаний BLP. (Так как BLP — бельгийская фирма, выполняйте расчет в евро, национальной валюте Бельгии с 2002 г.) Есть ли среди них убыточные? Отталкиваясь от вышеуказанной информации, будете ли вы рекомендовать закрытие терпящих убытки предприятий? Почему?

Предположим, в каждой дочерней компании затраты на конвертацию валюты при расчетах с поставщиками составляют 1% от суммы транзакции. Разработайте стратегию снижения этих затрат для корпорации BLP в целом. Предположим, реализация вашей стратегии будет обходиться BLP в €400 в месяц. Следует ли фирме принимать ваш подход?

^¦^ййіиіійнійівитайияііішиіііриівійиййтівяіііїййвейіквііірнниіійиі

ной валюты и перейдет на евро, как это скажется на BLP? Как это отразится Заклю3^имущ^^'и^оста^ стратегии, разработанной вами для снижения затрат BLP на конвертацию валюты? Как маленькая фирма плывет по волнам валютного рынка

Первое, что Ким Рейнолдс делает каждое утро, это встречается с топ-менеджерами завода и узнает, все ли в порядке с производством. На втором месте у него стоит изучение свежих данных мировых рынков валют на предмет того, все ли нормально с обменными курсами.

Эту привычку Рейнолдс завел по необходимости: два года назад по ряду причин, но в первую очередь из-за резкого роста курса доллара, он, президент Markel Corp., семейной фирмы по производству труб, у себя дома, в Филадельфии, был вынужден сократить свою зарплату на 40% и потратить сбережения, чтобы оплатить обучение двух своих дочерей в школе. Теперь, когда Рейнолдс просматривает подготовленный секретарем отчет об изменении курсов валют, он видит там падение доллара — и рост евро, благодаря чему сможет в этом году положить себе в карман дополнительные полмиллиона долларов.

Для трейдеров рост и падение обменных курсов — это возможность делать быстрые деньги. Для правительств это — референдумы по вопросам национальной экономики. Для корпоративных гигантов — правда жизни, неотъемлемый атрибут международного производства. Но малое предприятие с глобальными амбициями не может не принимать колебания мировых валютных рынков, совокупный объем которых составляет $1,2 трлн в день, близко к сердцу.

Market, выпускающая трубы с покрытием наподобие тефлонового и изолированные провода, которые используются в производстве автомобилей, бытовой техники и систем очистки воды, стала поставлять свою продукцию на экспорт в середине 1980-х гг., когда Рейнолдсу позвонил представитель одной немецкой фирмы и поинтересовался насчет одной из самых ходовых труб: «Was ist das "AR500"» ?

Теперь склад готовой продукции переполнен картонными упаковками с трубами этой марки, предназначенными для отправки в Эрингхаузен, германскому производителю автомобильных деталей W.H. Kuster GmbH, ящиками с другими трубами, отправляющимися в Fico Triad SA из г. Руби, Испания, и деревянными катушками с проводами для Simco Japan Inc. из Кобе. Раз в неделю фирма отправляет 40-футовый контейнер на склад в Великобритании, Испании или Голландии. В этом году она ожидает, что 40% от ее выручки в размере $26 млн поступят из-за границы, главным образом из Европы.

«Мы указываем цены, исходя из фиксированных курсов (обмена валюты), и берем все прибыли и убытки в связи с изменением курса на себя», — говорит Ше- рил Джолли, менеджер по экспорту, наблюдая за взвешиванием коробок, предназначенных для отправки в Германию.

Для того чтобы защитить себя и свою фирму, никак не связанную с одноименной страховой компанией, чьи акции находятся в обращении на нью-йоркской фондовой бирже, Рейнолдс разработал стратегию бизнеса, с которой они могут существовать, причем неплохо, даже при условии того, что ключевой элемент прибыльности фирмы ей совершенно неподконтролен.

Стратегия состоит из четырех частей: назначать покупателям относительно стабильные цены в их валютах, чтобы увеличивать долю рынка за рубежом; пользоваться «форвардными» валютными рынками, чтобы обеспечить себе стабильность доходов в течение ближайших нескольких месяцев; повышать эффективность, чтобы пережить времена, когда валютные операции не сулят ничего хорошего; делать ставку на то, что ситуация будет меняться к лучшему.

«Если стратегия не оправдывает себя, ее всегда можно изменить, — говорит К. Рейнолдс, которому сейчас 52 года, и у него в активе Гарвардская степень МВА. — Правда, я от своей стратегии отказываться не собираюсь. Мы стараемся развивать нишевый бизнес там, где есть возможность предоставить покупателям уникальный продукт.»

Рейнолдс уверен в том, что его политика установления цен в иностранной валюте, главным образом в евро, помогла ему завоевать 70% мирового рынка высокоэффективных тефлоновых устройств, обеспечивающих четкую работу автомобильной педали газа и механизма переключения передач.

Но это также означает, что Markel заключает договоры, оплата по которым поступает месяцы и даже годы спустя, когда стоимость евро в долларовом выражении может оказаться намного ниже, чем на момент заключения сделки.

Чтобы минимизировать неопределенность в периоде, равном нескольким месяцам, финансовый директор Markel Джеймс Гобан покупает форвардные контракты, пользуясь услугами питтсбургской PNC Financial Services Group. Markel обязуется перечислить банку, скажем, €50 000 за четыре месяца, а банк гаранти- рует выплатить фирме определенную сумму в долларах вне зависимости от того, как изменится обменный курс.

Если Гобан видит, что доллар будет расти, он может хеджировать форвардным контрактом весь ожидаемый поток доходов в евро. Когда же доллар идет вниз, Гобан хеджирует, скажем, 50% и надеется на то, что, подвергая оставшуюся часть выручки валютному риску, он больше выиграет, чем проиграет.

Надежды эти оправдываются не всегда. В этом месяце, например, Market должна перечислить PNC €50 000 по контракту, купленному фирмой в начале января. Банк выплатит по $1,05 за евро, или $52 500. Если бы Гобан подождал, Market могла бы продать свои евро по текущему курсу, $1,08, и заработать дополнительные $1500. «Мы не занимаемся зарабатыванием денег на обмене своей валюты, — говорит Дж. Гобан. — Мы просто стараемся управлять своими рисками.»

Была ситуация и похуже. В 1998 г. Market заключила сделку с немецкой Kustern установила цену исходя из того, что к данному моменту евро будет стоить $1,18 — чуточку больше того курса, что был установлен на момент официального введения европейской валюты в обращение в начале 1999 г. «Нет слов, — говорит Рей- нолдс. — Когда вводили евро, никто не знал, что он тут же рухнет.»

А курс евро рухнул, достигнув 26 октября 2000 г. минимальной отметки в 82 цента. Это означало, что каждый евро, полученный фирмой за отгруженную продукцию, стоил в долларах намного меньше, чем она рассчитывала. Финансисты Market подсчитали, что в сумме за 2000 и 2001 гг. фирма потеряла на этом $625 000. Оба года фирма заканчивала с убытком.

В 2001 г. зарплата семи старших менеджеров Market была сокращена на 10%. Ни один из 63 сотрудников, получающих фиксированное жалованье, не получил прибавки. (Рабочие, состоявшие в профсоюзе и получавшие по пятилетнему контракту почасовую оплату, не пострадали.) Не было и годовых премий, обычно равняющихся двух-трехнедельной заработной плате, а владельцы фирмы — сам Рейнолдс, его зять и свекор — не получили дивидендов.

Валютная угроза заставила Market работать эффективнее. Это повлекло за собой необходимость вкладывать деньги в новое оборудование, даже несмотря на то, что фирма несла убытки. В 2001 г. компания приобрела за $250 000 новый экс^^ер, отличающийся меньшим временем простоя, благодаря чему за смену он выдает на 25% больше труб. Менеджеры на 6% сократили отходы! производства проводов для высокотемпературных датчиков кислорода, еще одного ходового товара в автомобильной промышленности.

В общем, Рейнолдс и его команда пережили плохие времена и теперь готовятся к хорошим.

Большинство текущих сделок Market были заключены в расчете на то, что курс евро будет лежать в пределах от 90 до 95 центов. Но на самом деле он уже составляет $1,08, благо тому поспособствовали внешнеторговый дефицит США, не-спокойное состояние американских финансовых рынков и перспективы войны в Ираке. На Market пролился настоящий денежный дождь. Руководство фирмы считает, что если евро останется на уровне $1,05-1,07, а британский фунт стерлингов по-прежнему будет равен примерно $1,60, Market в этом году на одной только разнице курсов заработает от $400 000 до $500 000.

«Это наилучший сценарий, но даже в этом случае мы не компенсируем убытки двух предыдущих лет», — говорит К. Рейнолдс.

В азартных играх с валютой есть и победители, и проигравшие, однако Рей- нолдс требует, чтобы многолетние контракты на поставку сырья из Японии заключались в долларах. Это означает, что по мере ослабевания доллара японский поставщик будет зарабатывать меньше иен.

«Это, — говорит Рейнолдс, — его проблема.»

Вопросы к кейсу

Проанализируйте связи между стратегией бизнеса Market, ее маркетинговой стратегий и стратегиями международного финансового менеджмента. Совместимы ли они друг с другом или же между ними есть противоречия?

Охарактеризуйте подход Market к управлению валютным риском. Полностью ли фирма нейтрализовала этот риск?

Избавила ли Market себя от экономического риска, связанного с изменением обменного курса? Поясните свой ответ.

Market выпускает высококачественные изделия, востребованные во всем мире. Представьте, что вы работаете в кредитном отделе небольшого банка из Филадельфии. Финансовый директор Market обращается к вам с просьбой ссудить его фирме оборотный капитал, предлагая в качестве обеспечения ее международную дебиторскую задолженность. Что вы ответите?

Источник: Michael M. Phillips, «Ship Those Boxes; Check the Euro!» Watt Street Journal, February 7, 2003, p. CI. Публикуется с разрешения правообладателя. КЕЙС

Динамическая связь с культурой Бразилия: сколько реально стоит реал?

Как и многие другие страны Латинской Америки, Бразилия пострадала от инфляции, низких темпов роста и временами невразумительной и несправедливой валютной политики. В свою очередь неопределенность экономической ситуации сказалась на распределении национального дохода и на том, как бразильцы относятся к иностранцам. В последние годы курс национальной валюты стал стабильнее, что привело к большей прозрачности экономики. Однако еще многое предстоит сделать для того, чтобы страна прочнее встала на ноги, а ее валюта стала тверже.

Промышленность пришла в Бразилию в середине XIX в. Во время Великой депрессии 1929 г. экономическое развитие приостановилось, но лишь на время, и в последующие десятилетия страна развивалась стабильными темпами. Особенно бурный рост наблюдался с 1960-х гг. до нефтяного кризиса 1979 г.

После этого начался спад экономики. Поток иностранного и внутреннего капитала усох до ручейка, национальная валюта девальвировалась, и иностранные/>компании начали сворачивать, а то и полностью прекращать свою деятельность, еще больше подрывая и без того ослабленную экономику страны. В стране началась безудержная инфляция, темп роста стал отрицательным. 1980-е гг. до сих пор называют не иначе как «потерянным десятилетием». Как это ни удивительно, но на политическом фронте это был период мирного перехода от военной дикта-туры к системе свободных выборов.

В 1990-х гг. правительство страны сконцентрировалось на трех экономических целях: реформе торговли, стабилизации экономики и формировании связей страны с мировым финансовым сообществом. В 1994 г. министр финансов Бразилии Фернандо Энрике Кардосо ввел программу «Real Plan», одновременно давшую название новой денежной единице. План акцентировал потребность в сильной валюте, высоких процентных ставках и освобождении экономики. С его введением в Бразилии начался настоящий бум. В страну потек иностранный капитал. Бразильским волшебникам удалось избежать сил, больно ударивших по мексиканской экономике в середине 1990-х гг. и по странам Юго-Восточной Азии в 1997 и 1998 гг. Их главным «заклинанием» стал сильный (вернее, сильно переоцененный) реал и растущие процентные ставки. Чары разрушились в январе 1999 г., когда Центральный банк Бразилии перестал поддерживать реал, отправив национальную валюту в «свободное плавание». В течение месяца ее курс снизился с R$l,21 за доллар до R$2,20 за доллар, но затем, в мае того же года, вновь поднялся до отметки R$l,66 за доллар.

С экономической точки зрения оставшуюся часть 1990-х гг. можно назвать вполне успешной. Команда Ф. Кардосо была оставлена на второй срок. Сам факт продолжения этого режима говорит о том, что бразильцам предпочтительнее переживать экономические трудности, нежели вернуться к инфляционной политике. Еще совсем недавно, в конце 1990-х гг., экономисты предупреждали, что уровень инфляции в Бразилии превысит 20%. Они также предсказывали снижение валового внутреннего продукта на 7%. На самом же деле уровень инфляции в 1999 г. был почти нулевым. Несмотря на беды, обрушившиеся на экономики многих других развивающихся стран, бразильским специалистам удалось обойти стороной девальвацию, принять меры к сокращению государственных расходов и подавить сопротивление оппозиционно настроенных политиков.

Для бразильцев вынужденное существование в неконтролируемых обстоятельствах, начиная плохо работающими телефонами и заканчивая неопределенностями в экономике вообще и в обменном курсе в частности, — привычное дело. И это научило их приспосабливаться. Вместо того чтобы впадать в отчаяние от обилия неуправляемых условий, они научились мириться с этими ограничениями. Впрочем, происходящие в последние годы положительные изменения в инфраструктуре, особенно в сфере телекоммуникаций, позволяют бразильским компаниям работать эффективнее, в большем соответствии с международными нормами и стандартами.

Однако человеческие установки меняются медленнее. Из-за постоянной потребности в адаптации бразильские рабочие подчас поражают своей готовностью принимать «нормальные» вещи. Форма (то, как делаются вещи) часто преобладает над содержанием и качеством. Как результат — далекие от совершенства, иногда даже посредственные стандарты. На так называемые «мелкие недочеты» (probleminhos) работники просто не обращают внимания. Например, один бразилец был готов отправить деловое письмо, содержащее опечатки. Когда его американский шеф указал на явные недочеты, бразилец спокойно ответил: «Ну и что, подумаешь, ошибки». Впрочем, раздражение от сниженных стандартов быстро сменяется впечатлением от способности бразильцев справляться с быстро меняющимися условиями. И не будем забывать, что ситуация меняется к лучшему. Многие бразильцы, особенно молодые, проявляют и амбициозность, и предпринимательский талант.

Некоторые из них имеют собственное мнение об отношениях любви и ненависти между бразильцами и иностранцами. Бразильцы любят свою страну, но все же не стесняются признавать ее неэффективность и техническую отсталость от стран, которые служат для них примером.

Бразильцы с готовностью извиняются за ограниченные возможности своей развивающейся экономики, хотя порой в отношениях с представителями других, намного более развитых стран у них нет-нет да и мелькнет чувство национальной гордости.

Мультимедиа-обучение

ЕСЛИ у вас с бразильцем назначена встреча на 20:00, не вздумайте явиться вовремя. Знать правила этикета в отношении времени, даже когда этот этикет напрочь отсутствует, всегда полезно.

Изучите дополнительные НАГЛЯДНЫЕ МАТЕРИАЛЫ о Бразилии и о том, как в деловой практике этой страны и ее отношении к внешнему миру отражается уникальная бразильская культура.

ПРОВЕРЬТЕ СВОИ ЗНАНИЯ, ответив на вопросы теста.

Глава

Международный финансовый учет и налогообложение

«...Большая часть бизнеса Enron исчезла в облаке дыма.» Изучив эту главу, вы научитесь:

+ разбираться в факторах, влияющих на используемые в разных странах системы финансового учета; + описывать воздействие отличий в финансовом учете разных стран на международные фирмы;

анализировать, какие преимущества сулит международным фирмам согласование национальных систем финансовой отчетности; + описывать процедуры учета, применяемые фирмами США, участвующими

в международном бизнесе; + разбираться в основных вопросах международного налогообложения, оказывающих влияние на международный бизнес; + обсуждать практику налогообложения зарубежных доходов в США; + давать оценку методам разрешения налоговых конфликтов между странами.

Неудачный год для финансовых консультантов

На протяжении второй половины 1990-х гг. американский фондовый рынок переживал настоящий бум. То же самое можно было сказать и о положении крупнейших в мире финансовых консультантов, фирм так называемой «большой пятерки». Вместе эти глобальные фирмы предоставляли бухгалтерские, аудиторские

и консультационные услуги большей части крупнейших многонациональных корпораций (МНК). Во время бума темпы роста каждой из пяти фирм измерялись двузначными числами. В 2001 г. суммарная выручка членов «пятерки» составила $26,1 млрд. Однако к 2003 г. бум американской экономики сменился спадом, промышленный индекс Доу-Джонса упал на 30%, а «большая пятерка» превратилась в «большую четверку», потому что Arthur Andersen, четвертая по величине фирма из пяти, — ее выручка составляла «всего» 4,3 млрд — объявила о своем банкротстве. Когда-то величественная фирма оказалась на обочине истории.

Главной причиной кончины Arthur Andersen стал крах Enron, энергетической компании из Хьюстона. Enron возникла в 1985 г. как результат объединения двух газопроводных компаний, Houston Natural Gas и InterNorth. Новый исполнительный директор и председатель совета директоров Enron Кеннет Лэй считал, что «степенная» трубопроводная отрасль ограничивает возможности роста компании. Он воспользовался начавшимся в 1980-х гг. дерегулированием энергетического сектора экономики и стал агрессивно выводить Enron на новые рынки, такие как торговля электроэнергией и природным газом. На протяжении большей части 1990-х гг. акции Enron были одними из самых «горячих» на и без того «перегретом» фондовом рынке.

В октябре 2001 г. Enron, отчитываясь своих результатах за третий квартал, объявила об убытке в размере $618 млн и о реструктуризации своего акционерного капитала в размере $1,2 млрд в результате ненадлежащего учета сделок между фирмой и партнерствами, возглавляемыми ее руководителями. Через две недели после этого заявления Комиссия по ценным бумагам и биржам США начала формальное расследование на предмет выявления противозаконных конфликтов интересов между компанией и ее высшими должностными лицами. Вскоре события в Enron попали на первые полосы печатных изданий. Репортеры находили одну нелицеприятную подробность за другой: тут были и бухгалтерские махинации, и личная заинтересованность руководителей Enron в сложных партнерствах с дочерними компаниями, и соучастие консультационной фирмы Arthur Andersen в преступных схемах. К концу года Arthur Andersen также попала под расследование Комиссии по ценным бумагам, a Enron объявила себя банкротом. Через месяц Кен Лэй уволился с поста исполнительного директора. Как сказал один из репортеров, большая часть бизнеса Enron, в частности торговля электроэнергией, базировавшаяся на высоком уровне доверия между компанией и ее торговыми партнерами, исчезла «в облаке дыма».

ArthurAndersen постигла та же участь. Ее бизнес растаял, как кубик льда в летний день в Хьюстоне. Когда стали известны масштабы коллапса Enron и вскрылись подробности соучастия в этом консультантов Arthur Andersen, работники, поставщики, регулирующие органы и финансовые учреждения подали на обе компании в суд. Вскоре руководство Arthur Andersen поняло, что на деятельности компании в США можно ставить крест. Предстоявшие затраты на судебные разбирательства намного перевешивали оставшиеся у нее активы. Иностранные партнеры Arthur Andersen постарались как можно скорее порвать с ней всякие отношения, дабы не попасть под судебное разбирательство. От фирмы отказалось и большинство американских клиентов: они поняли, что инвесторы вряд ли поверят результатам аудиторских проверок, проведенных фирмой, запятнавшей себя скандалом вокруг Enron.

К сожалению, Enron — отнюдь не единичный случай. Газетные заголовки 20022003 гг. были полны схожих историй о бухгалтерских недочетах и о неспособности корпоративных директоров следить за действиями своих топ-менеджеров и их помощников. Это относилось к таким американским компаниям, как Global Crossing, Adelphia Communications, WorldCom, Tyco. Причем одними американскими фирмами дело не ограничилось. Схожие недостатки были выявлены в ир- ландской фармацевтической компании Elan, немецкой софтверной компании

Comroad и нидерландской Royal Ahold NV, крупнейшей в Европе системе супермаркетов.1

Целью системы финансового учета является идентификация, оценка и распространение «экономической информации, обеспечивающей ее пользователям информированные суждение и принятие решений».2 Число пользователей этой информации огромно. Учетная система обеспечивает линейных менеджеров операционной информацией, а топ-менеджеров — данными о финансовых результатах, помогая им принимать маркетинговые, финансовые и стратегические решения. Инвесторы на основе информации о результатах работы фирмы определяют, стоит ли покупать ее акции и долговые обязательства. Государственные органы с ее помощью оценивают, сколько налогов должна заплатить фирма, и регулируют эмиссию ее ценных бумаг.

Финансовый (или бухгалтерский) учет называют «языком бизнеса». К несчастью для международных фирм, этот язык далек от того, чтобы претендовать на статус лингва-франка . По сравнению с национальными фирмами бухгалтерские задачи международных корпораций намного сложнее. Система учета фирмы, работающей исключительно на внутреннем рынке, должна соответствовать профессиональным и законодательным нормам страны. В то время как МНК и ее дочерние компании должны соответствовать порою противоречивым стандартам всех стран, в которых они ведут операции. Кроме того, международная фирма платит налоги в тех странах, где она осуществляет свою деятельность, и на основании тех бухгалтерских документов, которые она составляет в этих странах. Для эффективного управления деятельностью фирмы местным менеджерам требуется бухгалтерская информация, подготовленная в соответствии с местными стандартами учета и деноминированная в местной валюте. Однако корпоративным топ-менеджерам для оценки результатов работы зарубежного дочернего предприятия и его ценности необходимо, чтобы вся бухгалтерская документация была переведена в валюту страны материнской компании с использованием установленных этой фирмой бухгалтерских правил и процедур. Дополнительные сложности возникают, когда материнская компания начинает объединять учетные записи разных дочерних компаний в консолидированную финансовую отчетность, поскольку с течением времени меняются обменные курсы валют.

Аналогично, инвесторы всего мира, стремясь получить наибольшую отдачу на свой капитал, должны быть в состоянии интерпретировать отчеты фирмы, даже если та использует другую валюту и иную систему учета. Вообще говоря, наличие у международных инвесторов точной и надежной информации, на основании которой они могут принимать инвестиционные решения, — одно из условий эффективного функционирования глобальной экономики. Бухгалтерские скандалы, с рассказа о которых началась эта глава, представляют прямую угрозу мировой экономике, а потому выходят далеко за рамки компаний, работников и акционеров, которых касаются в первую очередь. Соответственно перед бухгалтерскими уч- реждениями, регулирующими органами и фондовыми биржами стоит задача изменения учетных систем и стандартов в странах всего мира с целью восстановления доверия международных инвесторов.

Национальные отличия в финансовом учете

В международном бизнесе должна быть принята система бухгалтерского учета, обеспечивающая как внутреннюю информацию, необходимую менеджерам для управления фирмой, так и внешнюю информацию, необходимую акционерам, кредитным организациям и государственным органам стран, в которых работает фирма. Однако, как будет показано, из-за отличий в национальных подходах и практике бухгалтерского учета об этой цели проще сказать, чем ее достигнуть.

Корни отличий

Как показано на рис. 19.1, стандарты и практика финансового учета отражают влияние законодательных, культурных, политических и экономических факто- ров.3 Так как у каждой страны эти факторы свои, основные цели бухгалтерского учета и подходы к нему также различаются, и порой значительно.

Начнем с отличия между странами общего права и странами кодексного пра-ва. В странах общего права, таких как Великобритания и США, развитие бухгалтерских процедур обычно осуществляется посредством решений, принимаемых независимыми органами стандартизации, такими как Бюро стандартов учета (ВеРис. 19.1. Факторы, влияющие на принятую в стране систему финансового учета

ликобритания) или Бюро стандартов финансового учета (FASB) в США. Каждое из этих бюро работает в сотрудничестве с профессиональными бухгалтерскими группами, такими как институты присяжных бухгалтеров (в Великобритании их несколько). Бухгалтеры стран общего права обычно следуют так называемым общепринятым бухгалтерским принципам (Generally Accepted Accounting Principles, GAAP), обеспечивающим «правдивое и беспристрастное» отражение результатов деятельности фирмы на основе стандартов, согласованных с указанными профес-сиональными советами. В рамках этих принципов бухгалтеры обладают свободой действий в благоразумном осуществлении своих профессиональных представлений о правдивом и беспристрастном отражении эффективности фирмы.

В странах кодексного права, напротив, процедуры и стандарты финансового учета чаще всего кодифицированы.4 В этих странах практика учета определяется не коллективными решениями профессиональных групп, таких как бюро стандартов (например, FASB), а законом.5 К примеру, французская система кодексно- го права и давняя традиция сильного и централизованного контроля правительства над экономикой нашли отражение в принятии единого национального плана счетов, которым должны пользоваться все французские фирмы: Plan Comptable General'. Данная система учета существует с 1673 г. и предполагает создание учетной документации как доказательства, которое может использовать в судопроизводстве. Для осуществления этой юридической роли вся учетная документация фирм должна быть официально зарегистрирована в соответствующих государственных органах. Аналогично бухгалтерская практика ФРГ осуществляется в строгом соответствии с требованиями закона или судебных решений.

На практику учета влияет также законодательная система страны. В большинстве развитых стран поведение предприятий диктуется нормами как публичного, так и частного права, хотя комбинация этих норм в каждой стране своя. Так как французские и германские бухгалтерские процедуры установлены законом, ведущую роль в мониторинге практики учета в этих странах играет государство. Во Франции бухгалтеры по закону обязаны сообщать властям обо всех правонарушениях, выявленных ими в процессе аудиторской проверки. В США, напротив, обеспечение точности и честности бухгалтерской практики фирмы решается преимущественно в частном порядке. Судьба Arthur Andersen — суровое тому под-тверждение: компания не смогла обеспечить надлежащий аудит в Enron, за что и поплатилась, став предметом множества судебных разбирательств, быстро приведших к ее банкротству и краху.

Система финансового учета может также отражать национальную культуру страны. Детально изложенные властями Франции бухгалтерские процедуры отражают статистические традиции этой страны. Крупные французские фирмы также обязаны публиковать «социальный баланс», характеризующий обращение с трудовым коллективом и оплату труда. Немецкая практика учета полна анти-инфляционных процедур — это реакция на трагическую гиперинфляцию начала 1920-х гг., почти уничтожившую накопления среднего класса и помогшую Адольфу Гитлеру стать в 1932 г. канцлером Германии.

Следующими важными детерминантами бухгалтерских процедур являются международные политические связи страны. Большинство членов Британского

Содружества Наций приняли принципы и процедуры бухгалтерского учета Ве-ликобритании, а бывшие колонии Франции и Нидерландов унаследовали их от своих колониальных правителей. Аналогично, бухгалтерские процедуры Филиппинских островов соответствуют процедурам Соединенных Штатов Америки, под контролем которых страна находилась в период с 1898 по 1946 г.

На практику финансового учета влияет также экономическая система страны. В условиях плановой экономики учетная система призвана обеспечивать органы государственного планирования информацией об объемах выпуска продукции. Подобные системы ориентированы на документацию того, как используются государственные средства и выполняются ли установленные правительством объе6 ГУ

мы производства. С другой стороны, в рыночно ориентированных системах менеджерам и инвесторам требуется информация о прибылях и затратах.

На национальные стандарты финансовой отчетности могут повлиять и рынки капитала. Американские фирмы традиционно привлекают капитал частных инвесторов. В этой связи стандарты учета направлены на обеспечение аутсайдеров — частных держателей акций и облигаций — точной и полезной информацией, помогающей им принимать корректные инвестиционные решения. Чтобы достигнуть этой цели, открытые акционерные общества должны соответствовать всем требованиям предоставления финансовой отчетности, установленным Комиссией по ценным бумагам и биржам (Securities and Exchange Comission — SEC). К сожалению, эти требования не идеальны, свидетельством чему является банкротство Enron. Комиссия вводит новые требования, обязывающие фирмы делать учетную документацию прозрачнее и понятнее для инвесторов. В ФРГ, напротив, домини-рующую роль в предоставлении капитала играют несколько крупных банков, в связи с чем практика бухгалтерского учета направлена в основном на обеспечение потребностей кредиторов. Из-за этого, например, ей свойственна недооценка активов и переоценка пассивов. Банкам-заимодавцам такой консервативный подход по душе. Частный рынок капитала не играет в Германии такой основополагающей роли, как в США, поэтому информации для частных инвесторов в германской практике учета уделяется гораздо меньше внимания, чем в амери- канской.7 Например, германская корпорация не обязана консолидировать счета своих дочерних компаний, если их виды деятельности значительно отличаются от деятельности материнской компании или если консолидация потребует слишком больших затрат. Из-за этого частным инвесторам трудно оценить общие результаты деятельности такой фирмы. Зато у ее банкиров таких проблем не возникает: те зачастую входят в состав совета директоров и в качестве кредиторов имеют доступ ко всей финансовой информации.

Схожая ситуация наблюдается в Японии. Здесь большинство открытых акционерных обществ являются членами кейрецу. У них относительно мало частных акционеров, потому что акции распространяются в основном между членами кейрецу, среди банков и других финансовых учреждений. Кроме того, большинству японских фирм свойственно высокое по западным стандартам отношение заемного капитала к собственному. Таким образом, японские стандарты финансовой отчетности ориентированы на обеспечение потребностей кредиторов фирмы и партнеров по кейрецу, хотя те и другие и так обладают привилегированным дос- тупом к финансовой документации, а не потребностей сторонних инвесторов. Подобная непрозрачность бухгалтерии часто негативно сказывается на способности фирм из развивающихся стран привлекать капитал, о чем говорится в кейсе «Динамическая связь с культурой» в конце этой главы.

отличия в ПРАКТИКЕ УЧЕТА

На философию и отношение каждой страны к системе финансовой отчетности влияют политические, культурные, законодательные и экономические силы. Они также воздействуют на то, как бухгалтеры страны подходят к разным аспектам учета. Отличия в подходах, в свою очередь, сказываются на официальных размерах прибыли фирмы, на оценке ее активов, на величине налогов, на решении начинать или продолжать деловые операции в стране. Международные предприятия, полагающиеся на зарубежные правила бухгалтерского учета, но не учитывающие эти различия, рискуют совершить дорогостоящие, а порой и фатальные стратегические просчеты и операционные ошибки. Рассмотрим некоторые из наиболее важных различий в системах учета разных стран, касающихся международных фирм.

Оценка и переоценка активов. Системы отчетности в большинстве стран основаны на предположении о том, что активы фирмы должны оцениваться по первоначальной стоимости. Другими словами, актив отражается в бухгалтерских документах по своей покупной цене за вычетом износа. Однако из-за инфляции рыночная стоимость активов обычно оказывается выше их первоначальной стоимости. В разных странах эта проблема решается по-разному. Фирмам в Нидерландах разрешается увеличивать стоимость таких активов в своих балансах, отражая их истинную восстановительную стоимость. Британские бухгалтеры могут выбирать на свое профессиональное усмотрение, оценивать ли активы по первона-чальной стоимости, по текущей стоимости или по комбинации того и другого. В Австралии, унаследовавшей британскую бухгалтерскую философию, бухгалтеры в этом смысле тоже обладают большой свободой действий. Австралийские фирмы могут вносить изменения в стоимость долгосрочных активов с учетом инфляции или улучшения экономической ситуации. В США и Японии, однако, подобная повышающая переоценка противозаконна. Данные отличия в процедурах переоценки активов говорят о том, что к сравнению бухгалтерских балансов фирм из разных стран нужно подходить с осторожностью.

Оценка товарно-материальных запасов. В любом курсе бухгалтерского учета рассказывается о двух основных методах оценки запасов: LIFO (last in, first out, оценка запасов по ценам первых покупок) и FIFO (first in, first out, оценка по ценам последних покупок). Во времена инфляции метод LIFO, как правило, ведет к большему увеличению отчетной себестоимости реализованных товаров фирмы, снижению балансовой стоимости ее товарно-материальных запасов и уменьшению отчетной прибыли (а вместе с ней, скорее всего, и налогов), чем метод FIFO. FIFO обеспечивает более прозрачную оценку стоимости существующих запасов фирмы, чем LIFO. В этой связи, сравнивая эффективность двух фирм, необходи-мо знать, каким методом оценки пользуется каждая из них. Американские, японские и канадские фирмы могут применять любой из методов. В Австралии метод

LIFO недопустим, а вот в Новой Зеландии он разрешен, но, как правило, не применяется. Бразильские и британские фирмы обычно применяют только метод FIFO?

Отношения с налоговыми органами. Отчетная документация фирмы составляет основу расчета ее налоговых обязательств. В ФРГ бухгалтерские процедуры четко изложены в Коммерческом кодексе и соответствуют требованиям налогового законодательства страны. Обычно разницы между финансовой отчетностью для акционеров и финансовой отчетностью для германских налоговых органов не делается. В США принят совершенно другой подход. Американские фирмы составляют два разных вида финансовой отчетности: одну для Налогового управления, а другую для акционеров. Такие действия разрешены налоговым законодательством США и позволяют фирмам пользоваться специальными условиями налогового законодательства и уменьшать налогооблагаемый доход. Например, американские фирмы часто применяют ускоренное начисление амортизации в налоговых целях, но не в целях составления финансовой отчетности. В Германии у фирм такой возможности, как правило, нет. Если германская фирма хочет воспользоваться ускоренным начислением износа в налоговых целях (для снижения налогов за текущий год), она должна отразить это и в отчетах для акционеров (что уменьшит отчетные данные о доходе).

Вынужденные выбирать между более высокими налогами и уменьшенным в отчете доходом, германские фирмы в большинстве своем отдают предпочтение второму варианту. Менеджеры и инвесторы должны понимать, что из-за этого официально публикуемым прибылям германских фирм свойственно занижение. Из-за этой негибкости учетной системы германским фирмам бывает труднее привлекать капитал. Впрочем, за капиталом они обычно обращаются к крупным финансовым посредникам, таким как банки и страховые фирмы. Эти инвесторы-инсайдеры обладают доступом к более подробной информации о результатах работы фирмы, чем та, которая доступна в формах финансовой отчетности, входящих в состав годового отчета.

Налоговое законодательство играет весомую роль и во французской практике бухгалтерского учета, следующей четко определенным процедурам, изложенным государством в виде единого плана счетов. Как и в германской системе, снижение стоимости в налоговых целях недопустимо без отражения в годовой финансовой отчетности. А так как налоговое законодательство занимает в бухгалтерском учете доминирующее место, французские фирмы чаще всего уменьшают налоговое бремя, занижая при этом свои отчетные показатели доходов и чистых активов.

Использование резервных счетов. Следующим важным отличием национальных учетных систем является использование резервных счетов — счетов, на которые записываются предвидимые будущие расходы, способные повлиять на работу фирмы. Например, оптовый поставщик канцелярских товаров, зная, что часть отгруженной продукции не будет оплачена, а часть вернется от розничных торговцев обратно, может создать резервный счет безнадежных долгов и возвращенного товара. В США использование резервных счетов ограничено и внимательно контролируется Налоговым управлением и Комиссией по ценным бумагам и биржам. Налоговое управление не поощряет их создание, так как

отчисления на эти счета уменьшают налогооблагаемый доход. Комиссия по ценным бумагам, со своей стороны, опасается того, что фирмы могут манипулировать резервными счетами и тем самым создавать недостоверную картину своего финансового состояния.

В отличие от ограничительной американской системы Коммерческий кодекс Германии либерально позволяет немецким фирмам открывать резервные счета под различные потенциальные будущие расходы, такие как отложенный ремонт или подверженность международным рискам. Эти резервы уменьшают отчетную прибыль, из которой рассчитываются налоги, поэтому большинство германских фирм активно ими пользуются. В середине 1990-х гг., например, Deutsche Bank признал, что его скрытые резервы превышают $14 млрд.9

Использование резервных счетов мешает сторонним инвесторам оценивать результаты работы немецких фирм. Сами фирмы с помощью резервных счетов часто сглаживают колебания своих доходов, в удачные годы перечисляя на них крупные суммы денег, а в плохие пользуясь ими как самыми настоящими резервами. Из-за использования резервных счетов отчетные доходы германских фирм часто оказываются стабильнее доходов американских компаний. Это создает обманчивое впечатление, будто первые менее рискованны, чем вторые. Данное отличие в бухгалтерском учете усложняет инвесторам задачу приятия решений о том, как диверсифицировать международные портфели, чтобы снизить общую рискованность инвестиций.

Другие отличия. В подходах разных стран к бухгалтерскому учету существует и много других отличий. Ниже приводятся несколько примеров:

+ капитализация финансовой аренды: американские, британские и канадские фирмы обязаны капитализировать финансовую аренду (лизинг), тогда как французские и швейцарские фирмы имеют такое право, но не обязанность; + составление консолидированной финансовой отчетности: для американских и британских фирм консолидация финансовой отчетности обязательна, тогда как германские фирмы могут не консолидировать дочерние компании, если их деятельность значительно отличается от деятельности родительской фирмы или если консолидация потребует от последней слишком больших затрат;

+ капитализация расходов на научные исследования и опытно-конструктор - скиеразработки (НИОКР): в большинстве стран фирмам разрешается капитализировать расходы на НИОКР, однако в США эта практика запрещена, за исключением ряда случаев; + учет деловой репутации: фирма, приобретающая другую фирму, часто платит за нее сумму, превышающую ее балансовую стоимость. Разница между балансовой стоимостью фирмы и ценой ее покупки называется деловой репутацией («гудвил»). В Нидерландах деловая репутация обычно списывается в течение 5 лет, хотя фирмы могут списать ее сразу или в течение периода времени длительностью до 10 лет. Британские фирмы также могут выбирать между немедленным списанием деловой репутации или капита-лизацией ее в балансе с последующим списанием в течение некоторого вре- мени. Французские фирмы могут списывать деловую репутацию в течение 5-20 лет. А вот в Японии списание деловой репутации строго ограничено.

Важные отличия в финансовой отчетности разных стран сведены в табл. 19.1.

Влияние различий в финансовой отчетности на рынки капитала

Разнообразные отличия в практике учета в разных странах были бы не более чем любопытными сведениями, если бы не потребность международных бизнесменов в информации, необходимой для принятия решений. Из-за этих различий результаты работы фирм, расположенных в разных странах, могут быть искажены. Как уже отмечалось, из-за согласованности финансового и налогового учета прибыли германских и французских фирм часто бывают занижены. У японских фирм отношение рыночной цены акции к чистой прибыли компании в расчете на одну акцию часто оказывается выше, чем у американских, в первую очередь потому, что японская практика учета зачастую обусловливает значительное уменьшение отчетной прибыли. К примеру, японские фирмы в отчетах для акционеров указывают амортизационные отчисления, рассчитанные ускоренным методом, и могут создавать большие резервные фонды под будущие пенсионные обязательства. В целом влияние этих различий очевидно: сравнивать финансовую отчетность фирм из разных стран чрезвычайно сложно, что еще больше затрудняет международным инвесторам задачу оценки эффективности глобальных компаний.

Данные различия могут оказывать на мировой рынок капитала и иные воздействия. Нью-Йоркскую фондовую биржу, например, напрямую касаются введенные Комиссией по ценным бумагам правила учета для открытых акционерных обществ, подпадающих под ее юрисдикцию. Согласно этим правилам, фирма должна обеспечить полное и всестороннее раскрытие информации о своем финансовом состоянии. На Нью-Йоркской бирже опасаются, что это заставит иностранные фирмы лишний раз подумать, прежде чем выпускать свои акции в обращение, что негативно скажется на конкурентоспособности биржи.10 Возьмем нидерландскую фирму Philips NV. Согласно законодательству своей страны, Philips оценивает свои активы на основе текущей стоимости. Для того чтобы ее акции котировались на нью-йоркской фондовой бирже, Philips должна изыскать средства для переоценки активов по первоначальной стоимости, как того требует Комиссия по ценным бумагам США.'1

Впрочем, информационно нагруженная американская практика учета имеет и определенные преимущества. По мнению многих иностранных банкиров, США — лучшее место для выдачи ссуд, а все потому, что в этой стране существует политика обязательного публичного раскрытия информации. Благодаря этой политике фирмы публикуют достоверные сведения, позволяющие оценивать рискованность потенциальных кредитов. Для сравнения, немецкая система отчетности, позволяющая фирмам объединять разные категории затрат и откры-вать разнообразные резервные счета, куда менее дружелюбна по отношению к потенциальным иностранным заимодавцам. Как отметил один инвестиционный менеджер: «Из-за низкого качества финансовой информации, предоставляемой немецкими фирмами, инвесторам трудно покупать акции, потому что им невозможно дать однозначную оценку».12 В 1999 г., например, худшие результаты ере- Таблица 19.1

Основные международные различия в системах учета США Япония Великобритания Франция Германия Нидерланды Швейцария Канада Италия Бразилия Капитализация расходов на НИОКР Не разрешается Разрешается в определенных случаях Разрешается

е определенных случаях Разрешается

в определенных случаях Не разрешается Разрешается

в определенных случаях Разрешается в определенных случаях Разрешается

в определенных случаях Разрешает-ся в определенных случаях Разрешается Переоценка долгосрочных активов Не разрешается Не разрешается Разрешается Разрешается Не разрешается Разрешается в определенных случаях Разрешается в определенных случаях Не разрешается Разрешает-ся в определен НЫХ случаях Разрешается Оценка товарноматериальных запасов

методом

UFO Разрешается Разрешается Разрешается, но применяется редко Разрешается Разрешается в определенных случаях Разрешается Разрешается Разрешается Разрешает-ся Разрешается, но применяется редко Капитализация финансовой аренды Требуется Разрешается е определенных случаях Требуется Разрешается Разрешается в определенных случаях Требуется Разрешается Требуется Не разрешается Разрешается в определенных случаях Накопление пенсионных отчислений в течение трудового стажа Требуется Разрешается Требуется Разрешается Требуется Требуется Разрешается Требуется Разрешает-ся Разрешается Отражение в балансе отсроченного налога Требуется Разрешается в определенных случаях Разрешается в определенных случаях Требуется Требуется е определенных случаях Требуется Разрешается Требуется Обычно требуется Требуется CD

го

?

Трансляция иностранной валюты го методу текущего курса Требуется для иностранных фирм, у которых функциональная валюта отличается от валюты отчетности Обычно требуется Требуется

Ї1 '" ^ Требуется для само стоятель ных зарубежных операций Разрешается Требуется для само стоятель ных зарубежных операций Разрешается Требуется для само стоятель ных зарубежных операций Требуется Требуется

- л Слияние Требуется Разреша Требуется в Не раз Разреша Разре Разреша Разреша Разрешает Разрешает компаний без в опреде ется определен решается ется в оп шается, ется, но ется ся в редких ся, но при переоценки Ленных ных случаях ределен ко при применя в редких случаях меняется СТОИМОСТИ Случаях ных случа меняется ется редко случаях редко активов ях редко Применение

метода пропорционального распределения прибылей при владении 20-50% уставного капитала Требуется Требуется Требуется Требуется Требуется

г Требуется Разрешается в определенных случаях Требуется Разрешается Требуется

Источник: From Fredrick D. S. Choi, Internationa! and Finance Handbook, 2nd ed. Copyright © 1997 John Wiley & Sons, Inc. Reprinted by permission of John Wiley & Sons, Inc. -v ди всех «голубых фишек» в индексе DAX30 (немецкий эквивалент промышленного индекса Доу-Джонса) показал концерн Volkswagen. Отчасти это обусловлено именно ненадлежащей политикой финансовых коммуникаций и раскрытия информации. Один европейский аналитик заметил: «Результаты работы Volkswagen — это черный ящик». Стремясь укрепить свои позиции в глазах институциональных инвесторов, Volkswagen в начале 2000 г. объявил о том, что перейдет либо на американский GAAP, либо на Международные стандарты финансовой отчетности (МСФО), альтернативный прозрачный подход к составлению финансовой отчетности.13

Аналогично, некоторые эксперты считают, что экономические проблемы фирм Юго-Восточной Азии, вызванные финансовым кризисом 1997-1998 гг., были бы не столь сильны, если бы их финансовая отчетность была прозрачнее. Когда дела в регионе шли хорошо, инвесторы словно не замечали нехватки информации в финансовой отчетности азиатских фирм и строили самые что ни на есть радужные предположения об их клиентах; когда же после девальвации таиландского бата в регионе разразился кризис, инвесторы стали готовиться к худшему сценарию, из-за чего котировки акций упали еще ниже. В свете этой потребности институциональных инвесторов в информации не приходится удивляться тому, что среди МНК возникла тенденция к предоставлению более прозрачной финансовой отчетности, обеспечивающей лучший доступ к мировым рынкам капитала.

Влияние процедур учета на корпоративный финансовый контроль

Отличия в процедурах финансового учета также усложняют МНК задачу управления зарубежными предприятиями. Дочерние компании МНК должны обеспечивать высшее руководство материнской компании своевременной и единообразной финансовой информацией, которая к тому же должна быть сопоставимой, чтобы можно было проводить сравнительную оценку их эффективности. Соот-ветственно родительские фирмы часто диктуют своим дочерним компаниям, какие формы и процедуры использовать для составления отправляемой «наверх» финансовой отчетности. Coca-Cola, например, разработала для своих дочерних предприятий простое в использовании, стандартизированное руководство по составлению финансовой отчетности, основанное на принципах GAAP.14

Руководство МНК также должно решить, в какой валюте оценивать эффективность работы зарубежных дочерних компаний и их менеджеров: в валюте страны материнской компании или в валюте принимающей страны. На первый взгляд, выбор очевиден: транслировать финансовую отчетность каждой дочерней компании в валюту страны материнской компании и тем самым упростить задачу сравнения. Однако деноминация отчетности в «материнской» валюте может привести к тому, что менеджеры дочерних компаний будут больше следить за ситуацией на валютном рынке, чем управлять деловыми операциями своих предприятий. На практике общепринятого ответа на вопрос о том, в какой валюте оценивать эффективность, не существует. Одни МНК выбирают валюты принимающих стран, другие — валюту страны происхождения, но большинство, судя по всему, работает и с теми и с другими.13

<< | >>
Источник: Р. Гриффин M. Пастей. МЕЖДУНАРОДНЫЙ БИЗНЕС. 2006

Еще по теме Международные источники финансирования капитала:

  1. 50.1. ЭМИССИОННОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ АКЦИОНЕРНОГО КАПИТАЛА
  2. 10.2. СОБСТВЕННЫЕ ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ
  3. 23. Классификация источников финансирования дефицитов бюджетов
  4. ГЛАВА 10. ЗАЕМНЫЕ ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ КОРПОРАЦИИ
  5. 5.1 Источники средств предпри-ятия и методы финансирования
  6. Дефицит бюджета и источники его финансирования
  7. 1. ВЫПУСК ЦЕННЫХ БУМАГ КАК АЛЬТЕРНАТИВНЫЙ ИСТОЧНИК ФИНАНСИРОВАНИЯ ЭКОНОМИКИ
  8. 3. Отдельные виды источников финансирования бюджетного дефицита
  9. Глава 5. Понятие и виды доходов, расходов и источников финансирования дефицитов бюджетов
  10. 19. Оборотный капитал. Источники его формирования. Кругооборот
  11. 4. Международные стандарты капитала
  12. ГЛАВА 12. Международное движение капитала: сущность и формы
  13. 12.1. Сущность и формы международного движения капитала